核心觀點：6月國內(nèi)廢銅供應(yīng)漸寬，進(jìn)口廢銅也在陸續(xù)到港，精廢價差重回千元附近，原本精銅替代廢銅的效應(yīng)將越來越弱。疊加國內(nèi)銅消費即將進(jìn)入淡季，整體庫存去化或放緩，基本面對銅價的支撐逐步減弱。與此同時，近期雙方緊張關(guān)系升溫，包括華為事件、美方制裁33家中國企業(yè)，以及涉及香港問題等。將進(jìn)一步影響整體市場風(fēng)險偏好，預(yù)計6月銅價大概率呈現(xiàn)先揚后抑走勢，滬銅主力2007合約主波動區(qū)間42500-45000元/噸。

操作層面，單邊建議45000上方輕倉試空。主要風(fēng)險點，國內(nèi)外需求持續(xù)向好。

套利建議多CU2009空CU2008，入場位“-100”，止盈位“+100”，止損位“-200”，主要風(fēng)險點：降稅預(yù)期。

一、5月行情回顧

5月銅價延續(xù)震蕩上行態(tài)勢。盡管海外疫情仍在蔓延，但其對銅價影響明顯在減弱。原油暴漲，對銅價產(chǎn)生正向聯(lián)動作用。產(chǎn)業(yè)面，國內(nèi)庫存加速去化，目前已回到疫情前的水平，上海保稅區(qū)庫存亦降到去年11月以來的地位，低庫存支撐國內(nèi)現(xiàn)貨維持高升水結(jié)構(gòu)，銅礦加工費維持低位，對銅期價形成支撐。宏觀面，5月”兩會“召開，政府工作報告中并未制定今年的GDP目標(biāo)，有些低于市場預(yù)期，滬銅在44500附近遇到較強(qiáng)阻力。整體而言，5月倫銅收漲3.8%至5380美元，滬銅主力2007合約收漲2.54%至43940元。滬銅指數(shù)持倉量減少10209手至32萬手，成交量減少59.5萬至355.5萬。

圖：LME_S銅3

圖：滬銅指數(shù)日K線

二、基本面情況

1．現(xiàn)貨銅精礦TC維持低位，硫酸價格止跌企穩(wěn)

圖：銅冶煉粗煉費TC維持低位

圖：硫酸價格止跌企穩(wěn)

圖：國內(nèi)精銅產(chǎn)量累計值及同比增速

截止5月29日，SMM銅精礦指數(shù)（周）報53.40美元/噸，較上月末的57.42美元/噸，下降約4美元。反應(yīng)5月的銅精礦現(xiàn)貨供應(yīng)依舊處于偏緊的狀態(tài)。但隨著海外疫情防控的放松，海外銅礦的生產(chǎn)及運輸已經(jīng)在逐步恢復(fù)，泰克資源27日發(fā)布公告稱，秘魯Antamina銅礦已恢復(fù)運營，目前運行產(chǎn)能的80%，預(yù)計將在三季度實現(xiàn)滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，意味著秘魯?shù)貐^(qū)銅礦產(chǎn)能進(jìn)一步恢復(fù)。前期供應(yīng)收縮推動價格上漲的支撐因素在逐步減弱，預(yù)計6月TC進(jìn)一步下行空間有限。

硫酸方面，隨著國內(nèi)疫情的穩(wěn)定，5月硫酸價格終于止跌企穩(wěn)，截至5月20日，全國硫酸（98%）市場價為123.1元/噸，較4月底的110元/噸，上升13.1元/噸。

就目前銅礦TC及硫酸價格水平來看，兩者均處于歷史低位水平，對精銅冶煉廠利潤不利，從成本端對銅價形成較強(qiáng)的底部支撐。

國家統(tǒng)計局官發(fā)布產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，中國4月精煉銅（電解銅）產(chǎn)量為81.9萬噸，同比增長9.2%。中國1-4月精煉銅（電解銅）產(chǎn)量累計為311.0萬噸，同比增長2.5%。

2.5月國內(nèi)及保稅區(qū)精銅庫存依舊加速去化

圖：三大交易所顯性庫存

圖：上海保稅區(qū)庫存

圖：國內(nèi)精銅庫存季節(jié)性走勢

圖：三大交易所+上海保稅區(qū)庫存季節(jié)性走勢

表：全球精銅庫存變化

5月以來，國內(nèi)及保稅區(qū)庫存延續(xù)加速去化態(tài)勢，相對4月底，國內(nèi)上期所庫存減少約8.6萬噸，保稅區(qū)庫存減少約6.2萬噸。

海外庫存包含LME及COMEX保持升勢，尤其LME庫存在5月中再次出現(xiàn)交倉行為，5月14日LME銅庫存再度暴增25.8%（55650噸）至282675噸，本次增量主要來自高雄、釜山、鹿特丹等倉庫，增量仍舊以亞洲倉庫為主。進(jìn)入2020年以來，LME銅庫存有過幾次大數(shù)量的交倉。2月26日，LME銅庫存大增61175噸；3月17日，LME銅庫存大增40600噸；4月8日，LME銅庫存大增43350噸，側(cè)面反映海外消費不好，積壓庫存交倉至LME倉庫。進(jìn)入6月，隨著海外經(jīng)濟(jì)重啟，預(yù)計消費會呈現(xiàn)一定恢復(fù)性好轉(zhuǎn)。

3．升貼水情況及進(jìn)口盈利情況

圖：LME銅價及升貼水

圖：滬銅價格及升貼水

圖：洋山銅倉單溢價

圖：電解銅進(jìn)口盈虧

5月LME現(xiàn)貨依舊維持較大貼水結(jié)構(gòu)，而國內(nèi)現(xiàn)貨保持較大升水結(jié)構(gòu)，有利于進(jìn)口盈利窗口的持續(xù)打開，月內(nèi)洋山銅倉單溢價快速抬升，從月初的90美元上漲至高點113.5美元，臨近月末，進(jìn)口出現(xiàn)小幅虧損，洋山銅溢價隨之回落97美元附近。預(yù)計6月期間，隨著國內(nèi)精銅消費轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨升水或逐步走低，前期內(nèi)強(qiáng)外弱格局大概率得以扭轉(zhuǎn)。

4．廢銅市場情況

圖：精廢價差

圖：限制類廢銅進(jìn)口批文量

5月末精廢價差繼續(xù)修復(fù)，廢銅桿的利潤及價差優(yōu)勢也逐漸擴(kuò)大，無疑將繼續(xù)利好廢銅桿訂單，精銅替代廢銅的效應(yīng)越來越弱。馬來西亞第四次延長行動管制至6月9日，但此次延期主要針對娛樂以及人員密集領(lǐng)域，工業(yè)制造業(yè)不再受到嚴(yán)格管制，廢銅拆解企業(yè)復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)，并且港口運作基本恢復(fù)正常，需持續(xù)關(guān)注后續(xù)進(jìn)口廢銅的到貨情況，及對國內(nèi)整體廢銅供應(yīng)的影響。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：4月廢銅進(jìn)口量為80597實物噸，環(huán)比減少1.76%，1-4月累計進(jìn)口305680實物噸，累計同比減少44.37%。除了有供應(yīng)的因素，也有去年同期進(jìn)口商在廢六類轉(zhuǎn)限制類前搶進(jìn)口從而造成基數(shù)較大的原因。

5月18日固廢中心發(fā)放第七批批文10423噸，前七批批文合計540184噸，預(yù)期批文在7月前仍顯得充足。關(guān)于再生銅資源標(biāo)準(zhǔn)實施問題，據(jù)SMM了解，再生銅資源進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)將會在7月1日如期生效，但再生銅進(jìn)口的商品稅號以及進(jìn)口流程等多個部門還在協(xié)調(diào)商榷中。

三、產(chǎn)業(yè)消息參考

1、廣東銅期貨交割庫容擴(kuò)至9萬噸

5月21日，上海期貨交易所分別批準(zhǔn)國儲位于增城、炬申位于丹灶的兩個倉庫成為銅期貨指定交割倉庫，核定庫容各2萬噸；在原有南儲（2萬）、國儲黃埔倉（3萬）的交割庫容上，廣東銅期貨交割庫容新增至9萬噸。

2、中國進(jìn)口商正在從美國進(jìn)口至少兩批銅精礦

據(jù)外媒報道，兩位冶煉廠消息人士稱，繼中國允許該國公司尋求免除貿(mào)易爭端征稅后，中國進(jìn)口商正在從美國進(jìn)口至少兩批銅精礦。據(jù)悉，中國銅業(yè)已經(jīng)購買了約1萬噸銅精礦，到貨時間預(yù)計為6月中旬，貨源可能來自波蘭銅業(yè)公司KGHM旗下位于美國內(nèi)華達(dá)州的Robinson礦，也可能來自Asarco銅公司位于亞利桑那州的Mission銅礦。而據(jù)大冶有色消息人士表示，該公司也從美國購買了1萬噸銅礦，目前尚不清楚到貨。

3、5月銅下游行業(yè)PMI綜合指數(shù)終值為53.24，環(huán)比下降1.59

據(jù)上海有色網(wǎng)，5月銅下游行業(yè)PMI綜合指數(shù)終值為53.24，環(huán)比下降1.59，同比上升2.3，下游行業(yè)PMI除家電行業(yè)外，其他行業(yè)仍處于擴(kuò)張區(qū)域內(nèi)，但增速普遍較4月下降。5月家電行業(yè)受出口受阻且進(jìn)入生產(chǎn)淡季影響，PMI跌落至50以下；其他行業(yè)則得益于國內(nèi)各行業(yè)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工，訂單量維持在相對高位，PMI仍處于50以上。

4、贊比亞電力公司終止為韋丹塔子公司供電

贊比亞電力公司Copperbelt Energy Corp（CEC）從開始停止對韋丹塔資源公司子公司KCM（Konkola Copper Mines Plc）供電。由于KCM拖欠CEC一筆價值1.32億美元的電費，雙方關(guān)于再次延長供應(yīng)合同期限的談判破裂。早在3月31日，該電力供應(yīng)合同便已到期，后來又延長至5月31日。據(jù)贊比亞能源部長Mathew Nhkuwa，目前國有電力公司Zesco將為KCM供電。