宏觀策略 

宏觀新聞：（1）中國(guó)5月外匯儲(chǔ)備：31016.9億美元；

（2）中國(guó)5月出口年率：1.4%；預(yù)期：-3.20%；前值：8.20%。中國(guó)5月進(jìn)口年率：-12.7%；預(yù)期：-3.80%；前值：-10.20%

（3）國(guó)家鐵路貨物發(fā)送量高位運(yùn)行持續(xù)增長(zhǎng)：5月增至2.99億噸；

（4）歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)召開部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，就減產(chǎn)事宜達(dá)成協(xié)議；

（5）朝鮮將關(guān)閉位于開城工業(yè)園區(qū)的朝韓聯(lián)絡(luò)辦公室

金融期貨

股指：多頭思路對(duì)待

邏輯：上周權(quán)益市場(chǎng)普漲，后半周后疫情概念如影視、航空、休閑服務(wù)先后輪動(dòng)，上證綜指突破2900點(diǎn)之后向上空間打開。對(duì)于后市維持樂觀基調(diào)，一是EPS修復(fù)邏輯逐步成為市場(chǎng)共識(shí)，資金集中布局前期承壓板塊，二是紅籌回歸路徑進(jìn)一步打開，若紅籌回歸初期具有流動(dòng)性溢價(jià)，或推動(dòng)相關(guān)行業(yè)估值回升，三是納斯達(dá)克指數(shù)新高提供情緒上的支撐，四是5月下旬起新增公募產(chǎn)品較多，提供資金上的支持。綜上，仍建議以多頭思路對(duì)待。

操作建議：IC多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系

國(guó)債：債市調(diào)整大體到位，擇機(jī)博弈修復(fù)行情

邏輯：上周國(guó)債跌幅較大，曲線明顯走平，主要因?yàn)檠胄型瞥鰟?chuàng)新工具使得市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期趨于悲觀。參照2016年OMO利率與國(guó)債收益率的關(guān)系，在中性情形下，即7天期資金利率中樞在2.0%左右，我們認(rèn)為當(dāng)前債市調(diào)整較為充分，但不排除債券收益率繼續(xù)上行。本周主要關(guān)注三個(gè)因素。首先是資金面預(yù)期。本周一有5000億MLF到期，央行可能先通過7天期逆回購對(duì)沖MLF到期影響，然后在6月15號(hào)投放MLF資金，需關(guān)注央行資金投放量及資金利率水平。我們的基準(zhǔn)判斷是7天期資金利率中樞不會(huì)繼續(xù)回升至2.2%的水平。其次是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及風(fēng)險(xiǎn)偏好。上周五美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期導(dǎo)致美股大漲，雖然美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)存在失真被高估，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)較為確定。這可能提振我國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期及股市風(fēng)險(xiǎn)偏好。本周我國(guó)將公布部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)低于預(yù)期可能是博弈修復(fù)行情的機(jī)會(huì)。最后是市場(chǎng)情緒及交易行為。上周債市日內(nèi)波動(dòng)較大，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)?；甬a(chǎn)品成為主要賣方，或出現(xiàn)債基贖回被動(dòng)賣出的情形。本周如果基金產(chǎn)品賣出大幅減少，債市可能有所修復(fù)。總的來講，雖然我們認(rèn)為債市調(diào)整大體到位，但在當(dāng)前債市波動(dòng)劇烈的行情下，我們并不建議直接抄底，而是選擇時(shí)機(jī)再博弈修復(fù)行情。

操作建議：觀望或者擇機(jī)博弈修復(fù)行情

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政超大力度擴(kuò)張。

匯率：年中購匯壓力下，持續(xù)升值難度較大

邏輯：中美摩擦升溫的利空階段落地，人民幣匯率如期從7.2一線高位回落。海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期疊加各國(guó)刺激政策頻出，市場(chǎng)交易邏輯從海外疫情逐步轉(zhuǎn)為海外復(fù)工之后的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，美元承壓之下跌跌不休也助力人民幣持續(xù)走強(qiáng)。不過，考慮人民幣年中購匯旺季即將來臨，且根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年香港上市中資企業(yè)派息較去年同比增長(zhǎng)超兩成，因此，年中季節(jié)性購匯壓力將于偏弱美元形成對(duì)沖效應(yīng)，年中階段來看人民幣匯率持續(xù)升值難度較大。預(yù)計(jì)人民幣匯率將維持在7.0-7.2的區(qū)間震蕩。同時(shí)，持續(xù)提醒投資者提防貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)對(duì)匯率的沖擊。

操作建議：年中購匯需求逢低擇機(jī)而出

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）中美關(guān)系緊張

黑色建材 

鋼材：梅雨季節(jié)來臨 考驗(yàn)需求韌性

邏輯：

1、需求方面：趕工需求顯露較強(qiáng)的韌性，上周華南天氣好轉(zhuǎn)后，螺紋表需再度回升，同比增速與5月整體持平；但日均建材成交開始連續(xù)回落，反應(yīng)市場(chǎng)情緒開始偏謹(jǐn)慎，疊加南方梅雨季節(jié)到來、趕工強(qiáng)度自身也有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，后期高位需求或逐步邊際轉(zhuǎn)弱，需繼續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)弱的時(shí)間窗口以及轉(zhuǎn)弱強(qiáng)度是否會(huì)超出季節(jié)性。

2、供給方面：本周廢鋼到貨量明顯回落，鋼企大幅提高廢鋼收購價(jià)格，電爐利潤(rùn)再度受到擠壓，疊加短流程產(chǎn)量已接近峰值水平，后續(xù)增量空間不大；長(zhǎng)流程廢鋼添加量高位平穩(wěn)，本周螺紋增產(chǎn)主要來自鐵水增量。本周商品卷、供料卷產(chǎn)量均有所回升，說明螺紋承載鐵水能力已經(jīng)見頂，后續(xù)增產(chǎn)空間受限。在廢鋼源頭供給、庫存均較為充裕且利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定情況下，螺紋產(chǎn)量有望維持高位。

3、庫存方面：高位需求延續(xù)，帶動(dòng)建材庫存保持較快去化，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。假設(shè)6月下旬需求增速邊際走弱至10%左右，7月下旬需求增速下降至5%左右，則在產(chǎn)量調(diào)整相對(duì)滯后情況下，螺紋庫存將持續(xù)高于去年同期，高庫存疊加高產(chǎn)量的潛在壓力將持續(xù)存在。

4、基差方面：螺紋主力合約基差維持低位，基差對(duì)期價(jià)進(jìn)一步走高不利。

5、利潤(rùn)方面：鐵水成本繼續(xù)回升，抬升鋼價(jià)底部支撐，利潤(rùn)修復(fù)需求推動(dòng)本周成材現(xiàn)貨走強(qiáng)，目前利潤(rùn)已處于相對(duì)中性水平；電爐平電生產(chǎn)接近盈虧平衡，對(duì)鋼價(jià)仍有短期支撐。

6、總結(jié)：需求韌性顯露，本周螺紋鋼仍處于供需兩旺格局，后續(xù)產(chǎn)量有望短期維持高位，需求出現(xiàn)部分邊際轉(zhuǎn)弱信號(hào)，但具體拐點(diǎn)和強(qiáng)度仍有待進(jìn)一步跟蹤；鐵水成本和電爐成本雙雙走強(qiáng)，抬升鋼價(jià)底部支撐位，但高庫存加高產(chǎn)量的潛在壓力猶存，需求也有邊際回落預(yù)期，鋼價(jià)頂部空間受限，短期內(nèi)鋼價(jià)仍將處于高位震蕩狀態(tài)。

操作建議：10合約區(qū)間操作，可考慮逢高布局空單

風(fēng)險(xiǎn)因素：基建發(fā)力不及預(yù)期，淡季影響超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)），宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：供應(yīng)再生事端，鐵礦價(jià)格震蕩偏強(qiáng)

主要邏輯：

1、供給方面：四大礦山發(fā)運(yùn)環(huán)比回落，整體尚在預(yù)期內(nèi)；淡水河谷逾12%產(chǎn)能遭法院判決關(guān)停，有待跟蹤觀察；根據(jù)發(fā)運(yùn)量推算，到港量數(shù)據(jù)下周回升，鐵礦供應(yīng)整體保持偏緊格局。

2、需求方面：高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，目前各主要成材品種利潤(rùn)相對(duì)較好，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量將保持高位運(yùn)行支撐鐵礦需求；兩會(huì)結(jié)束后，限產(chǎn)放松，華北疏港帶動(dòng)總疏港明顯回升，預(yù)計(jì)疏港量后續(xù)大概率保持在310-320萬噸區(qū)間，鐵礦需求保持強(qiáng)勢(shì)。

3、庫存方面：港口庫存10754萬噸，環(huán)比繼續(xù)下降31萬噸，包含在港庫存下降50萬噸，若疏港量保持在310-320萬噸，則港口庫存難以大幅回升；PB粉庫存持續(xù)下滑，繼續(xù)支撐中品澳礦與盤面價(jià)格；64家鋼廠鐵礦庫存小幅波動(dòng)，對(duì)價(jià)格影響不大。

4、基差方面：金步巴09合約基差55元/噸，環(huán)比減少6元/噸，當(dāng)前的基差處在歷史同期中位區(qū)間，基差對(duì)價(jià)格不構(gòu)成明顯驅(qū)動(dòng)。

5、利潤(rùn)方面：螺紋利潤(rùn)回升至450元/噸附近，熱卷利潤(rùn)繼續(xù)上升至330元/噸附近，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然積極，鐵礦需求仍將保持高位震蕩。

6、整體來看：前期巴西低發(fā)運(yùn)影響仍在，鋼廠生產(chǎn)積極性仍然很高，短期內(nèi)港口庫存處于低位難以大幅回升，PB粉庫存也在持續(xù)下滑，供需偏緊格局繼續(xù)支撐鐵礦價(jià)格，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鐵礦將震蕩偏強(qiáng)。但鐵礦供應(yīng)已開始逐漸恢復(fù)，螺紋需求有趕工后回落進(jìn)而打壓鐵礦需求的風(fēng)險(xiǎn)，港口庫存去庫放緩，在淡水河谷未大面積關(guān)停的前提下，建議以高位震蕩思路操作。

操作建議：09合約區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)），中品澳礦持續(xù)去庫，政策刺激超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：供需維持偏緊，焦炭高位震蕩

主要邏輯：

1、需求方面：雖終端需求有邊際回落的壓力，但在鋼材保持去庫，鋼廠利潤(rùn)適中的情況下，長(zhǎng)流程鋼廠高爐生產(chǎn)意愿較高，保持提產(chǎn)狀態(tài)，鐵水產(chǎn)量不斷增加，247家鋼廠鐵水日產(chǎn)量增至245萬噸，焦炭高需求仍在持續(xù)。

2、供給方面：上周焦炭限產(chǎn)擾動(dòng)不斷，山西、山東、河南均有限產(chǎn)消息，近期重點(diǎn)區(qū)域在山東，“以煤定產(chǎn)” 政策仍處在發(fā)酵期，山東限產(chǎn)比例在10-30%，230家焦化廠日產(chǎn)量66.1萬噸，環(huán)比回落0.1萬噸，國(guó)內(nèi)供給仍有少量缺口。

3、庫存方面：近期焦炭供需偏緊，總庫存繼續(xù)去化。結(jié)構(gòu)方面，焦化廠繼續(xù)去庫，銷售良好；在高爐提產(chǎn)，日耗增加后，鋼廠加大采購力度，庫存企穩(wěn)，華東、唐山區(qū)域庫存仍偏低；在價(jià)格上漲較多、鋼廠采購后，港口庫存回落。

4、基差方面：上周現(xiàn)貨提漲落地50元/噸，仍有提漲預(yù)期，港口準(zhǔn)一價(jià)漲至1870元/噸，而期價(jià)震蕩反彈，目前09合約上漲至1955元/噸，高于港口現(xiàn)貨價(jià)格，基差約20元/噸，已部分透支第五輪提漲預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)期貨的估值偏樂觀。

5、利潤(rùn)方面：焦炭平均利潤(rùn)接近300元/噸，由于供需偏緊，短期利潤(rùn)仍可能擴(kuò)大，但中長(zhǎng)期來看，焦炭利潤(rùn)偏高估。

6、整體來看：當(dāng)前影響焦炭?jī)r(jià)格是高需求和供給擾動(dòng)。由于鐵水產(chǎn)量較高，山東“以煤定產(chǎn)”政策重點(diǎn)在于后期的執(zhí)行，現(xiàn)貨仍有一輪的提漲預(yù)期，但期價(jià)已部分透支上漲，短期內(nèi)將高位震蕩，同時(shí)需關(guān)注成材走勢(shì)對(duì)焦炭的影響。

操作建議：多單適可止盈，區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求超預(yù)期、限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌、限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：供給邊際增多，焦煤維持震蕩

主要邏輯：

1、需求方面：近期終端需求仍保持高位，無論是鋼廠、還是焦化廠均維持較高的開工意愿；但山東“以煤定產(chǎn)”政策落地，環(huán)保限產(chǎn)增多，焦煤真實(shí)需求有邊際減弱的可能，但下游焦化廠、鋼廠補(bǔ)庫，補(bǔ)庫需求帶焦煤有帶動(dòng)。

2、供給方面：兩會(huì)過后，煤礦進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段，焦煤產(chǎn)量增多。進(jìn)口方面，雖政策有收緊，但蒙煤通關(guān)量增多，海外需求偏弱，進(jìn)口價(jià)差保持高位，國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)口意愿仍較高。綜合來看，焦煤供給仍維持偏寬松的狀態(tài)。

3、庫存方面：當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫存矛盾集中在煤礦端，煤礦也因庫存過高、兩會(huì)前后而順勢(shì)減產(chǎn)，但隨著下游提漲不斷落地，焦化廠、鋼廠采購量增加，對(duì)焦煤有部分帶動(dòng)，隨著下游補(bǔ)庫的完成，煤礦的復(fù)產(chǎn)，焦煤庫存壓力仍將存在。

4、基差方面：焦煤期貨仍以進(jìn)口煤定價(jià)為主，交割品有澳煤和蒙古煤；上周海運(yùn)焦煤低位震蕩，期價(jià)升水澳洲遠(yuǎn)期低揮發(fā)150元/噸，期價(jià)貼水沙河驛蒙煤120元/噸，考慮到供需較高情況下的進(jìn)口利潤(rùn)，焦煤整體基差處于中低位。

5、利潤(rùn)方面：下游焦炭提漲不斷落地，焦化平均利潤(rùn)接近300元/噸，高利潤(rùn)下焦化廠補(bǔ)庫增多，對(duì)焦煤有帶動(dòng)。

6、整體來看：焦煤供需偏寬松，自身矛盾不大，隨著下游焦炭?jī)r(jià)格提漲落地，國(guó)內(nèi)焦煤有企穩(wěn)跟漲的跡象，而海外復(fù)工緩慢，海運(yùn)煤價(jià)格低位震蕩，仍相對(duì)承壓。期貨定價(jià)標(biāo)的主要為進(jìn)口煤，同時(shí)也受國(guó)內(nèi)供需的影響。由于焦煤供給較多，自身驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，但終端需求較為旺盛、焦化廠、鋼廠也有補(bǔ)庫，短期內(nèi)焦煤將維持震蕩狀態(tài)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

廢鋼：補(bǔ)漲之后，短期高位震蕩

1、供給方面：鋼廠到貨量出現(xiàn)驟降，張家港平均到貨量不足1萬噸以上。但近期廢鋼源頭供應(yīng)并不存在問題，到貨量下降只是對(duì)前期價(jià)格不滿意。隨著現(xiàn)貨價(jià)格大幅上調(diào)后，預(yù)計(jì)到貨量將出現(xiàn)快速回升。

2、需求方面：電爐利潤(rùn)先揚(yáng)后抑，平電生產(chǎn)在盈虧平衡附近；長(zhǎng)流程利潤(rùn)小幅擴(kuò)大，日耗量繼續(xù)上升但增幅進(jìn)一步放緩，目前接近去年同期水平，進(jìn)一步增長(zhǎng)空間有限。

3、庫存方面：147家樣本鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加14.7萬噸，長(zhǎng)流程鋼廠的庫存已經(jīng)接近去年同期水平，樣本短流程鋼廠庫存已經(jīng)超過季節(jié)性同期。近期鋼廠庫存持續(xù)攀升，是限制廢鋼價(jià)格上行主要因素。

4、廢鋼與鐵水價(jià)差：上周鐵礦、焦炭延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，鐵水成本繼續(xù)上行。廢鋼價(jià)格補(bǔ)漲后，廢鋼-鐵水價(jià)差小幅反彈。目前價(jià)差處于相對(duì)合理水平，在鐵礦和焦炭基本面扭轉(zhuǎn)之前，對(duì)廢鋼價(jià)格仍有支撐

5、整體來看：近期源頭供應(yīng)并沒有問題，預(yù)計(jì)鋼廠提漲之后到貨量將明顯增加，同時(shí)日耗量接近去年同期，上行空間有限。鋼廠庫存又出現(xiàn)連續(xù)攀升，廢鋼補(bǔ)漲之后，進(jìn)一步上行動(dòng)力減弱，本周以高位震蕩為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；國(guó)際需求大幅走弱（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：供需市場(chǎng)穩(wěn)定，價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行

主要邏輯：

1、供給方面：大秦線檢修提前結(jié)束，主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)發(fā)運(yùn)逐步恢復(fù)，可調(diào)入資源量逐步增加，但蒙區(qū)倒查20年能源問題，仍對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)生影響，產(chǎn)量增幅空間受限；進(jìn)口通關(guān)仍然受限，但旺季將至以及內(nèi)外價(jià)差明顯拉大，收緊措施可能在旺季有所放松，沿海沖擊風(fēng)險(xiǎn)仍在。

2、需求方面：隨著西南及長(zhǎng)江中下游地區(qū)降雨量增加，水電逐步發(fā)力，且特高壓線路檢修結(jié)束也為運(yùn)送通道提供更多便利，華東火電收到擠壓；但旺季即將到來，日耗仍有一定回升空間，市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期仍在。

3、庫存方面：在前期消費(fèi)異?；鸨B加進(jìn)口受限的基礎(chǔ)上，終端及港口庫存快速下滑，港口價(jià)格連續(xù)上漲，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，港口發(fā)運(yùn)量逐步增加，庫存下滑幅度將逐步收窄。而旺季將至，電廠庫存絕對(duì)值水平較低，可能釋放補(bǔ)庫空間，支撐市場(chǎng)價(jià)格。

4、基差方面：通過現(xiàn)貨前期的連續(xù)上漲及期貨的高位回落，期現(xiàn)基差回歸到10元/噸附近的水平，基差交易驅(qū)動(dòng)減弱。

5、總體來看：在供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定、需求旺季將至的背景下，供需兩旺局面暫時(shí)持續(xù)，市場(chǎng)情緒逐步好轉(zhuǎn)，但中長(zhǎng)期來看，終端復(fù)蘇高度仍存懷疑，電煤消費(fèi)峰值難有高位，市場(chǎng)反彈高度不可過度樂觀。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策大幅收緊，需求超預(yù)期持續(xù)

玻璃：庫存降幅收窄，價(jià)格運(yùn)行穩(wěn)定

主要邏輯：

1、供給方面：由于玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，假期效應(yīng)與疫情影響下均未導(dǎo)致玻璃企業(yè)放水冷修，在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下企業(yè)生產(chǎn)積極性仍在，生產(chǎn)供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定。

2、需求方面：地產(chǎn)端施工增速穩(wěn)定，趕工期現(xiàn)象明顯，下游訂單明顯增加，深加工企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)率回升，市場(chǎng)需求良好。

3、庫存方面：隨著下游需求訂單的增加，深加工企業(yè)開工率大幅回升加速庫存去化，社會(huì)庫存的天量結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，部分地區(qū)庫存已低于往年同期水平。

4、利潤(rùn)方面：隨著現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)回升，生產(chǎn)利潤(rùn)繼續(xù)增加，玻璃生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)積極性大漲，點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線將逐步增加，供應(yīng)邊際增量將逐步體現(xiàn)。

5、基差方面：隨著期貨高位震蕩、現(xiàn)貨連續(xù)調(diào)漲，基差逐步恢復(fù)到-30以內(nèi)，大幅升水環(huán)境逐步改善，基差交易驅(qū)動(dòng)逐步減弱。

6、總體來看：需求增速快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將繼續(xù)庫存的去化，市場(chǎng)回歸旺盛狀態(tài)，價(jià)格繼續(xù)居高不下；但市場(chǎng)超漲行為明顯，過度透支需求預(yù)期，采購增量空間收窄，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持（下行風(fēng)險(xiǎn)）；終端消費(fèi)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：歐佩克延長(zhǎng)減產(chǎn)，油價(jià)短期續(xù)修復(fù)

邏輯：短期油價(jià)維持偏強(qiáng)。油市情緒從四月到五月經(jīng)歷極度悲觀到相對(duì)樂觀的快速專題。四月需求下降疊加沙特增產(chǎn)，全球原油庫存大幅積累；五月供應(yīng)減產(chǎn)疊加需求回升，市場(chǎng)預(yù)期快速升溫。短期歐佩克減產(chǎn)延續(xù)及歐美復(fù)工推進(jìn)支撐下，油價(jià)或暫維持偏強(qiáng)。中期關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)。油價(jià)回升亦伴隨多重潛在風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)端，油價(jià)回升將加速美國(guó)產(chǎn)量恢復(fù)節(jié)奏；需求端，解除隔離初期帶動(dòng)高需求增速逐漸放緩；庫存端，全球成品大幅累庫，煉廠利潤(rùn)維持低迷；疫情角度，海外疫情加速增長(zhǎng)，存在二次復(fù)發(fā)可能；經(jīng)濟(jì)角度，中美摩擦若升級(jí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能的不利影響。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長(zhǎng)期低位買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性。

瀝青：專項(xiàng)債投向公路占比大增，瀝青調(diào)整后再出發(fā)

邏輯：主營(yíng)煉廠瀝青現(xiàn)貨繼續(xù)提價(jià)，但當(dāng)周煉廠開工大幅反彈，雖煉廠庫存去化趨勢(shì)，仍大幅低于去年同期，低煉廠庫存背景下，基差上漲是大概率的，但華東、華南持續(xù)的降雨或影響貿(mào)易商拿貨情緒，可能出現(xiàn)現(xiàn)貨維穩(wěn)、期價(jià)下跌式的基差走強(qiáng)，但持續(xù)時(shí)間或有限。五月地方債發(fā)行超預(yù)期，1-5月投向收費(fèi)公路占比大增，宏觀對(duì)瀝青需求支撐較強(qiáng)。

操作策略：多瀝青2012

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：Fu2009持倉步入下降通道，原油上漲倉單有望“變廢為寶”？

邏輯：新加坡高硫380裂解價(jià)差走強(qiáng)，遠(yuǎn)期曲線接近平水，380貼水受到BDI支撐大幅反彈，六月亞太380供應(yīng)下降預(yù)期足，鐵礦發(fā)貨環(huán)比增加有望帶動(dòng)五月燃油銷量環(huán)比增加；當(dāng)周匯率大幅走強(qiáng)，運(yùn)費(fèi)繼續(xù)下降驅(qū)動(dòng)近端內(nèi)外盤已無溢價(jià)，F(xiàn)u2009持倉步入下降通道，庫存壓力下Fu明顯弱于外盤，在原油上漲背景下，價(jià)格低位或?qū)ξ磥韨}單的消化帶來積極作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)回升，LPG期價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：期貨方面，LPG主力合約PG2011本周多以上漲收盤。受到6月丙烷上漲出臺(tái)的提振，市場(chǎng)整體氛圍較上周有所好轉(zhuǎn)，煉廠出貨順暢推漲價(jià)格，期貨市場(chǎng)受此帶動(dòng)接連上漲，并于6月2日收盤價(jià)格達(dá)到3606元/噸的高位。周后期隨著原油消息面的不確定性，國(guó)際油價(jià)寬幅震蕩，期價(jià)受此影響，上行動(dòng)力不足，日持倉量明顯減少，期價(jià)出現(xiàn)小幅回落。我國(guó)LPG煉廠開工量環(huán)比小幅減少，對(duì)供給端壓力仍存；本周到港船期環(huán)比上周有所增長(zhǎng)，到船主要集中在華南珠三角地區(qū)。需求方面，受高溫制約，民用需求依舊處在低位水平。庫存方面，各地?zé)拸S庫存整體小幅去化，華東進(jìn)口庫存環(huán)比小幅下降，華南進(jìn)口庫存明顯增加。目前LPG市場(chǎng)供應(yīng)水平基本恢復(fù)至春節(jié)前水平，預(yù)計(jì)需求完全恢復(fù)還需不少時(shí)日。

操作策略：短期寬幅震蕩為主，建議觀望。中長(zhǎng)期建議逢低做多，布局主力合約的旺季行情。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：邊際供需壓力仍增加，甲醇反彈或謹(jǐn)慎

邏輯：上周甲醇價(jià)格震蕩反彈，目前的支撐仍是來自于原油反彈和抄底資金的介入，疊加空頭集中度過高導(dǎo)致階段性離場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，而現(xiàn)貨面和預(yù)期都有壓力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)多空之間繼續(xù)博弈。從基本面去看，短期現(xiàn)貨壓力有所緩解，產(chǎn)區(qū)檢修后庫存壓力不大，而港口持續(xù)下跌后面臨倒流支撐，不過未來供應(yīng)驅(qū)動(dòng)仍往下為主，環(huán)比供應(yīng)壓力仍有增加預(yù)期，不論是增量供應(yīng)還是存量供應(yīng)，且此時(shí)價(jià)格反彈無疑會(huì)刺激供應(yīng)彈性壓力釋放，而需求目前還看不到增長(zhǎng)預(yù)期，因此累庫壓力依然存在，繼續(xù)抑制反彈高度。當(dāng)然價(jià)格也難繼續(xù)大幅下跌，尤其是港口現(xiàn)貨加速下跌后，我們可以看到兩個(gè)比較重要的價(jià)差支撐出現(xiàn)：第一個(gè)是內(nèi)外順掛持續(xù)縮小，且罐容緊張?zhí)嵘M(jìn)口成本，或階段性影響未來進(jìn)口量；第二個(gè)是產(chǎn)區(qū)價(jià)格已到完全成本以下，而坑口煤價(jià)開始補(bǔ)漲港口，且太倉現(xiàn)貨已倒掛部分周邊現(xiàn)貨價(jià)格（不含運(yùn)費(fèi)），我們認(rèn)為短期會(huì)對(duì)太倉現(xiàn)貨有支撐，但由于產(chǎn)區(qū)本身預(yù)期壓力增加，中期難言支撐。綜上所述，短期在原油持續(xù)反彈和價(jià)差支撐下，價(jià)格仍表現(xiàn)堅(jiān)挺，但價(jià)格反彈或增加邊際供需壓力，疊加未來不斷增加的供應(yīng)壓力，價(jià)格反彈空間或有限。

操作策略：我們?nèi)越ㄗh等待1800左右反彈拋空機(jī)會(huì)，但1650以下謹(jǐn)慎，PP09-3*MA09價(jià)差2000以下或再次偏擴(kuò)大為主，9-1繼續(xù)反套對(duì)待

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)繼續(xù)大幅反彈，抄底情緒帶動(dòng)板塊上行

尿素：階段性邊際供需有所好轉(zhuǎn)，短期尿素仍相對(duì)堅(jiān)挺

邏輯：上周尿素09合約重心如預(yù)期上移，且有持倉的配合，我們認(rèn)為短期仍相對(duì)堅(jiān)挺，主要基于以下幾點(diǎn)：第一是工廠庫存仍延續(xù)繼續(xù)下降，港口和復(fù)合肥的庫存低于去年同期，工廠或無預(yù)收壓力，現(xiàn)貨價(jià)格大概率要保持堅(jiān)挺；第二是6月檢修有所增多，且在逐步兌現(xiàn)中，疊加6月追肥需求釋放，以及國(guó)內(nèi)疫情過后工業(yè)需求存恢復(fù)預(yù)期，復(fù)合肥開機(jī)率目前已降到正常偏低水平，而累庫幅度低于去年同期，復(fù)合肥開機(jī)率或難繼續(xù)大幅下降；第三就是動(dòng)力煤價(jià)格已反彈，無煙煤價(jià)格近期已企穩(wěn)，未來存在反彈可能，且目前盤面已跌破成本，或繼續(xù)對(duì)尿素價(jià)格形成兜底作用；不過長(zhǎng)期去看，尿素供需寬松預(yù)期是相對(duì)確定的，但階段性我們?nèi)杂幸欢酚^預(yù)期，等待階段性利多走完可再次布局空頭。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多為主，邊際供需好轉(zhuǎn)預(yù)期下，9-1存階段性正套概率，長(zhǎng)線空頭暫時(shí)等待

風(fēng)險(xiǎn)因素：無煙中塊價(jià)格超預(yù)期大幅下跌，新產(chǎn)能提前釋放

LLDPE：短期氛圍更有利多頭，但上漲基礎(chǔ)并不牢固

邏輯：上周LLDPE震蕩走高，驅(qū)動(dòng)是弱復(fù)蘇中的需求與市場(chǎng)整體偏暖的氛圍，后半周上行動(dòng)能有所衰減，可能是受到了到港開始增多的壓力。展望后市，我們維持中性的觀點(diǎn)，認(rèn)為多空仍是相對(duì)均衡的狀態(tài)，利多主要來自樂觀預(yù)期，包括美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)改善與OPEC+延續(xù)，前者有助于全球需求恢復(fù)，后者則可能會(huì)對(duì)中東乙烯原料產(chǎn)生負(fù)面影響，近期外盤報(bào)價(jià)一直偏高可能就與兩者不無關(guān)聯(lián)，利空則在于現(xiàn)實(shí)，包括6-7月進(jìn)口集中的壓力，以及當(dāng)前需求并沒有太亮眼的表現(xiàn)，海外解封后的補(bǔ)訂單需求對(duì)國(guó)內(nèi)下游的拉動(dòng)經(jīng)過2-3周后已有邊際減弱的跡象。相對(duì)而言，“低庫存”+“市場(chǎng)氛圍偏暖”的狀態(tài)暫時(shí)更有利于多頭，但我們對(duì)需求的判斷相較市場(chǎng)更謹(jǐn)慎，認(rèn)為上漲的基礎(chǔ)并不牢固，因此不做看多推薦。

操作策略：暫時(shí)觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情結(jié)束、原油價(jià)格持續(xù)上漲、進(jìn)口到港推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、全球需求恢復(fù)緩慢

PP：多頭暫仍掌握主動(dòng)，但遠(yuǎn)期隱憂也并未排除

邏輯：上周PP震蕩走高，驅(qū)動(dòng)主要來供應(yīng)端檢修集中、需求端海外復(fù)蘇以及市場(chǎng)整體氛圍偏暖，不過由于進(jìn)口到港開始增多，以及需求恢復(fù)節(jié)奏上有邊際放緩的跡象，后半周庫存開始積累，價(jià)格也進(jìn)入調(diào)整。展望后市，我們維持“短期不悲觀，中長(zhǎng)期不樂觀但仍有待跟蹤評(píng)估”的判斷，從基本面看6月供需是雙弱的節(jié)奏，檢修集中決定了供應(yīng)不會(huì)有明顯壓力，去掉口罩與外賣餐盒的增量需求后，留給傳統(tǒng)需求的供應(yīng)增長(zhǎng)非常有限，但海外解封后補(bǔ)訂單需求告一段落也會(huì)使國(guó)內(nèi)需求重回淡季狀態(tài)，短期不悲觀主要是基于目前庫存偏低、原油與經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭良好以及基差有修復(fù)空間，資金可以利用優(yōu)勢(shì)將矛盾暫時(shí)掩蓋或積累，中長(zhǎng)期不樂觀則是考慮到遠(yuǎn)月供應(yīng)的回升預(yù)期與對(duì)全球需求恢復(fù)的謹(jǐn)慎判斷，7月中旬起檢修裝置就將逐漸恢復(fù)，新裝置也會(huì)準(zhǔn)備試車，疫情人數(shù)顯示海外的一些重要經(jīng)濟(jì)體并未擺脫困擾，需求弱恢復(fù)甚至二次爆發(fā)都是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：暫時(shí)觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：口罩需求再啟、原油價(jià)格持續(xù)上漲

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、全球需求恢復(fù)緩慢

EB：純苯價(jià)值逐漸修復(fù)，短期盤面可高看一線

邏輯：上周苯乙烯期貨震蕩上行，驅(qū)動(dòng)主要來自于成本端原油的持續(xù)反彈，相對(duì)而言，現(xiàn)貨跟進(jìn)有限，基差不斷走弱，則是反映供過于求矛盾下的累庫壓力與倉儲(chǔ)費(fèi)的上調(diào)，港口庫存高位再升，已接近歷史高點(diǎn)。短期來看，我們對(duì)苯乙烯期貨的觀點(diǎn)轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎樂觀，主要邏輯就是成本端原油價(jià)格反彈與歐美成品油消費(fèi)恢復(fù)對(duì)純苯價(jià)格的支撐將持續(xù)體現(xiàn)，由于疫情節(jié)奏，3月后國(guó)內(nèi)純苯價(jià)格一直處于全球高地，吸引了大量貨源涌入，歐美成品油消費(fèi)不濟(jì)也造成了調(diào)油芳烴的過剩，這導(dǎo)致前期原油價(jià)格反彈未能向國(guó)內(nèi)純苯傳導(dǎo)，在純苯內(nèi)外價(jià)差得到一定修復(fù)、歐美成品油消費(fèi)隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的確定性不斷提高、以及OPEC+持續(xù)推動(dòng)原油反彈的狀態(tài)下，我們認(rèn)為苯乙烯期貨已經(jīng)具備了跟隨原油展現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的條件，去反映成本抬升的預(yù)期，至于超量供應(yīng)所導(dǎo)致的過剩矛盾，我們認(rèn)為更可能會(huì)通過“現(xiàn)貨滯漲——利潤(rùn)收縮——供應(yīng)減少”來接近，即基差繼續(xù)趨弱，由于儲(chǔ)存費(fèi)用偏高、倉單每月注銷的特點(diǎn)，現(xiàn)貨矛盾不易向期貨轉(zhuǎn)移。

操作策略：短線單邊偏多思路

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情結(jié)束、原油價(jià)格上漲、歐美成品油消費(fèi)恢復(fù)

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、全球需求恢復(fù)速度緩慢

PTA：成本推升，但供需偏弱

邏輯：PTA面臨弱供需以及成本抬升之間的矛盾。供需方面，5月份PTA供給仍有過剩，市場(chǎng)延續(xù)累庫狀態(tài)。6月份以來隨著聚酯負(fù)荷的繼續(xù)提升，PTA當(dāng)期供給與需求總體平衡，但庫存短期仍未見明顯下降動(dòng)力。成本方面，PX過剩壓力繼續(xù)存在，價(jià)格相對(duì)表現(xiàn)較弱，但由于PX與石腦油價(jià)差已降至低位，在原油以及石腦油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)下，仍有繼續(xù)上升的預(yù)期以及空間。

操作策略：6月5日原油價(jià)格繼續(xù)大幅攀升，石腦油以及PX價(jià)格繼續(xù)上調(diào)，預(yù)計(jì)6月8日PTA期貨重心繼續(xù)上移；此外，由于PTA市場(chǎng)庫存仍存在明顯的壓力，價(jià)格上行也面臨較大的壓力。價(jià)格方面，預(yù)計(jì)短期價(jià)格波動(dòng)區(qū)間上移至3600~4000元/噸之間，建議區(qū)間內(nèi)波動(dòng)操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大漲，PX檢修裝置恢復(fù)不及預(yù)期。

乙二醇：過剩壓力或重新，價(jià)格轉(zhuǎn)弱

邏輯：國(guó)內(nèi)裝置集中檢修之下，5月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)收縮，預(yù)計(jì)總庫存環(huán)比有所回落。隨著價(jià)格的回升，6月份部分檢修裝置存在恢復(fù)的計(jì)劃，預(yù)計(jì)MEG國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將低位回升；進(jìn)口方面，港口庫存壓力繼續(xù)累計(jì)，同時(shí)，近期港口發(fā)貨量環(huán)比有所回落，進(jìn)一步凸顯港口庫容壓力。

操作策略：近期MEG價(jià)格明顯轉(zhuǎn)弱，一方面，港口發(fā)貨量有所下降，也使得港口MEG庫存壓力在繼續(xù)累積；另一方面，近期國(guó)內(nèi)部分裝置計(jì)劃恢復(fù)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將有所回升。在港口壓力以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)量提升之下，預(yù)計(jì)MEG價(jià)格弱勢(shì)震蕩，操作上，建議逢高拋空為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存累積壓力、MGE港口拋售壓力。

紙漿：期貨脫離現(xiàn)貨單漲，關(guān)注期現(xiàn)正套

邏輯：下游文化紙價(jià)格，從其自身供需看，高庫存以及弱需求并不支持其價(jià)格的連續(xù)上漲。而紙漿供需自身同樣面臨了需求相對(duì)偏弱而庫存體量較高的問題?，F(xiàn)貨的不跟漲就是一個(gè)明顯的佐證。紙漿供需端沒有強(qiáng)勁的上升驅(qū)動(dòng)。期貨升水拉大后會(huì)面臨現(xiàn)貨端向盤面?zhèn)鲗?dǎo)的壓力。供需驅(qū)動(dòng)向下的背景下，空頭持有，但如現(xiàn)貨出現(xiàn)跟漲則及時(shí)止損。近期關(guān)注期現(xiàn)正套，目前價(jià)格逼近無風(fēng)險(xiǎn)套利窗口。

操作策略：供需驅(qū)動(dòng)向下的背景下，空頭持有，但如現(xiàn)貨出現(xiàn)跟漲則及時(shí)止損。近期關(guān)注期現(xiàn)正套。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情面世，全球需求大幅回暖。

橡膠：金融氛圍向好成為上行驅(qū)動(dòng),橡膠維持震蕩偏多

邏輯：終端數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但直接下游輪胎廠開工開始回落。表明，加工端和終端消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏差。從輪胎廠庫存描述看，輪胎廠庫存并不低，且促銷持續(xù)，因此，輪胎廠開工受益于終端大幅增長(zhǎng)快速拉升的可能中短期并不存在。

供應(yīng)持續(xù)成為利多角色，各地膠水供應(yīng)偏少的情況未能改善，但未來供應(yīng)高產(chǎn)季的增長(zhǎng)預(yù)期存在。宏觀金融面顯示超預(yù)期的強(qiáng)勢(shì)。顯示資金風(fēng)偏極大，成為橡膠主要的推漲動(dòng)能。中期維持寬幅震蕩判斷，RU09區(qū)間在10010-10800,RU01區(qū)間在11500-12180， NR09在8540-9130。

操作策略：通道下軌做多

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，導(dǎo)致下游企業(yè)資金斷鏈并倒逼；實(shí)體經(jīng)濟(jì)被重創(chuàng)

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：歐美政策力度及經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期，銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：歐洲經(jīng)濟(jì)刺激政策加碼超預(yù)期，美國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)幅度亦明顯好轉(zhuǎn)，極大推升市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成拉動(dòng)?；久嫔?，南美礦開工提升，但銅礦供應(yīng)偏緊仍是主旋律，且輸出到港仍有需時(shí)間，TC繼續(xù)低位僵持。消費(fèi)上，國(guó)內(nèi)小幅將繼續(xù)小幅下滑，精廢銅價(jià)差拉開后擠出精銅對(duì)廢銅的替代，對(duì)精煉銅消費(fèi)增長(zhǎng)構(gòu)成壓制。宏觀驅(qū)動(dòng)向上，銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)趨緩，上漲力度有所減弱。

操作建議：觀望等待回調(diào)機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美關(guān)系再度緊張；疫情導(dǎo)致銅礦干擾率上升

鋁觀點(diǎn)：關(guān)注進(jìn)口貨流入，正套行情或順暢

電解鋁行業(yè)再度轉(zhuǎn)為盈利，近期云鋁文山、四川廣元投入新增產(chǎn)能，另外，數(shù)萬噸的進(jìn)口鋁錠將在6月中旬流入，對(duì)06合約難構(gòu)成影響，但對(duì)現(xiàn)貨構(gòu)成一定壓力。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比面臨走弱壓力，外需訂單及中間開工率穩(wěn)中有降，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無增量，6月仍將保持去庫，支撐鋁價(jià)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但去庫節(jié)奏放緩，抑制鋁價(jià)上行空間。內(nèi)外驅(qū)動(dòng)上，進(jìn)口貨物流入疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)邊際放緩，而海外在歐美政策和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)下走強(qiáng)，內(nèi)外正套或走出一小段順暢行情。

操作建議：逢低做多；內(nèi)外正套持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；消費(fèi)斷層；

鋅觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)鋅錠庫存暫時(shí)回升，關(guān)注滬鋅下方萬六關(guān)口支撐

邏輯：短期國(guó)內(nèi)鋅錠庫存的暫時(shí)回升，對(duì)多頭信心再度形成影響，加上跨市場(chǎng)正套的可能介入，5日夜盤滬鋅價(jià)格下調(diào)幅度超預(yù)期。但現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)仍在，歐美等國(guó)刺激政策強(qiáng)勁，加上鋅冶煉端開工受限，盡管進(jìn)口鋅流入對(duì)供應(yīng)形成一定干擾，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢(shì)未改。本周關(guān)注滬鋅下方萬六關(guān)口支撐。

操作建議：鋅多單暫時(shí)持有；關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；鋅供應(yīng)大幅回升

鉛觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)鉛錠庫存累積預(yù)期上升，滬鉛或?qū)㈦A段性調(diào)整

邏輯：國(guó)內(nèi)鉛呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢(shì)。隨著進(jìn)口鉛流入，以及煉廠出貨增加，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨流通貨源增加，國(guó)內(nèi)鉛錠庫存累積，現(xiàn)貨升水下調(diào)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)鉛錠庫存尚處于相對(duì)低位，加上近月合約持倉量偏高，以及倫鉛低位明顯反彈，對(duì)滬鉛的支撐仍在。不過，滬鉛在2-3月區(qū)間上沿開始受阻，隨著短期利空因素開始積聚，滬鉛期價(jià)或?qū)㈦A段性調(diào)整。

操作建議：滬鉛輕倉沽空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期，鉛供應(yīng)大幅收縮

鎳觀點(diǎn)：供需均改善，鎳價(jià)繼續(xù)震蕩

邏輯：目前鎳礦價(jià)格比較堅(jiān)挺，鎳鐵價(jià)格有成本支撐，并且不銹鋼排產(chǎn)仍在增加，需求繼續(xù)改善；另一方面，印尼鎳鐵新項(xiàng)目投產(chǎn)，進(jìn)口繼續(xù)增加，而鎳其他下游行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期，鎳價(jià)上行空間受限，預(yù)計(jì)后市以震蕩為主，等待歐美需求恢復(fù)。中期來看，歐美經(jīng)濟(jì)重啟，需求恢復(fù)，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項(xiàng)目估計(jì)會(huì)延期，鎳供需會(huì)形成短期的錯(cuò)位，推動(dòng)鎳價(jià)上行。

操作建議：暫時(shí)觀望，內(nèi)外正套持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；印尼鎳礦底價(jià)政策廢止

不銹鋼觀點(diǎn)：企業(yè)虧損壓力下，不銹鋼偏強(qiáng)震蕩

邏輯：國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)已接近尾聲，而不銹鋼出口繼續(xù)承壓，鋼坯進(jìn)口還在增加，并且企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格上方壓力大；另一方面鉻鐵和鎳鐵價(jià)格維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)前價(jià)位下，不銹鋼企業(yè)虧損較大，挺價(jià)意愿增強(qiáng)，后續(xù)需求的小幅改善，可能就會(huì)引起企業(yè)新的一輪撐價(jià)，預(yù)計(jì)短期價(jià)格偏強(qiáng)震蕩。中期來看，海外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，疊加不銹鋼企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期利潤(rùn)率的追逐，不銹鋼價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：短期交易或暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

貴金屬：非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：疫情管控措施放松刺激美國(guó)非農(nóng)失業(yè)人數(shù)收窄，打壓避險(xiǎn)情緒利空貴金屬。美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)崗位意外增加，非農(nóng)就業(yè)崗位繼4月創(chuàng)紀(jì)錄驟降2,070萬個(gè)后，5月增加250萬個(gè)，失業(yè)率意外將至13.3%。雖然統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在一定誤差，但與預(yù)期美國(guó)5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)據(jù)仍將下降750萬人，失業(yè)率推升至19%相比，顯然即使是更正數(shù)據(jù)也將好于預(yù)期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)劇烈下滑特點(diǎn)是失業(yè)人數(shù)短期急劇增加，但隨著疫情管控措施放松，暫時(shí)失業(yè)或?qū)⒊蔀楹笠咔榻?jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，臨時(shí)裁員與正常商業(yè)周期聯(lián)系有限。其次歐洲央行長(zhǎng)拉加德本周也提出經(jīng)濟(jì)有望在三季度反彈，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將會(huì)復(fù)蘇并在年內(nèi)走出陰霾。本周貴金屬或?qū)⑹艿絼趧?dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇刺激延續(xù)弱勢(shì)。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行負(fù)利率

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕觀點(diǎn)：現(xiàn)實(shí)博弈預(yù)期，料基差走弱

邏輯：供應(yīng)端，6-7進(jìn)口大豆集中到港，現(xiàn)貨供需壓力仍大；美豆播種順利，關(guān)注6月底面積終值報(bào)告，從大豆玉米比價(jià)看，面積可能超預(yù)期增長(zhǎng)。巴西疫情快速攀升，不過出口高峰已過，后續(xù)更多依賴美豆進(jìn)口，但中美關(guān)系重現(xiàn)緊張。需求端，豬價(jià)持續(xù)反彈，或引發(fā)一波補(bǔ)欄潮，支撐豆粕消費(fèi)增長(zhǎng)。飼料企業(yè)低基差成交積極，期價(jià)回調(diào)可適時(shí)點(diǎn)價(jià)。總體上，蛋白粕市場(chǎng)短期情緒利多，但進(jìn)口到港壓力也不容忽視，期價(jià)震蕩為主，但波動(dòng)加大；中長(zhǎng)期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢(shì)已定，下有支撐。預(yù)計(jì)期價(jià)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，短期上下兩難，震蕩為主，長(zhǎng)期看或震蕩走強(qiáng)。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠(yuǎn)；期權(quán)：做多波動(dòng)率

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆生長(zhǎng)不順利；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

油脂觀點(diǎn)：供需博弈，料油脂區(qū)間震蕩為主

邏輯：供應(yīng)端，油脂后期主要供應(yīng)看豆油，在進(jìn)口大豆總供給充足預(yù)期下，豆油庫存后期料將繼續(xù)回升。另外馬棕雖增產(chǎn)預(yù)期不變但后期幅度需關(guān)注，以及印棕是否增產(chǎn)存在變數(shù)。需求端，隨著內(nèi)外疫情緩解，存在改善預(yù)期，但幅度短期料有限。綜上，在油脂供應(yīng)上升壓力仍將抑制價(jià)格，棕櫚油產(chǎn)量邊際不確定，以及原油強(qiáng)勢(shì)下，預(yù)計(jì)后期油脂將區(qū)間震蕩為主。

展望：區(qū)間震蕩

操作建議：長(zhǎng)線觀望為宜，短線區(qū)間波段操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：棕櫚油增產(chǎn)不及預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：5月銷售不及預(yù)期，政策仍是決定因素

邏輯：保障性關(guān)稅到期，配額外關(guān)稅恢復(fù)至50%，市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)口量或有變數(shù)，但這一因素存在很大的不確定性，或決定盤面方向。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費(fèi)情況及進(jìn)口政策。外盤方面，巴西新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加劇態(tài)勢(shì)，需要關(guān)注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運(yùn)輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、收儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：蝗災(zāi)潛在影響及中美貿(mào)易暫穩(wěn)，棉花短期偏強(qiáng)

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注氣候擾動(dòng)；印度方面，北部播種展開，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢(shì)；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入平臺(tái)期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，宏觀對(duì)沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。

操作建議：期貨長(zhǎng)線多單輕倉持有，買入看漲期權(quán)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：臨儲(chǔ)拍賣延續(xù)雙高，預(yù)計(jì)期價(jià)高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端臨儲(chǔ)二拍延續(xù)高成交高溢價(jià)，但溢價(jià)程度較首拍下降，拍賣逐漸回歸理性，現(xiàn)貨價(jià)格小幅調(diào)整。需求端：對(duì)于當(dāng)下玉米需求，飼料端，參考養(yǎng)殖利潤(rùn)惡化以及生豬生產(chǎn)周期、行業(yè)MSY下降等因素判斷年度飼料恢復(fù)低于預(yù)期；深加工方面，低利潤(rùn)背景疊加疫情影響下游消費(fèi)需求下降，玉米需求總量同樣低于預(yù)期，受季節(jié)性停機(jī)影響，階段需求低點(diǎn)未到。結(jié)論：作物年度看玉米供需未有明顯矛盾，階段性供需錯(cuò)配或者說樂觀預(yù)期推高價(jià)格，但最終仍需有效需求去兌現(xiàn)，我們認(rèn)為玉米反彈空間有限，關(guān)注后期拍賣情況。

策略建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：天氣炒作，利多價(jià)格

雞蛋觀點(diǎn)：階段需求改善，蛋價(jià)或低位反彈

邏輯：供應(yīng)方面：在產(chǎn)蛋雞存欄同比大幅增加，環(huán)比小幅下降，供應(yīng)壓力依舊較大。需求方面：學(xué)校集中開學(xué)及端午節(jié)臨近，需求環(huán)比改善。庫存方面：生產(chǎn)環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)庫存均環(huán)比下降。

綜上供應(yīng)壓力仍較大，需求存改善預(yù)期，階段供需有望改善，蛋價(jià)有望反彈，但空間預(yù)計(jì)有限。

策略建議：建議觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情，新冠疫情

生豬觀點(diǎn)：供需雙弱，預(yù)計(jì)豬價(jià)延續(xù)震蕩

邏輯：供應(yīng)方面：長(zhǎng)期看產(chǎn)能或仍將長(zhǎng)時(shí)間處于低位，短期看，預(yù)計(jì)6月生豬出欄小幅增加但近期多部門開展違法違規(guī)調(diào)運(yùn)生豬百日專項(xiàng)打擊行動(dòng)，使得市場(chǎng)生豬交易活躍度明顯下降，屠宰企業(yè)收購難度劇增，被迫提價(jià)收購。

需求方面：學(xué)校集中開學(xué)及端午節(jié)臨近，需求環(huán)比改善，但近期漲價(jià)一定程度對(duì)需求形成抑制。綜上供需雙弱，預(yù)計(jì)豬價(jià)延續(xù)震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情，新冠疫