引言：盡管中美關(guān)系緊張，但是中國(guó)仍在執(zhí)行第一階段貿(mào)易協(xié)議，持續(xù)購(gòu)進(jìn)美國(guó)大豆，美元走軟亦提升美豆出口競(jìng)爭(zhēng)力，6月初以來(lái)芝商所旗下的CBOT大豆期價(jià)震蕩上行，上周五主力7月合約最高突破至873.5美分/蒲式耳，隨后獲利盤令其回吐部分漲幅，截止本周二主力合約最終收?qǐng)?bào)于863.25美分/蒲式耳，較5月底累計(jì)漲逾2.7%。值此之際，本周四晚上美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）將攜最新月度供需報(bào)告登場(chǎng)，此次報(bào)告對(duì)芝商所旗下CBOT美豆市場(chǎng)有何影響？國(guó)內(nèi)油粕行情又將對(duì)此作何反應(yīng)？讓我們拭目以待！

附圖：CBOT大豆期貨走勢(shì)圖

一、6月報(bào)告前瞻分析

分析師們平均預(yù)期供需報(bào)告將顯示，美國(guó)2019/20年度(舊作)大豆期末庫(kù)存為5.77億蒲式耳，分析師預(yù)估區(qū)間介于4.97-6.3億蒲式耳，USDA5月預(yù)估為5.80億蒲式耳。同時(shí)，分析師們還平均預(yù)期，美國(guó)2020/21年度(新作)大豆期末庫(kù)存為4.26億蒲式耳，分析師預(yù)估區(qū)間介于3.5-5.72億蒲式耳，USDA5月預(yù)估為4.05億蒲式耳。

陳豆方面：壓榨方面，USDA數(shù)據(jù)顯示，2019/20年度截至4月份美豆壓榨累計(jì)量為14.48億蒲，這較去年同期的14.12億蒲增量3700萬(wàn)蒲，剩下的5-8月份美豆壓榨量只需要總計(jì)達(dá)到6.77億蒲就可以完成USDA預(yù)測(cè)的21.25億蒲年度目標(biāo)（去年同期5-8月累計(jì)壓榨6.81億蒲），因此預(yù)計(jì)本月USDA維持此壓榨量預(yù)估的概率較高。至于出口，雖然近期美豆出口銷量大幅增加，過(guò)去五周有四周美豆周出口銷量在1820-2400萬(wàn)蒲，其中有一周銷量甚至高達(dá)4430萬(wàn)蒲，但目前而言美豆2019/20年度完成USDA預(yù)測(cè)的16.75億蒲年度目標(biāo)仍有較大的不確定性，畢竟數(shù)據(jù)顯示截至5月28日美豆累計(jì)銷量只有15.67億蒲，較去年同期的17.15億蒲則下降近8.6%，此前USDA預(yù)測(cè)反映的出口同比降幅為4.2%，目前僅完成USDA預(yù)測(cè)年度目標(biāo)不到94%，這意味著截至作物期末美豆平均周出口銷量要達(dá)到880萬(wàn)蒲左右（歷史同期次高水平），才能達(dá)到USDA預(yù)測(cè)的年度目標(biāo)，而過(guò)去10年（除2015/16年度）最后三個(gè)月平均周出口銷量不到500萬(wàn)蒲。

所以我們分別針對(duì)6月份USDA供需報(bào)告出口量?jī)煞N調(diào)整情況之后的供需平衡做一個(gè)推演，如果2019/2020年度美國(guó)大豆單產(chǎn)及收獲面積、壓榨等數(shù)據(jù)不變的話，結(jié)果顯示（如下表所示），一旦USDA將出口量下調(diào)至16.55億蒲式耳附近的話，那么期末庫(kù)存有可能將提高至6億左右蒲式耳，屆時(shí)其將對(duì)美豆市場(chǎng)形成一些利空影響；相反而言，如果USDA仍將出口量維持16.75億蒲式耳不變的話，屆時(shí)期末庫(kù)存也將基本穩(wěn)定，其將對(duì)美豆市場(chǎng)影響相對(duì)中性。

新作方面：按照往年慣例，USDA在6月報(bào)告中通常不會(huì)調(diào)整美國(guó)新作單產(chǎn)，今年亦將不會(huì)例外，我們維持2020/21年度美豆新作49.8蒲/英畝趨勢(shì)單產(chǎn)預(yù)測(cè)目標(biāo)不變，目前美國(guó)新作大豆播種和生長(zhǎng)情況良好，而目前還沒(méi)有看到有針對(duì)性的數(shù)據(jù)來(lái)改變對(duì)新豆需求的預(yù)測(cè)，因此我們預(yù)計(jì)本月USDA針對(duì)新作平衡表調(diào)整將較為有限。

附表1：

二、過(guò)去10年USDA6月報(bào)告產(chǎn)量、庫(kù)存調(diào)整趨勢(shì)及對(duì)CBOT大豆行情的影響

通過(guò)觀察過(guò)去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA6月供需報(bào)告公布當(dāng)天，CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有4年下跌（平均跌幅0.71%），6年上漲（平均漲幅0.24%），下跌概率為40%，報(bào)告后的一周（包括報(bào)告公布當(dāng)天），CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有7年下跌（平均跌幅2.89%），3年上漲（平均漲幅2.80%），下跌概率為70%。也就是說(shuō)從往年規(guī)律來(lái)看，USDA6月供需報(bào)告當(dāng)天芝商所旗下CBOT大豆期價(jià)下跌概率偏低，但報(bào)告后一周內(nèi)下跌概率偏高。

附表2：

三、報(bào)告時(shí)的中國(guó)油粕基本面情況

豆粕：由于油廠大豆壓榨量維持超高位，近期豆粕庫(kù)存連續(xù)回升，截止6月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量66.58萬(wàn)噸，較上周的64.16萬(wàn)噸增加2.42萬(wàn)噸，增幅在3.77%，較去年同期73.61萬(wàn)噸減少9.55%。未來(lái)兩周壓榨量預(yù)計(jì)仍在200萬(wàn)噸左右的超高水平，預(yù)計(jì)豆粕庫(kù)存或繼續(xù)增加。

附圖：沿海豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存周度趨勢(shì)圖

豆油：近期國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存繼續(xù)回升，截至6月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量94.947萬(wàn)噸，較上周的93.165萬(wàn)噸增1.782萬(wàn)噸，增幅為1.91%，較上個(gè)月同期82.5萬(wàn)噸增12.447萬(wàn)噸，增幅為15.09%，較去年同期的142.88萬(wàn)噸降47.933萬(wàn)噸，降幅33.55%，五年同期均值115.41萬(wàn)噸。

附圖：國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存趨勢(shì)圖

四、美豆后市展望及對(duì)中國(guó)油粕市場(chǎng)影響

美豆方面：由于USDA在6月報(bào)告中通常不會(huì)調(diào)整美國(guó)新作單產(chǎn)，我們維持2020/21年度美豆新作49.8蒲/英畝趨勢(shì)單產(chǎn)預(yù)測(cè)目標(biāo)不變，目前美國(guó)新作大豆播種和生長(zhǎng)情況良好，USDA數(shù)據(jù)顯示截至2020年6月7日當(dāng)周，美國(guó)大豆種植率為86%，高于去年同期的54%及五年均值79%；美豆優(yōu)良率為72%，高于市場(chǎng)預(yù)期的71%。后期美新豆單產(chǎn)或因此有上調(diào)的可能，但6月報(bào)告一般還不會(huì)調(diào)整新作產(chǎn)量預(yù)估，對(duì)市場(chǎng)影響有限。而相比新作而言，市場(chǎng)更為關(guān)注的焦點(diǎn)在于陳作平衡表的調(diào)整情況，尤其直接可以說(shuō)是陳豆出口的情況。所以如果USDA繼續(xù)下調(diào)陳作出口預(yù)估，將對(duì)美豆市場(chǎng)形成利空壓力，但在中國(guó)持續(xù)買豆的支撐下，短期即使回調(diào)，下方空間也較有限，在840-850美分一線有支撐；相反而言，如果USDA仍將出口量維持16.75億蒲式耳不變的話，屆時(shí)期末庫(kù)存也將基本穩(wěn)定，雖然其將對(duì)美豆市場(chǎng)影響相對(duì)中性，但如果中國(guó)買豆消息及作物生長(zhǎng)期天氣炒作配合的話，屆時(shí)芝商所旗下CBOT主力合約有再度上漲并突破880美分的可能性。

國(guó)內(nèi)油粕方面：

豆粕方面：近期中國(guó)仍在連續(xù)買入美豆，加上中國(guó)買家前期采購(gòu)的大量巴西大豆陸續(xù)裝運(yùn)，5月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆實(shí)際到港量已經(jīng)大增至1000萬(wàn)噸，且6-8月大豆月均到港量也將超過(guò)1000萬(wàn)噸，這令油廠開機(jī)率有望保持相對(duì)高位，沿海豆粕庫(kù)存因此也連續(xù)增加，截止6月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量達(dá)到66.58萬(wàn)噸，周比增幅在3.77%，而近期南方最近連降雨，兩廣地區(qū)水產(chǎn)養(yǎng)殖也受到明顯影響，豆粕提貨裝貨也受阻，基本面偏空因素猶在，利空粕價(jià)。但中美關(guān)系緊張，加上近幾周巴西雷亞爾匯率走強(qiáng)，巴西貼水處于高位，大豆進(jìn)口成本較高，加上近期生豬存欄持續(xù)恢復(fù)，油廠有挺粕價(jià)意愿，或限制豆粕下跌空間?？偟膩?lái)看，隨著油廠高壓榨量帶來(lái)的庫(kù)存重建持續(xù)，疊加USDA報(bào)告預(yù)期偏空，短線豆粕價(jià)格或?qū)⑻幱谡鹗幷碇?，但中美緊張關(guān)系緩和前豆粕價(jià)格跌幅有限，連粕主力合約2750一線或有支撐，調(diào)整之后仍可能隨著養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)而震蕩適度回升。

豆油方面：盡管6-8月月均大豆到港量超千萬(wàn)噸，未來(lái)兩周壓榨量預(yù)計(jì)在200萬(wàn)噸以上，但國(guó)內(nèi)豆油連續(xù)六日放量成交達(dá)5萬(wàn)噸以上，上周豆油庫(kù)存僅增1.8萬(wàn)噸至95萬(wàn)噸，豆油庫(kù)存重建速度明顯慢于預(yù)期。況且棕櫚油產(chǎn)區(qū)陸續(xù)釋放利多消息，不僅印尼宣布6月起將棕油轉(zhuǎn)化為生物柴油的成本從100下調(diào)至80美元/噸，有利于削減油棕補(bǔ)貼基金的支出，反映印尼推廣B30的決心不減，同時(shí)馬來(lái)西亞亦表示將全面免除今年下半年棕櫚油的出口稅，后期馬棕的出口有望增加，這也導(dǎo)致各類資金參與入市做多棕櫚油（無(wú)論是豆棕的套利盤亦或是買油賣粕套利的資金都將國(guó)內(nèi)基本面明顯強(qiáng)于豆油的棕櫚油作為多頭頭寸配置），隨著連棕油的強(qiáng)勢(shì)大漲亦給豆油市場(chǎng)帶來(lái)外溢效應(yīng)?？傮w而言，國(guó)內(nèi)豆油因隨著新冠疫情得到有效控制，餐飲消費(fèi)需求回升速度較快，加上豆油收儲(chǔ)的傳言頻出，豆油庫(kù)存重建速度明顯低于預(yù)期，疊加棕櫚油產(chǎn)區(qū)陸續(xù)釋放利多消息及國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存亦因需求增加而不斷下降令國(guó)內(nèi)外棕櫚油走勢(shì)強(qiáng)勁，美國(guó)股市及國(guó)際原油也持續(xù)拉升，原油已回升至恐慌性下跌之前的水平，另外中美關(guān)系持續(xù)趨于緊張的情況下，交易商不敢輕易做空，連盤油脂震蕩趨升格局不變，預(yù)計(jì)短線豆油現(xiàn)貨將跟盤保持偏強(qiáng)運(yùn)行走勢(shì)。