宏觀策略 

宏觀新聞：（1）本周，央行將有4200億元逆回購(gòu)到期，6月19日有2400億元MLF到期。此外，本周到期的5000億元MLF央行并未立刻續(xù)做，而是于8日公告稱將于6月15日左右對(duì)本月到期的MLF一次性續(xù)做；

（2）中汽協(xié)：6月上旬11家重點(diǎn)車企產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)86.1%和34%；

（3）創(chuàng)業(yè)板要大改！新IPO下周開(kāi)始受理；

（4）國(guó)企改革三年行動(dòng)10月底前出臺(tái)政策 歷史遺留問(wèn)題12月底前完成；

（5）美國(guó)勞工部當(dāng)?shù)貢r(shí)間11日公布數(shù)據(jù)顯示，在截至6月6日的一周里，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為154.2萬(wàn)，低于前一周的187.7萬(wàn)。自3月底達(dá)到頂峰以來(lái)，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)持續(xù)下降，但仍是2008年金融危機(jī)期間峰值的兩倍多，形勢(shì)遠(yuǎn)談不上樂(lè)觀

金融期貨

股指：上行中的反復(fù)期

邏輯：周五股指走勢(shì)偏強(qiáng)，直至盤(pán)末主要指數(shù)基本收復(fù)了日內(nèi)跌幅。但從近期消息面來(lái)看，短期仍有震蕩反復(fù)的可能，一是本周美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表速度創(chuàng)出3月之后新低，二是近期監(jiān)管打擊資金空轉(zhuǎn)行為，在整治起效之前，降息必要性下降，三是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地以及5家IPO核發(fā)或令市場(chǎng)擔(dān)憂新股發(fā)行的速度，券商創(chuàng)投受益，小盤(pán)股承壓，因而預(yù)計(jì)未來(lái)一周市場(chǎng)仍將反復(fù)。但未來(lái)即使有調(diào)整，在基本面逐步修復(fù)，中美摩擦落地的背景下，整體也會(huì)相對(duì)有限，可在指數(shù)下方缺口附近尋機(jī)補(bǔ)倉(cāng)。操作上，仍建議延續(xù)多頭思維，短期可將IC倉(cāng)位轉(zhuǎn)為IF倉(cāng)位。

操作建議：IC剩余多單轉(zhuǎn)為IF倉(cāng)位，下方缺口尋機(jī)低吸IF

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系

期債：風(fēng)險(xiǎn)偏好或繼續(xù)回落，債市修復(fù)有望延續(xù)

邏輯：上周央行表態(tài)使得資金預(yù)期穩(wěn)定下來(lái)，債市企穩(wěn)反彈；全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落助力債市修復(fù)，長(zhǎng)債表現(xiàn)更強(qiáng)。我們認(rèn)為本周債市修復(fù)有望延續(xù)，主要有三個(gè)原因。一是全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落有望持續(xù)。當(dāng)前標(biāo)普500、德國(guó)DAX、日經(jīng)225、韓國(guó)綜合指數(shù)等多國(guó)股市接近疫情前高點(diǎn)，而當(dāng)下疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)仍存在顯著的抑制，難以支持股市超過(guò)疫情前高點(diǎn)，因此海外股市存在持續(xù)回調(diào)的需要。二是資金面大概率不會(huì)惡化，有一定可能央行會(huì)小幅調(diào)降MLF利率。從上周央行持續(xù)投放逆回購(gòu)資金來(lái)看，央行維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定的態(tài)度很明顯。本周一央行續(xù)作MLF，量?jī)r(jià)值得關(guān)注。當(dāng)前金融市場(chǎng)加杠桿行為不多，美元貶值使得人民幣貶值壓力減輕，阻止央行調(diào)降利率的因素已經(jīng)掃除。考慮到持續(xù)引導(dǎo)利率下行是今年央行的目標(biāo)，央行有一定可能在本周一小幅調(diào)降MLF利率從而引導(dǎo)LPR繼續(xù)下降。三是當(dāng)下國(guó)債價(jià)格仍處于低位，存在繼續(xù)修復(fù)空間。從交易行為來(lái)看，6月2號(hào)至9號(hào)，基金產(chǎn)品可能因?yàn)橼H回壓力凈賣出2312億元債券，這是當(dāng)時(shí)債市快速回調(diào)的重要原因。從6月10號(hào)開(kāi)始，基金產(chǎn)品轉(zhuǎn)為凈買入。這對(duì)債市的修復(fù)構(gòu)成支撐。綜上所述，我們建議適當(dāng)博弈修復(fù)行情。

操作建議：觀望或者適當(dāng)博弈修復(fù)行情

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政超大力度擴(kuò)張。

外匯：再度進(jìn)入?yún)^(qū)間格局

邏輯：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫助力美元在97附近企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)維持0利率至2022年的鴿派態(tài)度也降低市場(chǎng)對(duì)于加息預(yù)期。在經(jīng)歷了疫情沖擊——政策發(fā)力——經(jīng)濟(jì)止跌之后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的證實(shí)或證偽期。從目前情況來(lái)看，由于歐洲政策力度和疫情控制優(yōu)于美國(guó)，同時(shí)，從微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，歐洲居民出行、就餐等活動(dòng)的修復(fù)情況也好于美國(guó)。因此，相對(duì)比較來(lái)看，美元重返強(qiáng)勢(shì)的難度也較大。大概率維持在97附近高位震蕩。上周，中間價(jià)相較于市場(chǎng)預(yù)期再度轉(zhuǎn)弱至日均偏弱9pips，也進(jìn)一步制約人民幣匯率升值空間，人民幣匯率如期進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩。年中購(gòu)匯旺季逐步拉開(kāi)帷幕，且根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年香港上市中資企業(yè)派息較去年同比增長(zhǎng)超兩成，因此，季節(jié)性購(gòu)匯小高峰也將對(duì)人民幣匯率形成制約。預(yù)計(jì)匯率將重新回歸至前期7.05~7.12的區(qū)間進(jìn)行震蕩。投資者可參考區(qū)間邊界進(jìn)行相應(yīng)逢高結(jié)匯及逢低購(gòu)匯操作。同時(shí)，持續(xù)提醒投資者提防貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)對(duì)匯率的沖擊。

操作建議：年中購(gòu)匯需求逢低擇機(jī)而出

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）中美關(guān)系緊張

黑色建材 

鋼材：需求季節(jié)性回落，關(guān)注趕工節(jié)奏

邏輯：

1、需求方面：本周螺紋表觀消費(fèi)大幅回落，但同比增速仍有15%，與五月整體增速保持一致，終端需求下滑尚未超出季節(jié)性。但日均建材成交進(jìn)一步回落，反應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎，后期需重點(diǎn)關(guān)注趕工需求的變動(dòng)節(jié)奏。

2、供給方面：原料成本上行擠壓長(zhǎng)流程利潤(rùn)，當(dāng)前利潤(rùn)水平相對(duì)中性，鋼企仍有提產(chǎn)動(dòng)力，但長(zhǎng)流程廢鋼日耗小幅回落、短流程產(chǎn)量基本見(jiàn)頂，本周五大品種供給增產(chǎn)主要來(lái)自鐵水和調(diào)坯生產(chǎn)，熱卷產(chǎn)量快速提升，螺紋端鐵水難以上升，后續(xù)增量有限。但在當(dāng)前利潤(rùn)水平下，高產(chǎn)量有望繼續(xù)維持。

3、庫(kù)存方面：隨著產(chǎn)量進(jìn)一步攀升、需求季節(jié)性回落，建材供需格局向邊際寬松轉(zhuǎn)變，社會(huì)庫(kù)存降幅進(jìn)一步收窄，廠庫(kù)出現(xiàn)小幅累積，但去化速度相較于去年同期仍較快。我們假設(shè)7月初需求增速走弱至10%左右，8月初下降至5%左右，則在產(chǎn)量調(diào)整相對(duì)滯后情況下，螺紋庫(kù)存將持續(xù)高于去年同期，高庫(kù)存疊加高產(chǎn)量的潛在壓力將持續(xù)存在。但如果需求一直保持15%的增速，則庫(kù)存將進(jìn)一步去化至低于去年同期水平，價(jià)格將進(jìn)一步走高，后期觀察需求強(qiáng)度。

4、基差方面：螺紋主力合約基差維持低位，基差對(duì)期價(jià)進(jìn)一步走高不利。

5、利潤(rùn)方面：鐵水成本繼續(xù)回升，抬升鋼價(jià)底部支撐，利潤(rùn)修復(fù)需求對(duì)鋼材現(xiàn)貨價(jià)格仍有一定支撐，同時(shí)利潤(rùn)回落也會(huì)限制增產(chǎn)空間；目前長(zhǎng)流程利潤(rùn)相對(duì)中性，電爐平電生產(chǎn)接近盈虧平衡，電爐成本對(duì)鋼價(jià)仍有短期支撐。

6、總結(jié)：螺紋供需格局向邊際寬松轉(zhuǎn)變，但當(dāng)前需求走弱程度尚未超出季節(jié)性，具體拐點(diǎn)和強(qiáng)度仍有待進(jìn)一步跟蹤；鐵水成本和電爐成本均較為堅(jiān)挺，抬升鋼價(jià)底部支撐位，但高庫(kù)存加高產(chǎn)量的潛在壓力猶存，需求也有邊際回落預(yù)期，鋼價(jià)頂部空間受限，短期內(nèi)鋼價(jià)處于上有頂下有底的高位震蕩狀態(tài)，可嘗試在支撐位與壓力位之間短線區(qū)間操作。

操作建議：高位震蕩，10合約區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：基建發(fā)力不及預(yù)期，淡季影響超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)），宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：鐵礦自身驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，中期關(guān)注成材需求

主要邏輯：

1、供給方面：四大礦山發(fā)運(yùn)環(huán)比回升，力拓發(fā)運(yùn)超預(yù)期；淡水河谷礦區(qū)關(guān)停，具體持續(xù)時(shí)間有待跟蹤；根據(jù)發(fā)運(yùn)量推算，到港量數(shù)據(jù)保持高位震蕩，鐵礦供應(yīng)端恢復(fù)，對(duì)價(jià)格支撐減弱。

2、需求方面：高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量增加；唐山受封港限制，疊加燒結(jié)開(kāi)工率回落，本次疏港明顯下滑，預(yù)計(jì)下周封港解除后，疏港量將有所回升，鐵礦需求端支撐仍然較強(qiáng)。

3、庫(kù)存方面：45港庫(kù)存為10698萬(wàn)噸，環(huán)比減少56萬(wàn)噸，包含在港庫(kù)存增加111萬(wàn)噸，隨著供應(yīng)的恢復(fù)，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存有望止跌回升；PB粉庫(kù)存持續(xù)下滑，繼續(xù)支撐中品澳礦與盤(pán)面價(jià)格；64家鋼廠鐵礦庫(kù)存小幅波動(dòng)，對(duì)價(jià)格影響不大。

4、基差方面：金步巴09合約基差64元/噸，環(huán)比增加9元/噸，當(dāng)前的基差處在歷史同期中位區(qū)間，對(duì)價(jià)格暫不構(gòu)成明顯驅(qū)動(dòng)。

5、利潤(rùn)方面：螺紋利潤(rùn)回落至280元/噸附近，熱卷利潤(rùn)回落至180元/噸附近，各主要成材品種利潤(rùn)雖有回落，但相對(duì)中性，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)鐵水產(chǎn)量保持高位運(yùn)行。

6、整體來(lái)看：從供需格局來(lái)看，由于力拓發(fā)運(yùn)放量，非主流礦進(jìn)口增加，巴西發(fā)往中國(guó)比例上調(diào)，供應(yīng)恢復(fù)使得鐵礦港口庫(kù)存有望止跌回升，鐵礦自身上行動(dòng)力減弱，但PB粉近期需求較強(qiáng)，庫(kù)存持續(xù)下滑，面臨結(jié)構(gòu)性矛盾，且巴西Itabira礦山暫停生產(chǎn)將限制淡水河谷發(fā)運(yùn)恢復(fù)，下方支撐仍然較強(qiáng)。從中期來(lái)看，若后期建材需求走弱得到驗(yàn)證，這將限制鐵礦的上行空間，因此我們建議對(duì)09合約采取壓力位短線做空，支撐位止盈或者短線做多的震蕩思路操作。

操作建議：高位震蕩，09合約震蕩思路操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)、海外經(jīng)濟(jì)大幅衰退（下行風(fēng)險(xiǎn)），地產(chǎn)、基建需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：供需偏緊未緩解，焦炭高位震蕩

主要邏輯：

1、需求方面：上周終端需求季節(jié)性回落，但在鋼材保持去庫(kù)，鋼廠利潤(rùn)適中的情況下，長(zhǎng)流程鋼廠高爐生產(chǎn)意愿較高，保持提產(chǎn)狀態(tài)，鐵水產(chǎn)量不斷增加，247家鋼廠鐵水日產(chǎn)量增至246萬(wàn)噸，焦炭高需求仍在持續(xù)。

2、供給方面：上周焦炭限產(chǎn)擾動(dòng)不斷，涉及區(qū)域有山西、山東，其中山西汾陽(yáng)、太原禁止白天出焦，而山東的“以煤定產(chǎn)”政策限產(chǎn)范圍暫未擴(kuò)大，230家焦化廠日產(chǎn)量66.1萬(wàn)噸，環(huán)比持平，國(guó)內(nèi)焦炭供給仍有缺口。

3、庫(kù)存方面：近期焦炭供需偏緊，總庫(kù)存繼續(xù)去化。結(jié)構(gòu)方面，焦化廠繼續(xù)去庫(kù)，銷售良好；在高爐提產(chǎn)，日耗增加后，鋼廠加大采購(gòu)力度，庫(kù)存仍在下降；部分貿(mào)易商惜售，港口庫(kù)存變化不大。預(yù)計(jì)6月份焦炭仍將維持去庫(kù)存。

4、基差方面：上周現(xiàn)貨提第五輪提漲落地，港口準(zhǔn)一價(jià)漲至1880元/噸，而期價(jià)震蕩反彈，目前09合約上漲至1970元/噸，高于港口現(xiàn)貨價(jià)格，基差約10元/噸，已充分反映第五輪提漲，終端需求回落后，市場(chǎng)對(duì)期貨的估值趨于謹(jǐn)慎。

5、利潤(rùn)方面：焦炭利潤(rùn)在300-400元/噸，由于供需偏緊，短期高利潤(rùn)仍將持續(xù)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，焦炭利潤(rùn)偏高估。

6、整體來(lái)看：當(dāng)前影響焦炭?jī)r(jià)格是高需求和供給擾動(dòng)。由于鐵水產(chǎn)量較高，供給難以匹配需求，現(xiàn)貨仍較為堅(jiān)挺，仍有第六輪提漲預(yù)期，期價(jià)已部分反映現(xiàn)貨提漲，短期內(nèi)將高位震蕩，同時(shí)需關(guān)注需求的持續(xù)性與焦炭限產(chǎn)的執(zhí)行情況。

操作建議：高位震蕩，區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求超預(yù)期、限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌、限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：供給邊際增多，焦煤維持震蕩

主要邏輯：

1、需求方面：近期終端需求有邊際回落，但無(wú)論是鋼廠、還是焦化廠均維持較高的開(kāi)工意愿；山東限產(chǎn)范圍暫未擴(kuò)大，焦煤真實(shí)需求總體平穩(wěn)，而下游焦化廠、鋼廠加大采購(gòu)力度，焦煤存在部分補(bǔ)庫(kù)需求。

2、供給方面：兩會(huì)過(guò)后，煤礦進(jìn)入增產(chǎn)階段，焦煤產(chǎn)量增多。進(jìn)口方面，蒙煤通關(guān)量增多，海外需求偏弱，進(jìn)口價(jià)差保持高位，國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)口意愿較高，雖有進(jìn)口政策的限制，總體進(jìn)口量仍較多。綜合來(lái)看，焦煤供給仍顯偏寬松。

3、庫(kù)存方面：當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存矛盾集中在煤礦端，但隨著下游提漲不斷落地，焦化廠、鋼廠采購(gòu)量增加，對(duì)焦煤有部分帶動(dòng)，隨著下游補(bǔ)庫(kù)的完成，煤礦的復(fù)產(chǎn)，前期進(jìn)口焦煤的通關(guān)落地，焦煤庫(kù)存壓力仍將存在。

4、基差方面：焦煤期貨以進(jìn)口煤定價(jià)為主，同時(shí)受國(guó)內(nèi)供需的綜合影響；上周海運(yùn)焦煤低位震蕩，期價(jià)升水澳洲遠(yuǎn)期低揮發(fā)150元/噸，期價(jià)貼水沙河驛蒙煤120元/噸，考慮到供需較好情況下的進(jìn)口利潤(rùn)，焦煤整體基差處于中低位。

5、利潤(rùn)方面：下游焦炭提漲不斷落地，焦化平均利潤(rùn)超過(guò)300元/噸，高利潤(rùn)下焦化廠補(bǔ)庫(kù)增多，對(duì)焦煤有帶動(dòng)。

6、整體來(lái)看：焦煤供給偏寬松，需求增量不大，自身驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，焦炭?jī)r(jià)格提漲不斷落地，隨著下游補(bǔ)庫(kù)的進(jìn)行，國(guó)內(nèi)焦煤有企穩(wěn)跟漲的跡象，而海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海運(yùn)煤供需最差的時(shí)期正在過(guò)去。焦煤期價(jià)短期內(nèi)將維持震蕩狀態(tài)。

操作建議：高位震蕩，區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

廢鋼：鋼廠部分下調(diào)價(jià)格，但短期難以深跌

1、供給方面：6月5日沙鋼大幅提高收購(gòu)價(jià)80元/噸，上周廢鋼到貨量周度日均到貨量約29.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.7萬(wàn)噸，創(chuàng)下樣本歷史新高。隨著第一波出貨釋放后，到貨量開(kāi)始震蕩回落，本周預(yù)計(jì)繼續(xù)小幅下行。

2、需求方面：電爐利潤(rùn)平穩(wěn)運(yùn)行，平電生產(chǎn)在盈虧平衡附近；長(zhǎng)流程利潤(rùn)繼續(xù)壓縮，日耗量繼續(xù)上升但接近樣本極值水平，進(jìn)一步增長(zhǎng)空間有限。

3、庫(kù)存方面：147家樣本鋼廠廢鋼庫(kù)存環(huán)比增加20萬(wàn)噸，樣本長(zhǎng)、短流程鋼廠庫(kù)存均已超過(guò)季節(jié)性同期。近期鋼廠庫(kù)存持續(xù)攀升，是限制廢鋼價(jià)格上行主要因素。

4、廢鋼與鐵水價(jià)差：上周鐵礦、焦炭延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，鐵水成本繼續(xù)上行。廢鋼-鐵水價(jià)差大幅壓縮。目前價(jià)差處于偏低水平，在鐵礦和焦炭基本面扭轉(zhuǎn)之前，對(duì)廢鋼價(jià)格仍有支撐

5、整體來(lái)看：在調(diào)價(jià)后第一波出貨過(guò)后，預(yù)計(jì)本周到貨量將有所下行；鋼廠利潤(rùn)有所收縮，日耗量上行空間有限，鋼廠庫(kù)存連續(xù)攀升后，部分鋼廠開(kāi)始下調(diào)價(jià)格，但是廢鋼和鐵水價(jià)差處于偏低水平，預(yù)計(jì)短期難以深跌，延續(xù)高位震蕩態(tài)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；國(guó)際需求大幅走弱（下行風(fēng)險(xiǎn)）

硅錳：南非錳礦再生變故，硅錳預(yù)期走強(qiáng)

1、需求方面：雖然終端需求有季節(jié)性回落，但當(dāng)前利潤(rùn)水平相對(duì)中性，鋼企仍有提產(chǎn)動(dòng)力。上周螺紋產(chǎn)量繼續(xù)增加，達(dá)到399萬(wàn)噸，五大品種總產(chǎn)量達(dá)到1092萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)鋼材高產(chǎn)量有望繼續(xù)維持，硅錳的需求也將保持旺盛狀態(tài)。

2、供給方面：上周121家獨(dú)立硅錳企業(yè)日均產(chǎn)量26365噸，環(huán)比增160噸。近期，硅錳總體開(kāi)工率不高，主要是由于合金廠利潤(rùn)微薄，西北地區(qū)部分企業(yè)降低生產(chǎn)負(fù)荷，雖然有減產(chǎn)，但行業(yè)整體產(chǎn)量降幅不明顯。

3、成本方面：前期南非放松疫情管控，錳礦市場(chǎng)預(yù)期較弱，價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，但疫情并未得到有效控制，上周南非伊麗莎白港出現(xiàn)感染病例，南非港口發(fā)運(yùn)受阻，且上周海關(guān)數(shù)據(jù)顯示南非4月份錳礦出口量下降68%，這將改變當(dāng)前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，錳礦價(jià)格有望短暫止跌。上周天津、欽州兩港錳礦庫(kù)存499萬(wàn)噸，環(huán)比下降10萬(wàn)噸。前期錳礦降庫(kù)較慢，主要由于合金廠因錳礦價(jià)格較高而采購(gòu)較少，但實(shí)際消耗維持正常，預(yù)計(jì)錳礦仍將保持去庫(kù)狀態(tài)。

4、基差方面：上周南非錳礦又有變故，市場(chǎng)預(yù)期有所轉(zhuǎn)變，期貨大幅走強(qiáng)，基差走弱。目前內(nèi)蒙出廠價(jià)6550左右，期價(jià)上漲至6700，基差在-150元/噸，由于前期市場(chǎng)預(yù)期過(guò)于悲觀，在預(yù)期轉(zhuǎn)變的背景下，基差仍有繼續(xù)走弱的可能。

5、利潤(rùn)方面：目前硅錳利潤(rùn)在200左右，雖然硅錳需求旺盛，但錳礦價(jià)格也可能出現(xiàn)反彈，硅錳利潤(rùn)難以大幅擴(kuò)大。

6、整體來(lái)看：當(dāng)前供需較好，南非錳礦再出變故，將一定程度修復(fù)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，錳礦價(jià)格有望止跌，支撐硅錳價(jià)格短暫反彈，但期價(jià)反彈較快，進(jìn)一步上漲需現(xiàn)貨的實(shí)質(zhì)推動(dòng)，需關(guān)注需求的持續(xù)性及南非錳礦的實(shí)際擾動(dòng)情況。

操作建議：震蕩偏強(qiáng)，回調(diào)買入和區(qū)間操作結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：市場(chǎng)成交旺盛，價(jià)格快速上漲

主要邏輯：

1、供給方面：主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)發(fā)運(yùn)逐步恢復(fù)，可調(diào)入資源量逐步增加，但蒙區(qū)倒查20年能源問(wèn)題，仍對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)生影響，產(chǎn)量增幅空間受限；進(jìn)口通關(guān)仍然受限，但旺季將至以及內(nèi)外價(jià)差明顯拉大，收緊措施可能在旺季有所放松，沿海沖擊風(fēng)險(xiǎn)仍需進(jìn)一步觀察。

2、需求方面：隨著西南及長(zhǎng)江中下游地區(qū)降雨量增加，水電逐步發(fā)力，且特高壓線路檢修結(jié)束也為運(yùn)送通道提供更多便利，華東火電受到擠壓；但旺季已經(jīng)到來(lái)，日耗仍有一定回升空間，市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期仍在。

3、庫(kù)存方面：利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，港口調(diào)入量逐步增加，庫(kù)存下滑幅度收窄，并逐漸呈現(xiàn)累庫(kù)存狀態(tài)；而電廠庫(kù)存在連續(xù)多日的快速補(bǔ)庫(kù)后庫(kù)存累積明顯，可補(bǔ)充空間逐步收窄，將限制后期市場(chǎng)采購(gòu)成交空間。

4、基差方面：通過(guò)現(xiàn)貨的連續(xù)上漲及期貨的高位回落，期現(xiàn)基差回歸到15元/噸附近的正常水平，基差交易驅(qū)動(dòng)減弱。

5、總體來(lái)看：在供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定、需求旺季到來(lái)的背景下，供需兩旺局面暫時(shí)持續(xù)，市場(chǎng)情緒逐步好轉(zhuǎn)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，終端復(fù)蘇高度仍存懷疑，電煤消費(fèi)峰值難有高位，市場(chǎng)反彈高度不可過(guò)度樂(lè)觀。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策大幅收緊，需求超預(yù)期持續(xù)

玻璃：廠庫(kù)加速去化，報(bào)價(jià)再次提升

主要邏輯：

1、供給方面：由于玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，假期效應(yīng)與疫情影響下均未導(dǎo)致玻璃企業(yè)放水冷修，在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下企業(yè)生產(chǎn)積極性仍在，生產(chǎn)供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定。

2、需求方面：地產(chǎn)端施工增速穩(wěn)定，趕工期現(xiàn)象明顯，下游訂單持續(xù)增加，深加工企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)率居于高位，市場(chǎng)需求良好。

3、庫(kù)存方面：隨著下游需求訂單的增加，深加工企業(yè)開(kāi)工率大幅回升加速庫(kù)存去化，社會(huì)庫(kù)存的天量結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，部分地區(qū)庫(kù)存已低于往年同期水平。

4、利潤(rùn)方面：隨著現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)回升，生產(chǎn)利潤(rùn)繼續(xù)增加，玻璃生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)積極性大漲，點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線將逐步增加，供應(yīng)邊際增量將逐步體現(xiàn)。

5、基差方面：隨著期貨高位震蕩、現(xiàn)貨連續(xù)調(diào)漲，基差逐步恢復(fù)到-30以內(nèi)，大幅升水環(huán)境逐步改善，基差交易驅(qū)動(dòng)逐步減弱。

6、總體來(lái)看：需求增速快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購(gòu)將繼續(xù)庫(kù)存的去化，市場(chǎng)回歸旺盛狀態(tài)，價(jià)格繼續(xù)居高不下；但市場(chǎng)超漲行為明顯，過(guò)度透支需求預(yù)期，采購(gòu)增量空間收窄，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持（下行風(fēng)險(xiǎn)）；終端消費(fèi)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：前期油價(jià)快速升溫，關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)釋放

邏輯：上周國(guó)際油價(jià)下行：1）前期油價(jià)快速升溫。油市情緒從四月到五月經(jīng)歷極度悲觀到相對(duì)樂(lè)觀的快速專題。四月需求下降疊加沙特增產(chǎn)，全球原油庫(kù)存大幅積累；五月供應(yīng)減產(chǎn)疊加需求回升，市場(chǎng)預(yù)期快速升溫。2）關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)釋放。油價(jià)回升亦伴隨多重潛在風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)端，油價(jià)回升將加速美國(guó)產(chǎn)量恢復(fù)節(jié)奏；需求端，解除隔離初期帶動(dòng)高需求增速逐漸放緩；庫(kù)存端，全球成品大幅累庫(kù)，煉廠利潤(rùn)維持低迷；疫情角度，海外疫情加速增長(zhǎng)，存在二次復(fù)發(fā)可能；經(jīng)濟(jì)角度，中美摩擦若升級(jí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能的不利影響。

策略建議：短期輕倉(cāng)試空，長(zhǎng)期回調(diào)買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性。

瀝青：基差修復(fù)期價(jià)下跌，五月瀝青需求超預(yù)期

邏輯：當(dāng)周瀝青現(xiàn)貨維穩(wěn)，華東、華南大范圍降雨對(duì)需求帶來(lái)壓制，疊加煉廠開(kāi)工大幅反彈，廠庫(kù)倉(cāng)單大量注冊(cè)，期價(jià)大幅調(diào)整下跌，驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)修復(fù)，基差走強(qiáng)。但目前煉廠庫(kù)存同比去年仍較低，社會(huì)庫(kù)存并未大幅增加，證實(shí)需求并未實(shí)質(zhì)性惡化，五月瀝青供應(yīng)創(chuàng)2015年以來(lái)單月新高，該月需求超過(guò)往年“金九銀十”旺季需求，證實(shí)供需雙旺，高開(kāi)工背景下，未看到煉廠庫(kù)存大幅增加前瀝青需求仍較強(qiáng)。

操作策略：多瀝青2012

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：燃油持倉(cāng)延續(xù)下降，380貼水持續(xù)走強(qiáng)

邏輯：當(dāng)周新加坡高硫380貼水受到BDI帶動(dòng)持續(xù)走強(qiáng)，新加坡-寧波運(yùn)費(fèi)觸底后反彈，六月亞太380供應(yīng)下降預(yù)期足，船運(yùn)需求也持續(xù)恢復(fù)，但美國(guó)、印度煉廠開(kāi)工仍在低位，高硫燃料油加工需求較差；近期Fu2009持倉(cāng)步入下降通，內(nèi)外盤(pán)已接近無(wú)溢價(jià)，價(jià)格優(yōu)勢(shì)漸顯，這將為倉(cāng)單的消化帶來(lái)積極作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：國(guó)際油價(jià)高位回落，LPG期價(jià)震蕩偏弱

邏輯：期貨方面，LPG主力合約周前期橫盤(pán)震蕩后大幅回調(diào)。周后期國(guó)際油價(jià)大幅下行，7月CP紙貨價(jià)格回調(diào)，LPG期價(jià)受此影響，連續(xù)兩個(gè)交易日回落。下周來(lái)看，目前偏弱的基本面現(xiàn)實(shí)和11月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季預(yù)期之間的多空博弈依舊是影響LPG期價(jià)的主旋律，LPG期價(jià)預(yù)計(jì)短期會(huì)有一波小幅回調(diào)，價(jià)格整體或跟隨國(guó)際油價(jià)走勢(shì)。我國(guó)LPG煉廠開(kāi)工量環(huán)比略有增加，對(duì)供給端壓力仍存；本周到港船期環(huán)比上周有所減少，到船主要集中在華東庫(kù)區(qū)，華南庫(kù)區(qū)到船主要集中在東莞、珠海兩地。需求方面，受高溫制約，民用需求依舊處在低位水平。庫(kù)存方面，華南、華東主營(yíng)煉廠庫(kù)存小幅去化，華東進(jìn)口庫(kù)存環(huán)比小幅上升，華南進(jìn)口庫(kù)存環(huán)比小幅下降。

操作策略：短期寬幅震蕩為主，建議觀望。中長(zhǎng)期建議逢低做多，布局主力合約的旺季行情。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：邊界與驅(qū)動(dòng)延續(xù)博弈，甲醇上下都受限

邏輯：上周甲醇價(jià)格再次回落，導(dǎo)火索或是原油價(jià)格高位承壓回落，由于抄底情緒的壓制，盤(pán)面重回弱勢(shì)基本面，價(jià)格自然出現(xiàn)回調(diào)，09合約最低跌至1682元/噸，短期去看，甲醇價(jià)格仍或是上下兩難，繼續(xù)圍繞國(guó)內(nèi)成本線上下波動(dòng)。若此時(shí)反彈，如果沒(méi)有成本的持續(xù)抬升，那無(wú)疑會(huì)加重供需矛盾，持續(xù)反彈或難以為繼；而此時(shí)回落，如果成本沒(méi)有出現(xiàn)坍塌，那無(wú)疑會(huì)使得瀕臨現(xiàn)金流虧損的企業(yè)加大減產(chǎn)力度，從而觸發(fā)供需面的平衡，這也是做多的重要邏輯，下行也缺乏空間，因此近期甲醇價(jià)格仍是底部震蕩運(yùn)行為主。整體來(lái)說(shuō)，平衡驅(qū)動(dòng)是確定的，那就是去繼續(xù)壓縮生產(chǎn)利潤(rùn)，但單邊方向或存一定不確定性，主要是成本的波動(dòng)，關(guān)注該可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，因此策略上我們更建議空頭配置或期現(xiàn)正套，單邊做空或相對(duì)謹(jǐn)慎。

操作策略：成本變動(dòng)不大的情況下，預(yù)計(jì)仍在1650-1850區(qū)間震蕩，不大跌1700以下不做多，逢高拋空或空頭配置為主；MA9-1反套對(duì)待為主，但空間非常有限，若供需平衡驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)，庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，可正套對(duì)待；PP09-3*MA09價(jià)差短期偏擴(kuò)大為主，存在到2300附近的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)和煤價(jià)持續(xù)反彈

尿素：短期有印標(biāo)支撐，但中長(zhǎng)期累庫(kù)壓力逐步增強(qiáng)

邏輯：短期由于偏低庫(kù)存，疊加09合約較大貼水，再加上近期印標(biāo)預(yù)期較好，短期存在一定支撐，價(jià)格上存反復(fù)可能：不過(guò)中期去看，尿素農(nóng)業(yè)需求或逐步尾聲，檢修利多也近尾聲，供需壓力或逐步積累，7月供需壓力有增加預(yù)期，未來(lái)價(jià)格再次震蕩偏弱概率較大；當(dāng)然近期動(dòng)力煤價(jià)格逐步反彈，無(wú)煙煤價(jià)格近期已企穩(wěn)，成本存在上移預(yù)期，屆時(shí)不排除限制盤(pán)面下行空間的可能性；且長(zhǎng)期去看，尿素供需寬松預(yù)期是相對(duì)確定的，下半年新增產(chǎn)能相對(duì)較多，長(zhǎng)線存在擠出上游高成本供應(yīng)的預(yù)期，利潤(rùn)有望進(jìn)一步壓縮。

操作策略：反彈拋空為主，關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)，9-1或逐步反套為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：無(wú)煙中塊價(jià)格超預(yù)期大幅下跌，新產(chǎn)能提前釋放

LDPE：進(jìn)口報(bào)價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺，多頭相對(duì)掌握主動(dòng)

邏輯：上周LLDPE期貨重心繼續(xù)上移，核心仍在于庫(kù)存偏低與進(jìn)口報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，盡管因原油減產(chǎn)利多出盡與市場(chǎng)重新關(guān)注美國(guó)疫情周中曾出現(xiàn)大幅回調(diào)，最終很快就收復(fù)失地。從現(xiàn)貨來(lái)看，下游表現(xiàn)相對(duì)一般，訂單減少的同時(shí)成品庫(kù)存有所積累，石化與港口庫(kù)存維持低位，但部分只是被轉(zhuǎn)移至了下游而非實(shí)際消化，基差總體平水震蕩，周五略有走弱。展望后市，我們對(duì)L暫時(shí)轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎樂(lè)觀的觀點(diǎn)，認(rèn)為下游企業(yè)可以進(jìn)行買入套保或點(diǎn)價(jià)，但投機(jī)做多應(yīng)相對(duì)謹(jǐn)慎，回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)比不算高。利空因素在于目前需求仍較一般以及6-8月進(jìn)口大概率偏多，利多因素則在于顯性庫(kù)存偏低與9月后到港壓力有望邊際減弱，盡管基于海外裝置投產(chǎn)與開(kāi)工我們并不認(rèn)為4季度進(jìn)口會(huì)持續(xù)偏少，但鑒于5月上旬以來(lái)進(jìn)口窗口就一直處于關(guān)閉狀態(tài)，在外盤(pán)報(bào)價(jià)走弱前我們決定暫時(shí)接受進(jìn)口壓力放緩的假設(shè)?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)正處于恢復(fù)的過(guò)程中， 各國(guó)政府與央行還在積極出臺(tái)刺激政策，需求向好的方向發(fā)展或者被資金向好的預(yù)期引導(dǎo)的可能性稍大，因此在目前的低庫(kù)存狀態(tài)下，多頭仍相對(duì)掌握主動(dòng)。

操作策略：下游企業(yè)可以適當(dāng)進(jìn)行買入套?；螯c(diǎn)價(jià)，但投機(jī)做多需相對(duì)謹(jǐn)慎

上行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口到港推遲、原油價(jià)格上漲、海外疫情結(jié)束

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、需求恢復(fù)緩慢

PP：驅(qū)動(dòng)仍較有限，震蕩或暫時(shí)延續(xù)

邏輯：上周PP期貨窄幅震蕩，重心略有下移，壓力主要源于需求表現(xiàn)一般，周中市場(chǎng)對(duì)美國(guó)疫情復(fù)發(fā)的擔(dān)心更是加劇了調(diào)整的幅度，支撐則仍來(lái)自上游密集的檢修，現(xiàn)貨方面隨著后半周拉絲排產(chǎn)增多，壓力稍有上升，不過(guò)庫(kù)存維持低位，基差未進(jìn)一步走弱。展望后市，我們對(duì)PP維持中性的觀點(diǎn)，6月大概率是供需雙弱的節(jié)奏，7月中上旬起則是供應(yīng)端檢修恢復(fù)、新裝置投產(chǎn)與需求端纖維庫(kù)存消化、傳統(tǒng)需求復(fù)蘇的賽跑，需求占據(jù)階段性先機(jī)的概率稍高。短期來(lái)看，檢修集中決定了供應(yīng)不會(huì)有明顯壓力，但BOPP、塑編等傳統(tǒng)需求疲軟也限制了上漲的空間，邊際可能出現(xiàn)的利空變化是華北粉料開(kāi)工回升、進(jìn)口到港增多，利多變化則是低融共聚排產(chǎn)增加，從而減少拉絲的排產(chǎn)。中期來(lái)看，新裝置開(kāi)順可能普遍要8月以后，在此之前壓力回升主要來(lái)自檢修恢復(fù)，若纖維隱性庫(kù)存能夠及時(shí)消化，或者傳統(tǒng)需求能較快恢復(fù)，屆時(shí)PP供需可能階段性趨緊，不過(guò)對(duì)于投機(jī)做多我們?nèi)跃S持謹(jǐn)慎，一方面產(chǎn)能擴(kuò)張是大趨勢(shì)，另一方面對(duì)于傳統(tǒng)需求迅速、有力的恢復(fù)并沒(méi)有特別大的把握。

操作策略：暫時(shí)觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：口罩需求再啟、全球經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)、原油價(jià)格上漲

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)、全球需求恢復(fù)緩慢、原油價(jià)格回落

苯乙烯：估值修復(fù)接近完成，上漲條件初步具備

邏輯：上周苯乙烯價(jià)格出現(xiàn)回落，原因是成本端原油上漲的驅(qū)動(dòng)放緩，市場(chǎng)將OPEC+延續(xù)7月減產(chǎn)解讀為利多出盡，并于周中交易美國(guó)疫情二次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，在此背景下，苯乙烯供需過(guò)剩、庫(kù)存壓力偏高的利空成為了主要交易因素。展望后市，我們維持對(duì)苯乙烯謹(jǐn)慎樂(lè)觀的判斷，生產(chǎn)現(xiàn)金流虧損已較充分反映了供需過(guò)剩的矛盾，并有助于化解進(jìn)一步累庫(kù)的壓力，同時(shí)成本端純苯也具備了獨(dú)立原油上漲的條件，因此苯乙烯或已初步擁有成本推動(dòng)型上漲行情的基礎(chǔ)。以最新的原料成本計(jì)算，苯乙烯現(xiàn)金流利潤(rùn)已跌至-150元/噸，考慮到下游需求持續(xù)健康，供應(yīng)收縮對(duì)供需再平衡將大概率有效，目前已出現(xiàn)部分裝置降負(fù)或推遲重啟的傳聞，這部分開(kāi)工的變化會(huì)是后續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。于此同時(shí)，成本端純苯也已具備向上修復(fù)估值的條件，美國(guó)裂解價(jià)差顯示汽油與航煤的需求正在恢復(fù)，韓國(guó)芳烴聯(lián)產(chǎn)裝置也有進(jìn)一步減產(chǎn)的計(jì)劃，這都會(huì)在邊際上減輕全球純苯供應(yīng)壓力，修復(fù)其相對(duì)于原油的低估值，目前東北亞重整、東北亞TDP、美國(guó)STDP等主流工藝都處于虧損狀態(tài)，只要全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，純苯就會(huì)有持續(xù)推動(dòng)苯乙烯價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)。

操作策略：偏多思路對(duì)待

下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)、歐美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢、美中關(guān)系惡化

PTA：供需邊際改善，低位逢低做多

邏輯：上周原料成本下降驅(qū)動(dòng)PTA價(jià)格調(diào)整。首先，原油價(jià)格帶動(dòng)PX價(jià)格下調(diào)，但從幅度上看，PX價(jià)格下調(diào)幅度相對(duì)較低，期間PX與石腦油價(jià)差、PX與原油價(jià)差均有所提升；其次，PTA價(jià)格背靠成本調(diào)整，雖然PTA價(jià)格下降，但加工費(fèi)未見(jiàn)進(jìn)一步的收縮。從基本面來(lái)看，聚酯負(fù)荷高位支撐PTA需求，同時(shí)，?；べQ(mào)降負(fù)導(dǎo)致PTA供給減量，階段性PTA供需有所改善，但存量庫(kù)存高位的現(xiàn)實(shí)狀況短期仍難以明顯改變。

操作策略：短期價(jià)格臨近區(qū)間下方，預(yù)計(jì)繼續(xù)下行空間有限；后期PTA價(jià)格能否回升以及回升的強(qiáng)度則取決于原油價(jià)格以及供給端能否繼續(xù)維持收縮。操作上，3500~3600區(qū)間內(nèi)逢低買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA庫(kù)存超預(yù)期累積。

MEG:估值已偏低，低位短多或反彈拋空

邏輯：供需邊際轉(zhuǎn)弱驅(qū)動(dòng)了MEG價(jià)格近期的下跌，但在成本端偏強(qiáng)的格局之下，短期也不具備連續(xù)下跌的動(dòng)力。首先，從基本面來(lái)看，雖然油制MEG裝置負(fù)荷未見(jiàn)明顯調(diào)整，但煤制當(dāng)中，包括陽(yáng)煤壽陽(yáng)、內(nèi)蒙榮信、黔西煤化工等裝置的恢復(fù)仍推動(dòng)煤制負(fù)荷較前一周上升近14.7%，并推動(dòng)國(guó)內(nèi)MEG裝置負(fù)荷上升近5%；檢修裝置恢復(fù)之下，國(guó)內(nèi)MEG市場(chǎng)供需邊際再度轉(zhuǎn)弱；其次，石腦油以及乙烯，尤其是乙烯價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，MEG估值已處在偏低的水平，這也使得短期MEG價(jià)格繼續(xù)走低的可能性不大。

操作策略：MEG供需邊際轉(zhuǎn)弱打壓價(jià)格，但成本端轉(zhuǎn)強(qiáng)并進(jìn)一步拉低MEG估值也使得價(jià)格繼續(xù)下行預(yù)期在減弱。操作上，建議MEG價(jià)格在低位平空或轉(zhuǎn)向多單持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大漲、國(guó)內(nèi)裝置恢復(fù)不及預(yù)期影響。

紙漿：利空消退，利多不足，紙漿圍繞基差波動(dòng)交易

邏輯：套利商的大量進(jìn)口會(huì)在2個(gè)月后轉(zhuǎn)換為國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力。因此，長(zhǎng)久看，高供應(yīng)不變，利空價(jià)格。階段需求好轉(zhuǎn)，減少了從下往上的利空，但利多不足。短期供需對(duì)價(jià)格無(wú)顯著驅(qū)動(dòng)方法，但中長(zhǎng)期依舊相對(duì)偏空（供應(yīng)面的壓力）。但當(dāng)前價(jià)格并不絕對(duì)高估，因此，紙漿當(dāng)前偏空，但下跌空間并不清晰、核心下行驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)勢(shì)。期貨高升水帶來(lái)較為確定的交易機(jī)會(huì)。

操作策略：?jiǎn)芜叄褐?jǐn)慎偏空，基差150以上可單邊偏空介入，但如收縮到期貨升水100一下可先離場(chǎng)，此外，如出現(xiàn)現(xiàn)貨上漲，單邊空頭也需止損利空。套利：首推期現(xiàn)正套。150個(gè)點(diǎn)以上介入較好，下方回落到100點(diǎn)以內(nèi)可離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫苗面世，需求大幅回暖。

橡膠：金融共振下跌風(fēng)險(xiǎn)增加，橡膠等待通道低位偏多交易

邏輯：當(dāng)期的海外訂單復(fù)蘇以及供應(yīng)原料偏緊未見(jiàn)改變。短期供需偏強(qiáng)。未來(lái)2~3個(gè)月內(nèi)的主要憂慮在于市場(chǎng)擔(dān)憂當(dāng)前的供需偏強(qiáng)會(huì)由于供應(yīng)的釋放（割膠產(chǎn)量提升以及進(jìn)口恢復(fù)正常）而逐步向長(zhǎng)期供過(guò)于求轉(zhuǎn)變。成本支撐效應(yīng)開(kāi)始逐步加強(qiáng)。海外股市在上周四、五同時(shí)出現(xiàn)短期趨勢(shì)完結(jié)跡象。原油同一時(shí)間出現(xiàn)拐點(diǎn)。美元指數(shù)同時(shí)開(kāi)始大幅走高。跡象表明，前期連續(xù)強(qiáng)勢(shì)1.5個(gè)月的品種開(kāi)始集中轉(zhuǎn)勢(shì)走弱。維持大震蕩格局不變，短期由于金融風(fēng)險(xiǎn)加大，價(jià)格預(yù)計(jì)向下震蕩為主。但由于低位價(jià)格的抬升，下行的空間有限。RU09區(qū)間在10200-10830。NR09在8600-9200。

操作策略：通道下軌做多

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，導(dǎo)致下游企業(yè)資金斷鏈并倒逼；實(shí)體經(jīng)濟(jì)被重創(chuàng)

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：宏觀及消費(fèi)驅(qū)動(dòng)減弱，銅價(jià)轉(zhuǎn)為高位震蕩

邏輯：感染新冠的人數(shù)不斷刷新紀(jì)錄，給經(jīng)濟(jì)恢復(fù)蒙上陰影，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好?；久嫔希厦赖V開(kāi)工提升，但當(dāng)?shù)匾咔橄拗苹謴?fù)速度，且輸出到港仍有需時(shí)間，TC繼續(xù)低位僵持。消費(fèi)上，國(guó)內(nèi)小幅將繼續(xù)小幅下滑，精廢銅價(jià)差拉開(kāi)后擠出精銅對(duì)廢銅的替代，對(duì)精煉銅消費(fèi)增長(zhǎng)構(gòu)成壓制。宏觀驅(qū)動(dòng)有所減弱，消費(fèi)亦放緩，但供應(yīng)端及流動(dòng)性的支撐明顯，銅價(jià)將在高位劇烈震蕩。

操作建議：觀望等待回調(diào)機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美關(guān)系再度緊張；疫情導(dǎo)致銅礦干擾率上升

鋁：去庫(kù)趨于走弱，鋁價(jià)沖高動(dòng)力減弱

邏輯：上周鋁價(jià)繼續(xù)沖高，進(jìn)一步推高電解鋁行業(yè)利潤(rùn)，6月有云南神火二段15萬(wàn)噸新增投產(chǎn)，但總量上升較慢。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比面臨走弱壓力，外需訂單及中間開(kāi)工率穩(wěn)中有降，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無(wú)增量，6月仍將保持去庫(kù)，支撐鋁價(jià)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但去庫(kù)節(jié)奏放緩，鋁價(jià)沖高動(dòng)力減弱，若淡季邏輯兌現(xiàn)，鋁價(jià)將迎回調(diào)需求。5、6月份投產(chǎn)產(chǎn)能累計(jì)42.5萬(wàn)噸，導(dǎo)致產(chǎn)量難以應(yīng)對(duì)下旺季的需求，總體思路偏多。

操作建議：逢低做多；內(nèi)外正套持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；消費(fèi)斷層；

鋅：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，不過(guò)鋅價(jià)下方支撐仍較強(qiáng)

主要邏輯：疫情擔(dān)憂再度升溫，加上上周LME鋅庫(kù)存連續(xù)大幅增倉(cāng)，以及中期鋅供應(yīng)回升確定性強(qiáng)，鋅市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。不過(guò)，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)仍在，歐美等國(guó)刺激政策強(qiáng)勁，加上鋅冶煉端開(kāi)工受限，盡管進(jìn)口鋅流入對(duì)短期供應(yīng)形成一定干擾，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存去化趨勢(shì)將延續(xù)。故目前來(lái)看，鋅價(jià)下方支撐仍較強(qiáng)。

操作建議：鋅多單暫時(shí)持有；關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)；關(guān)注滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；鋅供應(yīng)大幅回升

鉛：國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存累積節(jié)奏加快，滬鉛期價(jià)有望階段性調(diào)整

主要邏輯：國(guó)內(nèi)鉛呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢(shì)。隨著進(jìn)口鉛流入，以及煉廠出貨增加，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨流通貨源增加，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存累庫(kù)節(jié)奏加快。此外，滬鉛近月合約持倉(cāng)尚偏高，不過(guò)07合約持倉(cāng)已開(kāi)始向08和09合約轉(zhuǎn)移，故后期07合約軟擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)下降。因此，短期利空因素積聚，滬鉛在2-3月區(qū)間上沿受阻并開(kāi)始走弱，滬鉛期價(jià)或?qū)㈦A段性調(diào)整。

操作建議：滬鉛輕倉(cāng)空單持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，鉛供應(yīng)大幅收縮

鎳：印尼鎳鐵密集投產(chǎn)，滬鎳承壓

主要邏輯：印尼鎳鐵產(chǎn)線密集投產(chǎn)，品位多在11%-13%，不銹鋼對(duì)電解鎳需求下降；另一方面，鎳礦價(jià)格高位運(yùn)行，鎳鐵價(jià)格下行空間有限，需求上不銹鋼產(chǎn)量增加，新能源汽車銷量也在恢復(fù)，對(duì)鎳價(jià)形成支撐，鎳價(jià)雖然運(yùn)行偏弱，但下方支撐暫時(shí)較強(qiáng)，呈現(xiàn)震蕩偏弱行情。中期來(lái)看，不銹鋼進(jìn)入淡季，后續(xù)減產(chǎn)概率增加，新能源汽車銷量雖然繼續(xù)增張，但配備磷酸鐵鋰電池的暢銷車型增加，三元電池空間受擠壓，后續(xù)需求并不樂(lè)觀，鎳下游需求偏淡，價(jià)格受抑制。

操作建議：暫時(shí)觀望；內(nèi)外正套持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；印尼鎳礦底價(jià)政策廢止

不銹鋼：行業(yè)進(jìn)入淡季，不銹鋼偏弱運(yùn)行

主要邏輯：不銹鋼消費(fèi)進(jìn)入淡季，而印尼進(jìn)口的鋼坯增加，加上不銹鋼較高的排產(chǎn)量，去庫(kù)明顯減緩，價(jià)格承壓；另一方面，企業(yè)利潤(rùn)水平處于歷史低位，撐價(jià)意愿在累積，預(yù)計(jì)短期不銹鋼震蕩偏弱，考慮到不銹鋼企業(yè)在上下游較強(qiáng)的議價(jià)能力，可以嘗試做多不銹鋼利潤(rùn)。中期來(lái)看，一方面海外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，加上房地產(chǎn)竣工進(jìn)入上行周期，淡季過(guò)后，不銹鋼需求增加會(huì)比較明顯，另一方面，不銹鋼產(chǎn)能較大，供應(yīng)充足，后續(xù)價(jià)格震蕩為主。

操作建議：暫時(shí)觀望；嘗試跨品種反套，做多不銹鋼、做空鎳風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

貴金屬：負(fù)利率預(yù)期落空，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致企業(yè)融資受限，加大債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，并且美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期的低利率貨幣政策，導(dǎo)致企業(yè)融資需求很高。自3月底以來(lái)，黃金ETF的總持有量增長(zhǎng)了14%，Comex黃金多頭頭寸減少了7%。而上周美股出現(xiàn)了3月中旬以來(lái)最大單日跌幅，黃金沖高回落，再一次受到股市拖累。短期通脹預(yù)期仍將低迷，也是看空貴金屬的一大理由。不可否認(rèn)避險(xiǎn)需求的存在，但量化寬松刺激帶來(lái)的通脹在短期很難實(shí)現(xiàn)。前期的避險(xiǎn)情緒和負(fù)利率預(yù)期推動(dòng)貴金屬走高，但后期黃金市場(chǎng)上漲主要是對(duì)沖通脹的需求，但短期通脹預(yù)期難以實(shí)現(xiàn)，黃金則有望承壓下行?？傊?，下半年量化寬松刺激不足以推動(dòng)短期通脹上升。短期出現(xiàn)通脹低迷的可能性更大，所以貴金屬在2020年下半年先抑后仰的可能性更高。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行負(fù)利率

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕：進(jìn)口到港打壓現(xiàn)貨，養(yǎng)殖預(yù)期支撐期價(jià)

供應(yīng)端，供需報(bào)告中性略偏多美豆，預(yù)計(jì)內(nèi)外價(jià)差繼續(xù)收窄邏輯：供應(yīng)端，因壓榨預(yù)估上調(diào)，供需報(bào)告中性略偏多。巴西疫情快速攀升，不過(guò)出口高峰已過(guò)，中國(guó)后續(xù)更多依賴美豆。從美對(duì)華民航態(tài)度，中美關(guān)系或緩和，中國(guó)正履行貿(mào)易協(xié)議。。6-7進(jìn)口大豆集中到港，現(xiàn)貨供需壓力仍大；8-9月到港預(yù)期或上調(diào)。需求端，豬價(jià)持續(xù)反彈，或引發(fā)一波補(bǔ)欄潮，支撐豆粕消費(fèi)增長(zhǎng)。飼料企業(yè)低基差成交積極，待期價(jià)回調(diào)可適時(shí)點(diǎn)價(jià)?？傮w上，蛋白粕市場(chǎng)短期進(jìn)口到港壓力主導(dǎo)，內(nèi)外價(jià)差料收窄；長(zhǎng)期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢(shì)已定，下有支撐。預(yù)計(jì)短期期價(jià)漲幅有限，內(nèi)外價(jià)差預(yù)計(jì)將繼續(xù)收窄；合約間近弱遠(yuǎn)強(qiáng)；長(zhǎng)期看或震蕩走強(qiáng)。

展望：豆粕：震蕩，菜籽粕：震蕩

投資策略：期貨做空基差，9-1反套；期權(quán)做多波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆生長(zhǎng)不順利；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。

油脂觀點(diǎn)：供應(yīng)壓力存在上升預(yù)期，料油脂價(jià)格上方阻力漸增

邏輯：供應(yīng)方面，油脂后期主要供應(yīng)看豆油，在進(jìn)口大豆總供給充足、榨利尚可預(yù)期下，豆油庫(kù)存后期將繼續(xù)呈上升趨勢(shì)，不過(guò)短期庫(kù)存上升節(jié)奏緩慢，對(duì)油脂價(jià)格形成支撐；另MPOB雖意外下調(diào)5月馬棕期末庫(kù)存數(shù)據(jù)，但產(chǎn)量微調(diào)。需求方面，隨內(nèi)外疫情緩解，存在改善預(yù)期，但幅度短期料有限，建議關(guān)注近期印度加征棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅動(dòng)態(tài)。綜上，雖目前豆油累庫(kù)節(jié)奏緩慢但累庫(kù)方向不改，疊加棕櫚油增產(chǎn)周期預(yù)期不變，料中期將繼續(xù)壓制油脂價(jià)格，隨供應(yīng)上升價(jià)格上方阻力漸增，故預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期價(jià)格仍將以區(qū)間震蕩為主。

展望：區(qū)間震蕩

操作建議：持區(qū)間偏空思路，已建豆油、棕櫚油空單續(xù)持。

風(fēng)險(xiǎn)因素：棕櫚油增產(chǎn)不及預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：政策不穩(wěn)，走勢(shì)凌亂

邏輯：目前，市場(chǎng)在消化關(guān)稅下調(diào)事件后，開(kāi)始有所反彈，但市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)口量或有變數(shù)，這一因素存在很大的不確定性，或決定盤(pán)面方向。短期來(lái)看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費(fèi)情況及進(jìn)口政策。外盤(pán)方面，巴西新榨季開(kāi)啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預(yù)計(jì)維持低位，上方存壓力；巴西疫情爆發(fā)，需要關(guān)注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運(yùn)輸問(wèn)題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、收儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：短期需要新的驅(qū)動(dòng)，鄭棉維持底部震蕩

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注氣候擾動(dòng)；印度方面，北部播種展開(kāi)，短期關(guān)注蝗蟲(chóng)發(fā)展形勢(shì)；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情基本控制住，消費(fèi)逐漸恢復(fù)，海外疫情逐步進(jìn)入平臺(tái)期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，宏觀漸穩(wěn)，行業(yè)景氣度在回升，鄭棉或震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：期貨長(zhǎng)線多單輕倉(cāng)持有，買入看漲期權(quán)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：臨儲(chǔ)拍賣延續(xù)雙高，預(yù)計(jì)期價(jià)高位震蕩

邏輯：供應(yīng)方面：臨儲(chǔ)三拍呈現(xiàn)延續(xù)高成交高溢價(jià)，提振市場(chǎng)信心，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。需求方面：飼料需求增加，深加工周度需求環(huán)比增，提振需求。庫(kù)存方面：深加工企業(yè)庫(kù)存同比偏低，補(bǔ)庫(kù)一定程度支撐價(jià)格

我們認(rèn)為當(dāng)前拍賣高溢價(jià)支撐現(xiàn)貨價(jià)格，受出庫(kù)影響，拍賣糧尚未有效供應(yīng)市場(chǎng)，階段性供需錯(cuò)配或者說(shuō)樂(lè)觀預(yù)期支撐價(jià)格，預(yù)計(jì)后期出庫(kù)壓力仍施壓市場(chǎng)，預(yù)計(jì)玉米上行空間有限。

投資策略：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、天氣、疫情。

雞蛋觀點(diǎn)：階段需求改善，蛋價(jià)或低位反彈

邏輯：供應(yīng)方面：在產(chǎn)蛋雞存欄同比大幅增加，環(huán)比小幅下降，供應(yīng)壓力依舊較大。需求方面：學(xué)校集中開(kāi)學(xué)及端午節(jié)臨近，需求環(huán)比改善。3、庫(kù)存方面：生產(chǎn)環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)庫(kù)存均環(huán)比下降。

利潤(rùn)方面：養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，后期產(chǎn)能存下滑預(yù)期。綜上，我們認(rèn)為供應(yīng)壓力仍較大，需求存改善預(yù)期，現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間有限，但上漲難度較大，目前期價(jià)升水已大幅修復(fù)，預(yù)計(jì)期價(jià)下跌空間有限。

策略建議：建議觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情，新冠疫情

生豬觀點(diǎn)：供需環(huán)比改善，豬價(jià)延續(xù)小幅反彈

邏輯：供應(yīng)方面：長(zhǎng)期看產(chǎn)能或仍將長(zhǎng)時(shí)間處于低位，短期看，預(yù)計(jì)6月生豬出欄小幅增加但近期多部門(mén)開(kāi)展違法違規(guī)調(diào)運(yùn)生豬百日專項(xiàng)打擊行動(dòng)，使得市場(chǎng)生豬交易活躍度明顯下降，屠宰企業(yè)收購(gòu)難度劇增，被迫提價(jià)收購(gòu)。需求方面：學(xué)校集中開(kāi)學(xué)及端午節(jié)臨近，需求環(huán)比改善，但近期漲價(jià)一定程度對(duì)需求形成抑制。

庫(kù)存方面：凍品庫(kù)存下降。利潤(rùn)方面：養(yǎng)殖利潤(rùn)環(huán)比增加，繼續(xù)刺激產(chǎn)能恢復(fù)。綜上我們認(rèn)為階段生豬供需環(huán)比改善，豬價(jià)或延續(xù)小幅反彈。

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情，新冠疫情