研究國內(nèi)玉米并不是一件輕松的事情，從2013年入行以來，我越來越堅信這一點。

我想到了三個方面的原因：

一、自給自足的國內(nèi)玉米市場，數(shù)據(jù)高度分散且不透明

數(shù)據(jù)分散且不透明是國內(nèi)玉米市場難以分析的基礎(chǔ)。國內(nèi)玉米市場本身是一個相對封閉的市場，基本自給自足，對進口依賴度比較小，所以正經(jīng)的研究員經(jīng)常不得不面對很多不正經(jīng)的數(shù)據(jù)，官方給的平衡表甚至都沒有結(jié)轉(zhuǎn)庫存項，產(chǎn)量數(shù)據(jù)調(diào)整起來大開大合，消費數(shù)據(jù)極其分散難以統(tǒng)計，物流數(shù)據(jù)基本靠管中窺豹或者打聽，渠道庫存跟如意金箍棒一般可以非常大又可以非常小，儲備數(shù)據(jù)也有人會爭論。

可靠的研究方法應(yīng)該建立在可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，沒有可靠的數(shù)據(jù)，如何能有可靠的研究方法??！

二、國內(nèi)玉米市場結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性，讓研究員的基數(shù)常常需要歸零

大宗商品比較科學(xué)的分析方法，是根據(jù)過去的經(jīng)驗，總結(jié)出一套規(guī)律（建模），然后按照這個規(guī)律來預(yù)判未來。

這個規(guī)律是否適用于未來，有賴于一個假設(shè)：市場結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

如果市場的基本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，這樣的分析方法是很湊效，扎實的研究員通過積累經(jīng)驗和不斷試錯慢慢掌握這一規(guī)律，從此過上了快樂的生活。但如果市場結(jié)構(gòu)經(jīng)常發(fā)生了巨大變化，根據(jù)過去經(jīng)驗總結(jié)出來的規(guī)律往往會失效，這個市場的研究員就會很痛苦，慢慢開始自我懷疑甚至?xí)悬c分裂。

國內(nèi)玉米市場最近幾年的表現(xiàn)，看起來很像是后者。 國內(nèi)玉米市場最近幾年新事物層出不窮：

①15-16年度收儲1.25億噸后，取消臨儲，價格開始暴跌；

②北港價格從2600跌1000多塊錢之后，國內(nèi)玉米三年時間從嚴(yán)重產(chǎn)能過剩變成有巨大缺口，2.4億噸臨儲庫存在4年內(nèi)純靠內(nèi)需就消耗完畢；

③非洲豬瘟導(dǎo)致三十年來飼料需求第一次明顯下降，蛋白轉(zhuǎn)化行業(yè)利潤暴增，后期的恢復(fù)速度也是難以預(yù)測的；

④今年拍賣溢價持續(xù)高出天際，而且大部分拍賣糧都被囤積不出庫，囤貨性需求比實際消費還大很多。 這還都是水面以上的大事件，水面以下的變化也非常明顯，比如：

⑤飼料配方的變化，國內(nèi)飼料配方在應(yīng)用小麥、大麥、高粱還有其他非主流能量飼料的技術(shù)越來越成熟，可能是因為飼料企業(yè)競爭越來越激烈了；

⑥深加工下游需求的變化，玉米淀粉在低價時出現(xiàn)了摻面粉等各種各樣的用途，但現(xiàn)在淀粉價格又漲上來了，那些用途是否還能持續(xù)是個問題；

⑦貿(mào)易商囤貨能力的變化，臨儲取消后，渠道貿(mào)易商和終端企業(yè)的囤貨能力有了巨大變化，所以國內(nèi)渠道庫存可以非常大，又可以非常小。因為國內(nèi)玉米基本還是自給自足，所以渠道庫存大小和心態(tài)影響也非常大，渠道庫存既是供給又是需求?，F(xiàn)在時點上，渠道庫存就主要是需求，可以說最大的需求方，比消費本身買的還多。當(dāng)然，這也合理，促進了時間軸上的供需平衡，長期來看避免了暴漲暴跌；

⑧國內(nèi)需求結(jié)構(gòu)的變化，一個是地域需求的變化，北方需求在增加，長江流域在增加，珠三角需求占比在減少，另一個是飼料需求結(jié)構(gòu)的變化，豬料需求從一半降到了3成，肉禽從原來的兩成增到4成，相應(yīng)的深加工的需求占比也發(fā)生了很大變化；⑨貿(mào)易方式（散船變集裝箱）和貿(mào)易流（需求重點從珠三角向長三角和華北轉(zhuǎn)移）的變化，這讓通過跟蹤北港到南港的散船下海以及南港的走貨數(shù)據(jù)，來推測全國供需的準(zhǔn)確性越來越差。 這些事都不太好從過去找到類比階段，以前的經(jīng)驗會變成未來的坑。如果市場出現(xiàn)全新的情況，有七八年經(jīng)驗的老手不一定比一兩年的新手有太多優(yōu)勢，如果過度依賴過去經(jīng)驗的話可能還會存在劣勢。

國內(nèi)玉米市場的這些新的情況，其復(fù)雜程度感覺幾乎到了無法測度的程度，對玉米研究員來說，感覺就像在爬一棵不斷長高的樹。國內(nèi)玉米要跟過去年份做類比，我的經(jīng)驗是屢試屢錯。 

三、國內(nèi)玉米市場巨大的供需價格彈性，讓供需和價格之間呈非線性關(guān)系

從2015/16年度過剩6000+萬噸，到2017/18年度缺口5000+萬噸，產(chǎn)需關(guān)系變化了1.2億噸，接近半年的產(chǎn)量，可以看到國內(nèi)玉米雖然也是三大主糧之一，但其供應(yīng)和消費價格彈性還是非常大的。

價格高，就少用多產(chǎn)多進口；價格低，就多用少產(chǎn)少進口。玉米供需中還有很多不容易統(tǒng)計到的部分，那個量可能非常大，這也會加劇我們觀測到的供需數(shù)據(jù)和價格的不匹配程度。

國內(nèi)玉米市場巨大的供需價格彈性，也增加了國內(nèi)玉米市場分析的難度。國內(nèi)玉米市場在15-17年表現(xiàn)出來的巨大的供需價格彈性，里邊包含了好多東西，可以充分解讀并作為預(yù)判未來的重要參考。 我記得，2017年春節(jié)前一次開會，大家普遍認(rèn)為臨儲取消后，國內(nèi)產(chǎn)需過剩問題都解決不了，談何解決2.4億噸去庫存問題，所以只能出口，這估計是參考了2001-2004年的情形吧，要出口價格就要降到1200以下，但最后價格只是短暫跌破了1500，就見底反彈了。

回頭看，十幾年過去后，很多東西已經(jīng)發(fā)生了變化，國內(nèi)消費基數(shù)起來了，飼料配方調(diào)整基數(shù)更加先進，所以國內(nèi)消費價格彈性作用就明顯了，在價格跌1000塊錢后，需求增幅巨大，這是17年春節(jié)前大部分人都沒能預(yù)判到的。 所以分析國內(nèi)玉米市場，建議少預(yù)測，多觀察；注重短期，輕視長期；不要過度依賴過去的經(jīng)驗。

PS：漲價不僅僅會增面積，還會抑制深加工產(chǎn)品需求，增加各種飼用替代，增加進口，甚至可能會提高單產(chǎn)。漲價，還有助于小麥和稻谷去庫存，小麥和稻谷現(xiàn)在的情況跟以前玉米很像了，產(chǎn)能過剩厲害，庫存快夠一年消費量了。

未來價格漲多少，才可以讓目前看起來巨大的供需缺口實現(xiàn)再平衡，確實也不是特別好判斷，主要取決于需求的價格彈性。

現(xiàn)在北港價格是2200，歷史最高價是2600，只要價格漲到2400以上，我覺得國內(nèi)玉米供需會發(fā)生明顯的變化，實際上，現(xiàn)在價格就在明顯抑制需求了。這就是彈性的問題，如果是缺乏彈性，當(dāng)前供需下玉米就會無限上漲，可能明年就破2600的前高。

所以，并不是有缺口，價格就會無限漲到天上去的。就像16年，取消臨儲，應(yīng)該下跌，但并不會無限下跌的，這一點很重要，當(dāng)時很多人認(rèn)為會無限下跌，市場共識是跌破1200，但最后跌破1500就開始持續(xù)反彈了。

如果非要拿今年和18年進行對比，會有些相似之處，但20-21年度和18-19年度差別還是挺大的。20-21年度，消費預(yù)計會同比大幅增長，2020年玉米種植面積已經(jīng)下滑，政策糧已經(jīng)沒有了，但進口環(huán)境也不大一樣了，價格水平也已經(jīng)不一樣了，因為國內(nèi)玉米的供需價格彈性其實非常大，所以不同的價格水平下，簡單對比供需，也意義不大。

今年的玉米，我覺得過去五十年，沒有可以可靠比較的相似年份。 市場信息太透明的時候，相比新手，老手幾乎沒有任何相對優(yōu)勢?，F(xiàn)在就是市場太透明了，繼續(xù)吃瓜吧，只要不下注，看錯了也不會虧錢。