一.主要變動情況一覽

本次月度報(bào)告數(shù)據(jù)整體上與此前市場預(yù)估較為一致。數(shù)據(jù)調(diào)整多空因素交織，報(bào)告發(fā)布后盤面多空博弈較為激烈，整體呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。

2020/21年度數(shù)據(jù)較上月調(diào)整不大，除去舊作調(diào)整造成的庫存變動外，重點(diǎn)國家僅調(diào)增美國及中國國內(nèi)消費(fèi)量。本次美豆播種面積繼續(xù)采用的是3月31日的種植意向面積，預(yù)計(jì)6月30日種植面積報(bào)告公布后，7月報(bào)告內(nèi)將面積及產(chǎn)量進(jìn)行調(diào)整。

2019/20年度數(shù)據(jù)對主要國家均有調(diào)整，但幅度有限。美國方面，北達(dá)科他重新調(diào)查收獲面積及產(chǎn)量，本次將美豆產(chǎn)量小幅調(diào)降，壓榨量上調(diào)，出口由于貿(mào)易銷售進(jìn)度不及預(yù)期而小幅調(diào)降。巴西方面，出口連續(xù)兩個(gè)月維持記錄高位，本月將出口繼續(xù)調(diào)增。阿根廷方面，隨著收割推進(jìn)產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)，預(yù)計(jì)后續(xù)出口向中國增加所以出口有所上調(diào)。全球庫存繼續(xù)由南美向中國轉(zhuǎn)移。

本次報(bào)告調(diào)整中具體預(yù)估及調(diào)整數(shù)據(jù)如下表所示：

表1.USDA報(bào)告實(shí)際值與預(yù)估區(qū)間

數(shù)據(jù)來源：USDA，新聞?wù)恚瑖黄谪?/p>

二.具體變動說明

1.美豆舊作產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)，未來大豆種植面積仍有上升空間

2019/20年度北達(dá)科他州產(chǎn)量重新調(diào)查在本次報(bào)告有所體現(xiàn)。上個(gè)月報(bào)告中USDA發(fā)布了去年密歇根州，北達(dá)科他州和威斯康星州2019年大豆未收割面積及相應(yīng)產(chǎn)量的調(diào)整，由于4月份北達(dá)科他州仍有大量耕地待收割，因此在5月下旬收集了實(shí)際產(chǎn)量。在6月報(bào)告中顯示，北達(dá)科他州收割面積從545萬英畝調(diào)低5萬英畝至540萬英畝。相應(yīng)的，產(chǎn)量從1.744億蒲式耳下調(diào)至1.701億蒲式耳。全國大豆產(chǎn)量因此下調(diào)430萬蒲式耳至35.52億蒲式耳。

本次報(bào)告值得關(guān)注的另一點(diǎn)是將連續(xù)兩年美國國內(nèi)消費(fèi)及壓榨調(diào)增，主要由于美國國內(nèi)豆粕用量的增加，USDA報(bào)告中未明確說明豆粕消費(fèi)增加的原因。此前的4月報(bào)告中2019/20年大豆壓榨從21.05億蒲式耳上調(diào)2000萬蒲式耳至21.25億蒲式耳，當(dāng)時(shí)給出的理由是由于原油價(jià)格過低抑制玉米乙醇生物燃料，導(dǎo)致美國國內(nèi)DDGS產(chǎn)量減少。隨著原油價(jià)格的回升，本次預(yù)估消費(fèi)增加令人疑惑。

目前美國新作大豆生長總體順利。由于播種及生長順利，今年美豆優(yōu)良率較此前四年早公布，截至6月7日，美豆優(yōu)良率為72%，處于歷史高位，略低于2016年及2018年同期。播種進(jìn)度為86%，出苗率為67%，均高于去年同期及五年均值。

美豆種植面積可能在后續(xù)報(bào)告中有所上調(diào)。除了我們在上次月度報(bào)告解讀中提到的美豆玉米比價(jià)因素外，還有可能收到洪水因素的影響。由于5月中下旬起，伊利諾伊及南達(dá)科他的部分田地中有洪水積水，阻礙播種工作進(jìn)行。農(nóng)戶或錯(cuò)過玉米播種窗口而選擇播種大豆。美國2020/21年度大豆產(chǎn)量或受此影響將上調(diào)。本次報(bào)告中依然采用3月31日公布的種植意向報(bào)告中的數(shù)字，但是后續(xù)可能有進(jìn)一步調(diào)整的空間。美國將在6月30日發(fā)布種植面積報(bào)告，大豆種植面積會根據(jù)實(shí)際情況有所調(diào)整，需要重點(diǎn)關(guān)注。

2. 阿根廷繼續(xù)下調(diào)產(chǎn)量，巴西出口仍有潛力

隨著阿根廷收割的推進(jìn)，大豆產(chǎn)量下調(diào)至5000萬噸，與阿根廷布宜諾斯艾利斯交易所預(yù)估的4950萬噸相差不大，目前阿根廷收割基本結(jié)束，后續(xù)產(chǎn)量調(diào)整有限。

本次南美地區(qū)出口均有增加，巴西和阿根廷出口各調(diào)增100萬噸，USDA給出的理由是中國需求量增加，以及參考了巴西記錄高位的月度出口水平。需要注意的是，巴西4、5月出口確實(shí)創(chuàng)紀(jì)錄高位，主要由于雷亞爾貶值導(dǎo)致農(nóng)戶銷售熱情高漲，但是后續(xù)隨著可供銷售大豆的減少及雷亞爾增值，后續(xù)大豆出口恐難維持高位。據(jù)Safras & Mercado消息，截止6月初，巴西2019/20年大豆銷售進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到88.7%，2020/21年度大豆預(yù)售達(dá)35.6%，進(jìn)度均遠(yuǎn)高于去年同期和歷史均值。但是雷亞爾在五月下旬明顯升值，農(nóng)戶現(xiàn)金流充足，僅在必要時(shí)才進(jìn)行銷售，致銷售有所放緩。

在USDA報(bào)告中，巴西2019/20年度出口為8500萬噸。對比USDA出口預(yù)估數(shù)據(jù)與巴西商貿(mào)部公布的年度出口數(shù)據(jù)，同一市場年度數(shù)據(jù)基本吻合，所以使用巴西商貿(mào)部目前公布的出口數(shù)據(jù)計(jì)算出口進(jìn)度截止5月底，巴西商貿(mào)部數(shù)據(jù)顯示巴西大豆2019/20年度出口共6326.8萬噸，完成本次USDA預(yù)估8500萬噸的74.43%，為歷史最高。未來如果要完成預(yù)估，在接下來四個(gè)月內(nèi)仍需要出口2173.1萬噸。根據(jù)此前年度同期出口量來看，2019年6-9月總計(jì)出口2560.4萬噸，2018年同期為3329.7萬噸，2017年同期為2637.3萬噸。所以預(yù)計(jì)可以完成USDA本次預(yù)估。按出口絕對量來說，出口量未來仍有一定上調(diào)空間。

此外，在USDA本次月度報(bào)告中，2019/20年度大豆期末庫存為2483萬噸，雖然不及此前2016/17年創(chuàng)下的3321萬噸高位，但是如果中美貿(mào)易再生變故，巴西庫存仍有繼續(xù)下調(diào)的空間。鑒于目前已經(jīng)處于庫存消費(fèi)比低位，預(yù)計(jì)下調(diào)空間有限。

在6月發(fā)布的巴西植物油協(xié)會年度預(yù)估當(dāng)中，2020年1-5月大豆出口中有73%流向中國，這個(gè)比例與去年同期持平。根據(jù)截止2020年6月7日的巴西商貿(mào)部出口裝船統(tǒng)計(jì)，6月第一周巴西大豆出口裝船僅有333.39萬噸，較5月第一周的525.03萬噸環(huán)比下降37.69%，如果按照這個(gè)比例，預(yù)計(jì)6月出口僅為965.84萬噸，處于歷年同期中值水平。

從上述信息中可以看出，后續(xù)巴西大豆出口難以維持高位，預(yù)計(jì)將在歷年同期正常水平，但是USDA2019/20年度巴西出口預(yù)估仍有一定上調(diào)的空間。

3. 中國進(jìn)口壓榨再調(diào)高，能否完成尚存疑

USDA本次報(bào)告中再次調(diào)高中國19/20年度進(jìn)口量及壓榨量，進(jìn)口量達(dá)到9400萬噸，壓榨量達(dá)到8750萬噸。并且調(diào)高2020/21年度壓榨量，使之達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9350萬噸，此前記錄高位是2017/18年度的9000萬噸。

我們根據(jù)國內(nèi)天下糧倉提供的實(shí)際壓榨量來看，2017/18年度實(shí)際壓榨量為8954.4萬噸，2018/19年度實(shí)際壓榨量為8519.5萬噸，基本與USDA預(yù)估值持平。2019/20年度截止6月7日當(dāng)周，實(shí)際壓榨量為5729.8萬噸，預(yù)計(jì)在未來的16周內(nèi)需要壓榨3670.2萬噸才可完成USDA本次預(yù)估的目標(biāo)，平均每周壓榨量188.76萬噸。然而即使在2017年未受非洲豬瘟影響的情況下，國內(nèi)同期平均壓榨量僅為183.11萬噸，同期總壓榨量為2930萬噸。后續(xù)中國國內(nèi)壓榨能否完成USDA本次預(yù)估仍存疑，仍有一定下調(diào)的空間。

近期有中儲糧采購美豆新聞，打破此前中國禁止國有企業(yè)采購美豆的傳聞，截止6月4日，美國大豆對華出口裝船為1270萬噸，目前仍遠(yuǎn)不及2017/18年同期水平。已銷售未裝船的量為260萬噸。兩者合計(jì)來看，僅較2018/19年度略高，遠(yuǎn)低于貿(mào)易紛爭之前的正常年度。美豆對華出口仍然緩慢，但是在巴西大豆出口下降的背景下，預(yù)計(jì)美豆對華銷售仍將值得期待。

4.結(jié)論&展望

本次報(bào)告調(diào)整力度有限，但市場解讀各異，盤面多空博弈。后續(xù)仍有較大調(diào)整的空間。首先，由于美豆玉米比價(jià)在進(jìn)入4月以后持續(xù)高位，以及洪水恰逢玉米播種期的結(jié)束，農(nóng)戶或?qū)o法播種玉米的土地轉(zhuǎn)種大豆。預(yù)計(jì)在6月30日的種植面積報(bào)告中對美豆播種面積有所上調(diào)，目前美豆生長進(jìn)展順利，優(yōu)良率為72%，處于歷年同期高位水平，2020/21年度產(chǎn)量仍有上調(diào)空間。其次，得益于雷亞爾大幅貶值，巴西大豆銷售進(jìn)度遠(yuǎn)超歷史同期水平，雖然目前隨著貨幣穩(wěn)定有所放緩，6月第一周出口裝船量也證實(shí)較5月環(huán)比下降37.69%。預(yù)計(jì)后期出口量將恢復(fù)歷年同期水平，但是根據(jù)歷年6-9月巴西大豆出口情況來看，未來不排除巴西大豆出口量仍有進(jìn)一步上調(diào)的可能。最后，本次報(bào)告再次調(diào)高中國2019/20年度壓榨，然而根據(jù)歷史實(shí)際壓榨量情況來看，余下的三個(gè)月內(nèi)中國要完成壓榨量高于非洲豬瘟前的歷史記錄。本次預(yù)估難以達(dá)成。有一定下調(diào)的空間。