一、行情回顧

6月以來(lái)銅價(jià)呈加速上行態(tài)勢(shì)，不足三個(gè)月時(shí)間，滬銅漲幅超30%，回到疫情在國(guó)內(nèi)爆發(fā)前的48000-49000元/噸的平臺(tái)上方，LME銅價(jià)也基本回到了90分位成本線(xiàn)（5800-5900美元/噸）上方。除了全球流動(dòng)性寬松及經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇支撐外，銅自身基本面也提供了較大的助推。月內(nèi)倫銅漲幅12.25%至6039美元，滬銅主力2008合約漲幅11.14%至48790元。滬銅指數(shù)月度持倉(cāng)量增加約3.4萬(wàn)手至35.4萬(wàn)手，成交量增加149.6萬(wàn)手至505.1萬(wàn)手。

LME銅期價(jià)

滬銅指數(shù)日K線(xiàn)

二、基本面分析

1．疫情仍在沖擊海外銅礦，今年銅礦緊缺或成常態(tài)

智利、秘魯累計(jì)確診病例情況

目前海外疫情仍在沖擊銅礦供應(yīng)端，主產(chǎn)國(guó)智利、秘魯?shù)纫咔閲?yán)重，截至6月23日，智利累積確診病例約25萬(wàn)，當(dāng)日新增3804例；秘魯累積確診病例約26萬(wàn)，當(dāng)日新增3363例。6月15日智利宣布“國(guó)家災(zāi)難狀態(tài)”延長(zhǎng)90天，智利銅業(yè)工人聯(lián)合會(huì)威脅稱(chēng)，如果礦工中新冠疫情傳播得不到控制，將在Codelco運(yùn)營(yíng)的礦山中執(zhí)行停產(chǎn)以隔離工人，預(yù)計(jì)智利銅礦山運(yùn)營(yíng)率或受影響。

在全球銅礦的供給格局中，拉美地區(qū)舉足輕重，當(dāng)前全球銅礦供應(yīng)格局中，拉丁美洲占比40%左右，雄踞第一，亞洲和北美洲占比分別為22%和14%。拉美地區(qū)又以智利、秘魯兩國(guó)為主，其中智利礦山銅產(chǎn)量550萬(wàn)噸，占世界銅礦供給的四分之一以上，秘魯?shù)V山銅產(chǎn)量235萬(wàn)噸，占世界銅礦供給的十分之一以上。

ICSG數(shù)據(jù)顯示，2019年銅礦產(chǎn)量為2046萬(wàn)噸，2020年銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降4%至1965萬(wàn)噸。銅礦供應(yīng)緊缺將成為今年的常態(tài)，這也將對(duì)銅價(jià)形成明顯的底部支撐。

2、加工費(fèi)大概率維持低位，煉廠(chǎng)低利潤(rùn)壓制產(chǎn)量增長(zhǎng)

銅冶煉粗煉費(fèi)TC

硫酸價(jià)格

國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量累計(jì)值及同比增速

截至6月30日，SMM銅精礦指數(shù)（月）報(bào)價(jià)51.71美元/噸，環(huán)比下調(diào)1.76美元/噸。目前的加工費(fèi)水平保持低位水平，仍在反應(yīng)銅精礦的供應(yīng)偏緊預(yù)期。

硫酸方面，隨著國(guó)內(nèi)疫情的穩(wěn)定，硫酸價(jià)格終于止跌企穩(wěn)，截至6月10日，全國(guó)硫酸（98%）市場(chǎng)價(jià)為125元/噸，較4月底的110元/噸，上升15元/噸。

就目前銅礦TC及硫酸價(jià)格水平來(lái)看，兩者均處于歷史低位水平，對(duì)精銅冶煉廠(chǎng)利潤(rùn)不利，從成本端對(duì)銅價(jià)形成較強(qiáng)的底部支撐。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官發(fā)布產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月精煉銅（電解銅）產(chǎn)量為85.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.3%。1-5月精煉銅（電解銅）產(chǎn)量累計(jì)為396.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.7%。

3．國(guó)內(nèi)外需求復(fù)蘇，庫(kù)存加速去化，目前仍未見(jiàn)拐點(diǎn)

從宏觀(guān)層面看，3月以來(lái)伴隨各國(guó)猛烈的貨幣及財(cái)政刺激下，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)景氣度回升明顯。6月中國(guó)官方制造業(yè)PMI錄得50.9，連續(xù)四個(gè)月位于榮枯線(xiàn)上方；美國(guó)5月ISM制造業(yè)PMI反彈至43.1，高于前值41.5；6月歐元區(qū)Markit制造業(yè)PMI初值為46.9，前值為39.4，預(yù)期為44.5，反應(yīng)該地區(qū)的低迷狀況再次大幅緩解。隨著經(jīng)濟(jì)逐步正軌，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有望持續(xù)。

主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI低位返升

微觀(guān)層面看，庫(kù)存數(shù)據(jù)回落印證銅下游消費(fèi)逐漸恢復(fù)。6月SHFE庫(kù)存環(huán)比減少4.5萬(wàn)噸至9.9萬(wàn)噸，繼續(xù)保持加速下滑態(tài)勢(shì)，預(yù)期淡季累庫(kù)拐點(diǎn)尚未兌現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存水平已降至近幾年低位，不排除后期會(huì)有逼倉(cāng)的可能性。6月LME庫(kù)存減少3.5萬(wàn)噸至22.6萬(wàn)噸，隨著海外經(jīng)濟(jì)重啟帶動(dòng)銅需求復(fù)蘇，LME庫(kù)存由增轉(zhuǎn)減。COMEX今年以來(lái)一直保持緩慢回升態(tài)勢(shì)，6月增加1.7萬(wàn)噸至7.7萬(wàn)噸。上海保稅區(qū)庫(kù)存6月開(kāi)始低位回升，增加2.5萬(wàn)噸至20.7萬(wàn)噸，不過(guò)遠(yuǎn)低于去年同期的47.3萬(wàn)噸。整體來(lái)看，三大顯性庫(kù)存+上海保稅區(qū)庫(kù)存合計(jì)的庫(kù)存水平處于近幾年的低位水平，且仍保持去化態(tài)勢(shì)中，成為銅價(jià)堅(jiān)挺的主要支撐因素。

三大交易所顯性庫(kù)存

上海保稅區(qū)庫(kù)存

國(guó)內(nèi)精銅庫(kù)存季節(jié)性走勢(shì)

三大交易所+上海保稅區(qū)庫(kù)存季節(jié)性走勢(shì)

全球精銅庫(kù)存變化

4．國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升貼水情況

滬銅價(jià)及升貼水

LME銅價(jià)及升貼水

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升貼水季節(jié)性走勢(shì)

6月滬銅期貨市場(chǎng)繼續(xù)維持BACK結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水保持堅(jiān)挺，按升貼水季節(jié)性走勢(shì)看，目前的升水處于近幾年高位，且在淡季中升水逐漸走弱，但就今年情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)庫(kù)存未在預(yù)期內(nèi)出現(xiàn)拐點(diǎn)，現(xiàn)貨保持偏緊的狀態(tài)，短期升水或維持強(qiáng)勢(shì)。

自3月底開(kāi)始，受新冠疫情影響，海外經(jīng)濟(jì)幾乎陷入停滯狀態(tài)，銅需求也滑向年內(nèi)低谷，倫銅contango結(jié)構(gòu)迅速擴(kuò)大，并于5月26日達(dá)近八個(gè)月以來(lái)的低位，即現(xiàn)貨貼水34.75美元/噸。隨著海外經(jīng)濟(jì)重啟加快帶動(dòng)銅需求復(fù)蘇，LME庫(kù)存由增轉(zhuǎn)減，近月多頭合約開(kāi)始增加，導(dǎo)致近月合約價(jià)格的快速反彈。尤其在進(jìn)入6月以后，LME contango結(jié)構(gòu)迅速收窄，截至6月26日現(xiàn)貨貼水3.75美元/噸。

5、廢銅市場(chǎng)情況

精廢價(jià)差

限制類(lèi)廢銅進(jìn)口批文量

6月隨著銅價(jià)的繼續(xù)上漲，精廢價(jià)差逐步修復(fù)到合理水平上方，精銅替代優(yōu)勢(shì)逐步弱化。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月7日，馬來(lái)西亞宣布6月10日至8月31日將實(shí)施復(fù)原式行動(dòng)管制令。據(jù)SMM了解，此舉旨在維持管制的基礎(chǔ)上進(jìn)一步重啟經(jīng)濟(jì)，除娛樂(lè)休閑設(shè)施外的領(lǐng)域基本重新開(kāi)放，并準(zhǔn)許人員跨洲流動(dòng)。據(jù)馬國(guó)際貿(mào)易及工業(yè)部高級(jí)部長(zhǎng)斯里阿茲敏介紹，目前已有83%的工人重返工作崗位，允許人員跨洲流動(dòng)后復(fù)工率將進(jìn)一步恢復(fù)至正常水平。需關(guān)注6月進(jìn)口廢銅的到貨情況，及對(duì)國(guó)內(nèi)整體廢銅供應(yīng)的影響。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：5月廢銅進(jìn)口量為69495實(shí)物噸，環(huán)比減少15.8%，同比減少60%；1-5月累計(jì)進(jìn)口375175實(shí)物噸，累計(jì)同比減少45%。其中，馬來(lái)西亞是中國(guó)5月廢銅的最大供應(yīng)國(guó)，當(dāng)月中國(guó)從馬來(lái)西亞進(jìn)口廢銅10，485噸，環(huán)比下滑27%，同比銳減69%。

固廢中心公布第八批廢銅進(jìn)口配額批文，涉及銅廢碎料進(jìn)口配額1570噸，只要四家企業(yè)獲批，分布于浙江臺(tái)州和廣東清遠(yuǎn)。中國(guó)2020年截至目前已發(fā)放廢銅進(jìn)口配額54.2萬(wàn)噸，已接近去年總量。但廢銅進(jìn)口量還未出現(xiàn)大幅度回升。國(guó)內(nèi)再生銅供應(yīng)持續(xù)緊缺，目前業(yè)者十分關(guān)注7月份再生銅進(jìn)口新政的落實(shí)情況。但不管再生銅可否如期實(shí)際執(zhí)行，下半年廢銅批文仍會(huì)繼續(xù)發(fā)放。據(jù)了解，已有企業(yè)開(kāi)始申請(qǐng)三季度廢銅批文，不過(guò)只作為新進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)的輔助政策適用，預(yù)測(cè)三季度核定進(jìn)口量不會(huì)太大。

6、資金情緒

CFTC多頭凈持倉(cāng)持續(xù)增加

自3月初開(kāi)始，CFTC凈空頭持倉(cāng)持續(xù)減少，直至6月初轉(zhuǎn)為凈多頭持倉(cāng)，且持續(xù)增加至相對(duì)高位，截至6月23日，凈多持倉(cāng)為16698手，市場(chǎng)資金看多情緒濃厚，資金推動(dòng)銅價(jià)穩(wěn)步上行。

三、價(jià)格展望

以上分析了目前銅市場(chǎng)的供需情況，需求端，從各國(guó)持續(xù)猛烈的貨幣及財(cái)政刺激看，托底經(jīng)濟(jì)決心很明顯，全球經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。供應(yīng)端，銅礦供應(yīng)緊缺成為常態(tài)，冶煉廠(chǎng)低利潤(rùn)狀態(tài)或壓制精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)。庫(kù)存方面，去化仍在延續(xù)，且整體庫(kù)存水平處近幾年低位水平。綜合看，7月銅價(jià)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。操作上，順勢(shì)維持多頭思路。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大背離。