一、2020年上半年鋼材市場回顧

圖1：螺紋指數(shù)日線 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長安期貨

圖2：熱卷指數(shù)日線 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長安期貨

2020年上半年鋼材價(jià)格基本呈現(xiàn)N型走勢，春節(jié)前新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致節(jié)后鋼材期價(jià)直接低開至高爐成本附近。雖然疫情造成了全國性的復(fù)工復(fù)產(chǎn)延后，相較于能化和有色金屬板塊，黑色系品種的市場情緒并沒有非常悲觀，主要原因在于市場對于政策的逆周期調(diào)節(jié)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)后需求的釋放抱有樂觀態(tài)度。另外，原料價(jià)格的強(qiáng)勢，尤其是鐵礦的持續(xù)去庫也帶來了成本端的堅(jiān)挺支撐。3月下旬全國陸續(xù)復(fù)工后，需求恢復(fù)加之下游趕工，螺紋鋼表需再度出現(xiàn)10%以上的同比增速，更是帶動4-5月鋼價(jià)回升的重要因素。

圖3：螺紋鋼匯總價(jià)格 單位：元/噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

圖4：熱軋板卷匯總價(jià)格 單位：元/噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

二、建材需求增量看基建，制造業(yè)需求階段回補(bǔ)

（一）房地產(chǎn)市場漸入正軌

4月左右，房地產(chǎn)市場逐漸從新冠疫情造成的沖擊中恢復(fù)過來，5月單月商品房銷售面積和房屋新開工面積的同比均由負(fù)轉(zhuǎn)正。5月中下旬30個(gè)大中城市商品房成交面積出現(xiàn)了明顯增加，6月份之后同比增幅明顯收窄。土地成交情況在4月出現(xiàn)高峰，5-6月增速則逐漸回落。

圖5：地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù) 單位：%

資料來源：WIND，長安期貨

圖6：大中城市商品房成交面積 單位：萬平方米

資料來源：WIND，長安期貨

1-5月房地產(chǎn)到位資金同比下降超過6%，資金的緊張導(dǎo)致地產(chǎn)前端投資包括土地購置、新開工只能出現(xiàn)有限的階段性增長。因而在復(fù)工后，開發(fā)商集中進(jìn)行了一階段的購地，繼而新開工開始恢復(fù)到正增長，銷售方面也受到了需求帶動。但受制于偏緊的資金鏈，前端投資難以出現(xiàn)持續(xù)的回升，因此，我們認(rèn)為房地產(chǎn)前端投資大概率仍延續(xù)緩慢恢復(fù)的狀態(tài)，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)新開工依然會在零到小幅增長之間徘徊，甚至在三季度可能再次出現(xiàn)一定的趕開工現(xiàn)象。

（二）地產(chǎn)投資上行空間有限

從兩會期間政府的表態(tài)看，對于房地產(chǎn)調(diào)控并沒有放松的信號，依然延續(xù)此前的“住房不炒”政策導(dǎo)向。實(shí)際上，疫情爆發(fā)以來部分地區(qū)“限購”政策有一定的放松，房貸利率也在逐漸下移。不過整體來看，各地放松調(diào)控以及利率的下行更多是起到對沖疫情影響的作用，居民進(jìn)一步加杠桿的意愿似乎并不強(qiáng)烈。

圖7：大中城市土地規(guī)劃建筑面積 單位：萬平方米

資料來源：WIND，長安期貨

圖8：全國首套房貸平均利率 單位：%

資料來源：WIND，長安期貨

此外，調(diào)控政策對于房價(jià)同樣產(chǎn)生了一定的刺激，3月份以來70個(gè)大中城市中，二手房價(jià)格環(huán)比上漲的城市再度增加，基本上回到了疫情前的水平。且一線城市二手房價(jià)格指數(shù)的環(huán)比增幅有比較明顯的上升。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐漸企穩(wěn)，進(jìn)一步刺激投資來托底經(jīng)濟(jì)的必要性有所減弱，如果房價(jià)上漲的跡象更加明顯，不排除政策上會再度強(qiáng)化對房地產(chǎn)市場的調(diào)控力度。因此，房地產(chǎn)投資或難再現(xiàn)新一輪上行周期，在房地產(chǎn)銷售基本回升到持平去年同期的基礎(chǔ)上，繼續(xù)上行的空間也非常有限。

圖9：一線城市二手房出售價(jià)格指數(shù)

資料來源：WIND，長安期貨

圖10：固定資產(chǎn)投資完成額 單位：%

資料來源：WIND，長安期貨

（三）基建支撐相對明顯

3月份以來，基建項(xiàng)目集中開工成為拉動鋼材需求的重要因素。從主要的基建分行業(yè)投資增速看，5月份鐵路運(yùn)輸業(yè)和道路運(yùn)輸業(yè)同比增速分別恢復(fù)至7.39%和15.41%的正增長。從全年角度看，2019年末交通運(yùn)輸部對于2020年鐵路、公路水路和民航的投資計(jì)劃分別為8000億、1.8萬億和900億。在兩會期間，交通運(yùn)輸部提到今年新增儲備一批項(xiàng)目入庫，預(yù)計(jì)新增投資8000多億。如果新增的8000億投資計(jì)劃能按期落地，則今年交運(yùn)類傳統(tǒng)基建領(lǐng)域的投資能夠達(dá)到3.49萬億，較去年實(shí)際完成的投資情況同比增長7.55%。

圖11：固定資產(chǎn)投資完成額 單位：%

資料來源：WIND，長安期貨

圖12：PMI相關(guān)數(shù)據(jù) 單位：%

資料來源：WIND，長安期貨

綜合來看，建材方面，我們認(rèn)為下半年新開工增速大概率會轉(zhuǎn)正，相應(yīng)的用鋼需求略有增長。而如果考慮一季度的減量，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)端需求大概率仍是同比回落，能夠與去年持平已經(jīng)是非常樂觀的預(yù)期。基建方面，從計(jì)劃投資規(guī)模和增量資金的角度看，全年交運(yùn)類傳統(tǒng)基建投資的同比增速預(yù)計(jì)在7-8%，下半年大約在12-13%。總體來看，我們認(rèn)為下半年建材需求增速大致在7-9%的水平，全年0-1%的需求增速。

（四）制造業(yè)需求有所分化

2019年四季度，國內(nèi)制造業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)一定企穩(wěn)反彈的跡象。疫情結(jié)束后，制造業(yè)需求也出現(xiàn)了比較迅速的邊際回升。從制造業(yè)PMI的主要分項(xiàng)看，除了新出口訂單不容樂觀外，生產(chǎn)和新訂單的情況都有很明顯的改善。

圖13：汽車銷量相關(guān)數(shù)據(jù) 單位：輛

資料來源：WIND，長安期貨

圖14：主要企業(yè)商用車銷量相關(guān)數(shù)據(jù) 單位：%

資料來源：WIND，長安期貨

汽車方面，自4月開始產(chǎn)銷量就開始明顯回升，而乘用車和商用車表現(xiàn)依然略有分化。由于建筑和基建類項(xiàng)目的集中開工，4月起商用車銷量就開始出現(xiàn)30%以上的同比增加。乘用車則更多的是回補(bǔ)一季度由于疫情抑制的需求。目前乘用車的銷量在5月份加速回補(bǔ)需求的跡象更加明顯。經(jīng)銷商庫存系數(shù)也顯示，4、5月出現(xiàn)了快速的下降。但我們認(rèn)為乘用車需求還沒有進(jìn)入趨勢性上行的階段：一方面，市場當(dāng)前的火熱很大程度上是出于一季度疫情對于需求的抑制，近期庫存的下降也與4-5月銷量爆發(fā)有很大的關(guān)系；另一方面，乘用車的銷量依然與房地產(chǎn)銷售情況緊密相關(guān)，疫情對于居民收入的影響難以忽視。

家電方面，4月三大白家電的銷量依然處于單月負(fù)增長的狀態(tài)。不過5-6月線上銷售情況明顯轉(zhuǎn)好，加之年中電商促銷活動的增加，家電也開始逐漸回補(bǔ)疫情階段被抑制的需求。隨著銷售的轉(zhuǎn)好，相應(yīng)的產(chǎn)量也會逐步改善，二三季度或?qū)⒒謴?fù)至正增長。

市場普遍將家電視為房地產(chǎn)竣工的后周期，但從數(shù)據(jù)上看，房地產(chǎn)竣工周期與家電銷售存在很多趨勢不一致的情況，2010年之后房地產(chǎn)竣工對三大白家電銷量的傳導(dǎo)并不明顯?？傮w來看，房地產(chǎn)銷售和竣工都出現(xiàn)回升時(shí)，對家電消費(fèi)和生產(chǎn)也會帶來提振。不過，由于房地產(chǎn)銷售重新進(jìn)入上行周期的可能性并不大，家電產(chǎn)銷預(yù)計(jì)也只會出現(xiàn)小幅提升。

隨著下游的復(fù)工，上半年工程機(jī)械方面的需求也相當(dāng)亮眼。隨著疫情后建筑工地和基建工程的集中開工，4-5月主要企業(yè)挖掘機(jī)銷量均超過50%。全年來看，由于房地產(chǎn)在建依然處于正增長，基建投資下半年仍有一些邊際增量，預(yù)計(jì)工程機(jī)械方面用鋼需求還將維持增長狀態(tài)。

由于全球疫情的爆發(fā)，今年以來全球船舶訂單大幅下降。根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)，1-4月中國新接船舶訂單量僅有小幅正增長，手持訂單量依然同比下降。雖然海外開啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但預(yù)計(jì)新接船舶訂單也難以出現(xiàn)明顯提升。

圖15：中國船舶訂單量 單位：萬載重噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖16：中國鋼材進(jìn)出口數(shù)量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

綜合來看，我們對于三季度制造業(yè)需求整體還持有比較樂觀的態(tài)度。一方面，偏消費(fèi)類的乘用車、家電需求還有一定提升空間；另一方面，建筑類和基建工程對于商用車、工程機(jī)械的需求仍有拉動。需要關(guān)注可能出現(xiàn)的趕工強(qiáng)度下降對相關(guān)行業(yè)的影響。

（五）外需壓力初顯

在國內(nèi)疫情最為嚴(yán)重的階段，鋼材外需并沒有出現(xiàn)明顯的走弱，3-4月的鋼材出口量還在同比回升。但3、4月出口量的增加主要是1月下旬至2月國內(nèi)鋼材現(xiàn)貨快速下跌帶來的遠(yuǎn)期訂單。但在海外疫情全面爆發(fā)后，中國鋼材出口需求明顯萎縮，5月鋼材出口出現(xiàn)回落。此外，5月鋼材進(jìn)口開始出現(xiàn)明顯回升，6-7月依然是進(jìn)口鋼材和坯料比較集中到港的月份，三季度初依然是鋼材外需壓力較大的月份。海外市場雖已逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但制造業(yè)相關(guān)需求依然沒有明顯起色。截至5月，包括歐美、日韓在內(nèi)國家的汽車銷量依然維持大幅回落的態(tài)勢，并未從疫情影響中恢復(fù)回來。

圖17：主要國家疫情數(shù)據(jù)

資料來源：WIND，長安期貨

圖18：主要國家汽車銷量數(shù)據(jù) 單位：輛

資料來源：WIND，長安期貨

海外鋼鐵行業(yè)在3月份開始減產(chǎn)后，目前復(fù)產(chǎn)的速度也比較遲緩。美國鋼鐵產(chǎn)能利用率依然在略高于50%附近徘徊，近期韓國浦項(xiàng)也延長了此前的減產(chǎn)計(jì)劃。海外制造業(yè)恢復(fù)的速度還較為緩慢，加之疫情進(jìn)程的不確定性，下半年外需改善的空間依然有限。

三、高產(chǎn)量將成新常態(tài)

（一）高產(chǎn)量料將持續(xù)

今年上半年鋼材產(chǎn)量的增幅同樣大超市場預(yù)期。4月份以來，全國生鐵及粗鋼產(chǎn)量均繼續(xù)創(chuàng)歷史峰值。Mysteel調(diào)研的247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率在6月份已經(jīng)上升到90%以上，達(dá)近三年峰值。在疫情發(fā)生后，多數(shù)鋼廠已選擇在2、3月份進(jìn)行了高爐的檢修，下半年如果利潤沒有出現(xiàn)明顯虧損，高爐常規(guī)檢修量將較比往年有所下降。同時(shí)，2020下半年沒有全國性的重要活動舉行，不太可能出現(xiàn)70周年大慶前嚴(yán)格環(huán)保限產(chǎn)的情況。今年下半年高產(chǎn)量可能會成為新常態(tài)。

圖19：生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖20：鋼廠高爐產(chǎn)能利用率 單位：%

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

與此同時(shí)，高爐鐵水產(chǎn)量雖會繼續(xù)上升，但增產(chǎn)的空間有限，已超91%的高爐產(chǎn)能利用率雖有提升空間，但上升的速度會逐漸趨緩。從Mysteel調(diào)研的長流程鋼廠的螺紋鋼產(chǎn)線產(chǎn)能利用率已接近95%，基本接近上限水平，鐵水未來的增量可能主要向熱卷產(chǎn)線傾斜。

圖21：鋼廠高爐開工率 單位：%

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

圖22：中國螺紋/熱卷毛利 單位：元/噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

（二）關(guān)注長短流程成本

從5月下旬開始，鐵礦石和焦炭價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，而廢鋼價(jià)格上漲速度則明顯偏慢，導(dǎo)致長流程成本攀升，接近短流程成本。之所以出現(xiàn)長短流程成本差的收窄，除高爐爐料自身基本面因素導(dǎo)致的長流程成本上移外，也說明了在廢鋼的相對成本劣勢已經(jīng)基本消失的情況下，鋼廠也沒有特別強(qiáng)的意愿通過提升廢鋼消耗量來進(jìn)一步增產(chǎn)，因此導(dǎo)致了廢鋼價(jià)格的滯漲。出于需求的波動性，供需弱平衡是很難長期持續(xù)的，未來無非是兩種路徑：一是需求驅(qū)動高邊際成本端的電爐成本上移；二是高爐成本下移。因此，需求方面淡季鋼材累庫的持續(xù)性是值得關(guān)注的。

圖23：鋼廠螺紋鋼產(chǎn)能利用率 單位：%

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

圖24：鋼鐵表觀消費(fèi)量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

四、下半年鋼市展望

總體來看，預(yù)計(jì)下半年鋼材產(chǎn)量繼續(xù)維持高位狀態(tài)，鋼材需求端增速將逐步減弱，其中建材需求增速或?qū)⒂兴鶞p弱，板材需求將逐步趨于穩(wěn)定，鋼價(jià)總體處于寬幅震蕩。

短期來看，當(dāng)前供給仍處高位，淡季期間價(jià)格存在階段性調(diào)整壓力，如果淡季期間價(jià)格的下滑能帶來供應(yīng)端的減量，則旺季期間鋼價(jià)有望再度反彈。

圖25：鋼材社會庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：鋼價(jià)大幅上行風(fēng)險(xiǎn)在于需求端超預(yù)期，供應(yīng)受到擾動；大幅下行風(fēng)險(xiǎn)在于疫情再度爆發(fā)，房地產(chǎn)需求低于預(yù)期。