一、調(diào)研背景

我們在報(bào)告《從預(yù)期驅(qū)動到現(xiàn)實(shí)驅(qū)動——預(yù)見黑色：七月策略之五》（7月16日）中指出，需求改善預(yù)期帶動7月上半月鋼材價格走強(qiáng)，鋼廠減產(chǎn)預(yù)期落空提振原料價格，而原料上漲又抬升了鋼材成本，使得成材和原料價格產(chǎn)生正向反饋。廢鋼作為原料中高成本、高供給彈性鐵元素的來源，前期價格堅(jiān)挺在產(chǎn)業(yè)鏈正反饋的過程當(dāng)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。時至今日，旺季需求預(yù)期尚未證偽，八月中旬后現(xiàn)實(shí)驅(qū)動發(fā)力的預(yù)期仍存，但隨著短流程因虧損減產(chǎn)，廢鋼需求回落成為正反饋邏輯中的隱憂。那么，對于廢鋼而言，今年自身的實(shí)際供需情況如何？是否會成為黑色正反饋鏈條中的薄弱一環(huán)？為探究市場所關(guān)注的問題，我們對四川、重慶的7家廢鋼加工和3家電爐生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了為期1周的調(diào)研。

二、廢鋼總量偏緊情況愈發(fā)凸顯

西南區(qū)域電爐產(chǎn)能占全國比例12%左右，但由于長流程鋼企相對較少，廢鋼總需求傳統(tǒng)占比約6%左右，而自產(chǎn)廢鋼占全國比重6%左右、社會廢鋼資源占比9%左右，廢鋼供給占比明顯高于需求，理論上廢鋼資源應(yīng)該相對寬松，川渝地區(qū)作為西南工業(yè)相對發(fā)達(dá)省市，廢鋼產(chǎn)生量應(yīng)更為有保障。但從調(diào)研反饋來看，今年川渝地區(qū)廢鋼供應(yīng)異常緊張，此處試舉幾例：

據(jù)廢鋼加工準(zhǔn)入企業(yè)A反饋：該基地2017年每個月可加工廢鋼6-7萬噸，目前只能加工1萬余噸，由于廢鋼收不上來，企業(yè)的兩臺破碎線，其中一臺900馬力的近兩年已經(jīng)不再使用，另一臺4000馬力的僅每夜11點(diǎn)至次日7點(diǎn)生產(chǎn)，而且一個月生產(chǎn)不足20天；企業(yè)與某長流程鋼企簽有3萬噸/月的保供協(xié)議，但實(shí)際僅能供貨1萬噸左右。加工企業(yè)B反饋：去年同期場內(nèi)有廢鋼庫存7000噸左右，而目前僅有不足3000噸，已經(jīng)處于有史以來最低谷，且?guī)齑孢€會進(jìn)一步下降。電爐鋼企業(yè)C反饋：此前一個月消耗20萬噸廢鋼，但今年資源回收異常緊張，目前每個月廢鋼采購量僅15萬噸左右。電爐鋼企業(yè)D反饋：每月產(chǎn)能18萬噸，但目前實(shí)際只能生產(chǎn)12-15萬噸/月，主要原因是收不到滿足生產(chǎn)的廢鋼資源，因該企業(yè)使用水電生產(chǎn)，電費(fèi)相對便宜且不區(qū)分峰谷電，因此不會在一天當(dāng)中某一時間段停產(chǎn)，而是根據(jù)廢鋼收購情況每月集中停產(chǎn)3-5天。拆車企業(yè)E反饋，雖然今年仍能收到去年的量，但所付出的成本明顯提高，去年收購均價在600-700元/噸，而目前已經(jīng)超過1000元/噸。

從調(diào)研了解來看，目前川渝地區(qū)廢鋼資源供給緊張的局面普遍存在，已經(jīng)成為當(dāng)?shù)貜U鋼加工企業(yè)和電爐鋼生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能釋放的最重要制約因素，且資源緊張程度相較于去年下半年尤甚。從富寶資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，西南地區(qū)廢鋼日耗量累積同比為-3.2%，而庫存低于去年同期22%，資源緊張的情況亦可以得到印證。

西南地區(qū)的廢鋼資源緣何如此緊張？從長期來看，廢鋼需求的快速回升和當(dāng)?shù)丶庸ぶ圃鞓I(yè)的衰落是主要原因。一方面，供給側(cè)改革后的技改使得實(shí)際煉鋼產(chǎn)能擴(kuò)張，在我們調(diào)研的3家電爐企業(yè)中，1家去年完成產(chǎn)能置換，另外2家分別在今年年底和明年年初完成電爐技改和置換，而這種技改和置換往往導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)能擴(kuò)張；另一方面，從調(diào)研對象的反饋來看，重慶汽車、摩托車等制造業(yè)呈現(xiàn)衰落趨勢，也是造成加工廢鋼產(chǎn)生量減少的原因。

而今年的廢鋼供需格局尤為偏緊，除了鋼企日耗回升相對較快以外，以下因素也起到重要影響：

1、疫情對廢鋼源頭產(chǎn)生量及收購環(huán)節(jié)的影響。電爐企業(yè)F認(rèn)為，受疫情影響，重慶上半年收得的加工廢鋼減量在1/3左右；廢鋼加工企業(yè)G反饋，四川的家電行業(yè)受到疫情很大沖擊，出口導(dǎo)向型的企業(yè)受到影響尤甚，某品牌空調(diào)較往年降價千元依舊滯銷，訂單大幅減少導(dǎo)致加工廢鋼產(chǎn)生量驟降；除此之外，疫情期間的交通管控也對社會廢鋼的收購、流通環(huán)節(jié)產(chǎn)生較大限制。

2、季節(jié)性因素也有一定影響。高溫天氣的影響不大，較大的加工企業(yè)可以進(jìn)行室內(nèi)作業(yè)，小企業(yè)也可以錯峰生產(chǎn)；但今年降水偏多，下游建筑業(yè)趕工進(jìn)度受到明顯影響，造成建筑業(yè)加工廢鋼的減少，同時降水增多也不利于廢鋼的收購、送貨。

3、各環(huán)節(jié)競爭更為激烈。資源競爭體現(xiàn)在多個方面，在整體資源偏緊的情況下，競爭激烈導(dǎo)致資源分配更加失衡，競爭中處于劣勢的一方資源緊張問題更加突出。

三、各環(huán)節(jié)的資源競爭導(dǎo)致資源結(jié)構(gòu)性偏緊

廢鋼總量供應(yīng)偏緊的背景下，各環(huán)節(jié)的資源競爭無處不在：

1、地區(qū)間的資源競爭。由于各區(qū)域資源產(chǎn)生量和消費(fèi)量之間有一定錯配，因此各區(qū)域資源會產(chǎn)生一定價差。據(jù)了解，作為西南地區(qū)工業(yè)重鎮(zhèn)，重慶的資源產(chǎn)生量相較四川更為豐富，但四川長短流程鋼企更多，且對于短流程而言電費(fèi)更有優(yōu)勢（四川水電生產(chǎn)不區(qū)分峰谷電，均價0.48元/度左右；重慶區(qū)分峰谷電，均價0.6-0.7元/度），因此來自四川的競爭成為重慶資源區(qū)域性偏緊的重要原因。據(jù)調(diào)研對象電爐企業(yè)F反饋，上半年因疫情減免高速運(yùn)費(fèi)期間，重慶的廢鋼資源曾瘋狂外流。

2、廢鋼加工企業(yè)之間行為模式的差異。目前全國獲得工信部廢鋼加工準(zhǔn)入資格的企業(yè)共有7批379家，本次調(diào)研對象中分別有第1批、第3批、第7批準(zhǔn)入企業(yè)以及尚未取得準(zhǔn)入資格的企業(yè)，從各家反饋的信息來看，不同批次的廢鋼加工企業(yè)的競爭優(yōu)勢和行為模式有著巨大差異。這里我們以調(diào)研對象H為例，對比其他加工企業(yè)進(jìn)行說明。

（1）規(guī)模差異。調(diào)研對象H作為第1批準(zhǔn)入企業(yè)，同時也是西南規(guī)模最大的加工企業(yè)之一，在重慶擁有10余個廢鋼收購基地，自身每月可加工廢鋼6萬多噸，同時還會收購4萬噸/月的成品料；而其他調(diào)研對象每月加工能力多在1-2萬噸之間。除加工量之外，對于不同料型的加工能力也有較大差異，據(jù)加工企業(yè)H反饋，其作為頭部加工企業(yè)擁有更大馬力的廢鋼加工設(shè)備，小廠受制于加工能力一般更傾向于收購6mm以下的料型，而其可以多收厚重料型，因此收貨的料型選擇上范圍更廣。

（2）準(zhǔn)入企業(yè)的開票差異。加工企業(yè)H可以代開增值稅發(fā)票，一方面讓供貨方?jīng)]有后顧之憂，在同樣價格水平下供貨方更傾向于向H送貨；另一方面，H作為準(zhǔn)入企業(yè)也享受地方政府的退稅政策，有效降低成本。需要特別指出的是，部分政府優(yōu)惠政策需要送貨的加工企業(yè)與采購的鋼廠同為準(zhǔn)入企業(yè)才可以享受，而大型加工基地通常直接給長流程鋼企送貨，而小型加工基地的采購方則未必符合準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

（3）收購價格差異。規(guī)模優(yōu)勢使得加工企業(yè)H擁有更強(qiáng)的成本管控能力和議價能力，因此在資源偏緊的情況下，其可以通過更高的收購價格參與資源競爭。價格優(yōu)勢讓H的廢鋼收購半徑達(dá)到700-800公里，而其他調(diào)研對象的收購半徑多在150-300公里之間，更遠(yuǎn)的收貨半徑可以讓其他企業(yè)所屬區(qū)域的資源更多地向H富集。而更充足的貨源也有利于提高生產(chǎn)設(shè)備的利用效率，形成正向循環(huán)，H是調(diào)研對象中唯一可以充分利用產(chǎn)能的企業(yè)（3班倒，24小時為長流程鋼企供貨）。

（4）渠道差異。H企業(yè)的渠道優(yōu)勢在上、下游環(huán)節(jié)均可以得到體現(xiàn)。廢鋼供貨方一般非常注重資金周轉(zhuǎn)，H的上游多為較大的、固定的供貨方，資金周轉(zhuǎn)能力相對較強(qiáng)，且H商譽(yù)良好、對上游有一定話語權(quán)，因此即使有20-30元的收購價格劣勢，上游供貨方依舊愿意優(yōu)先給H送貨，并可以承受更長的資金周轉(zhuǎn)周期。對于下游而言，H借助規(guī)模優(yōu)勢，可以在長流程企業(yè)的招投標(biāo)中脫穎而出，而自身的資金實(shí)力也可以承受長流程鋼企相對較長的結(jié)算周期。從渠道來看，H的上游供貨和下游采購均較為穩(wěn)定，利于經(jīng)營競爭。

而其他調(diào)研對象的上下游渠道均處于相對劣勢。上游供貨方中散戶占比很高，對資金周轉(zhuǎn)要求高，及時付款對企業(yè)資金實(shí)力構(gòu)成考驗(yàn)，且散戶通常僅根據(jù)價格供貨，價高者得，導(dǎo)致小加工企業(yè)貨源不穩(wěn)，收購困難。下游方面，在面對長流程鋼企時，小加工企業(yè)幾乎沒有議價權(quán)，只能被動跟隨調(diào)價。

（5）庫存管理能力?；谇笆鰞?yōu)勢，即使在資源供應(yīng)緊張的情況下，H 的料場也可以常備15天左右的庫存，相對較好的庫存管理能力使H既可以隨行就市、以銷定產(chǎn)，也可以通過對廢鋼行情的判斷，囤貨待漲，經(jīng)營更為靈活。而多數(shù)被調(diào)研加工企業(yè)均反饋，當(dāng)前收貨困難，難以形成庫存，即產(chǎn)即送，因此一方面無法賭行情，另一方面，面對鋼廠也沒有足夠的話語權(quán)。

綜上來看，不同規(guī)模的加工企業(yè)之間產(chǎn)生諸多差異，導(dǎo)致頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，本已偏緊的資源更多的向其集中，對小企業(yè)而言資源矛盾更加凸顯。較大的加工企業(yè)往往也與實(shí)力更強(qiáng)的長流程鋼企有較好的合作關(guān)系，在長短流程的資源競爭中，長流程企業(yè)往往也更具有優(yōu)勢。

3、長短流程鋼企之間的競爭。由于生產(chǎn)方式有本質(zhì)區(qū)別，長流程鋼企往往有更強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢以及更低的噸鋼生產(chǎn)成本。同時長流程鋼企在廢鋼收購的過程中，多通過與產(chǎn)廢企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略合作或自身成立廢鋼公司以及與廢鋼加工企業(yè)簽訂保供合同、投標(biāo)競價等方式，而短流程企業(yè)多為面向市場采購、散戶送貨，沒有定價主導(dǎo)權(quán)，且對資金周轉(zhuǎn)的要求更高。因此在長短流程鋼企對有限的廢鋼資源進(jìn)行競爭的過程中，長流程鋼企占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢。

6月以來，鋼聯(lián)247家口徑統(tǒng)計(jì)的日均鐵水產(chǎn)量在達(dá)到248萬噸附近之后便階段性見頂，鐵水產(chǎn)量短期內(nèi)進(jìn)一步增長空間有限；而我們計(jì)算的五大品種噸鋼毛利目前有235元/噸，這一利潤水平下，長流程鋼企依舊有提產(chǎn)意愿，增加轉(zhuǎn)爐廢鋼添加比例成為長流程鋼企提產(chǎn)的主要方式。據(jù)調(diào)研了解，西南某長流程鋼企鐵水產(chǎn)量難以滿足生產(chǎn)要求，計(jì)劃將轉(zhuǎn)爐廢鋼比從目前的17%提升至30%左右，據(jù)了解，華東也有大型長流程鋼企有意提高廢鋼庫存。同時，作為高爐爐料的鐵水、焦炭價格持續(xù)攀升抬高了鐵水成本，導(dǎo)致華東、西南等區(qū)域的廢鋼-鐵水價差持續(xù)走低，廢鋼作為邊際供應(yīng)增量的性價比逐漸顯現(xiàn)，也促使部分鋼企傾向于添加廢鋼提產(chǎn)。

在廢鋼資源緊張的情況下，長流程增加廢鋼用量必然擠占短流程資源量，其傳導(dǎo)路徑為：長流程鋼企提高廢鋼采購價格，競爭資源——短流程煉鋼成本提高導(dǎo)致虧損減產(chǎn)，從而完成廢鋼資源向長流程端的轉(zhuǎn)移。因此，6月以來，長短流程的廢鋼到貨量比值持續(xù)走高。

從前述分析可知，長短流程的資源競爭使短流程企業(yè)資源緊張的問題更為突出，從而導(dǎo)致電爐企業(yè)廢鋼庫存下降，同時也被迫接受更高的廢鋼收購價格、利潤被擠壓。

四、廢鋼供需緊平衡如何影響黑色產(chǎn)業(yè)鏈正反饋？

從前述調(diào)研情況以及分析可知，當(dāng)前廢鋼資源的總量供應(yīng)的確較為緊張，而結(jié)構(gòu)性競爭又導(dǎo)致資源偏緊的狀態(tài)進(jìn)一步加劇。在廢鋼的加工環(huán)節(jié)中，頭部企業(yè)擁有全方位的競爭優(yōu)勢；在廢鋼的利用環(huán)節(jié)中，長流程鋼企往往占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢。長流程鋼企與頭部加工企業(yè)的合作通常又更為緊密，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合導(dǎo)致在資源偏緊的背景下，資源天然向長流程端傾斜。而隨著廢鋼相較于鐵水的性價比逐步顯現(xiàn)、鐵水增產(chǎn)空間受限，長流程對于廢鋼資源的偏好逐步增強(qiáng)，從而主動參與資源競爭，短流程生產(chǎn)成本抬升、被迫減產(chǎn)，廢鋼資源在長短流程鋼企間進(jìn)行重新分配。

因而，在廢鋼源頭供給偏緊情況短期內(nèi)無法緩解的背景下，短流程鋼企減產(chǎn)不會從根本上改變廢鋼供需緊平衡的現(xiàn)狀。即短流程的廢鋼需求減量正是由長流程提產(chǎn)所致，且長流程鋼企的廢鋼用量占比在70%左右，對資源的吸納能力遠(yuǎn)強(qiáng)于獨(dú)立電爐企業(yè)，因此目前來看，短流程鋼企減少廢鋼用量暫不會導(dǎo)致廢鋼價格大幅下跌，電爐成本將繼續(xù)維持相對高位。從調(diào)研所獲信息來看，目前西南廢鋼產(chǎn)業(yè)鏈條，從廢鋼加工企業(yè)到電爐鋼生產(chǎn)企業(yè)，均處于盈虧平衡的邊緣，在廢鋼價格堅(jiān)挺情況下，電爐成本將對鋼價形成較強(qiáng)的底部支撐。

整體來看，在當(dāng)前利潤水平下，長流程鋼企有提產(chǎn)意愿，爐料需求有一定保障，鐵水成本構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的底部支撐；而廢鋼依舊處于緊平衡格局，電爐成本對鋼價形成較強(qiáng)支撐。對于長短流程而言，目前從成本端沖擊正反饋的風(fēng)險均不高，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的正反饋驅(qū)動核心始終在于終端需求。前期主要靠需求預(yù)期驅(qū)動盤面，但隨著期貨升水?dāng)U大，預(yù)期驅(qū)動將逐步減弱，而現(xiàn)階段降雨的影響尚未完全消退，出梅后高溫來襲也會限制終端需求的快速回歸，八月中旬之前現(xiàn)實(shí)需求恐難以接棒成為正反饋驅(qū)動力，短期盤面面臨一定調(diào)整壓力。

不過，6月地產(chǎn)新開工創(chuàng)新高，疊加基建資金偏緊的情況正在逐步改善，目前來看，旺季需求仍有較大概率回歸?；诂F(xiàn)實(shí)需求驅(qū)動會到來的假設(shè)，我們對廢鋼端的正反饋進(jìn)行路徑推演：如果屆時廢鋼仍強(qiáng)于螺紋，短流程生產(chǎn)始終處于虧損狀態(tài)，則電爐減產(chǎn)將進(jìn)一步推升鋼價；如果屆時螺紋強(qiáng)于廢鋼，短流程利潤逐步修復(fù)，電爐鋼增產(chǎn)可能限制鋼價的上漲空間。

風(fēng)險因素：基建發(fā)力不及預(yù)期，淡季影響超預(yù)期（下行風(fēng)險），宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期（上行風(fēng)險）。