美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)周二公布，美國(guó)2020年大豆種植面積預(yù)估為8,382.5萬(wàn)英畝，市場(chǎng)此前預(yù)估為8,471.6萬(wàn)英畝，3月預(yù)估為8,351萬(wàn)英畝，短期美豆市場(chǎng)將維持偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)油廠繼續(xù)維持超高開機(jī)水平，大豆、豆粕庫(kù)存快速增加，豆粕庫(kù)存9連升，超過2019年同期水平，據(jù)當(dāng)前油廠壓榨水平看3季度豆粕供應(yīng)偏充足，也將制約豆粕市場(chǎng)基差走勢(shì)，而4季度大豆供應(yīng)取決于美豆進(jìn)口情況，短期美國(guó)大豆種植面積報(bào)告意外利多，有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)價(jià)格偏強(qiáng)走勢(shì)，不過大豆單產(chǎn)仍取決于作物實(shí)際生長(zhǎng)水平，未來(lái)3個(gè)月大豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期，天氣尤為重要，另外中美貿(mào)易關(guān)系仍具有一定不確定性，美豆進(jìn)口節(jié)奏及中國(guó)需求也需持續(xù)關(guān)注。中長(zhǎng)期上漲行情能否持續(xù)仍需等待蛋白需求實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)及美國(guó)天氣炒作的配合。期貨市場(chǎng)來(lái)看，M2009短期支撐2800元/噸附近，M2101合約支撐2850元/噸，短線回調(diào)參與反彈思路對(duì)待，長(zhǎng)線維持低位輕倉(cāng)布局多單參與為主。期權(quán)方面建議做多波動(dòng)率的策略和看多期貨上漲的策略。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：中美貿(mào)易關(guān)系趨緊，影響后期大豆進(jìn)口，價(jià)格拐點(diǎn)將可能提前；非洲瘟豬疫情大面積爆發(fā)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，后期價(jià)格跌幅將擴(kuò)大。

1、美國(guó)大豆種植面積報(bào)告意外利多美豆拉漲

6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部作物種植意向報(bào)告及季度庫(kù)存報(bào)告出爐，報(bào)告中下調(diào)美國(guó)大豆種植面積及季度庫(kù)存預(yù)期，對(duì)大豆市場(chǎng)影響利多。USDA種植面積報(bào)告顯示，大豆為8382.5萬(wàn)英畝（預(yù)期8476.4萬(wàn)英畝，3月意向8351萬(wàn)英畝，去年終值7610萬(wàn)英畝）；季度庫(kù)存報(bào)告顯示，截止6月1日庫(kù)存，大豆13.86億蒲，此前市場(chǎng)預(yù)估為13.92億蒲，去年同期為17.83億蒲。作為市場(chǎng)分水嶺，在USDA6月種植報(bào)告出臺(tái)之后，市場(chǎng)的關(guān)注度將轉(zhuǎn)移至美豆產(chǎn)區(qū)天氣形勢(shì)和作物評(píng)級(jí)，未來(lái)天氣對(duì)美豆作物長(zhǎng)勢(shì)和價(jià)格的影響也將逐漸凸顯，截至6月28日，全國(guó)大豆出苗率為95%，比去年高出15個(gè)百分點(diǎn)，比平均水平高出4個(gè)百分點(diǎn)；開花率為已達(dá)14%，比去年高出12個(gè)百分點(diǎn)，比平均水平高出3個(gè)百分點(diǎn)；優(yōu)良率為71%，較前一周上升1個(gè)百分點(diǎn)，但比去年同期高出17個(gè)百分點(diǎn)。目前美豆仍處于生長(zhǎng)初期，7月下旬和8月中旬將進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，大豆長(zhǎng)勢(shì)水平在此期間變化較頻繁，8月中旬至9月下旬美國(guó)大豆將進(jìn)入成熟期，優(yōu)良率水平也將相對(duì)穩(wěn)定。

種植面積意外利多推升豆類市場(chǎng)上漲行情，不過大豆單產(chǎn)仍將取決于作物實(shí)際長(zhǎng)勢(shì)水平，需關(guān)注天氣層面影響。未來(lái)幾天美國(guó)中西部的南部區(qū)域預(yù)計(jì)有大雨，可能發(fā)生洪災(zāi)，而該地區(qū)的其他區(qū)域會(huì)更干旱，在東部區(qū)域尤為明顯，這種天氣干燥，氣溫高于正常值的情況將持續(xù)10天。

2、南美大豆升貼水報(bào)價(jià)堅(jiān)挺推升進(jìn)口成本

今年上半年，中國(guó)占到巴西大豆出口量的72%。巴西大豆出口裝運(yùn)于 3 月下旬開始啟動(dòng)，繼 4 月巴西大豆裝船量創(chuàng)下 1640?萬(wàn)噸歷史紀(jì)錄之后，5 月份也將達(dá)到 1551 萬(wàn)噸的巨量，高于去年同期的 1053 萬(wàn)噸，巴西谷物出口行業(yè)團(tuán)體ANEC周二表示，巴西6月份的大豆出口量預(yù)計(jì)達(dá)到1190萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37%，7月份巴西大豆出口量將達(dá)到725萬(wàn)噸。ANEC還將2020年巴西大豆出口預(yù)測(cè)值調(diào)高到7800萬(wàn)噸，高于4月份預(yù)測(cè)的7300萬(wàn)噸。近階段巴西大豆供應(yīng)趨緊張導(dǎo)致大豆升貼水報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，提升大豆進(jìn)口成本，目前巴西大豆7-12月盤面壓榨毛利在148-203元/噸，若扣除150-180元/噸的管理費(fèi)用，進(jìn)口巴西大豆壓榨還處于盈虧平衡線上。我國(guó)排除關(guān)稅的美豆進(jìn)口優(yōu)勢(shì)漸顯，國(guó)內(nèi)4季度大豆市場(chǎng)供應(yīng)將取決于北美市場(chǎng)，中美兩國(guó)在多個(gè)問題上的對(duì)峙也增添中美貿(mào)易的不確定性，美豆進(jìn)口節(jié)奏及中國(guó)需求也需持續(xù)關(guān)注。

3、國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存9連升 ?3季度大豆、豆粕供應(yīng)充裕

大豆、豆粕庫(kù)存快速增加，國(guó)內(nèi)油廠繼續(xù)維持超高開機(jī)水平致使豆粕庫(kù)存9連升，超過2019年同期水平，據(jù)當(dāng)前油廠壓榨水平看3季度豆粕供應(yīng)偏充足，截止6月26日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量96.47萬(wàn)噸，較上周的90.03萬(wàn)噸增加6.44萬(wàn)噸，增幅在7.15%，較去年同期89.5萬(wàn)噸增加7.78%。未來(lái)兩周壓榨量預(yù)計(jì)仍在205萬(wàn)噸左右的超高水平，預(yù)計(jì)豆粕庫(kù)存或繼續(xù)增加。大豆供應(yīng)方面，7、8月份大豆月均到港量超過1000萬(wàn)噸，中期大豆供應(yīng)偏充足，三季度季度國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)供應(yīng)去產(chǎn)能進(jìn)程不變，也將壓制豆粕市場(chǎng)基差走勢(shì)。

4、養(yǎng)殖需求維持緩增預(yù)期

生豬市場(chǎng)來(lái)看，能繁母豬存欄量連續(xù)8個(gè)月增長(zhǎng)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部據(jù)全國(guó) 400 個(gè)定點(diǎn)監(jiān)測(cè)縣數(shù)據(jù)顯示，5 月份能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng) 3.9%，6月份以來(lái)豬價(jià)止跌反彈，一方面，經(jīng)過前期養(yǎng)殖端大豬恐慌性出欄后，130 公斤以上大豬約七成得到消化，且豬價(jià)幾乎跌破外購(gòu)仔豬成本線，養(yǎng)殖端惜售心理增強(qiáng)，北方市場(chǎng)二次育肥有所增加，標(biāo)豬供應(yīng)趨于偏緊，支撐短期豬價(jià)反彈；另一方面因短期市場(chǎng)炒作看漲情緒增加影響，近期受疫情影響，我國(guó)進(jìn)口肉檢驗(yàn)更加嚴(yán)格，有望進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)內(nèi)豬肉消費(fèi)，7、8月份仍存階段價(jià)格反彈行情。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖效益仍較好、疊加政策鼓勵(lì)養(yǎng)殖背景下利于生豬市場(chǎng)產(chǎn)能恢復(fù)，去年10月份能繁母豬存欄轉(zhuǎn)正，對(duì)應(yīng)10個(gè)月之后的生豬出欄，預(yù)計(jì)8月份之后生豬出欄有望開啟穩(wěn)步增加的態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期利好豆粕市場(chǎng)飼用需求，需要注意的是近期南方高溫高濕環(huán)境影響，非瘟疫情有增多的現(xiàn)象，若非洲瘟豬疫情大面積爆發(fā)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)受限，也將進(jìn)一步影響豆粕市場(chǎng)價(jià)格。

5、期貨市場(chǎng)操作建議

短期節(jié)奏看供給， 7月份之后巴西對(duì)中國(guó)出口趨緊，當(dāng)前美豆出口優(yōu)勢(shì)漸顯，10月之后供給主要看美國(guó)大豆市場(chǎng)，關(guān)注美豆出口節(jié)奏及產(chǎn)量前景。長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)看需求，生豬存欄底部回暖，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求復(fù)蘇，長(zhǎng)線偏多格局未改。

基差：7月豆粕庫(kù)存壓力將逐步兌現(xiàn)，整體供應(yīng)端壓力表現(xiàn)為基差的走弱，現(xiàn)貨基差震蕩弱勢(shì)趨勢(shì)不改。

單邊：M2009合約2800元/噸以下逐步布局多單，成本端有支撐，但缺乏持續(xù)驅(qū)動(dòng)，關(guān)注市場(chǎng)信號(hào)（1.中美貿(mào)易關(guān)系緊張能否造成9月份之后的大豆供應(yīng)問題；2.國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存拐點(diǎn)到來(lái)）。

套利：關(guān)注9-1正套，目標(biāo)0-25，預(yù)期9/1價(jià)差短期為09合約主導(dǎo)有走擴(kuò)預(yù)期；8月份之后市場(chǎng)壓榨若表現(xiàn)為增蛋白為主，粕強(qiáng)油弱格局有望延續(xù)；09合約豆-菜粕價(jià)差走擴(kuò)策略持有。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易關(guān)系趨緊，影響后期大豆進(jìn)口，價(jià)格拐點(diǎn)將可能提前；非洲瘟豬疫情大面積爆發(fā)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，后期價(jià)格跌幅將擴(kuò)大。

6、期權(quán)策略

目前中美貿(mào)易關(guān)系不確定性仍存，或影響4季度我國(guó)大豆市場(chǎng)供應(yīng)，且在7—8月間美國(guó)大豆大規(guī)模進(jìn)入開花、結(jié)莢期，天氣炒作發(fā)生概率大，價(jià)格波動(dòng)率會(huì)顯著上升，價(jià)格上漲概率遠(yuǎn)大于下跌概率，適合進(jìn)行做多波動(dòng)率的策略和看多期貨上漲的策略。

1）買入相同數(shù)量的行權(quán)價(jià)為2750元/噸的豆粕看漲期權(quán)和看跌期權(quán)到期損益。最大虧損每手1620元，當(dāng)前隱含波動(dòng)率為15%，處于中等偏低位置，波動(dòng)率在天氣炒作期間可能快速上升至25%，因此該策略具有較高的勝率。

2) 賣出m2009-P-2800期權(quán)合約到期損益。由于虛值期權(quán)時(shí)間價(jià)值損耗較大，可以考慮用期貨頭寸加賣看跌的組合方式。該組合不怕時(shí)間價(jià)值損耗，同時(shí)能降低直接買入期權(quán)多頭的風(fēng)險(xiǎn)敞口。我們以買入一半目標(biāo)倉(cāng)位的期貨多頭外加一半目標(biāo)倉(cāng)位的賣2800元/噸行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)為例。當(dāng)前m2009-P-2800價(jià)格24.5元/噸，期貨多頭+賣看跌的組合可以降低成本，當(dāng)然也降低了價(jià)格上漲帶來(lái)的收益率，隨著價(jià)格的上漲，我們需要對(duì)賣看跌期權(quán)這一頭寸進(jìn)行修正。