一、2020年上半年P(guān)TA和MEG走勢(shì)回顧

PTA上半年受疫情影響主要體現(xiàn)在兩方面，一個(gè)是成本端原油暴跌，第二是終端需求崩塌導(dǎo)致供需過(guò)剩大幅加劇。具體來(lái)看，成本端原油重心大幅下移是PTA下跌的主要因素；基本面來(lái)看，上半年P(guān)TA總體累庫(kù)超過(guò)250萬(wàn)噸，庫(kù)存到歷史高位，但是由于加工差較好導(dǎo)致開(kāi)工持續(xù)處于高位，累庫(kù)情況仍在持續(xù)；由于高開(kāi)工和累庫(kù)持續(xù)，產(chǎn)能出清時(shí)間被大幅拉長(zhǎng)，后期只有加工差被壓縮導(dǎo)致開(kāi)工大幅下滑，才能夠出清產(chǎn)能，預(yù)計(jì)累庫(kù)時(shí)間延續(xù)到2021年，后期雖然隨原有反彈有所跟漲，但是整體幅度非常有限。

MEG上半年受疫情影響大幅走弱，成本端坍塌疊加終端需求下滑。具體來(lái)看，原油的暴跌導(dǎo)致油制成本大幅下移，石腦油制成本下移至3000以下，煤制成本不再有優(yōu)勢(shì)，虧損最為嚴(yán)重；從供需端來(lái)看，整體開(kāi)工壓制在低位，但是今年仍有200萬(wàn)噸以上投產(chǎn)，供需過(guò)剩矛盾仍然較大；所以雖然MEG價(jià)格隨原油反彈有所修復(fù)，但是仍然受到供應(yīng)端投產(chǎn)以及終端緩慢復(fù)蘇的兩方面壓制，基本面累庫(kù)格局難以扭轉(zhuǎn)，供需壓力制約反彈力度，價(jià)格和供應(yīng)處于互相制約的關(guān)系。

圖1：PTA主力合約走勢(shì)圖 單位：元/噸

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，招商期貨研究所

圖2：MEG主力合約走勢(shì)圖 單位：美元/噸

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，招商期貨研究所

二、成本端：PX過(guò)剩持續(xù)，價(jià)差壓縮至歷史低位

國(guó)內(nèi)PX今年上半年延續(xù)投產(chǎn)，一季度浙江石化400萬(wàn)噸已經(jīng)投產(chǎn)，下半年仍然有超過(guò)600萬(wàn)噸的計(jì)劃投產(chǎn)，其中中化泉州、惠州煉化等投產(chǎn)概率較高，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量依然維持35%左右的增速，進(jìn)口將加速下滑預(yù)計(jì)同比下滑20%以上，進(jìn)口依賴度將進(jìn)一步下滑至36%-40%左右。

2020年P(guān)X-石腦油價(jià)差一路下挫，并且在二季度一度達(dá)到歷史低位130左右美金，考慮到2020年下半年國(guó)內(nèi)仍將有大量投產(chǎn)，預(yù)計(jì)價(jià)差中樞將在100-200美金的低區(qū)間波動(dòng)，同時(shí)很大程度上取決于上游原油和石腦油的強(qiáng)弱程度。

圖3：PX和PTA表需增速（%）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

圖4：PX-石腦油價(jià)差（美元）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

圖5：PX和PTA產(chǎn)能增速（%）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

圖6：PX和PTA開(kāi)工率展望（%）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

2020年浙江石化400萬(wàn)噸已經(jīng)投產(chǎn)，仍有800萬(wàn)噸產(chǎn)能等待投產(chǎn)，確定性比較高的包括惠州煉化80萬(wàn)噸以及山東東營(yíng)聯(lián)合石化的200萬(wàn)噸。

表1：國(guó)內(nèi)PX新投產(chǎn)情況（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

三、PTA供應(yīng)端：大累庫(kù)格局延續(xù)，價(jià)差面臨進(jìn)一步壓縮

國(guó)內(nèi)PTA從2019年四季度開(kāi)始新一輪投產(chǎn)期，整體產(chǎn)能釋放將延續(xù)到2020-2021年，合計(jì)將有1200萬(wàn)噸以上的產(chǎn)能投放，實(shí)際投放預(yù)計(jì)至少在900萬(wàn)噸左右，2020年上半年已投產(chǎn)250萬(wàn)噸，下半年預(yù)計(jì)投產(chǎn)超過(guò)500萬(wàn)噸。

2020年上半年P(guān)TA持續(xù)累庫(kù)，但是由于上游PX更為疲軟，同時(shí)對(duì)下游話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)，價(jià)差仍維持較高水平，導(dǎo)致整體開(kāi)工高居不下，進(jìn)一步加劇過(guò)剩格局；下半年來(lái)看，國(guó)內(nèi)將繼續(xù)投產(chǎn)，累庫(kù)格局將進(jìn)一步惡化，屆時(shí)價(jià)差有望壓縮來(lái)使得開(kāi)工下滑，2020-2021年國(guó)內(nèi)PTA廠商將面臨新一輪洗牌，大廠集中度將繼續(xù)提高。

圖7：PTA和聚酯表需增速（%）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

圖8：PTA開(kāi)工率（%）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

圖9：PTA-PX加工價(jià)差（元）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

圖10：PTA-PX月度加工價(jià)差（元）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

2020年P(guān)TA新增恒力250萬(wàn)噸投產(chǎn)，中泰、恒力、百宏、新鳳鳴(603225,股吧)二期都大概率將在2020年下半年投產(chǎn)，因此PTA的擴(kuò)產(chǎn)周期將繼續(xù)持續(xù)，2020-2021總投產(chǎn)超過(guò)1000萬(wàn)噸。

表2：2020計(jì)劃投產(chǎn)（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

四、MEG供應(yīng)端：低開(kāi)工難改過(guò)剩格局，面臨持續(xù)投產(chǎn)

2020年上半年乙二醇進(jìn)口量有所放大，由于海外疫情影響導(dǎo)致海外需求崩塌，因此海外乙二醇供應(yīng)更為過(guò)剩，大量貨源涌向國(guó)內(nèi)，每個(gè)月進(jìn)口量都相對(duì)較大，下半年來(lái)看進(jìn)口量仍將維持一定高位，若國(guó)內(nèi)價(jià)格反彈過(guò)快，將有更多進(jìn)口貨源進(jìn)入。

2020年上半年國(guó)內(nèi)開(kāi)工大幅下滑，煤制由于虧損最為嚴(yán)重整體開(kāi)工接近歷史低位，但是整體基本面仍是過(guò)剩累庫(kù)格局，后期隨著價(jià)格反彈，預(yù)計(jì)開(kāi)工難以繼續(xù)下滑，累庫(kù)格局將持續(xù)，屆時(shí)將壓制反彈空間，未來(lái)開(kāi)工和庫(kù)存將是制約乙二醇反彈空間的最大因素。

圖11：乙二醇和聚酯表需增速（%）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

圖12：乙二醇當(dāng)月進(jìn)口量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

圖13：乙二醇開(kāi)工負(fù)荷（%）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

圖14：乙二醇煤制開(kāi)工負(fù)荷（%）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

圖15：乙二醇庫(kù)存（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

圖16：乙二醇月度庫(kù)存（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

國(guó)內(nèi)2020年上半年油制方面恒力和浙石化投產(chǎn)順利，共計(jì)255萬(wàn)噸投產(chǎn)；煤制投產(chǎn)實(shí)際上大幅不及預(yù)期，都已經(jīng)推遲到下半年；2020年下半年煤制投產(chǎn)將有所加速，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)有200萬(wàn)噸煤制等待投產(chǎn)。

2020年下半年預(yù)計(jì)新疆天業(yè)(600075,股吧)、湖北三寧大概率能順利投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)下半年實(shí)際投產(chǎn)在200萬(wàn)噸左右；海外方面預(yù)計(jì)美國(guó)和沙特各有一套裝置投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能150萬(wàn)噸。

表3：2020計(jì)劃投產(chǎn)（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

從乙二醇加工利潤(rùn)來(lái)看，今年乙二醇的暴跌已經(jīng)把各工藝都打入虧損之中，油制和煤質(zhì)都有不同程度虧損；從油制角度來(lái)看，由于原油和石腦油在四季度持續(xù)走強(qiáng)，石腦油制虧損和外采乙烯制虧損都在近期有所擴(kuò)大，成本優(yōu)勢(shì)有所弱化；相對(duì)來(lái)講，甲醇制在甲醇持續(xù)下挫的情況下扭虧為盈；預(yù)計(jì)2020年整體虧損的局面難以改觀，國(guó)內(nèi)外開(kāi)工率將有所下滑。

煤質(zhì)已經(jīng)有部分裝置虧損較大，但是大部分成本區(qū)間在3800-4200左右，由于煤質(zhì)普遍有150-200左右的折價(jià)相對(duì)于油制，有一半左右的煤質(zhì)產(chǎn)能實(shí)際上在盈虧附近，考慮到2020年投產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，預(yù)計(jì)煤質(zhì)虧損將倒逼明年開(kāi)工率下滑，類似今年二三季度的情況。

圖17：石腦油制乙二醇利潤(rùn)（美元）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

圖18：外采乙烯制乙二醇利潤(rùn)（美元）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

圖19：甲醇MTO制利潤(rùn)（元）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

圖20：煤質(zhì)乙二醇平均利潤(rùn)（元）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

五、聚酯基本面：疫情影響逐步減弱，終端消費(fèi)緩慢復(fù)蘇

（一）2020年依然維持高投產(chǎn)，下半年疫情影響減弱

2020年全年聚酯端仍有500萬(wàn)噸以上產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將有400萬(wàn)噸左右實(shí)際投產(chǎn)，考慮到聚酯的高基數(shù)以及疫情對(duì)于終端消費(fèi)的影響，全年產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)在3%左右。

圖21：聚酯產(chǎn)能和增速（萬(wàn)噸，%）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

圖22：聚酯產(chǎn)品價(jià)格（元）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

表4：2020年聚酯投產(chǎn)計(jì)劃表（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：招商期貨研究所

（二）聚酯長(zhǎng)絲景氣度下滑，瓶片表現(xiàn)平穩(wěn)

今年聚酯端景氣度明顯下滑，上半年主要受到疫情影響，終端消費(fèi)大幅下滑導(dǎo)致長(zhǎng)絲現(xiàn)金流大幅弱于往年同期；而短纖因?yàn)槎唐诔醋鞫枨笠欢缺┰?，但是隨著口罩過(guò)剩以及管控，短纖需求已經(jīng)回歸常態(tài)。

聚酯瓶片今年表現(xiàn)相對(duì)較好，整體表現(xiàn)平穩(wěn)，現(xiàn)金流好于往年同期，預(yù)計(jì)2020年下半年瓶片消費(fèi)整體穩(wěn)定。

圖23：POY現(xiàn)金流（元）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

圖24：DTY現(xiàn)金流（元）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

圖25：聚酯瓶片現(xiàn)金流（元）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

圖26：短纖現(xiàn)金流（元）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

（三）聚酯需求呈現(xiàn)韌性，庫(kù)存向下游轉(zhuǎn)移

從今年聚酯開(kāi)工來(lái)看，一季度受疫情影響整體開(kāi)工較低，后期隨國(guó)內(nèi)疫情逐步控制，聚酯開(kāi)工快速回升，二季度已經(jīng)回到往年同期正常水平，二季度產(chǎn)量略超預(yù)期，雖然受制于終端消費(fèi)疲軟，但是聚酯端仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性；但是需要注意的是聚酯端庫(kù)存逐步向下游轉(zhuǎn)移，下游坯布庫(kù)存高企，無(wú)力去化高庫(kù)存，終端需求疲軟仍是主要制約因素。

整體來(lái)看，2020年下半年下游坯布庫(kù)存壓力依然偏大并有繼續(xù)累庫(kù)的可能，主要取決于終端消費(fèi)能否有所改善以及服裝紡織企業(yè)去庫(kù)存的結(jié)束時(shí)間，需要觀察及9-10月的傳統(tǒng)旺季去庫(kù)情況；若坯布端難有改善，預(yù)計(jì)聚酯長(zhǎng)絲短纖庫(kù)存在2020年下半年將累庫(kù)超預(yù)期，整體開(kāi)工率有望下滑。

圖27：聚酯開(kāi)工率（%）

資料來(lái)源：CCF，招商期貨研究所

圖28：聚酯長(zhǎng)絲短纖總庫(kù)存（天）

資料來(lái)源：CCF，招商期貨研究所

圖29：聚酯短纖庫(kù)存（天）

資料來(lái)源：CCF，招商期貨研究所

圖30：坯布庫(kù)存（天）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

六、終端需求：疫情重挫服裝紡織消費(fèi)，下半年環(huán)比改善

（一）下游織機(jī)開(kāi)工率維持低位，坯布庫(kù)存高企

今年由于疫情影響，終端織機(jī)開(kāi)工率明顯走弱，在3月底到4月份的傳統(tǒng)旺季織機(jī)開(kāi)工率不斷下滑，坯布庫(kù)存不斷累積，反應(yīng)終端下游服裝紡織需求的疲軟；隨著國(guó)內(nèi)疫情影響的逐步減弱，織機(jī)開(kāi)工有所回升但是仍處于同期低位，預(yù)計(jì)下半年將環(huán)比繼續(xù)改善，但是仍取決于終端需求恢復(fù)程度。

圖31：江浙織機(jī)開(kāi)工率（%）

資料來(lái)源：CCF，招商期貨研究所

圖32：江浙加彈開(kāi)工率（%）

資料來(lái)源：CCF，招商期貨研究所

整體來(lái)看，2020年下半年下游坯布庫(kù)存壓力依然偏大并有繼續(xù)累庫(kù)的可能，主要取決于終端消費(fèi)能否有所改善以及服裝紡織企業(yè)去庫(kù)存的結(jié)束時(shí)間，需要觀察9-10月的傳統(tǒng)旺季去庫(kù)情況；2020年下半年出口方面維持平穩(wěn)，內(nèi)需方面預(yù)計(jì)逐步改善，但整體幅度有限。

圖33：盛澤地區(qū)坯布庫(kù)存（天）

資料來(lái)源：Wind，招商期貨研究所

（二）疫情影響逐步減弱，服裝消費(fèi)逐步恢復(fù)

疫情管控對(duì)于可選消費(fèi)影響巨大，服裝紡織一季度斷崖式下滑，線上線下都大幅滑坡；二季度隨著國(guó)內(nèi)疫情影響逐步消退，線上線下都逐步開(kāi)始好轉(zhuǎn)，但是由于換季以及收入影響，難以出現(xiàn)報(bào)復(fù)性消費(fèi)；由于物流的限制，網(wǎng)上零售一季度同樣斷崖，后期將率先復(fù)蘇，預(yù)計(jì)此次疫情將加速線上購(gòu)物占比提升速度。

圖34：服裝紡織零售額（%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

圖35：網(wǎng)上商品零售額累計(jì)同比（%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

圖36：服裝紡織零售額月度當(dāng)月同比（%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

圖37：網(wǎng)上商品零售額：穿：累計(jì)同比（%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

從電子商務(wù)中心數(shù)據(jù)來(lái)看，線上服裝消費(fèi)占比社會(huì)總服裝消費(fèi)在25%-30%左右，2020年1-5月累計(jì)增速達(dá)到-6.8%，線下消費(fèi)1-5月累計(jì)增速達(dá)到-23.5%，預(yù)計(jì)2020年上半年內(nèi)需消費(fèi)增速在-16%-18%左右，隨著下半年疫情影響逐步減弱，2020年下半年消費(fèi)增速可能回升至-5%-0%左右。

（三）終端紡織服裝行業(yè)進(jìn)入加速出清階段

2020年一季度紡織服裝虧損企業(yè)激增，利潤(rùn)總額大幅負(fù)增長(zhǎng)，全行業(yè)接近虧損；今年將是終端加速出清的時(shí)間，服裝門店和工廠迎來(lái)加速洗牌；同時(shí)由于終端消費(fèi)的疲軟，即使織機(jī)開(kāi)工不高，但是終端庫(kù)存仍然加速上升，因此后期庫(kù)存大幅上升之后，可能迎來(lái)類似12-14年的終端加速出清階段。

圖38：紡織服裝業(yè)企業(yè)虧損企業(yè)數(shù)（家）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

圖39：紡織服裝業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額（億元，%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

圖40：紡織服裝產(chǎn)成品庫(kù)存同比（%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

圖41：紡織服裝業(yè)產(chǎn)成品存貨同比（億元，%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

（四）海外防疫用品需求提振出口，中期回歸穩(wěn)態(tài)

今年上半年由于疫情影響1-5月我國(guó)紡織服裝累計(jì)出口961.65億美元，累計(jì)同比減少34億美元，累計(jì)同比降低-3.44%，比2019年同期下滑0.85個(gè)百分點(diǎn)，出口方面承壓明顯；由于防疫口罩、防護(hù)服等出口需求大增，4-5月出口大幅回升，但是整體受到疫情干擾，隨著下半年疫情影響逐步減弱，后期難以維持高增速。中期來(lái)看，疫情的影響將逐步減弱，出口方面將有所好轉(zhuǎn)。

圖42：全國(guó)紡織服裝出口累計(jì)（億美元，%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

圖43：對(duì)美紡織服裝出口占比（%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

同時(shí)對(duì)美紡織服裝在1-5月累計(jì)出口153.74億美元，同比減少0.34億美元，下滑-0.22%，主要由于4-5月對(duì)美防疫用品出口大幅增加，所以出口出現(xiàn)大幅反彈。

圖44：對(duì)美紡織服裝出口累計(jì)（億美元，%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

圖45：對(duì)美紡織服裝出口累計(jì)同比（%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

（五）疫情推遲房地產(chǎn)竣工，家紡需求復(fù)蘇推遲到三季度

2020年上半年家紡行業(yè)由于疫情原因表現(xiàn)疲軟，內(nèi)需外需承壓明顯；結(jié)合家紡需求和房地產(chǎn)的相關(guān)性來(lái)看，房地產(chǎn)住宅期房銷售面積同比增速?gòu)?017年開(kāi)始顯著下滑，按照國(guó)內(nèi)期房為主的銷售制度，銷售面積將是家紡需求的一個(gè)提前指標(biāo)，按照期房1-2年的施工時(shí)間，期房銷售基本維持低增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年家紡整體需求仍不樂(lè)觀。

另外從國(guó)內(nèi)竣工來(lái)看，2018年房地產(chǎn)竣工同比持續(xù)下降，到2019年四季度住宅竣工仍未見(jiàn)有效好轉(zhuǎn)跡象，今年上半年由于疫情影響再次大幅下滑，預(yù)計(jì)2020年下半年竣工將逐步出現(xiàn)回升，按照家紡需求滯后竣工數(shù)據(jù)1-3個(gè)月左右，預(yù)計(jì)2020年下半年家紡需求有短暫回暖，對(duì)比2019年需求同比將有一定好轉(zhuǎn)。

圖46：商品房銷售面積（萬(wàn)平方米，%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

圖47：商品房銷售面積累計(jì)同比（%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

圖48：住宅竣工面積（萬(wàn)平方米，%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

圖49：住宅竣工面積與開(kāi)工面積累計(jì)同比（%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招商期貨研究所

七、聚酯產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)市場(chǎng)展望

PTA從成本端來(lái)看原油將是未來(lái)PTA反彈的唯一動(dòng)力，而PX端由于過(guò)剩依然嚴(yán)重，價(jià)差將維持低位。從基本面來(lái)看：由于成本端石腦油和PX仍較弱，PTA加工差短期利潤(rùn)較好，供應(yīng)端開(kāi)工率繼續(xù)維持高位；聚酯庫(kù)存逐步去庫(kù)，庫(kù)存壓力逐步減輕支撐高開(kāi)工，但是終端消費(fèi)疲軟導(dǎo)致終端織機(jī)開(kāi)工依然不足，同時(shí)未來(lái)出口將繼續(xù)受到外圍疫情影響；整體來(lái)看PTA累庫(kù)格局仍將持續(xù)，產(chǎn)能出清節(jié)奏拉長(zhǎng)，下半年仍將大幅累庫(kù)，未來(lái)PTA基本面依然偏空，反彈動(dòng)力只來(lái)源于成本端原油，累庫(kù)格局降持續(xù)制約反彈空間，未來(lái)以弱勢(shì)震蕩格局為主。

MEG從從成本端來(lái)看原油將是未來(lái)MEG反彈的唯一動(dòng)力，原油價(jià)格抬升有助于降低油制開(kāi)工。從基本面來(lái)看：聚酯庫(kù)存逐步去庫(kù)，庫(kù)存壓力逐步減輕支撐高開(kāi)工，但是終端消費(fèi)疲軟導(dǎo)致終端織機(jī)開(kāi)工依然不足；供應(yīng)端價(jià)格和開(kāi)工將互相制約，價(jià)格反彈將促使開(kāi)工快速回升，而進(jìn)一步制約反彈空間；整體來(lái)看MEG累庫(kù)格局仍將持續(xù)，產(chǎn)能出清節(jié)奏拉長(zhǎng)，下半年仍將繼續(xù)累庫(kù)，未來(lái)MEG基本面依然偏空，反彈動(dòng)力只來(lái)源于成本端原油，高庫(kù)存持續(xù)制約反彈空間，未來(lái)以弱勢(shì)震蕩格局為主。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情進(jìn)展；PTA工廠降負(fù)停產(chǎn)幅度；MEG工廠降負(fù)停產(chǎn)幅度。