宏觀策略 

央行開展2000億元MLF操作，利率為2.95%，此前為2.95%。今日1200億元逆回購到期，6月累計有7400億元MLF到期。

國家統(tǒng)計局：5月各線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比漲幅均略有擴(kuò)大，二手住宅漲幅與上月相同或微擴(kuò)；一線城市新建商品住宅銷售價格同比漲幅與上月相同，二手住宅漲幅有所擴(kuò)大；二三線城市漲幅延續(xù)回落態(tài)勢。

中國5月工業(yè)增加值同比 4.4%，預(yù)期5%，前值3.9%。中國1-5月工業(yè)增加值同比-2.8%，預(yù)期-3%，1-4月為-4.9%。

中國1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降0.3%，1-4月降3.3%; 5月70大中城市中有57城新建商品住宅價格環(huán)比上漲】國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國5月70大中城市中有57城新建商品住宅價格環(huán)比上漲，4月為50城；環(huán)比看，銀川漲幅2.1%領(lǐng)跑，北上廣深分別漲0.5%、漲0.8%、漲0.3%、漲0.6%。

中國5月社會消費品零售總額同比-2.8%，預(yù)期-2.3%，前值-7.5%。中國1-5月社會消費品零售總額同比-13.5%，預(yù)期-13.5%，1-4月為-16.2%.

美聯(lián)儲周一(6月15日)宣布，在已經(jīng)購買交易所交易基金(ETF)的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲正在擴(kuò)大其企業(yè)信貸業(yè)務(wù)，目前正在購買單個公司債券。

阿聯(lián)酋：OPEC+確保所有國家都準(zhǔn)備好滿足配額要求】阿聯(lián)酋能源大臣Suhail Al-Mazrouei在視頻會議上對記者表示，低油價不能持續(xù)，可能在一兩年內(nèi)“恢復(fù)正?！??？吹接小胺浅：玫嫩E象”顯示需求在回升，因中國、印度乃至歐洲帶來推動。OPEC+減產(chǎn)在幫助美國的石油工業(yè)；在OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議之前，油價40美元是一個夢想

金融期貨

期指：短期反復(fù)，警惕外盤擾動

邏輯：受美股期貨下行拖累，國內(nèi)股指承壓，醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等防御性板塊抗跌，家電、采掘、電子大跌。隨著美聯(lián)儲擴(kuò)表放緩以及技術(shù)上形成島型缺口，外部風(fēng)險再度成為A股的主要矛盾，短期需提防美股壓制國內(nèi)偏好的可能。與此同時MLF縮量續(xù)作，利率并未下調(diào)，結(jié)合近期結(jié)構(gòu)化存款的監(jiān)管，政策打壓資金空轉(zhuǎn)意圖明確，降息窗口或順延至三季度。此外，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未超出市場預(yù)期，EPS修復(fù)邏輯短期鈍化。故目前仍處于上行階段中的調(diào)整期，短期預(yù)計震蕩反復(fù)，可考慮在前方缺口回補之后加倉，戰(zhàn)略上暫保持樂觀。

操作建議：剩余IF倉位續(xù)持

風(fēng)險因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系

股指期權(quán)：隱含波動率再度走高，關(guān)注日內(nèi)Gamma交易機(jī)會

邏輯：昨日A股受外盤期指下跌的影響再度表現(xiàn)出先強后弱的態(tài)勢，300指數(shù)早盤時一度翻紅，但午后快速回落，收盤時期權(quán)標(biāo)的均表現(xiàn)弱勢。在標(biāo)的持續(xù)偏弱的結(jié)構(gòu)下，期權(quán)市場隱含波動率再度走高，同時50ETF相對更弱的表現(xiàn)也使得50ETF期權(quán)與300ETF期權(quán)隱含波動率差快速回復(fù)。在當(dāng)前標(biāo)的日內(nèi)走勢不斷反復(fù)的背景下，Gamma Scalping策略操作空間較大，建議投資者在標(biāo)的走勢再度明朗之前，更多的參與日內(nèi)Gamma部位的交易。同時從近期的市場表現(xiàn)來看，50ETF與300期權(quán)系列標(biāo)的走勢差異顯現(xiàn)，對于交易不同標(biāo)的相對強弱的投資者，亦可以利用期權(quán)進(jìn)行相應(yīng)的套利操作。

操作建議：關(guān)注日內(nèi)多Gamma的交易機(jī)會

風(fēng)險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

期債：特別國債消息擾動市場，暫時觀望

邏輯：昨日T、TF、TS2009分別上漲0.13%、0.09%和0.00%，但期貨收盤后5年、10年國債收益率大幅上行5BP左右，預(yù)計今日期債低開。昨日有3個重要因素影響債市。一是早盤央行開展2000億1年期MLF操作，利率維持不變，而當(dāng)月有7400億MLF到期。MLF利率維持不變大體符合市場預(yù)期，但操作量較低使得市場對資金面略有擔(dān)心，因此消息公布后期債略有下跌。不過，從資金面來看，昨日早盤資金面較為寬松，全天DR007下降13BP?？傮w來看，MLF操作低于預(yù)期對債市的影響大體中性。二是5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。5月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長4.4%，低于預(yù)期值4.9%；消費同比-2.8%，低于預(yù)期-1.5%；投資累計同比-6.3%，符合預(yù)期。5月經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度低于預(yù)期，這對債市構(gòu)成支撐。三是財政部公告稱將于本周四招標(biāo)發(fā)行5年、7年期特別國債各500億，市場擔(dān)心特別國債全部采用市場化方式發(fā)行。由于特別國債以10年期為主，如果全部采取市場化方式發(fā)行，而央行又不采取降準(zhǔn)措施來配合，將對10年國債沖擊較大。因此，該消息開始傳播后，現(xiàn)券收益率快速上行5BP左右。我們認(rèn)為央行大概率會采取降準(zhǔn)來配合1萬億特別國債的發(fā)行，但近期央行貨幣政策的定力難免使得市場有擔(dān)心情緒。在這種擔(dān)心被證偽之前，不排除債市繼續(xù)調(diào)整。當(dāng)下海外股市風(fēng)險偏好仍處于回落階段，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)亦不及預(yù)期，在這種背景下我們也不建議趨勢性做空。綜合考慮，我們建議暫時觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：需求回落、疫情反復(fù)，鋼價震蕩回調(diào)

邏輯：原料成本上升擠壓長流程利潤空間，鋼企降低廢鋼日耗，但鐵水增量推動螺紋產(chǎn)量繼續(xù)攀升至高位，在當(dāng)前相對中性利潤水平下，高產(chǎn)量有望維持，構(gòu)成遠(yuǎn)期潛在壓力。隨著黃梅雨季來臨，需求出現(xiàn)季節(jié)性回落，但同比增速仍與5月保持一致，需求下滑并未超出季節(jié)性，需求增速能否維持需重點關(guān)注趕工節(jié)奏變化。當(dāng)前螺紋供需格局向邊際寬松轉(zhuǎn)變，疊加5月地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般以及疫情防控出現(xiàn)反復(fù)，今日鋼價震蕩下行，但當(dāng)前電爐、鐵水成本均較為堅挺，鋼價底部支撐仍存，短期鋼價仍將處于上有頂下有底的高位震蕩狀態(tài)，建議短線區(qū)間操作。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：疫情再度發(fā)酵，需求超季節(jié)性下滑（下行風(fēng)險）；趕工需求韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險）

鐵礦：鐵礦到港環(huán)比回落，盤面價格寬幅震蕩

邏輯：四大礦山發(fā)運恢復(fù)，四月巴西發(fā)往中國比例已提升至69.5%，非主流礦進(jìn)口放量，國產(chǎn)礦產(chǎn)量持續(xù)增加，供應(yīng)的回升使得港口庫存有望止跌回升，鐵礦上行驅(qū)動減弱。不過目前pb粉近期需求旺盛，庫存尚在低位，巴西Itabira產(chǎn)能關(guān)停也會影響淡水河谷每周60—70萬噸的產(chǎn)量，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然積極，鐵礦下行動力不足，后期節(jié)奏應(yīng)關(guān)注成材需求持續(xù)性。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：成材需求大幅回落（下行風(fēng)險）；淡水河谷發(fā)運不及預(yù)期（上漲風(fēng)險）

焦炭：第五輪提漲落地，焦炭高位震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強運行，港口準(zhǔn)一價1900元/噸，焦化廠第五輪已提漲。近期環(huán)保擾動較多，但實際執(zhí)行并未趨嚴(yán)，由于產(chǎn)能利用率已較高，焦炭產(chǎn)量增幅較小、而鐵水產(chǎn)量仍保持增長，供需持續(xù)偏緊。整體來看，當(dāng)前焦炭利潤已較高，在供需偏緊、庫存去化的背景下，短期內(nèi)現(xiàn)貨仍將維持相對偏強。昨日期貨震蕩運行，下方支撐較強，由于終端需求邊際走弱，在成材的影響下，焦炭將短期內(nèi)維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；需求邊際走弱，限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

焦煤：國內(nèi)焦煤企穩(wěn)探漲，期價震蕩運行

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運行，山東汽煤價格上漲20元/噸。兩會過后，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量增多，同時焦化廠補庫也增多，煤礦端庫存壓力減緩。進(jìn)口方面，進(jìn)口煤政策前期有邊際收緊，而下半年不確定性較大，實際在進(jìn)口利潤刺激下仍有進(jìn)口，由于供過于求，海運煤低位震蕩，后期隨著國外的復(fù)工，海運煤市場最壞的時候正在過去，近期蒙古煤進(jìn)口量也有增加。整體來看，焦煤供需偏寬松，在焦炭提漲及補庫帶動下，焦煤也開始企穩(wěn)探漲，自身驅(qū)動不強，短期或維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤：二次疫情干擾，市場情緒弱化

邏輯：近期因氣象變化再次影響水電發(fā)力，導(dǎo)致電廠明顯加速補庫節(jié)奏，北上船只增加明顯，同時疊加旺季已至，市場情緒好轉(zhuǎn)，樂觀情緒提升；但利潤保證下港口調(diào)入達(dá)到歷史高位，高吞吐下港存仍舊繼續(xù)累積，表明市場供應(yīng)較為充足，產(chǎn)能釋放同樣加速。另外值得關(guān)注的是，北京因超大型批發(fā)市場出現(xiàn)疫情受到廣泛關(guān)注，并引發(fā)二次爆發(fā)的恐慌，參與者情緒較為謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨價格短期內(nèi)雖然繼續(xù)保持堅挺，但總量寬松預(yù)期仍在，預(yù)計市場繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策大幅收緊（上行風(fēng)險）；疫情發(fā)酵超預(yù)期（下行風(fēng)險）

能源

原油：疫情二次發(fā)酵，對沖減產(chǎn)功效

邏輯：昨日油價震蕩。疫情方面，多地疫情呈現(xiàn)二次復(fù)發(fā)跡象，影響市場情緒再度承壓。全球單日新增確診再創(chuàng)歷史新高，美國20多州疫情再度增長，北京出現(xiàn)聚集病例。供應(yīng)方面，沙特、伊拉克等國繼續(xù)落實減產(chǎn)，努力以供應(yīng)下降托底油價回升。油價方面，短期市場多空分化，存在回調(diào)壓力，但幅度暫或有限。繼續(xù)關(guān)注疫情及供應(yīng)進(jìn)展。

策略建議：短期輕倉試空，長期回調(diào)買入。

風(fēng)險因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性。

瀝青：原油弱勢，瀝青期價偏弱

邏輯：原油大幅下跌，主營煉廠穩(wěn)價，期價承壓下跌，基差繼續(xù)走強，在煉廠庫存低位的背景下，五月瀝青需求創(chuàng)紀(jì)錄近330萬噸，供需雙旺。近期期價受華南大范圍降雨影響弱勢，出現(xiàn)了現(xiàn)貨維穩(wěn)、期價下跌式的基差走強，但持續(xù)時間或有限。

操作策略：多瀝青2012

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：380貼水持續(xù)走強，原油拖累燃油偏弱

邏輯：當(dāng)周新加坡高硫380貼水受到BDI帶動持續(xù)走強，新加坡-寧波運費觸底后反彈，六月亞太380供應(yīng)下降預(yù)期足，船運需求也持續(xù)恢復(fù)，但美國、印度煉廠開工仍在低位，高硫燃料油加工需求較差；近期Fu2009持倉步入下降通，內(nèi)外盤已接近無溢價，價格優(yōu)勢漸顯，這將為倉單的消化帶來積極作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅下跌

LPG：外盤偏弱內(nèi)盤企穩(wěn)，LPG期價寬幅震蕩

邏輯：LPG主力合約價格開盤高位沖至3425點后隨即回落，低位在3313點，日內(nèi)整體寬幅震蕩運行。6月13日下午，G15沈海高速溫嶺大溪段發(fā)生液化氣槽罐車爆炸事故。市場對于事件背后?；愤\輸限制以及運力可能存在的變化對于供應(yīng)商庫存影響觀點不一。進(jìn)口方面，CP預(yù)期和CFR華南價格較前日均出現(xiàn)下降，進(jìn)口成本下行，對LPG價格支撐減弱。庫存方面，國內(nèi)煉廠分地區(qū)平均庫存率已下降至41.4%，華南、華東地區(qū)庫存水平較上周均有所回落。短期LPG期價或經(jīng)歷淡季回調(diào)期，基差緩慢修復(fù)。中長期來看，11月LPG傳統(tǒng)消費旺季邏輯或?qū)⒀永m(xù)，LPG期價中長期走勢或震蕩偏強，上行幅度可能會受到原油端不確定性的擾動。

操作策略：短期震蕩，建議觀望，中長期逢低謹(jǐn)慎偏多思路操作

風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：原油承壓抑制抄底情緒，甲醇回歸弱供需

邏輯：昨日主力MA09再次跌破1700，短期驅(qū)動仍主要是是原油高位回落降低了抄底預(yù)期，疊加盤面高升水，盤面進(jìn)行一定程度的合理回調(diào)，不過由于產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨近期相對穩(wěn)定，盤面下跌至平水附近后反而存在一定支撐，限制短期回調(diào)空間，不過中長期受到支撐的概率不大，畢竟產(chǎn)區(qū)壓力仍有望持續(xù)積累，疊加港口貨物倒流的預(yù)期，因此中期甲醇價格仍難言底部支撐；且中期甲醇基本面利空仍可能繼續(xù)積累，國內(nèi)寶豐和安徽臨泉新產(chǎn)能仍陸續(xù)釋放，負(fù)荷或逐步提升，海外伊朗kimiya新產(chǎn)能已出合格品，預(yù)計6月下旬能到貨，且國內(nèi)裝置重啟預(yù)期（盡管虧損情況下，重啟量或打折，但回升是確定的），而需求實難提供去庫動力，整體基本面仍看不到好轉(zhuǎn)跡象，壓力有增大預(yù)期，繼續(xù)等待壓力積累。整體甲醇我們?nèi)猿种?jǐn)慎偏弱觀點，直到供應(yīng)縮量看到庫存拐點。

操作策略：謹(jǐn)慎偏弱為主，繼續(xù)偏多PP-3*MA價差，MA9-1繼續(xù)維持反套觀點。

風(fēng)險因素：油價持續(xù)大漲，供應(yīng)縮量提前兌現(xiàn)

尿素：短期印標(biāo)支撐后，尿素或逐步進(jìn)入累庫周期壓力

邏輯：6月15日尿素09合約收盤小幅反彈至1525元/噸，短期受到印標(biāo)的支撐，由于盤面貼水較大，雖然對現(xiàn)貨的支撐不強，但由于出口改善邊際供需，疊加目前偏低庫存的情況，再加上大幅貼水的盤面有望去對接出口價格，因此印標(biāo)有個兜底價格的作用，只是難持續(xù)支撐去反彈，且近期盤面已在提前反映近期未來的悲觀預(yù)期，首先是檢修高峰或逐步過去，未來有重啟預(yù)期，且6月需求逐步見頂，疊加復(fù)合肥開機(jī)率持續(xù)下降以及前期備貨需求透支了后市需求，以及7、8月份新產(chǎn)能釋放預(yù)期，尿素價格壓力將逐漸增強，不過由于盤面貼水幅度較大，一旦累庫基差有走弱預(yù)期，對盤面來說有間接支撐，因此對于盤面持謹(jǐn)慎偏弱觀點。

操作策略：維持謹(jǐn)慎偏弱觀點，關(guān)注1500附近支撐

風(fēng)險因素：成本超預(yù)期大幅下降，新產(chǎn)能提前集中釋放

LLDPE：疫情二次影響有限，短線尚無大跌之憂

邏輯：周末庫存積累稍多，但基差維持在平水附近，顯示現(xiàn)貨依舊不弱。期貨沖高回落，主要反映市場對全球疫情重啟的擔(dān)憂，就基本面來看，由于5月后進(jìn)口報價持續(xù)偏高，市場普遍預(yù)期6-8月集中到港后，再往后的進(jìn)口壓力將顯著緩解，需求此前已證明受疫情影響相對較小，目前疫情人數(shù)的回升幅度也不足以引發(fā)各國二次封城，因此預(yù)計LLDPE價格不會受到太大的負(fù)面沖擊，短期還會延續(xù)震蕩，并相對保留偏強的潛力。

操作策略：下游企業(yè)適當(dāng)買入套保或點價，投機(jī)做多仍建議謹(jǐn)慎

上行風(fēng)險：進(jìn)口到港推遲、原油價格上漲、海外疫情結(jié)束

下行風(fēng)險：疫情二次爆發(fā)、美中關(guān)系惡化、需求恢復(fù)緩慢

PP：供應(yīng)壓力仍不明顯，下跌驅(qū)動暫時有限

邏輯：周末庫存積累稍多，但基差維持在高位，粉料亦表現(xiàn)尚可，顯示現(xiàn)貨依舊不弱。日盤期貨沖高回落，主要反映市場對全球疫情重啟的擔(dān)憂，就基本面來看，6-7月檢修集中，新裝置大多要等到8月以后，PP供應(yīng)端幾乎無壓力，限制價格上漲的主要是需求一般，因此之前對疫情的負(fù)面影響就有反映，目前疫情人數(shù)的回升也不足以引發(fā)各國二次封城，因此預(yù)計PP價格暫時仍不會有太大的下跌風(fēng)險，依然存在相對偏強的潛力。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：口罩需求再啟、全球經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)、原油價格上漲

下行風(fēng)險：疫情二次爆發(fā)、全球需求恢復(fù)緩慢、原油價格回落

苯乙烯：累庫壓力尚未緩解，但成本有望持續(xù)體現(xiàn)支撐

邏輯：周一最新數(shù)據(jù)顯示，苯乙烯港口庫存高位再升，已接近歷史峰值，不過現(xiàn)貨方面仍保持穩(wěn)定，基差低位徘徊。展望后市，我們對苯乙烯維持不悲觀的判斷，認(rèn)為成本端純苯價值的向上修復(fù)有望延續(xù)，通過東北亞供應(yīng)的收縮或歐美成品油消費的恢復(fù)，苯乙烯供需層面過剩的矛盾已經(jīng)反映在負(fù)的生產(chǎn)利潤里，后續(xù)有望通過供應(yīng)收縮完成供需的再平衡，盡管目前有減產(chǎn)計劃的企業(yè)暫時不多，但這大概率只是時間問題。

操作策略：中線偏多思路操作

下行風(fēng)險：疫情二次爆發(fā)、歐美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢、美中關(guān)系惡化

PTA：成本偏強，逢低買入

邏輯：PTA價格相對穩(wěn)定，基差繼續(xù)走高；同時，PX估價日內(nèi)上調(diào)，推高PTA原料成本，壓制PTA加工費；從PTA基本面來看，聚酯價格以及產(chǎn)銷回落，PTA負(fù)荷受福化工貿(mào)恢復(fù)而提升，預(yù)計PTA供給缺口環(huán)比收窄，但較5月份仍有明顯的改善。

操作策略：原料偏強支撐PTA價格，但PTA價格能否回升以及回升的強度取決于原油價格以及供給端能否繼續(xù)維持收縮，操作上，建議低位多單介入。

風(fēng)險因素：PTA庫存超預(yù)期累積。

乙二醇：成本偏強，平空或低位轉(zhuǎn)多

邏輯：供需邊際轉(zhuǎn)弱驅(qū)動了MEG價格近期的下跌，但在成本端偏強的格局之下，短期也不具備連續(xù)下跌的動力。首先，從基本面來看，雖然油制MEG裝置負(fù)荷未見明顯調(diào)整，但煤制當(dāng)中，包括陽煤壽陽、內(nèi)蒙榮信、黔西煤化工等裝置的恢復(fù)仍推動煤制負(fù)荷較前一周上升近14.7%，并推動國內(nèi)MEG裝置負(fù)荷上升近5%；檢修裝置恢復(fù)之下，國內(nèi)MEG市場供需邊際再度轉(zhuǎn)弱；其次，石腦油以及乙烯，尤其是乙烯價格強勢，MEG估值已處在偏低的水平。

操作策略：MEG供需邊際轉(zhuǎn)弱打壓價格，但成本端轉(zhuǎn)強并進(jìn)一步拉低MEG估值也使得價格繼續(xù)下行預(yù)期在減弱。操作上，建議MEG價格在低位平空或轉(zhuǎn)向多單持有。

風(fēng)險因素：成本下降、港口庫存拋售壓力。

橡膠：原油下跌未見完結(jié)，橡膠通道底部謹(jǐn)慎試多

邏輯：昨日橡膠的期貨下跌主要推動依舊是原油回調(diào)以及北京疫情帶來的需求下滑預(yù)期。供應(yīng)端變化不大，市場普遍預(yù)期在后期進(jìn)口量以及膠水產(chǎn)出將要增長，整體呈現(xiàn)環(huán)比增加同比降低的情況。需求端，由于輪胎開工的走低，海外需求的復(fù)蘇并不劇烈，因此，需求復(fù)蘇的行情推動短期有所轉(zhuǎn)弱。供應(yīng)的增量預(yù)期而需求弱復(fù)蘇的當(dāng)下，就使得橡膠難以抵抗原油帶來的下行壓力。但，價格跌至萬元附近，往下的驅(qū)動也不明顯。橡膠維持整體震蕩，但重心向上判斷。RU09區(qū)間在10200-10830。NR09在8600-9200。當(dāng)前價格貼近通道低位，但原油以及美股的下行未見拐點，因此，小倉位試多。

操作策略：小倉位試多。

風(fēng)險因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復(fù)蘇。

紙漿：現(xiàn)貨維持平靜，紙漿空頭離場后等待高位

邏輯：紙漿昨日放量增倉下行。價格創(chuàng)出09合約的新低。消息面看，紙漿今日消息主要集中在幾個方面，1，外盤新一輪報價市場預(yù)期針葉漿報平、闊葉漿走低。理論上闊葉漿價格的下行壓力較大會引發(fā)盤面的偏弱。2，北京疫情的加重帶來了需求下滑的風(fēng)險。但總體看我們認(rèn)為昨日的消息實際意義一般，并不會成為紙漿價格的核心驅(qū)動。從盤后資金看雖然昨日09合約增倉6000多手，但是空頭主力呈現(xiàn)流出。因此無論是從驅(qū)動還是從資金表現(xiàn)看，都不至于形成快速的單邊下跌行情。中期角度紙漿當(dāng)前偏空，但下跌空間并不清晰、核心下行驅(qū)動不強勢。期貨高升水帶來較為確定的交易機(jī)會。

操作策略：單邊：前期空頭低位離場，后期依舊謹(jǐn)慎偏空，基差150以上可單邊偏空介入，但如收縮到期貨升水100以下離場，此外，如出現(xiàn)現(xiàn)貨上漲，單邊空頭也需止損。套利：首推期現(xiàn)正套。150個點以上介入較好，下方回落到100點以內(nèi)可離場。

風(fēng)險因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復(fù)蘇；供應(yīng)超預(yù)期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價。

有色金屬 

銅觀點：疫情降低風(fēng)險偏好，銅價高位劇烈震蕩

邏輯：感染新冠的人數(shù)不斷刷新紀(jì)錄，給經(jīng)濟(jì)恢復(fù)蒙上陰影，降低市場風(fēng)險偏好。基本面上，南美礦開工提升，但當(dāng)?shù)匾咔橄拗苹謴?fù)速度，且輸出到港仍有需時間，TC繼續(xù)低位僵持。消費上，國內(nèi)小幅將繼續(xù)小幅下滑，精廢銅價差拉開后擠出精銅對廢銅的替代，對精煉銅消費增長構(gòu)成壓制。宏觀驅(qū)動有所減弱，消費亦放緩，但供應(yīng)端及流動性的支撐明顯，銅價將在高位劇烈震蕩。

操作建議：觀望等待回調(diào)至5500美元；

風(fēng)險因素：疫情再度惡化；疫情導(dǎo)致銅礦干擾率上升

鋁：去庫趨于走弱，鋁價沖高動力減弱

邏輯：半周去庫走緩，疊加疫情降低市場偏好，鋁價沖高動力減弱。供應(yīng)上，6月有云南神火二段15萬噸新增投產(chǎn)，但總量上升較慢。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比面臨走弱壓力，外需訂單及中間開工率穩(wěn)中有降，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無增量，6月仍將保持去庫，支撐鋁價保持相對強勢，但去庫節(jié)奏放緩，鋁價沖高動力減弱，若淡季邏輯兌現(xiàn)，鋁價將迎回調(diào)需求。5、6月份投產(chǎn)產(chǎn)能累計42.5萬噸，導(dǎo)致產(chǎn)量難以應(yīng)對下旺季的需求，總體思路偏多。

操作建議：逢低做多；內(nèi)外正套持有；

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期；消費斷層；

鋅觀點：國內(nèi)下游逢低補庫增加，短期鋅價下方支撐仍較強

邏輯：疫情擔(dān)憂再度升溫，加上上周LME鋅庫存連續(xù)大幅增倉，以及中期鋅供應(yīng)回升確定性強，鋅市場風(fēng)險偏好下降。不過，現(xiàn)階段國內(nèi)消費驅(qū)動仍在，歐美等國刺激政策強勁，加上鋅冶煉端開工受限，盡管進(jìn)口鋅流入對短期供應(yīng)形成一定干擾，但下游逢低庫存開始增加，預(yù)計國內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢將延續(xù)。故目前來看，鋅價下方支撐仍較強。

操作建議：鋅多單持有；關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點：國內(nèi)鉛錠庫存加速累積，滬鉛期價有望階段性調(diào)整

邏輯：國內(nèi)鉛呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢。隨著進(jìn)口鉛流入，以及煉廠出貨增加，臨近交割交倉大幅提升，國內(nèi)鉛錠庫存累庫節(jié)奏加快。此外，滬鉛近月合約持倉尚偏高，不過07合約持倉已開始向08和09合約轉(zhuǎn)移，故后期07合約軟擠倉風(fēng)險下降。因此，短期利空因素積聚，滬鉛在2-3月區(qū)間上沿受阻并開始走弱，滬鉛期價或?qū)㈦A段性調(diào)整。

操作建議：滬鉛空單持有

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：鎳礦價格支撐，滬鎳寬幅震蕩

邏輯：目前第二波疫情到來，南非、印尼、菲律賓新增病例屢創(chuàng)新高，若礦商，冶煉廠出現(xiàn)病例，政府將采取何種措施應(yīng)對，是責(zé)令停產(chǎn)，還是檢測之后允許生產(chǎn)，需要重點關(guān)注，供給擾動的風(fēng)險在累積；基本面來看，印尼多條鎳鐵產(chǎn)線投產(chǎn)，鎳鐵進(jìn)口壓力加大；另一方面，鎳礦價格高位運行，鎳鐵價格下方空間有限，鎳價雖然運行偏弱，但下方支撐暫時較強，短期呈現(xiàn)寬幅震蕩行情。中期來看，不銹鋼進(jìn)入淡季，后續(xù)減產(chǎn)概率增加，新能源汽車銷量雖然繼續(xù)增加，但是財政補貼車型目錄中，配備磷酸鐵鋰電池的暢銷車型增加，三元電池空間受擠壓，后續(xù)需求并不樂觀，鎳下游需求偏淡，價格受抑制。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期，鎳生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)確診病例

不銹鋼觀點：成本壓力下，不銹鋼企業(yè)開始撐價

邏輯：不銹鋼需求較弱，企業(yè)排產(chǎn)量增加，去庫減緩，價格明顯承壓；另一方面，鉻鐵、鎳鐵價格堅挺，原料成本高企，不銹鋼利潤空間嚴(yán)重壓縮，企業(yè)利潤水平已處于歷史低位，撐價意愿在累積，鋼價下方有隱形支撐，短期不銹鋼偏弱震蕩。中期來看，一方面海外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，加上房地產(chǎn)竣工進(jìn)入上行周期，不銹鋼行業(yè)將會受益，另一方面，不銹鋼產(chǎn)能規(guī)模大，供應(yīng)充足，不銹鋼震蕩為主。

操作建議：短線交易；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期，不銹鋼企業(yè)競爭加劇

貴金屬：流動性危機(jī)顯現(xiàn)，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：美聯(lián)儲悲觀的經(jīng)濟(jì)展望發(fā)酵，黯淡經(jīng)濟(jì)前景令投資者信心受損股市受挫。美元走強令貴金屬承壓，以換取現(xiàn)金彌補股市損失。美國黃金股頹勢再現(xiàn)，巴里克黃金跌超6%,哈莫尼黃金跌超4%,紐蒙特礦業(yè)跌近2%。與上一輪金價大跌如出一轍，預(yù)示著金價下方空間打開。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：美聯(lián)儲執(zhí)行負(fù)利率

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：多空交錯，預(yù)計油脂偏弱震蕩

邏輯：供應(yīng)方面，油脂后期主要供應(yīng)看豆油，在進(jìn)口大豆總供給充足下，豆油庫存后期繼續(xù)上升概率較大，不過后期需關(guān)注油廠榨利轉(zhuǎn)差對進(jìn)口大豆供應(yīng)的影響；另馬棕增產(chǎn)預(yù)期不變。需求方面，隨內(nèi)外疫情緩解，存在改善預(yù)期，馬棕出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，不過近期疫情反復(fù)令需求增幅有限，另建議關(guān)注印度加征棕櫚油關(guān)稅動態(tài)。綜上，在供需兩端多空因素交織下，預(yù)計中長期油脂價格仍將以區(qū)間偏弱震蕩為主。

展望：區(qū)間震蕩

操作建議：豆油、棕櫚油空單續(xù)持。

風(fēng)險因素：棕櫚油增產(chǎn)不及預(yù)期。

蛋白粕觀點：上沿壓力明顯，預(yù)計重回區(qū)間運行

邏輯：供應(yīng)端，供需報告中性略偏多美豆，預(yù)計內(nèi)外價差繼續(xù)收窄邏輯：供應(yīng)端，因壓榨預(yù)估上調(diào)，供需報告中性略偏多。巴西疫情快速攀升，不過出口高峰已過，中國后續(xù)更多依賴美豆。從美對華民航態(tài)度，中美關(guān)系或緩和，中國正履行貿(mào)易協(xié)議。6-7進(jìn)口大豆集中到港，現(xiàn)貨供需壓力仍大；8-9月到港預(yù)期或上調(diào)。需求端，豬價持續(xù)反彈，或引發(fā)一波補欄潮，支撐豆粕消費增長。飼料企業(yè)低基差成交積極，待期價回調(diào)可適時點價。總體上，蛋白粕市場短期進(jìn)口到港壓力主導(dǎo)，內(nèi)外價差料收窄；長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢已定，下有支撐。預(yù)計短期期價漲幅有限，內(nèi)外價差預(yù)計將繼續(xù)收窄；合約間近弱遠(yuǎn)強；長期看或震蕩走強。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠(yuǎn)；期權(quán)：做多波動率

風(fēng)險因素：北美大豆生長不順利；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期豆粕

白糖觀點：疫情引發(fā)商品普遍回調(diào)，鄭糖方向還需政策指引

邏輯：目前，市場預(yù)期進(jìn)口量或有變數(shù)，這一因素存在很大的不確定性，或決定盤面方向。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費情況及進(jìn)口政策。外盤方面，巴西新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預(yù)計維持低位，上方存壓力；巴西疫情爆發(fā)，需要關(guān)注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：疫情擔(dān)憂再起，鄭棉回落

邏輯：供應(yīng)端，美國棉區(qū)得克薩斯州天氣較為干燥，關(guān)注氣候擾動；印度方面，北部播種展開，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量44.6萬噸至2491萬噸；中國疫情近期有小幅抬頭之勢，海外疫情逐步進(jìn)入平臺期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗，宏觀漸穩(wěn)，行業(yè)景氣度在回升，短期需要關(guān)注中國疫情發(fā)展情況，中期鄭棉或震蕩偏強。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，買入看漲期權(quán)持有

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：臨儲拍賣延續(xù)雙高，樂觀預(yù)期推動期價創(chuàng)新高

邏輯：供應(yīng)方面：臨儲三拍呈現(xiàn)延續(xù)高成交高溢價，提振市場信心，現(xiàn)貨堅挺。需求方面：飼料需求增加，深加工周度需求環(huán)比增，提振需求。庫存方面：深加工企業(yè)庫存同比偏低，補庫一定程度支撐價格。我們認(rèn)為當(dāng)前拍賣高溢價支撐現(xiàn)貨價格，受出庫影響，拍賣糧尚未有效供應(yīng)市場，階段性供需錯配或者說樂觀預(yù)期支撐價格，預(yù)計后期出庫壓力仍施壓市場，預(yù)計玉米上行空間有限。

投資策略：觀望。

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策變化、天氣、疫情