上周隨著國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局、財(cái)政部的聯(lián)合公告，掀起了2020年中國(guó)儲(chǔ)備棉輪出的帷幕，讓一個(gè)月之前市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)雨雨的傳言終于安靜了下來(lái)，至此市場(chǎng)關(guān)于拋儲(chǔ)的只言片語(yǔ)也就終于塵埃落定。

原公告內(nèi)容如下：

我們從以上公告的內(nèi)容中，很容易就能夠提取出以下幾條重要的核心信息：

1、拋儲(chǔ)時(shí)間從7月1日開(kāi)始至9月30日結(jié)束（市場(chǎng)之前傳言7月6日開(kāi)始，從會(huì)計(jì)記賬法可以看出雖然是傳言但缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性）；

2、輪出總量安排是50萬(wàn)噸（這個(gè)和當(dāng)時(shí)輪入設(shè)計(jì)的總量相同，說(shuō)明至少國(guó)家并不是為了投放供應(yīng)）；

3、掛牌價(jià)格還是和以前一樣的公式，這個(gè)大家都很熟悉了就不再介紹。其中新增了一個(gè)“投放熔斷機(jī)制”，即國(guó)內(nèi)市場(chǎng)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)低于11500元/噸時(shí)，T+1日暫停投放；當(dāng)連續(xù)三個(gè)工作日恢復(fù)到11500元/噸價(jià)格之上，T+1日重新啟動(dòng)投放。（這個(gè)設(shè)計(jì)思路我們后面重點(diǎn)講01）；

4、根據(jù)市場(chǎng)成交和棉花市場(chǎng)供需情況，儲(chǔ)備棉擇機(jī)安排輪入，細(xì)則另行公告（這個(gè)也是重點(diǎn)我們放在后面說(shuō)02）；

5、剩下的就是公檢細(xì)則、信息披露、特殊情況安排等事宜。

......

好了，接下來(lái)我們就來(lái)說(shuō)一下拋儲(chǔ)這件事情。之前有人說(shuō)拋儲(chǔ)價(jià)格一定會(huì)下跌，投放儲(chǔ)備棉使短期市場(chǎng)增加了供應(yīng)，現(xiàn)貨庫(kù)存壓力大倒逼價(jià)格讓步；也有另外一部分人說(shuō)拋儲(chǔ)市場(chǎng)價(jià)格不一定會(huì)下跌，因?yàn)閲?guó)家敢拋就說(shuō)明覺(jué)得市場(chǎng)需要這些貨所以才拋儲(chǔ)，并且有“越拋越漲、越收越跌”的應(yīng)激性記憶。

關(guān)于拋儲(chǔ)，我結(jié)合這次的公告是這樣理解的。（以下說(shuō)的不對(duì)的內(nèi)容請(qǐng)各位多多批評(píng)、指正）

拋儲(chǔ)分為兩個(gè)步奏來(lái)影響市場(chǎng)，一個(gè)是投放的動(dòng)作，另外一個(gè)是資源在市場(chǎng)成交中的反應(yīng)，這其實(shí)就像和打拳有點(diǎn)類似。拳頭放出的過(guò)程中（拋儲(chǔ)傳言→公告落地前），我們（投機(jī)資金）下意識(shí)的會(huì)躲閃（放空價(jià)格），當(dāng)拳頭躲不過(guò)（公告落地）打在肉上時(shí)身體（市場(chǎng)）開(kāi)始做出應(yīng)激反應(yīng)，來(lái)真是反饋拳頭的力度（投放成交量）和部位傷害程度（市場(chǎng)成交價(jià)格）。所以，關(guān)于拋儲(chǔ)的這個(gè)“動(dòng)作”其實(shí)在整一個(gè)6月都在斷斷續(xù)續(xù)的發(fā)酵，并影響著盤(pán)面價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)價(jià)格的偏空指引更大一些，而當(dāng)拋儲(chǔ)的公告落地后這個(gè)影響也就釋放完畢轉(zhuǎn)入實(shí)質(zhì)影響。

分析市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響，其一要看國(guó)家高層的主要意圖、核心宗旨，其二要看市場(chǎng)的資源結(jié)構(gòu)情況，其三要看市場(chǎng)的實(shí)際成交規(guī)律。

國(guó)家政策的宗旨是牽引著整個(gè)投放過(guò)程的中心，一旦市場(chǎng)偏離過(guò)大就會(huì)用不同的政策或是公告來(lái)調(diào)節(jié)。我們結(jié)合輪出、輪入安排同時(shí)釋放的這種信號(hào)其實(shí)能夠體會(huì)到其實(shí)并不是想來(lái)增加市場(chǎng)的飽和供給量來(lái)拖累市場(chǎng)的價(jià)格和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，所以將輪入緊跟著輪出公告一塊釋放出來(lái)；其次，市場(chǎng)設(shè)計(jì)新增了“投放熔斷機(jī)制”，這個(gè)就將以往的雙因子定價(jià)螺旋下跌傳導(dǎo)鏈條打斷，從而止住因供應(yīng)的問(wèn)題而產(chǎn)生的價(jià)格向下?tīng)恳饔?。我放一?017年當(dāng)時(shí)對(duì)儲(chǔ)備棉研究的一頁(yè)P(yáng)PT做一下解釋。

當(dāng)時(shí)拋儲(chǔ)是擔(dān)心市場(chǎng)一直居高不下的價(jià)格，并避免投放的儲(chǔ)備棉險(xiǎn)些再次遭受16年投放時(shí)被搶破頭的尷尬局面，于是就有了上面這種價(jià)格定價(jià)的設(shè)計(jì)思路。

今年的“投放熔斷機(jī)制”其實(shí)就是將【現(xiàn)貨價(jià)格 ↓】→【儲(chǔ)備棉繼續(xù)投放】→【陳花庫(kù)存繼續(xù)被積壓而價(jià)格繼續(xù)下滑】這個(gè)環(huán)節(jié)打斷，使得當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格跌破熔斷值時(shí)，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的庫(kù)存量不發(fā)生補(bǔ)充供應(yīng)量增加的狀況，讓市場(chǎng)自行去耗庫(kù)社會(huì)庫(kù)存，發(fā)動(dòng)市場(chǎng)調(diào)節(jié)器作用。所以從這一點(diǎn)上我們也能夠看出設(shè)計(jì)者的良苦用心，一方面給便宜的棉花用，另外一方面不去過(guò)分的干擾影響陳花市場(chǎng)價(jià)格，還要盡可能快的完成庫(kù)存結(jié)構(gòu)的質(zhì)量?jī)?yōu)化，這已經(jīng)是很難了。

我們接下來(lái)看一下儲(chǔ)備棉的質(zhì)量結(jié)構(gòu)。

不算上國(guó)家去年自己進(jìn)口外棉的數(shù)量，目前儲(chǔ)備棉總的靜態(tài)庫(kù)存量是在208.72萬(wàn)噸，其中2019/20年度新疆棉占比約17%，2011-2013年度棉花占比約83%，其中新疆棉占比38%，地產(chǎn)棉占比45%，所以無(wú)論是從總量上還是從庫(kù)存結(jié)構(gòu)上均支持國(guó)家建立戰(zhàn)略庫(kù)存的想法，并且這和其他糧食所共處的建庫(kù)存周期也共振相符。

圖1：2011年以來(lái)國(guó)儲(chǔ)輪入、輪出、庫(kù)存量

圖2：儲(chǔ)備棉靜態(tài)庫(kù)存結(jié)構(gòu)占比

隨著時(shí)間的推移，這種庫(kù)存的結(jié)構(gòu)狀態(tài)是不容易能夠在供應(yīng)端發(fā)生變化的情況下能夠很有效的提供彈藥的，提供的最多只能算是糧草，而稱不上是干糧。如果你對(duì)質(zhì)量結(jié)構(gòu)還沒(méi)有什么印象的話，我們接下來(lái)再看一下去年拋儲(chǔ)的時(shí)候釋放的都是什么樣的棉花。

2019年儲(chǔ)備棉投放成交結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析

圖3-01：顏色級(jí)

圖3-02：長(zhǎng)度級(jí)

圖3-03：斷裂比強(qiáng)力

我們分別從顏色級(jí)、長(zhǎng)度級(jí)、斷裂比強(qiáng)力三個(gè)指標(biāo)來(lái)看：

1、顏色級(jí)中絕大部分都是在淡黃染1級(jí) -- 黃染棉2級(jí)；

2、長(zhǎng)度集中在28-27mm，≥29mm雖然少但也能夠占到14.67%，其中新疆棉中有15.05%的比例能夠有較長(zhǎng)長(zhǎng)度；

3、斷裂比強(qiáng)力中29占比不乏少數(shù)，主要集中在地產(chǎn)棉當(dāng)中，新疆棉≥29占2.07%

所以總體上而言去年儲(chǔ)備棉中你想挑選一下好指標(biāo)的來(lái)用還是能夠找到雙29的這種資源，雙28的比例就相對(duì)更容易一些，這樣的話你去適紡C32S和C40S氣流紡在配上一些質(zhì)量好的當(dāng)期新花是完全能夠在指標(biāo)上得到滿足的。那么今年投放的資源質(zhì)量呢？

2020年儲(chǔ)備棉投放前三日質(zhì)量結(jié)構(gòu)分析

圖4-01：顏色級(jí)

圖4-02：長(zhǎng)度級(jí)

圖4-03：斷裂比強(qiáng)力

我們可以從上下兩年的數(shù)據(jù)餅圖比較中看到，顏色級(jí)已經(jīng)可以直接從淡黃染1級(jí)下降到黃染棉1級(jí)，跳躍了2個(gè)色極差；長(zhǎng)度29以及占比很少，＞29的以及幾乎絕跡；斷裂比強(qiáng)力也由之前的29、28、27下降到≤28的級(jí)別中。所以綜合所述，今年的儲(chǔ)備棉想去紡C40S的難度性將會(huì)明顯較去年挑選困難，并且棉花的適紡性較去年也有明顯的下降。

所以站在大類可紡性品種的角度來(lái)看，儲(chǔ)備棉的成交去擠占的是雙27及以下的陳花，對(duì)雙28的陳花替補(bǔ)性的優(yōu)勢(shì)非常弱。那么我們之前一直沿用的儲(chǔ)備棉與新疆棉定價(jià)的價(jià)差關(guān)系，在投放前兩周的儲(chǔ)備棉用戶剛性補(bǔ)庫(kù)完畢后，極其有可能這種價(jià)差關(guān)系會(huì)被拉開(kāi)走擴(kuò)。

圖5：新疆棉（儲(chǔ)備）與棉花盤(pán)面價(jià)格價(jià)差

最后多嘴說(shuō)幾句鄭棉盤(pán)面的走勢(shì)，從小時(shí)周期走勢(shì)上來(lái)看，短期的行情走勢(shì)確實(shí)是比較強(qiáng)勢(shì)，這個(gè)也比較適合短線抄手們來(lái)做技術(shù)性反彈的行情，并且走勢(shì)上也是沿著【跌破上升通道低軌管壁后收斂】 → 【突破更短周期的下跌上軌壓力+放量】 → 【進(jìn)入到原上升通道的中軌管心位置】，如果不能夠繼續(xù)有效放量則容易進(jìn)入到平量短雙頭的形態(tài)。中周期上看目前還看不出來(lái)什么，黃金分割線0.382的壓制力作用暫時(shí)還沒(méi)有被放量突破，而日線的上升攀升線已經(jīng)被黏繞未能甩開(kāi)，所以不能夠判定目前已經(jīng)走出5月初開(kāi)始以來(lái)的復(fù)蘇上升走勢(shì)周期中。

鄭棉主力CF2009一小時(shí)、日線技術(shù)點(diǎn)位

圖6-01：小時(shí)圖

圖6-02：日線圖

好了，儲(chǔ)備棉的故事我們先就講到這里告一段落了，未來(lái)會(huì)不會(huì)發(fā)生什么喜劇性的故事，那我們到時(shí)候再見(jiàn)。