貴金屬：中美摩擦加劇，金價(jià)上漲延續(xù)

1）在美國經(jīng)濟(jì)重啟后，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)出有力反彈。美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)還在繼續(xù)攀升。除了6月份美國制造業(yè)PMI回升到榮枯線以上之外，6月份的非制造業(yè)PMI更是大幅回升至57.1，美國的經(jīng)濟(jì)重啟對服務(wù)業(yè)而言有直接的提振。其中6月份新增訂單反彈至61.6，就業(yè)分項(xiàng)雖仍低于榮枯線，但環(huán)比已有很大改善。這也顯示出美國經(jīng)濟(jì)依靠內(nèi)需拉動(dòng)的韌性，但當(dāng)前由于美國疫情再創(chuàng)新高，部分州已經(jīng)開始采取限制措施，近期內(nèi)美國內(nèi)需的恢復(fù)或又將面臨不確定性，但長期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的趨勢并不會逆轉(zhuǎn)。

2）近期，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模有在頂部持續(xù)收縮之勢，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模一度突破7萬億，在6月下旬后開始回落，引發(fā)市場關(guān)于美聯(lián)儲結(jié)束擴(kuò)表的擔(dān)憂。但是從美聯(lián)儲購買的國債和MBS來看，尤其是美聯(lián)儲的國債規(guī)模還在持續(xù)上升，每周維持200億美元左右的增加規(guī)模，量化寬松并沒有結(jié)束。造成美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模下降主要是來自于回購規(guī)模的減少。未償回購協(xié)議余額從一周前的612億美元降至零。這是10個(gè)月來銀行首次沒有通過回購協(xié)議向美聯(lián)儲尋求這一重要的短期資金來源，也印證了美國市場流動(dòng)性不足基本緩解，并非是美聯(lián)儲開始退出QE的跡象。

3)近期由于中美的利差不斷擴(kuò)大，從年初的利差1.2%已經(jīng)擴(kuò)大到了目前的2.4%，利差的擴(kuò)大主要來自于美國對利率的壓制，以及中國經(jīng)濟(jì)反彈帶動(dòng)的的利率回升。由于利差的不斷走闊，美國利率不斷走低壓力了資產(chǎn)回報(bào)，而中國的資本市場回報(bào)已經(jīng)很具有吸引力，導(dǎo)致外資的流入國內(nèi)股市，以及人民幣匯率的快速升值，對美元指數(shù)有部分的被動(dòng)拉低作用。

4）美債收益率已經(jīng)保持窄幅波動(dòng)，收于0.64%。客觀上維持了沒來拿出收益利率曲線的控制。在疫情危機(jī)完全結(jié)束之前，美聯(lián)儲有很大的意愿將美債利率維持在低水平，以支撐美國財(cái)政的擴(kuò)張。美債利率仍將保持在0.7%附近波動(dòng)，但美債實(shí)際收益率卻在持續(xù)下滑，本周已經(jīng)下滑至-0.76%，兩者之差也印證了通脹預(yù)期的不斷抬升，當(dāng)前實(shí)際利率已經(jīng)接近歷史最低水平，但未來很有可能會突破-0.8%的歷史低值，對于金價(jià)而言會有持續(xù)利好，加上近期美國疫情的二次抬升，美國政府突然要求中國駐休斯敦總領(lǐng)館至周五前關(guān)閉、并指其為情報(bào)中心，該消息迅速驚擾全球，同時(shí)也鑄釀成當(dāng)周持續(xù)發(fā)酵的風(fēng)波事件，刺激黃金的避險(xiǎn)需求。

二、重要數(shù)據(jù)：

德國6月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(月率)0，前值-0.7%。日本6月全國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(年率)0.1%，預(yù)期0.1%。美國上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)(至0718)141.6萬，預(yù)期130萬。法國7月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值52.6，預(yù)期53.德國7月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值50，預(yù)期48.歐元區(qū)7月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值51.1，預(yù)期50.1。

三、交易策略：

策略：低位做多貴金屬。

風(fēng)險(xiǎn)：疫情影響消退，中美摩擦緩解。

銅：宏觀政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，銅價(jià)高位震蕩

主要邏輯：

1）本周銅價(jià)先揚(yáng)后抑，倫銅重心小幅下移。周初受歐盟設(shè)立7500億歐元的恢復(fù)基金，以及美國方面醞釀下一步經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，市場為政策利好而表現(xiàn)樂觀，銅價(jià)受提振上行。但隨著中美之間因關(guān)閉大使館事件而再度引發(fā)市場擔(dān)憂，雙方分別關(guān)閉境內(nèi)一處大使館，整體宏觀情緒迅速降溫，銅價(jià)明顯回落。此外，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，上周初請失業(yè)金人數(shù)錄得141.6萬人，近幾周來首次發(fā)生反彈，疫情的二次反彈對美國就業(yè)市場的影響凸顯，同時(shí)7月Markit制造業(yè)PMI初值也不及預(yù)期。

2）本周安托法加斯塔旗下兩座礦山的勞工談判仍在政府調(diào)解中，而秘魯銅礦運(yùn)輸再度出現(xiàn)干擾，Las Bambas的運(yùn)輸車輛遇襲，同時(shí)部分礦山至港口運(yùn)輸?shù)穆范我苍馐艿搅硕氯?，運(yùn)輸效率受到影響，礦端供應(yīng)的干擾持續(xù)，TC報(bào)價(jià)仍低于50美元/噸。廢銅方面，雖然本周精廢價(jià)差有所減少，但仍處于2000元/噸以上的高水平，廢銅持續(xù)流入市場，廢銅制桿訂單保持良好，沖擊精銅消費(fèi)，精銅制桿廠的開工因此而受到抑制，對精銅消費(fèi)替代作用仍將持續(xù)。隨著時(shí)間將進(jìn)入8月，國內(nèi)銅消費(fèi)將進(jìn)一步走弱，前期表現(xiàn)不錯(cuò)的銅管開工率將受空調(diào)結(jié)束外需積壓訂單以及國內(nèi)補(bǔ)庫后而面臨下滑，預(yù)計(jì)將繼續(xù)累庫。而海外目前尚在復(fù)蘇階段， LME庫存持續(xù)下降，且0-3價(jià)差升水?dāng)U大，表明海外需求持續(xù)改善，不過從部分市場言論來看，海外的持續(xù)去庫背后存在收儲的影響，從6月大幅增加的進(jìn)口量來看，收儲已部分完成，后續(xù)海外庫存下降幅度或減小。

3）繼疫情影響后，南美勞工談判、運(yùn)輸?shù)确矫鎲栴}層出不窮，供應(yīng)干擾持續(xù)存在，而需求方面，雖然國內(nèi)進(jìn)入淡季但海外復(fù)蘇的情況下，全球庫存仍在下降，基本面對銅價(jià)的支撐有力且持續(xù)。而近期宏觀波動(dòng)較大，尤其是中美間的關(guān)系帶來的政治風(fēng)險(xiǎn)提高，盡管美國疫情反彈給復(fù)蘇造成阻礙，但可以看到政府的刺激政策仍不斷加碼，對宏觀情緒的干擾有限。短期宏觀情緒重點(diǎn)仍放在中美關(guān)系上，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍將高位震蕩。

市場調(diào)研：

1）消費(fèi)：某大型銅管廠預(yù)計(jì)8月消費(fèi)將環(huán)比下滑10%-20%，空調(diào)廠結(jié)束外需積壓訂單的出口及國內(nèi)補(bǔ)庫后，銅管訂單季節(jié)性回落；某大型銅桿加工廠表示近期電銅銅桿開工壓力凸顯，一方面淡季影響，另一方面受到廢銅桿沖擊；

2）廢銅：周中國際主要航運(yùn)公司宣布9月1日起不再向中國和香港承運(yùn)固體廢物，主要是響應(yīng)國內(nèi)新出臺的固廢法，避免受到處罰，若再生銅海關(guān)編碼公布后，預(yù)期可以正常運(yùn)輸；

3）供應(yīng)：秘魯Las Bambas的運(yùn)輸車輛遇襲，且部分礦山至港口運(yùn)輸路段受到堵塞，影響銅礦運(yùn)輸效率。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）TC：本周銅精礦指數(shù)49.8美元/噸，較上周下降0.05美元/噸。

2）庫存：本周LME環(huán)比上周下降1.56萬噸，SHFE較上周下降了0.1萬噸。COMEX增加0.06萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.5萬噸，全球四地庫存合計(jì)約59.95萬噸，較上周下降了1.1萬噸，較去年年底增加6.86萬噸。

3）比值：本周洋山銅溢價(jià)環(huán)比上周下調(diào)6美元，報(bào)88-98美元/噸。三月比值8.02，環(huán)比上周上漲0.01。

4）持倉：倫銅持倉31.4萬手，較上周減少0.5萬手，滬銅持倉32.2萬手，環(huán)比上周下降0.9萬手。

5）廢銅：本周五精廢價(jià)差為2397元/噸，較上周減少191元/噸。

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：無

鋁：淡季累庫不暢，鋁價(jià)維持高位

運(yùn)行邏輯：

1）本周鋁價(jià)小幅上行，周內(nèi)鋁錠仍維持去庫，盡管周中中美關(guān)系再起波瀾對宏觀情緒擾動(dòng)較大，但目前主力合約仍為當(dāng)月合約且?guī)齑娌粩嘞陆档那闆r下，市場多頭仍具有優(yōu)勢，鋁價(jià)并未受此影響而明顯回落；

2）鋁錠仍處于去庫節(jié)奏，最新庫存錄得70.2萬噸，環(huán)比上周下降0.6萬噸，而鋁棒庫存則有所回升。本周鋁材加工企業(yè)開工率繼續(xù)下滑，隨著夏季氣溫進(jìn)一步升高，型材開工率有所下滑，板帶和線纜方面新增訂單方面顯示下降，即將進(jìn)入8月，消費(fèi)環(huán)比將進(jìn)一步走弱。進(jìn)出口方面，6月國內(nèi)進(jìn)口原鋁12.35萬噸，同比增長4060%，環(huán)比增長574%，進(jìn)口量大增但小于此前市場傳言，由于目前進(jìn)口窗口仍有盈利空間，且內(nèi)外比值的修復(fù)過程在海外疫情二次反彈的影響下將較為緩慢，7月進(jìn)口量仍將保持同等水平或進(jìn)一步提高。海外需求本周略顯修復(fù)，LME庫存迎來拐點(diǎn)。供應(yīng)端，下半年云南地區(qū)仍是新投主力，從三季度開始產(chǎn)能投放提速，此外內(nèi)蒙、山西也有部分新建產(chǎn)能有投放預(yù)期，供應(yīng)持續(xù)走高。

3）成本方面，本周氧化鋁價(jià)格迎來拐點(diǎn)，在北方產(chǎn)能提高的情況下，氧化鋁反彈之勢受阻，轉(zhuǎn)而小幅下降，一方面北方持貨商挺價(jià)意愿減弱，小幅調(diào)低報(bào)價(jià)；另一方面，買方采購意愿仍不高，觀望心態(tài)較濃。目前供應(yīng)端調(diào)節(jié)速度較快，緩解了國內(nèi)偏緊的局面，氧化鋁價(jià)格反彈受抑制，但考慮后續(xù)需求仍將繼續(xù)回暖，氧化鋁價(jià)格下跌空間也較為有限，預(yù)計(jì)短期將處于震蕩格局。

4）國內(nèi)市場的累庫預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)，盡管宏觀情緒擾動(dòng)下，鋁價(jià)回調(diào)，但低庫存的支撐十分堅(jiān)挺，當(dāng)月與隔月的價(jià)差仍維持在200以上的水平，市場對于低庫存的擔(dān)憂持續(xù)存在，在此情況下鋁價(jià)難持續(xù)下行，關(guān)注庫存變化以及現(xiàn)貨升水的走勢。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（07-26）下游消費(fèi)方面，鋁龍頭加工企業(yè)開工率整體繼續(xù)下滑，型材方面因夏季高溫來臨而開工下滑，板帶和線纜均表現(xiàn)訂單下滑；

2）（07-26）冶煉廠方面，云南文山鋁業(yè)一期計(jì)劃50萬噸產(chǎn)能，目前一段已完成投產(chǎn)，二段近期開始通電投產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）氧化鋁價(jià)格反彈受阻，且環(huán)比小幅下降，國內(nèi)各地價(jià)格在2472—2500元/噸范圍，均價(jià)為2484元噸，環(huán)比上周下降3元/噸，氧化鋁平均生產(chǎn)處于小幅盈利；

2）電解鋁成本端氧化鋁價(jià)格下跌，當(dāng)前完全成本微降至12848元/噸附近，但現(xiàn)貨價(jià)格有所上漲，經(jīng)測算國內(nèi)冶煉廠整體利潤水平抬升至1681元/噸；

3）鋁社會庫存77萬噸（鋁錠70.2萬噸，鋁棒6.8萬噸），環(huán)比上周增加了0.1萬噸，去年同期為113.3萬噸，同比下降36.3萬噸；

4）截至7月24日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為升110-升150，基差較上周明顯收窄；本周華東市場部分倉單貨源流入，流通貨源寬松，同時(shí)進(jìn)口鋁錠持續(xù)流入，大戶每日正常采購，而下游仍按需采購，中間商接貨平平，整體成交一般；華南地區(qū)進(jìn)口鋁錠數(shù)量減少，同時(shí)入庫減少，大戶每日僅單批采購，貿(mào)易商間交投較弱，下游周初觀望，隨后采購略有增加，整體成交同樣一般；

5）LME庫存本周表現(xiàn)去庫，環(huán)比上周減少1.51萬噸至164.93萬噸，較年初增加17.63萬噸，較去年同期增加66.13萬噸；注冊倉單下降1.43萬噸至137.61萬噸，較年初增加46.36萬噸，較去年同期增加64.83萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼37美元/噸至貼36美元/噸區(qū)間，價(jià)差小幅擴(kuò)大。

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：無

鉛：海外交倉激增 鉛市外弱內(nèi)強(qiáng)

運(yùn)行邏輯

1、上周市場風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回落，主要系近期中美貿(mào)易局勢惡化，市場宏觀情緒悲觀，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，倫鉛回至1813美元。

2、上周連續(xù)交倉導(dǎo)致倫鉛庫存已升至10.7萬噸，鉛價(jià)承壓回落。市場預(yù)期交倉量或在5萬噸左右，庫存后續(xù)增長或相對有限。國內(nèi)經(jīng)歷7月交倉，煉廠庫存逐步顯性化，資金擾動(dòng)下現(xiàn)貨向少數(shù)現(xiàn)貨商集中，短期價(jià)格波動(dòng)加劇，20日波動(dòng)率達(dá)19.45%，明顯走高。由于倫鉛累庫明顯，國內(nèi)外比價(jià)升至8.5一線。

3、因廢電瓶價(jià)格堅(jiān)挺導(dǎo)致再生鉛利潤持續(xù)低位，再生成本支撐漸顯。隨著下游鉛酸電池漲價(jià)節(jié)奏加快，季節(jié)旺季預(yù)期增強(qiáng)，鉛價(jià)調(diào)整幅度或相對有限。此外，再生鉛與原生鉛價(jià)差收窄或帶動(dòng)鉛市場短暫去庫。

4、在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，市場基于宏觀預(yù)期走強(qiáng)給鉛市場定價(jià)，隨著下游鉛酸電池漲價(jià)節(jié)奏加快，季節(jié)旺季預(yù)期增強(qiáng)，鉛價(jià)調(diào)整幅度或相對有限。滬鉛價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間[14500,15200]，倫鉛波動(dòng)區(qū)間[1780,1850]。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（7.24）河南、貴州地區(qū)廢電瓶供應(yīng)偏緊，再生利潤微薄，生產(chǎn)積極性下降。

（7.24）河南大型煉廠新產(chǎn)線投產(chǎn)，但尚未滿產(chǎn)日產(chǎn)量900噸，另一煉廠因設(shè)備故障日產(chǎn)小幅下調(diào)。

（7.17）近期南方地區(qū)洪水災(zāi)害，從江西主要鉛冶煉廠調(diào)研情況來看，暫未影響其生產(chǎn)。其一冶煉廠維持常備庫存水平，另一冶煉廠暫無庫存。

市場矛盾及策略調(diào)研

短期交倉壓力，連續(xù)累庫使得庫存大漲，階段性供過于求；中美摩擦升級，市場宏觀情緒悲觀。再生鉛利潤過薄，支撐鉛價(jià)。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周滬倫比價(jià)下移，從前周8.24升轉(zhuǎn)為上周8.51，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損648元，免稅品牌進(jìn)口虧損約196元，三月比價(jià)8.40。

2、現(xiàn)貨：倫鉛現(xiàn)貨貼水小幅擴(kuò)大，上周貼水19美元。國內(nèi)現(xiàn)貨貼水?dāng)U大，SMM1#鉛報(bào)15025元/噸。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水150元，貼水幅度周度縮小。鉛價(jià)上漲廢電瓶價(jià)格上漲至8325元/噸，再生鉛利潤轉(zhuǎn)虧損225元/噸。

4、庫存：倫鉛上周庫存大漲4.4萬噸至10.76萬噸。國內(nèi)社會庫存上周減5111噸為4.45萬噸，國內(nèi)外庫存合計(jì)14.2萬噸。

5、TC：上周進(jìn)口精礦加工費(fèi)環(huán)比持平，國產(chǎn)精礦TC報(bào)2200-2600元/金屬噸；60度進(jìn)口礦TC報(bào)140-150美元/噸。國內(nèi)內(nèi)蒙地區(qū)礦山復(fù)工供應(yīng)增加，礦端供應(yīng)穩(wěn)定，國內(nèi)港口礦庫存低位。此外，由于中美局勢緊張，銀價(jià)隨避險(xiǎn)心理上行 ，原生鉛廠因此獲利上升。

6、消費(fèi)：再生煉廠采購廢電瓶需求不減，而廢電瓶貨源緊張，廢電瓶價(jià)格居高不下。下游采購意愿有所回暖，再生鉛冶煉廠普遍對鉛價(jià)看漲，生產(chǎn)積極性未見減弱，開工率錄得小幅抬升 。電池消費(fèi)方面，隨部分地區(qū)低位上升，如汽車蓄電池更換需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，經(jīng)銷商采購積極性上升，企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有增。

三、交易策略

投資策略：關(guān)注遠(yuǎn)月買近拋遠(yuǎn)，因宏觀風(fēng)險(xiǎn)情緒有所回落，單邊觀望

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：宏觀風(fēng)險(xiǎn)情緒回落

鋅：中美摩擦升級 鋅價(jià)承壓震蕩

運(yùn)行邏輯：

1 ）近日中美摩擦再度升級，市場擔(dān)憂升級或波及貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)層面，令市場避險(xiǎn)情緒陡增，周邊金屬承壓回落

2）落地到鋅品種方面，現(xiàn)階段南美主要產(chǎn)礦國家生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)，但未見超量生產(chǎn)，即當(dāng)前價(jià)格形勢下，遠(yuǎn)期鋅礦 消費(fèi)更可能略過剩

3）局部時(shí)間看，近期見到消費(fèi)周度環(huán)比開始略有邊際改善，可見消費(fèi)韌性良好，三季度維持庫存去化狀態(tài)符合預(yù)期

4）雖然三季度冶煉集中檢修逐步結(jié)束，國內(nèi)產(chǎn)量開始恢復(fù)，但在消費(fèi)增速保持的情況下，四季度進(jìn)口前大幅去庫，存在進(jìn)口訴求

5）雖近期鋅現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)、滬鋅基差有所收窄，但鑒于我們看好下半年尤其是 Q4 的去庫程度，因而在遠(yuǎn)月進(jìn)口虧損可考慮入場跨市，或滬鋅買近拋遠(yuǎn)策略。

調(diào)研供應(yīng)：1 、（ 7/26 ）甘肅某大型冶煉廠近期結(jié)束檢修，預(yù)計(jì) 8 月再次展開新一輪檢修；2 、（ 7/26 ）新疆某冶煉廠預(yù)計(jì) 8 月出產(chǎn)量

消費(fèi)環(huán)節(jié)：1、（ 7/26 ）鍍鋅方面，除了部分受洪汛影響地區(qū)開工外，其余地區(qū)鍍鋅訂單周度略有增加，其中基建持穩(wěn)光伏恢復(fù)2、（ 7/26 ）近期合金市場訂單略有回升，出口東南亞、美國等地的箱包訂單開始回升

二、重要數(shù)據(jù)：

1 ）本周加工費(fèi)略有上調(diào)，進(jìn)口加工費(fèi)持平于 150 170 美元 噸附近，國產(chǎn)加工費(fèi)出現(xiàn)上調(diào)主流成交在 5100 5500 元 噸；陜西、四川及廣西均出現(xiàn) 200元/噸的上調(diào)。

2）本周滬倫比值仍舊未見明顯變化，三月比值基本在 8.07 8.12 之間，實(shí)物進(jìn)口虧損 400 600 元 噸；周內(nèi)保稅庫存下降 1900 噸至 4.41 萬噸

3）周內(nèi)現(xiàn)貨升水略有回落，上海市場對 08 合約升水自 100 元以上回落至 60 70 元 噸；下游周內(nèi)買興不高，僅僅按需采購；廣東市場現(xiàn)貨對 09 合約升水 40

平水附近，高價(jià)對下游買興形成了壓制作用。

4）本周國內(nèi)庫存較上周國內(nèi)庫存下降 0.78 萬噸至 18.09 萬噸；保稅區(qū)減少 1900 噸至 4.41 萬噸；中國地區(qū)合計(jì) 22.50 萬噸， LME 庫存 15.45 萬噸較此前增加

3.21 萬噸。全球顯性庫存共計(jì) 35.71 萬噸，較上周減少 6200 噸，較去年同期增加 4.07 萬噸，較今年年初增加 12.87 萬噸。

三、交易策略

策略：遠(yuǎn)月跨市反套/跨期買近拋遠(yuǎn)

風(fēng)險(xiǎn)：不顧利潤的報(bào)關(guān)數(shù)量超預(yù)期

鎳&不銹鋼：題材炒作短暫推升鎳價(jià)，但基本面仍偏弱

運(yùn)行邏輯：

1、消息面影響，鎳價(jià)波動(dòng)較大：周內(nèi)鎳價(jià)基本面矛盾不突出，現(xiàn)貨成交平淡，鎳價(jià)主要受消息面影響。周中美國關(guān)閉中國駐休斯頓領(lǐng)事館，中美關(guān)系存惡化預(yù)期，鎳價(jià)承壓。周四，特斯拉CEO馬斯克喊話鎳礦企業(yè)增產(chǎn)，電池級鎳需求存升溫預(yù)期，鎳價(jià)走勢偏強(qiáng)。

2、菲礦供應(yīng)環(huán)比增加，而國內(nèi)鎳鐵利潤持續(xù)縮窄：本周鎳礦港口庫存總量為778.95萬噸，較上周增加3.11萬噸。本周菲律賓鎳礦裝船達(dá)到56船的新高，且保持每周上升的趨勢。中國進(jìn)口菲礦6月環(huán)比上漲129%，說明疫情造成的菲律賓出口量影響基本已經(jīng)消除，進(jìn)口量7月份或?qū)⒒厣琳３鲐浰?，鎳礦供應(yīng)預(yù)期邊際寬松。鎳鐵方面，印尼鎳鐵6-8月集中投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)出同比保持大幅增長。在印尼低成本鎳鐵沖擊下，國內(nèi)鎳鐵利潤持續(xù)縮窄。

3、不銹鋼消費(fèi)處于淡季，但馬斯克喊話或帶來硫酸鎳炒作題材：部分鋼廠檢修，供給短期收縮帶來市場回暖，各大鋼廠接單情況尚可，8月排期接滿，溢出至9月。但是不銹鋼處于消費(fèi)淡季，整體供需兩弱。周五馬斯克喊話，加劇鎳價(jià)波動(dòng)。但是我們認(rèn)為，硫酸鎳需求炒作因素較大，未來硫酸鎳消費(fèi)對鎳需求拉動(dòng)存在較大不確定性。短期仍主要博弈淡季下的不銹鋼需求變量。

4、基本面偏弱情況下，短期價(jià)格弱穩(wěn)震蕩為主：由于鎳鐵項(xiàng)目的集中投放，將降低對電解鎳的需求。不銹鋼方面消費(fèi)，部分鋼廠檢修帶來價(jià)格回暖。但是不銹鋼處于消費(fèi)淡季，后期檢修結(jié)束供給恢復(fù)也存在累庫的預(yù)期，對純鎳及鎳鐵價(jià)格將形成負(fù)反饋。短期內(nèi)，中美關(guān)系存在不確定性的宏觀背景下，鎳價(jià)基本面偏弱，預(yù)計(jì)鎳價(jià)偏弱震蕩。但是謹(jǐn)防電池級硫酸鎳等題材的炒作，或?qū)е骆噧r(jià)階段性走高。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）印尼華迪鎳業(yè)計(jì)劃到2021年新增6臺鎳鐵冶煉爐，預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)4臺，明年4月前投產(chǎn)2臺，總共將有8臺爐子。

2）7月18日17時(shí)30分，中金公司鎳鐵冶煉項(xiàng)目高爐系統(tǒng)爐頂五通球順利吊裝就位，這標(biāo)志著高爐進(jìn)入爐頂結(jié)構(gòu)安裝收尾完善階段。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）利潤方面，不銹鋼完全鎳鐵利潤因鋼廠抬價(jià)有所上升，但鎳鐵利潤持續(xù)縮窄。

2）價(jià)差方面，金川鎳與俄鎳價(jià)差保持在750-850元，鎳豆與俄鎳的價(jià)差保持在700元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水?dāng)U大至117元/鎳點(diǎn)。

3）周中以后鎳價(jià)波幅較大，現(xiàn)貨升貼水呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)。

4）本周現(xiàn)貨進(jìn)口窗口關(guān)閉，外貿(mào)無交投。

5）庫存方面，LME庫存減102噸至23.46萬噸，而國內(nèi)上期所庫存增859噸至3.27萬噸，保稅區(qū)庫存持平為1.73萬噸，三地庫存環(huán)比增3214噸至28.46萬噸，較去年同期增加9.65萬噸，較年初增加7.30萬噸。

三、交易策略

策略：短期觀望

風(fēng)險(xiǎn)：無

錫：低庫存持續(xù) 錫價(jià)高位震蕩

運(yùn)行邏輯：

1.上周中美摩擦加劇商品市場波動(dòng)，錫價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)，價(jià)格逼近今年年初以來的高點(diǎn)。

2.供應(yīng)預(yù)期向上，尤其是銀漫礦業(yè)即將復(fù)產(chǎn)將緩解礦端的偏緊，但進(jìn)口方面未見好轉(zhuǎn)，緬甸地區(qū)對新冠病毒疫情相關(guān)禁令解除延至7月中旬，總體供應(yīng)層面面臨不確定性。但從國內(nèi)冶煉端來看，礦需求同步縮減，云南大型錫冶煉廠新增檢修。

3.國內(nèi)去庫幅度大幅放緩，對于需求端，從終端需求表現(xiàn)，電子行業(yè)產(chǎn)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正成為不多的亮點(diǎn)，而焊錫在家電及汽車領(lǐng)域的需求仍延續(xù)負(fù)增長，錫市場將從短暫的緊平衡轉(zhuǎn)后期過剩。

4.錫市場因供給修正引發(fā)的價(jià)格上漲行情已逐步接近尾聲，關(guān)注供應(yīng)端的恢復(fù)及需求的驅(qū)動(dòng)。由于當(dāng)前庫存仍處歷史低位，價(jià)格或因市場資金擾動(dòng)而出現(xiàn)震蕩加劇，總體上，錫價(jià)偏高位震蕩。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

（7-22）內(nèi)蒙銀漫礦業(yè)即將復(fù)產(chǎn)錫精礦

(7-17)云南地方收儲細(xì)節(jié)顯示，錫收儲4萬噸，收儲期限是1年。

（7-3）緬甸防控新冠病毒相關(guān)禁令從原本6月30日結(jié)束推遲至7月15日結(jié)束。

（6-23）云錫計(jì)劃從6月24日開始對冶煉設(shè)備進(jìn)行停產(chǎn)檢修，時(shí)間不超過28天。 

二、重要數(shù)據(jù)：

1）原礦方面，上周加工費(fèi)維持不變，云南40°加工費(fèi)1.3萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.9萬元/噸。

2）上周滬錫主力2009合約上漲1.5%,現(xiàn)貨SMM均價(jià)142250元/噸，現(xiàn)貨升水持平，對滬期錫2008合約套盤云錫升水750元/噸附近，普通云字升水500元/噸附近，小牌貼水1000元/噸。

3）庫存方面，LME庫存環(huán)比增加115噸至3950噸，去年同期5990噸；國內(nèi)庫存環(huán)比降75噸至2931噸，去年同期6419噸；庫存合計(jì)6881噸，較年初下降5580噸。

4）現(xiàn)貨比價(jià)重心下移，自前周8.12轉(zhuǎn)為上周8.05，6 月后市場外強(qiáng)內(nèi)弱進(jìn)口窗口關(guān)閉，目前現(xiàn)貨進(jìn)口虧損4680元。

三、交易策略

策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)：無