1、六月份行情回顧

動(dòng)力煤港六月價(jià)格上漲幅度逐步收窄，CCI5500動(dòng)力煤指數(shù)呈現(xiàn)單邊穩(wěn)步上漲至573元/噸，全月上行25元/噸，而期貨價(jià)格漲幅明顯遜于現(xiàn)貨，臨近月底才出現(xiàn)貼水修復(fù)，期貨價(jià)格站上550元/噸以上。港口調(diào)入量持續(xù)回升疊加日耗有所回落，導(dǎo)致環(huán)渤海港口和電廠的庫(kù)存有所回升。

基差方面，臨近月底才出現(xiàn)快速收窄至30元/噸以內(nèi)，伴隨最后整體期貨09價(jià)格維持高位震蕩調(diào)整為主，基差則維持適當(dāng)貼水狀態(tài)．期貨則處于高位寬幅震蕩等待旺季上漲驅(qū)動(dòng)的發(fā)酵．

圖1：CCI基差

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

2、供應(yīng)端：供給相對(duì)偏緊

生產(chǎn)方面，5月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量31884萬(wàn)噸，同比小幅下降0.1%，同比增速由增轉(zhuǎn)降。1-5月份，全國(guó)累計(jì)原煤產(chǎn)量147130萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.9%，增速較前4月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。5月，內(nèi)蒙地區(qū)地區(qū)依舊嚴(yán)查“一票煤”，造成部分小型煤礦銷售困難而主動(dòng)減產(chǎn)，催生出車等煤，煤等票的跡象，產(chǎn)地煤炭產(chǎn)量仍維持高位運(yùn)行。

在港口的供應(yīng)端，礦方維持常規(guī)產(chǎn)量，大秦線檢修完畢后，整體調(diào)量維持高位，另外一方面，由于坑口價(jià)格持續(xù)補(bǔ)漲，發(fā)運(yùn)利潤(rùn)再度出現(xiàn)收窄，或?qū)⑽磥?lái)影響一部分港口調(diào)入量。逐步逼近7月的旺季，目前下游需求有望進(jìn)一步增加，而目前供給已經(jīng)出現(xiàn)瓶頸，因此產(chǎn)量或?qū)⒂兴黾泳徑饽壳熬o平衡的狀態(tài)。

圖2：中國(guó)原煤主產(chǎn)地月度產(chǎn)量

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海證期貨研究所

進(jìn)出口方面，關(guān)乎供給端的另外一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)就是進(jìn)口，根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭14871萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)16.8%，占2019年全年進(jìn)口總額度的50%。2019年總體進(jìn)口量較2018年繼續(xù)增加，但基本維持在平控的狀態(tài)，尤其是2019年11月之后的大幅收緊，使得12月份進(jìn)口通關(guān)量大幅縮減到277萬(wàn)噸左右，不過(guò)這也導(dǎo)致了2020年1月份的集中通關(guān)，使得1月進(jìn)口量可能超過(guò)4500萬(wàn)噸之高。這一情況基本與2018年2019年初的問(wèn)題類似，盡管前一年度維持了總量控制的指標(biāo)要求，但下一年的年初進(jìn)口平均回去后，進(jìn)口量依舊較大，這種周而復(fù)始的操作也使得國(guó)內(nèi)用煤企業(yè)可以借用時(shí)間差來(lái)透支進(jìn)口額度，保持優(yōu)勢(shì)價(jià)格煤源的供應(yīng)穩(wěn)定。

結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)部分海關(guān)進(jìn)口量接近年度進(jìn)口配額，上半年進(jìn)口量大幅超過(guò)往年同期水平，雖然進(jìn)口價(jià)格依舊保持較大優(yōu)勢(shì)，但是政策控制仍然成為供給的重要的變動(dòng)點(diǎn)。而國(guó)內(nèi)供給受制于超產(chǎn)煤和煤管票的限制，或?qū)⒃?月有所松動(dòng)，來(lái)應(yīng)對(duì)需求的增量。

圖3：動(dòng)力煤進(jìn)口

資料來(lái)源：Mysteel，海證期貨研究所

3、需求端：淡季終端采購(gòu)有所放緩

電力，從發(fā)電數(shù)據(jù)來(lái)看，電力生產(chǎn)明顯加快。5月份，發(fā)電量5932億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.3%，比上月加快4.0個(gè)百分點(diǎn)，日均發(fā)電量191.4億千瓦時(shí)，環(huán)比增加6.6億千瓦時(shí)。1-5月份，發(fā)電量27325億千瓦時(shí)，同比下降3.1%。分品種看，5月份，火電、核電、風(fēng)電增速明顯加快，水電降幅擴(kuò)大，太陽(yáng)能(000591,股吧)發(fā)電增速回落。其中，火電同比增長(zhǎng)9.0%，增速比上月加快7.8個(gè)百分點(diǎn)；核電增長(zhǎng)14.3%，加快3.6個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)電增長(zhǎng)5.2%，加快4.0個(gè)百分點(diǎn)；水電下降16.5%，降幅比上月擴(kuò)大7.3個(gè)百分點(diǎn)；太陽(yáng)能發(fā)電增長(zhǎng)7.1%，增速比上月回落5.2個(gè)百分點(diǎn)。優(yōu)惠水電的缺位，火電補(bǔ)充明顯擴(kuò)大．但從歷年日耗來(lái)看，維持相對(duì)較高日耗．

2020年1-5月份，全社會(huì)用電量約2.72萬(wàn)億千瓦時(shí)，累計(jì)同比下降2.85%，較4月份累計(jì)增速收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)。5月份用電同比實(shí)現(xiàn)4.6%的正增長(zhǎng)，但從絕對(duì)值來(lái)看，同比增量?jī)H有260億千瓦時(shí)，在社會(huì)用電中合計(jì)占比僅有15%的一產(chǎn)用電及居民用電增量卻有近130億千瓦時(shí)，占增量的降近50%。

預(yù)期的7月份在疫情基本控制的狀態(tài)，第二產(chǎn)業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)可能會(huì)有較為明顯增量，特別伴隨夏季的夜市和民用電的需求旺季，對(duì)于未來(lái)用電量將維持較高水平．另外由于今年防洪壓力巨大，水電或?qū)⒊尸F(xiàn)脈沖式的供電，火電作為最重要的短期補(bǔ)充，在七月份依舊保持較為樂(lè)觀的預(yù)判。

圖4：6大電廠庫(kù)存

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

圖5：6大電廠煤炭庫(kù)存可用天數(shù)

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

4、庫(kù)存端：主動(dòng)累庫(kù)延續(xù) 整體庫(kù)存依舊偏低

港口方面，北方五港調(diào)入穩(wěn)定且繼續(xù)維持高位水平，日均調(diào)入量180萬(wàn)噸/天以上水平。錨地船數(shù)量略有下降，日均120艘左右。錨地船數(shù)量逐步下降，港口吞吐量卻有明顯增長(zhǎng)，說(shuō)明目前船等貨情況下降，港口吞吐效率增強(qiáng)且運(yùn)量明顯提升。調(diào)入量增加，裝船量也有增加，港口庫(kù)存穩(wěn)定北港合計(jì)庫(kù)存（除華電曹妃甸外）逐步恢復(fù)至1800萬(wàn)噸以上的水平。長(zhǎng)江口庫(kù)存小漲后再度回落：江內(nèi)個(gè)別貿(mào)易商出貨意愿增強(qiáng)，整體情緒相對(duì)穩(wěn)定，庫(kù)存小幅下移，長(zhǎng)江口主要港口合計(jì)庫(kù)存467萬(wàn)噸。

從庫(kù)存角度來(lái)看，目前電廠疊加港口的整體庫(kù)存來(lái)看，依舊偏低，對(duì)于價(jià)格形成一定剛性支撐，特別是其中長(zhǎng)江口庫(kù)存無(wú)法獲得良好補(bǔ)庫(kù)，對(duì)于北港價(jià)格來(lái)說(shuō)支撐力度較強(qiáng)．

圖6：北方港口庫(kù)存

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

圖7：長(zhǎng)江口煤炭庫(kù)存

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

5、運(yùn)輸端：煤炭需求回落 運(yùn)費(fèi)小幅下調(diào)

沿海運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)維持高位持續(xù)回落。市場(chǎng)受雨季、北京疫情影響，建材等品種貨盤有所減少；加之煤價(jià)滯漲，市場(chǎng)觀望情緒加重不急采購(gòu)，運(yùn)輸需求減少下運(yùn)價(jià)承壓下滑。

市場(chǎng)受雨季、北京疫情影響，建材等品種貨盤有所減少；加之煤價(jià)滯漲，市場(chǎng)觀望情緒加重不急采購(gòu)，運(yùn)輸需求減少下運(yùn)價(jià)承壓下滑。市場(chǎng)也有分化，海進(jìn)江航線下跌的幅度相對(duì)華南航線大，華南航線主要是因?yàn)檫M(jìn)口煤的限制，部分需求轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)的采購(gòu)，使得局部的航線需求相對(duì)較好。而江內(nèi)市場(chǎng)，因?yàn)榻谟昙?，建材需求，火電需求不旺盛，運(yùn)費(fèi)承壓。后續(xù)市場(chǎng)總體來(lái)看，隨著下游氣溫預(yù)期升高，民用電需求預(yù)期增加，加之進(jìn)口煤配額有限，內(nèi)貿(mào)需求較明朗，船東看好后市，短期煤炭承壓，后期仍以穩(wěn)中向好為主。

圖8：CBCFI煤炭綜合指數(shù)

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

6、行情小結(jié)

坑口煤價(jià)格持續(xù)攀升，我們認(rèn)為短期來(lái)看本輪煤價(jià)反彈能夠持續(xù)到7月中旬，后續(xù)7-8月的旺季來(lái)臨隨，電廠為應(yīng)峰度夏主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)仍將持續(xù)．六月底至七月上旬坑口煤管票再度陷入緊缺，對(duì)于價(jià)格再度形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)未來(lái)動(dòng)力煤價(jià)整體趨勢(shì)向上。

市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)依舊維持相對(duì)偏緊的供需平衡，目前隨著北方庫(kù)存逐步回升，期貨價(jià)格始終維持高位震蕩，進(jìn)入梅雨季后需求有所回落，但伴隨臨近月底，煤管票的緊缺再度受到市場(chǎng)重視。進(jìn)口煤是短期減量依舊延續(xù)，隨著進(jìn)口額度的減少，上半年已經(jīng)有明顯變嚴(yán)格的趨勢(shì)，值得注意的是南方港口對(duì)于北港需求將有所回升，打破近兩年的供需平衡邏輯，因此若進(jìn)口并未出現(xiàn)明顯改變的狀態(tài)下，供需結(jié)構(gòu)維持緊平衡，易漲難跌。