宏觀策略 

中國5月社會(huì)融資規(guī)模：31900億元；預(yù)期：31000億元；前值：30900億元；中國5月M2貨幣供應(yīng)年率：11.1%；預(yù)期：11.3%；前值：11.1%；中國5月新增人民幣貸款：1.48萬億元，預(yù)期：1.6萬億，前值：1.7萬億。

國家統(tǒng)計(jì)局：2020年5月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.4%。其中，城市上漲2.3%，農(nóng)村上漲3.0%；食品價(jià)格上漲10.6%，非食品價(jià)格上漲0.4%；消費(fèi)品價(jià)格上漲3.3%，服務(wù)價(jià)格上漲1.0%。1—5月平均，全國居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期上漲4.1%。

中國人民銀行發(fā)布關(guān)于開展大額現(xiàn)金管理試點(diǎn)的通知。中國人民銀行發(fā)布關(guān)于開展大額現(xiàn)金管理試點(diǎn)的通知，試點(diǎn)為期2年，先在河北省開展，再推廣至浙江省、深圳市。

美國5月CPI環(huán)比 -0.1%，預(yù)期 0%，前值 -0.8%。美國5月CPI同比 0.1%，預(yù)期 0.3%，前值 0.3%。美國5月核心CPI環(huán)比 -0.1%，預(yù)期 0%，前值 -0.4%。美國5月核心CPI同比 1.2%，預(yù)期 1.3%，前值 1.4%。

金融期貨

期指：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)積極因素更多

邏輯：昨日滬深兩市分化，題材概念全面退潮，市場(chǎng)漲停家數(shù)也出現(xiàn)了遞減，疊加股指期貨遠(yuǎn)月貼水?dāng)U大，一系列信號(hào)顯示資金轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。但短期來看，我們?nèi)匝永m(xù)偏樂觀的思路，驅(qū)動(dòng)邏輯在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放樂觀信號(hào)。一方面，企業(yè)貸款需求旺盛，疊加耗煤量等數(shù)據(jù)恢復(fù)到同期水平，或反映資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，另一方面，代表資金活化的M1出現(xiàn)反彈，房企趕工、銀行信貸正改善實(shí)體現(xiàn)金流，這為經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供潛力。因而在信貸數(shù)據(jù)反彈的背景下，整體延續(xù)偏多思路。

操作建議：IC多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系

股指期權(quán)：關(guān)注標(biāo)的日內(nèi)波動(dòng)的交易機(jī)會(huì)

邏輯：昨日期權(quán)標(biāo)的中僅深市300ETF小幅上漲，其余三個(gè)標(biāo)的均有所回調(diào)，在標(biāo)的小幅回落的背景下，各期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率均有所走高，持續(xù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。目前各期權(quán)近月合成貼水小幅回落，但整體幅度仍較大，可以利用期權(quán)合成現(xiàn)貨多頭交易標(biāo)的趨勢(shì)向上的同時(shí)，獲取后期貼水回復(fù)的收益。同時(shí)當(dāng)前300期權(quán)系列加權(quán)隱含波動(dòng)率仍明顯高于50ETF期權(quán)，波動(dòng)率差處于今年以來的較高位，可適當(dāng)關(guān)注標(biāo)的日內(nèi)波動(dòng)帶來的波動(dòng)率差交易機(jī)會(huì)。短期來看，市場(chǎng)多頭的預(yù)期仍然較好，波動(dòng)率方面料仍將維持目前的震蕩態(tài)勢(shì)，建議偏多交易者繼續(xù)持有牛市價(jià)差組合，或以較便宜的認(rèn)購買權(quán)進(jìn)行。

操作建議：牛市價(jià)差組合續(xù)持，關(guān)注日內(nèi)波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場(chǎng)熱度持續(xù)萎縮

期債：通脹偏低社融符合預(yù)期，債市短期修復(fù)中期震蕩

邏輯：昨日T、TF、TS2009分別上漲0.07%、-0.03%、-0.09%。早盤央行開展600億元7天期逆回購，繼續(xù)展現(xiàn)出呵護(hù)資金面的態(tài)度。但市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，因此債市表現(xiàn)平穩(wěn)。昨日9:30統(tǒng)計(jì)局公布通脹數(shù)據(jù)，CPI同比2.4%，預(yù)期2.7%，前值3.3%；PPI同比-3.7%，預(yù)期-3.2%，前值-3.1%。CPI及PPI均明顯低于預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后期債有所上沖，但很快又回落。下午16:30左右央行公布金融數(shù)據(jù)。5月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.19萬億元，預(yù)期2.83萬億元；新增人民幣貸款14800億元，預(yù)期14192億元；M2同比增長11.1%，預(yù)期11.2%。金融數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，因此數(shù)據(jù)公布后現(xiàn)券市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)。我們認(rèn)為CPI同比降至3%以下并將繼續(xù)回落解除了對(duì)貨幣寬松的掣肘，但隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，PPI同比將止跌回升，寬信用將繼續(xù)推進(jìn)，這會(huì)對(duì)債市有一定抑制。因此，我們認(rèn)為債市中期震蕩。短期來看，債市在大跌之后存在修復(fù)的空間，可擇機(jī)博弈修復(fù)行情。

操作建議：觀望或博弈修復(fù)行情

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政超大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：淡季中供需邊際寬松，鋼價(jià)短期高位震蕩

邏輯：杭州螺紋3650元/噸。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周長短流程建材產(chǎn)量繼續(xù)小幅攀升，但增幅明顯收窄，在當(dāng)前利潤水平下，預(yù)計(jì)建材產(chǎn)量見頂后短期維持高位。需求方面，淡季來臨疊加趕工強(qiáng)度下降，本周建材表觀消費(fèi)明顯回落，但盤面已經(jīng)反映部分需求淡季回落預(yù)期，需繼續(xù)跟蹤觀察需求的韌性或走弱是否會(huì)超出季節(jié)性。供需格局邊際寬松，本周建材社會(huì)庫存降幅明顯收窄，廠庫則開始累積，總庫存環(huán)比小幅回升，淡季中高庫存疊加高產(chǎn)量的潛在壓力仍存。預(yù)計(jì)盤面短期仍以高位震蕩為主，繼續(xù)觀察需求持續(xù)性。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：淡季因素過強(qiáng)，地產(chǎn)用鋼強(qiáng)度轉(zhuǎn)弱（下行風(fēng)險(xiǎn)）；趕工需求韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：鐵礦供給明顯回升，偏緊格局逐漸緩解

邏輯：四大礦山發(fā)運(yùn)大幅回升，尤其是力拓發(fā)運(yùn)超預(yù)期，疊加四月巴西發(fā)往中國比例已提升至69.5%，非主流礦進(jìn)口放量，供應(yīng)的回升使得港口庫存有望止跌回升，鐵礦上行驅(qū)動(dòng)減弱。不過目前pb粉庫存尚在低位，巴西Itabira產(chǎn)能關(guān)停也會(huì)影響淡水河谷每周60—70萬噸的產(chǎn)量，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然積極，鐵礦下行動(dòng)力不足，后期節(jié)奏應(yīng)關(guān)注成材需求以及力拓高發(fā)運(yùn)持續(xù)性。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材需求大幅回落（下行風(fēng)險(xiǎn)）；淡水河谷發(fā)運(yùn)不及預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：限產(chǎn)擾動(dòng)不斷，焦炭高位震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)1880元/噸，第四輪提漲落地后，各地焦化廠開啟第五輪提漲。近日焦炭供給擾動(dòng)較多，山東“以煤定產(chǎn)”政策落地，限產(chǎn)有部分執(zhí)行。6月10日山西汾陽因污染而要求限產(chǎn)。供需來看，焦炭產(chǎn)量增幅有限、而鐵水產(chǎn)量仍保持增長，供需持續(xù)偏緊。整體來看，當(dāng)前焦炭利潤已較高，在供需偏緊、庫存去化的背景下，短期內(nèi)現(xiàn)貨仍將維持相對(duì)偏強(qiáng)。昨日期貨震蕩運(yùn)行，目前期價(jià)升水港口現(xiàn)貨，雖有限產(chǎn)消息利好，但終端需求邊際走弱，在成材的影響下，焦炭將短期內(nèi)維持高位震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；需求邊際走弱，限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：供給總體寬松，焦煤震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行，兩會(huì)過后，前期減產(chǎn)煤礦逐步復(fù)產(chǎn)，焦化廠補(bǔ)庫增多，煤礦端庫存壓力減緩。進(jìn)口方面，進(jìn)口煤政策前期有邊際收緊，而下半年不確定性較大，實(shí)際在進(jìn)口利潤刺激下仍有進(jìn)口，隨著國外的復(fù)工，海運(yùn)煤市場(chǎng)最壞的時(shí)候正在過去，近期蒙古煤進(jìn)口量也有增加。焦炭提漲不斷落地，焦煤也開始企穩(wěn)。整體來看，焦煤供給整體偏寬松，自身驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，短期或維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：終端補(bǔ)庫積極，市場(chǎng)成交良好

邏輯：當(dāng)前旺季已至，電廠補(bǔ)庫積極，加之南方港口進(jìn)口通關(guān)未能增量，北上派船增加，市場(chǎng)成交積極；且長江中下游地區(qū)雨季到來，水電站出庫流量逐步增加，水電快速恢復(fù)，甚至存在超預(yù)期發(fā)力可能，從而使得火電增量下降，旺季日耗增幅受限。綜合來看，市場(chǎng)多空因素交織，但參與者情緒較為謹(jǐn)慎，短時(shí)內(nèi)市場(chǎng)雖有反彈但空間有限，仍舊呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策大幅收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；水電恢復(fù)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：美國庫存繼續(xù)積累，油價(jià)壓力窗口震蕩

邏輯：昨日油價(jià)震蕩。EIA數(shù)據(jù)顯示上周美國商業(yè)和戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油庫存累計(jì)增加794萬桶。柴油庫存連增十周，總油品庫存續(xù)創(chuàng)歷史新高。美國原油產(chǎn)量自三月底累計(jì)減少190萬桶/日。汽油需求繼續(xù)穩(wěn)步回升，柴油需求小幅上行，航煤需求仍然低位震蕩。油價(jià)方面，油市情緒從四月到五月經(jīng)歷極度悲觀到相對(duì)樂觀的快速轉(zhuǎn)變。四月需求降幅最大，五月供應(yīng)降幅最大。在假設(shè)疫情不會(huì)二次復(fù)發(fā)，需求進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇情形下，下半年全球供需平衡將逐漸修復(fù)。短期歐佩克減產(chǎn)延續(xù)及歐美復(fù)工推進(jìn)支撐下，油價(jià)暫維持偏強(qiáng)。中期關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)。油價(jià)回升亦伴隨多重潛在風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)端，油價(jià)回升將加速美國產(chǎn)量恢復(fù)節(jié)奏；需求端，解除隔離初期帶動(dòng)高需求增速逐漸放緩；庫存端，全球成品大幅累庫，煉廠利潤維持低迷；疫情角度，海外疫情加速增長，存在二次復(fù)發(fā)可能；經(jīng)濟(jì)角度，中美摩擦若升級(jí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能的不利影響。詳情參考今日發(fā)布的美國供需周報(bào)。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性。

瀝青：五月瀝青供需雙旺，瀝青修整后再出發(fā)

邏輯：百川顯示五月瀝青產(chǎn)量大幅增加（環(huán)比+16%，同比+18%），在煉廠庫存低位的背景下，五月瀝青需求創(chuàng)紀(jì)錄近330萬噸，供需雙旺。近期期價(jià)受華南大范圍降雨影響弱勢(shì)，出現(xiàn)了現(xiàn)貨維穩(wěn)、期價(jià)下跌式的基差走強(qiáng)，但持續(xù)時(shí)間或有限。

操作策略：多瀝青2012

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：富查伊拉燃料油庫存環(huán)比大增，貼水繼續(xù)走強(qiáng)

邏輯：新加坡高硫380貼水持續(xù)走強(qiáng)，但原油價(jià)格回調(diào)拖累燃油期價(jià)，當(dāng)周富查伊拉燃料油庫存環(huán)比大增，F(xiàn)u2009持倉步入下降通道，庫存壓力下Fu明顯弱于外盤，在原油上漲背景下，價(jià)格低位或?qū)ξ磥韨}單的消化帶來積極作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：CP預(yù)期CFR雙降，LPG期價(jià)震蕩偏弱

邏輯：LPG主力合約價(jià)格偏弱，處于震蕩調(diào)整的階段。進(jìn)口方面，CP預(yù)期和CFR華南價(jià)格均出現(xiàn)下降。庫存方面，國內(nèi)煉廠分地區(qū)平均庫存率較昨日小幅增加，主要體現(xiàn)在華北地區(qū)庫存壓力的提升，目前區(qū)內(nèi)平均庫存率為53%，較昨日上漲近四個(gè)百分點(diǎn)。華南市場(chǎng)今日各主營煉廠出廠價(jià)較前日延續(xù)50元/噸的漲幅，在需求恢復(fù)階段，煉廠有提振出貨價(jià)格的預(yù)期，短期或?qū)ζ谪浭袌?chǎng)形成一定支撐。中長期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，LPG期價(jià)中長期走勢(shì)可能會(huì)震蕩偏強(qiáng)，不過上行幅度可能會(huì)受到原油端不確定性的擾動(dòng)。

操作策略：短期震蕩，建議觀望，中長期逢低謹(jǐn)慎偏多思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：底部多空博弈，甲醇或維持底部震蕩

邏輯：昨日主力MA09雖然，仍相對(duì)抗跌，支撐邏輯依然維持，預(yù)期的增量壓力未到，現(xiàn)貨相對(duì)穩(wěn)定，疊加價(jià)差結(jié)構(gòu)支撐，以及抄底資金進(jìn)場(chǎng)，不過近日原油高位回落，情緒上有減弱，港口和華南現(xiàn)貨依然偏弱，近期盤面大概率仍維持底部震蕩，目前強(qiáng)勢(shì)反彈只會(huì)加劇供需矛盾，當(dāng)然除非是成本推動(dòng)導(dǎo)致上游縮量化解矛盾，不建議追多；而中期甲醇基本面利空仍明顯，國內(nèi)寶豐和安徽臨泉新產(chǎn)能仍陸續(xù)釋放，海外伊朗kimiya新產(chǎn)能已出合格品，且國內(nèi)裝置重啟預(yù)期（當(dāng)然虧損情況下，重啟量存打折可能），而需求實(shí)難提供去庫動(dòng)力，整體基本面仍看不到好轉(zhuǎn)跡象，壓力或持續(xù)，至少會(huì)抑制價(jià)格反彈。不過目前國內(nèi)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格確實(shí)已跌破完全成本，目前盤面能跌的空間或主要是盤面的升水，整體下行空間也有限。

操作策略：未出現(xiàn)供應(yīng)縮量和庫存拐點(diǎn)前，仍反彈拋空思路對(duì)待為主，不過空間仍相對(duì)有限

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)持續(xù)大漲，供應(yīng)縮量提前兌現(xiàn)

尿素：階段性供需仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期，短期跌幅或有限

邏輯：6月8日尿素09合約收盤暫穩(wěn)至1536元/噸，近期下跌主要是對(duì)運(yùn)費(fèi)提升后的反映，未來仍主要反映尿素的供需面，短期檢修周期疊加備肥需求釋放，再加上疫情后工業(yè)需求有仍所恢復(fù)，疊加整體庫存偏低，短期尿素仍或仍有支撐，下行空間或有限，當(dāng)然受制于需求偏弱壓力和中長期寬松預(yù)期壓力，大幅上漲難度也較大，大概率維持在1500-1600的區(qū)間震蕩。

操作策略：短期仍謹(jǐn)慎偏多為主，長線或等1600附近拋空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：成本超預(yù)期大幅下降，新產(chǎn)能提前集中釋放

LLDPE：下跌驅(qū)動(dòng)亦較有限，暫時(shí)仍是震蕩格局

邏輯：繼續(xù)維持震蕩的判斷，需求表現(xiàn)依舊一般，并未如周初快速去庫顯示的那么好，這與6-7月進(jìn)口到港偏多一起會(huì)繼續(xù)成為價(jià)格的壓制，不過再之后的進(jìn)口遠(yuǎn)期報(bào)盤至今維持高價(jià)，給出的信號(hào)是進(jìn)口壓力或許不會(huì)持續(xù)，再疊加全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的趨勢(shì)仍在進(jìn)行，已再度得到國內(nèi)最新金融數(shù)據(jù)的證實(shí)，因此下跌驅(qū)動(dòng)暫時(shí)也不會(huì)很足。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情結(jié)束、原油價(jià)格持續(xù)上漲、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、全球需求恢復(fù)較慢

PP：震蕩格局尚未打破，做空風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大

邏輯：繼續(xù)維持震蕩的判斷，由于6月到7月上旬是年內(nèi)檢修高峰，且停車產(chǎn)能遠(yuǎn)勝于往年，短期仍不會(huì)有明顯壓力，制約價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)的主要是下游表現(xiàn)一般的需求，與7月中旬后檢修恢復(fù)與新裝置試車導(dǎo)致的供應(yīng)回升預(yù)期，考慮到目“低庫存、高基差”以及宏觀實(shí)際仍在向好的趨勢(shì)，做空仍是應(yīng)更多避免的。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情結(jié)束、原油價(jià)格持續(xù)上漲

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、全球需求恢復(fù)較慢

苯乙烯：純苯供需逐漸改善，短期觀點(diǎn)仍不悲觀

邏輯：EB震蕩延續(xù)，矛盾仍在于相對(duì)過剩的供需與相對(duì)堅(jiān)挺的成本，考慮到純苯內(nèi)外價(jià)差、苯乙烯生產(chǎn)利潤都在不斷收窄，以及純苯生產(chǎn)利潤本就處于低位，我們認(rèn)為苯乙烯成本端的向上動(dòng)能是在逐漸積累的，并且隨著歐美成品油消費(fèi)的恢復(fù)還有進(jìn)一步向上的驅(qū)動(dòng)，盡管破局時(shí)機(jī)可能尚未到來，最終向上的概率是相對(duì)更高的。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情結(jié)束、原油價(jià)格持續(xù)上漲

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、全球需求恢復(fù)較慢

乙二醇：供給預(yù)期恢復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱

邏輯：聚酯價(jià)格以及現(xiàn)金流穩(wěn)定，但產(chǎn)銷偏弱，庫存存在累積預(yù)期；供給方面，黔西煤化工裝置以及內(nèi)蒙榮信重啟，新疆天盈、陽煤壽陽、揚(yáng)子巴斯夫、中沙天津裝置6月中旬至6月底期間陸續(xù)恢復(fù)；MEG港口庫存高位，同時(shí)，港口發(fā)貨量下降，庫容壓力繼續(xù)存在。價(jià)格方面，預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)檢修裝置的恢復(fù)MEG價(jià)格將繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。

操作策略：港口庫存壓力繼續(xù)累積，同時(shí)國內(nèi)停車裝置陸續(xù)重啟，市場(chǎng)過剩壓力或重現(xiàn)，建議布局MEG期貨做空的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存累積不及預(yù)期影響。

PTA：期貨價(jià)格低開震蕩

邏輯：原油價(jià)格下跌帶動(dòng)下，PX價(jià)格下調(diào)3美元/噸，驅(qū)動(dòng)PTA原料成本下降近25元/噸；PTA現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定，期貨價(jià)格下調(diào)幅度與成本下降幅度相當(dāng)。供需方面，受聚酯提負(fù)以及PTA負(fù)荷下降影響，市場(chǎng)供需相對(duì)平衡，但高庫存壓力暫時(shí)未見明顯下降動(dòng)力。

操作策略：PTA庫存高位且去庫預(yù)期不足，疊加原油價(jià)格下調(diào)影響，預(yù)計(jì)PTA價(jià)格重心下移，但波動(dòng)幅度預(yù)計(jì)有限。

風(fēng)險(xiǎn)因素：聚酯產(chǎn)銷回落、庫存累積風(fēng)險(xiǎn)。

橡膠：庫存變化略有利多，橡膠維持震蕩偏漲格局

邏輯：昨日橡膠維持在10550以上波動(dòng)，夜盤期間更是階段性的明顯上漲，沖上了10700一線，但并未站穩(wěn)。目前供應(yīng)端的割膠障礙依舊存在，泰國與中國的新膠水供應(yīng)顯著偏少，導(dǎo)致了泰國膠水價(jià)格的持續(xù)上漲。同時(shí)我們看到部分地區(qū)在四五月的出口量明顯降低。因此目前來說國內(nèi)的供應(yīng)存在階段性下降的狀態(tài)。需求端同樣存在見頂回落的趨勢(shì)，本周市場(chǎng)普遍預(yù)期，輪胎開工將要進(jìn)一步回落。同時(shí)下游現(xiàn)貨端的采購情緒也沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。因此需求端的疲弱格局依舊存在。隔夜原油以及美股市場(chǎng)回落對(duì)于天然橡膠短期走勢(shì)而言，也是有明顯的利空。整體維持震蕩判斷，震蕩區(qū)間預(yù)判在10050~10830，NR09在8550~9160。操作端，等待觸及通道下軌附近，低位做多，上軌附近離場(chǎng)滾動(dòng)交易。近期貼近通道上軌，多頭擇機(jī)獲利了結(jié)離場(chǎng)。

操作策略：通道內(nèi)低吸高拋，近期貼近通道上軌，多頭獲利了結(jié)離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復(fù)蘇

紙漿：關(guān)注期現(xiàn)套，紙漿維持謹(jǐn)慎看空

邏輯：昨日紙漿再度出現(xiàn)了相對(duì)平穩(wěn)的一天。期現(xiàn)兩市均沒有顯著的波動(dòng)。消息面也整體趨向平淡。整體來看市場(chǎng)的利多消息為1，終端暫時(shí)企穩(wěn)，下游成品紙價(jià)格出現(xiàn)過反彈。2， 隨著疫情消退，市場(chǎng)普遍預(yù)期，終端需求會(huì)有所恢復(fù)。3，智利以及巴西的疫情較為嚴(yán)重，供應(yīng)端或許會(huì)有不確定性。當(dāng)前的主要利空是1由下至上的總體需求體量較差。且?guī)齑孑^高。2，外盤報(bào)價(jià)下調(diào)，且未來看仍有下調(diào)的可能。3，盤面升水較大，隨著交割臨近，有縮窄需求。多空因素角度說，目前以上消息都被市場(chǎng)充分炒作。需求不在最差的時(shí)間，但下游追漲的情緒依舊較低。同時(shí)高庫存.供需并不強(qiáng)勢(shì)，沒有上漲動(dòng)能。但下跌，一方面處于低價(jià)，另一方面利空也有所出盡，因此也沒有看到巨大的短期下行驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)短期紙漿偏向僵持，基差絕對(duì)值較高，有回縮需求。操作上, 首推期現(xiàn)正套。單邊方面，空頭持有，但如出現(xiàn)現(xiàn)貨的價(jià)格跟漲，則需離場(chǎng)觀望。

操作策略：首推期現(xiàn)正套。單邊空頭持有，但如出現(xiàn)現(xiàn)貨的價(jià)格跟漲，則需離場(chǎng)觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復(fù)蘇；供應(yīng)超預(yù)期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價(jià)。

銅觀點(diǎn)：流動(dòng)性維持寬松預(yù)期，銅價(jià)沖高5800關(guān)口

邏輯：我國5月社融數(shù)據(jù)高于前值和預(yù)期值，市場(chǎng)氛圍偏多，昨日滬銅盤面再度拉漲?；久嫔希厦赖V開工提升，但銅礦供應(yīng)偏緊仍是主旋律，且輸出到港仍有需時(shí)間，TC繼續(xù)低位僵持。消費(fèi)上，國內(nèi)小幅將繼續(xù)小幅下滑，精廢銅價(jià)差拉開后擠出精銅對(duì)廢銅的替代，對(duì)精煉銅消費(fèi)增長構(gòu)成壓制。宏觀驅(qū)動(dòng)向上，銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，但國內(nèi)消費(fèi)趨緩，上漲力度有所減弱。

操作建議：觀望等待回調(diào)機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情導(dǎo)致銅礦干擾率上升；

鋁觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)去庫延續(xù)，鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：昨日滬鋁小幅低開后，盤中震蕩上行，部分倉庫出庫良好，氛圍依舊偏多。基本面上，電解鋁行業(yè)盈利約1000元/噸，5月云鋁文山、四川廣元投入27.5萬噸產(chǎn)能，但短期無法形成產(chǎn)量增量。數(shù)萬噸的進(jìn)口鋁錠將在6月中旬流入，對(duì)06合約難構(gòu)成影響，但對(duì)現(xiàn)貨升水構(gòu)成一定壓力。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比面臨走弱壓力，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無增量，6月仍將保持去庫，支撐鋁價(jià)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，關(guān)注去庫節(jié)奏。

操作建議：逢低做多，跨市正套持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情反復(fù)；下游訂單斷層

鋅觀點(diǎn)：LME鋅庫存進(jìn)一步大增，鋅價(jià)暫時(shí)調(diào)整

邏輯：短期國內(nèi)鋅錠庫存的暫時(shí)回升，加上近兩日LME鋅庫存連續(xù)大幅增加，對(duì)多頭信心形成一定影響。但現(xiàn)階段國內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)仍在，歐美等國刺激政策強(qiáng)勁，加上鋅冶煉端開工持續(xù)受限，盡管進(jìn)口鋅流入對(duì)供應(yīng)形成一定干擾，預(yù)計(jì)國內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢(shì)未改。我們認(rèn)為，短期鋅價(jià)下方支撐仍較強(qiáng)，修復(fù)反彈趨勢(shì)未改。

操作建議：鋅多單持有；關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：06合約交割臨近&滬鉛倉單庫存持續(xù)提升，滬鉛期價(jià)或?qū)㈦A段性調(diào)整

邏輯：國內(nèi)鉛呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢(shì)。電池企業(yè)開工存下調(diào)預(yù)期，鉛錠采購謹(jǐn)慎，加上進(jìn)口鉛流入，煉廠出貨增加，國內(nèi)現(xiàn)貨流通貨源增加，現(xiàn)貨已轉(zhuǎn)為平水或小幅貼水，國內(nèi)鉛錠庫存累積節(jié)奏加快，且進(jìn)一步累積預(yù)期上升。此外，06合約交割臨近，滬鉛倉單庫存持續(xù)提升，顯示煉廠交割意愿較強(qiáng)。我們認(rèn)為，近月合約持倉量偏高，對(duì)滬鉛的支撐仍在。不過，滬鉛在2-3月區(qū)間上沿開始受阻，短期利空因素開始積聚，滬鉛期價(jià)或?qū)㈦A段性調(diào)整。

操作建議：滬鉛空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：印尼鎳鐵密集投產(chǎn)，滬鎳承壓

邏輯：電解鎳進(jìn)口壓力有所增加，現(xiàn)貨交投也比較清淡，下游需求比較疲弱，后續(xù)印尼多條鎳鐵產(chǎn)線投產(chǎn)，鎳鐵進(jìn)口增加，鎳價(jià)承壓；另一方面，鎳礦價(jià)格高位運(yùn)行，鎳鐵價(jià)格下行空間有限，需求上不銹鋼產(chǎn)量增加，新能源汽車銷量也在恢復(fù)，對(duì)鎳價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)短期鎳價(jià)以震蕩為主，后續(xù)等待海外需求恢復(fù)。中期來看，歐美經(jīng)濟(jì)重啟，需求逐步恢復(fù)，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項(xiàng)目估計(jì)會(huì)延期，鎳供需會(huì)形成短期的錯(cuò)位，推動(dòng)鎳價(jià)上行。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期，印尼鎳鐵投產(chǎn)超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：需求未見改善，不銹鋼繼續(xù)震蕩

邏輯：不銹鋼消費(fèi)進(jìn)入淡季，后續(xù)需求并不樂觀，而我國從印尼進(jìn)口的鋼坯增加，加上不銹鋼不斷增長的排產(chǎn)量，去庫明顯減緩，價(jià)格明顯承壓；另一方面，不銹鋼利潤空間嚴(yán)重壓縮，部分企業(yè)已經(jīng)有所虧損，企業(yè)利潤水平已處于歷史低位，撐價(jià)意愿在累積，鋼價(jià)下方有隱形支撐，短期不銹鋼呈現(xiàn)震蕩，考慮到不銹鋼企業(yè)在上下游較強(qiáng)的議價(jià)能力，可以嘗試做多不銹鋼利潤（做多不銹鋼，做空滬鎳）。中期來看，一方面海外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，加上房地產(chǎn)竣工進(jìn)入上行周期，不銹鋼行業(yè)將會(huì)受益，另一方面，不銹鋼產(chǎn)能規(guī)模大，供應(yīng)充足，不銹鋼震蕩為主。

操作建議：短線交易；嘗試跨品種做多不銹鋼，做空滬鎳

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期，不銹鋼企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)維穩(wěn)，貴金屬震蕩整理

邏輯：凌晨02:00美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率維持在0%-0.25%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。委員們一致同意此次的利率決定。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中重申中期經(jīng)濟(jì)面臨相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，并預(yù)計(jì)利率至少在2022年年底前將保持接近零的水平，決策者尋求經(jīng)濟(jì)加快從疫情引發(fā)的衰退中復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將萎縮6.5%，年底失業(yè)率將達(dá)到9.3%。美元大幅下滑支撐了金價(jià)，此外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。但是美聯(lián)儲(chǔ)也同時(shí)否定了負(fù)利率政策，結(jié)合經(jīng)濟(jì)暗淡的表態(tài)，美股延續(xù)跌勢(shì)，貴金屬則受到避險(xiǎn)情緒支撐上漲。然而疲弱的美國經(jīng)濟(jì)恐將引導(dǎo)美股二次探底，不利貴金屬上揚(yáng)。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行負(fù)利率

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：馬棕處于增產(chǎn)周期預(yù)期不變，豆油累庫料將延續(xù)

邏輯：供應(yīng)方面，油脂后期主要供應(yīng)看豆油，在進(jìn)口大豆總供給充足預(yù)期下，豆油庫存后期將繼續(xù)呈上升趨勢(shì)，不過目前庫存上升不及預(yù)期，提振短期油脂價(jià)格；另MPOB意外下調(diào)5月馬棕期末庫存數(shù)據(jù)。需求方面，隨著內(nèi)外疫情緩解，存在改善預(yù)期，但幅度短期料有限。因此，雖目前豆油累庫不及預(yù)期但累庫方向不改，疊加棕櫚油增產(chǎn)周期預(yù)期不變，料中期將繼續(xù)壓制油脂價(jià)格，故預(yù)計(jì)后期油脂價(jià)格上方空間或有限，中長期價(jià)格將以區(qū)間震蕩為主。

操作建議：長線觀望為宜，短線區(qū)間波段操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：棕櫚油增產(chǎn)不及預(yù)期。

蛋白粕觀點(diǎn)：短期延續(xù)震蕩，關(guān)注6月供需報(bào)告

邏輯：供應(yīng)端，6-7進(jìn)口大豆集中到港，現(xiàn)貨供需壓力仍大；美豆播種順利，關(guān)注6月底面積終值報(bào)告，從大豆玉米比價(jià)看，面積可能超預(yù)期增長。巴西疫情快速攀升，不過出口高峰已過，后續(xù)更多依賴美豆進(jìn)口。從美對(duì)華民航態(tài)度，中美關(guān)系或緩和，中國或履行貿(mào)易協(xié)議。需求端，豬價(jià)持續(xù)反彈，或引發(fā)一波補(bǔ)欄潮，支撐豆粕消費(fèi)增長。飼料企業(yè)低基差成交積極，待期價(jià)回調(diào)可適時(shí)點(diǎn)價(jià)?？傮w上，蛋白粕市場(chǎng)短期情緒利多釋放后，進(jìn)口到港壓力主導(dǎo)，期價(jià)或回調(diào)為主，內(nèi)外價(jià)差預(yù)計(jì)將收窄；中長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢(shì)已定，下有支撐。預(yù)計(jì)期價(jià)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，短期回調(diào)，長期看或震蕩走強(qiáng)。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠(yuǎn)；期權(quán)：做多波動(dòng)率

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆生長不順利；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

棉花觀點(diǎn)：利空不足，延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注氣候擾動(dòng)；印度方面，北部播種展開，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢(shì)；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國疫情基本控制住，消費(fèi)逐漸恢復(fù)，海外疫情逐步進(jìn)入平臺(tái)期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，宏觀漸穩(wěn)，行業(yè)景氣度在回升，鄭棉或震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，買入看漲期權(quán)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

白糖觀點(diǎn)：原糖上方存壓，鄭糖低位震蕩

邏輯：目前，市場(chǎng)在消化關(guān)稅下調(diào)事件后，開始有所反彈，但市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)口量或有變數(shù)，這一因素存在很大的不確定性，或決定盤面方向。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費(fèi)情況及進(jìn)口政策。外盤方面，巴西新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預(yù)計(jì)維持低位，上方存壓力；巴西疫情爆發(fā)，需要關(guān)注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運(yùn)輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)  

玉米觀點(diǎn)：期價(jià)震蕩偏強(qiáng)，關(guān)注三拍情況

邏輯：供應(yīng)端臨儲(chǔ)二拍延續(xù)高成交高溢價(jià)，但溢價(jià)程度較首拍下降，拍賣逐漸回歸理性，受出庫偏慢影響，短期市場(chǎng)玉米供應(yīng)仍偏緊。需求端：對(duì)于當(dāng)下玉米需求，飼料端，參考養(yǎng)殖利潤惡化以及生豬生產(chǎn)周期、行業(yè)MSY下降等因素判斷年度飼料恢復(fù)低于預(yù)期；深加工方面，低利潤背景疊加疫情影響下游消費(fèi)需求下降，玉米需求總量同樣低于預(yù)期，受季節(jié)性停機(jī)影響，階段需求低點(diǎn)未到。結(jié)論：作物年度看玉米供需未有明顯矛盾，階段性供需錯(cuò)配或者說樂觀預(yù)期推高價(jià)格，但最終仍需有效需求去兌現(xiàn)，我們認(rèn)為玉米或維持震蕩，關(guān)注后期拍賣及出庫情況。

策略建議：觀望；期權(quán)：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：天氣炒作，利多價(jià)格，非瘟疫情，利空價(jià)格