行情回顧&市場(chǎng)分歧

隨著上周中宏觀面共振，商品整體向下，鄭糖指數(shù)延續(xù)走低，跌破5日均線支撐，短期下跌空間再度打開(kāi)，周線來(lái)看依然處于底部震蕩區(qū)間，進(jìn)口政策的利空炒作雖然告一段落，但在旺季現(xiàn)貨提振和廣西降雨預(yù)告后，鄭糖市場(chǎng)支撐有所松動(dòng)，進(jìn)入弱驅(qū)動(dòng)局面。

因巴西食糖增產(chǎn)局面未減，抑制美糖走高，50%關(guān)稅帶來(lái)的低進(jìn)口成本、高利潤(rùn)下，沿海加工糖周度產(chǎn)量維持高位，加上前期南方糖廠銷售激增，下游補(bǔ)庫(kù)完成后市場(chǎng)成交開(kāi)始走弱，價(jià)格逐漸向沿海加工成本靠攏。以50%關(guān)稅進(jìn)口成本疊加加工糖廠500元加工成本，不含稅加工糖成本大約在4600元/噸左右。高利潤(rùn)空間下加工糖廠開(kāi)機(jī)有望保持，定價(jià)主導(dǎo)權(quán)有向加工糖廠傾斜趨勢(shì)，東北、河北部分加工糖銷區(qū)價(jià)格已經(jīng)接近廣西甘蔗糖銷區(qū)報(bào)價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)下，甘蔗糖市場(chǎng)有望被進(jìn)一步吞噬，銷售壓力再度體現(xiàn)。

但9月期貨合約貼水上升，加工糖帶來(lái)的利空壓力被市場(chǎng)所反映，臨近交割，繼續(xù)走低空間不大。而1月合約因20/21榨季甜菜增產(chǎn)預(yù)期存在導(dǎo)致1月存在明顯貼水，盡管此前因廣西干旱問(wèn)題已經(jīng)導(dǎo)致9-1價(jià)差走低約100點(diǎn)，但未來(lái)短暫降水可能難以緩解干旱對(duì)于甘蔗影響，處于生長(zhǎng)拔節(jié)期的甘蔗需要較多雨水灌溉，廣西干旱仍需進(jìn)一步觀察。

而在低糖價(jià)背景下，全球食糖生產(chǎn)國(guó)持續(xù)性的增產(chǎn)難度偏高，預(yù)示下一榨季北半球產(chǎn)糖國(guó)可能出現(xiàn)減產(chǎn)契機(jī)：疫情解封下，能源需求開(kāi)始恢復(fù)，巴西制糖比仍存在松動(dòng)空間；因糖廠現(xiàn)金流問(wèn)題，印度糖廠產(chǎn)能利用可能不及預(yù)期，而泰國(guó)產(chǎn)量恢復(fù)仍需天氣情況配合。在巴西榨季結(jié)束后，低廉的進(jìn)口供應(yīng)源頭能否保障，進(jìn)口成本如何變動(dòng)，也將決定1月合約是繼續(xù)趴在地上，還是逆勢(shì)上漲。

供需平衡表——壓榨收官，減產(chǎn)預(yù)期落地

國(guó)家農(nóng)業(yè)農(nóng)村部7月發(fā)布了對(duì)19/20 榨季及20/21榨季的供需預(yù)估分析，較6月相比，未對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)做出調(diào)整。當(dāng)前正值甘蔗拔節(jié)期，需求量大，廣西局部地區(qū)強(qiáng)降水未對(duì)甘蔗生長(zhǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，后期繼續(xù)關(guān)注氣象變化。

進(jìn)口白糖分析——利潤(rùn)窗口再次打開(kāi)

非官方進(jìn)口渠道

雖然泰國(guó)本年度減產(chǎn)幅度并不明顯，但前期打黑除惡進(jìn)展不錯(cuò)，沿海、緬甸的非官方進(jìn)口渠道遭到取締，我們注意到，中國(guó)臺(tái)灣和緬甸，作為傳統(tǒng)非官方進(jìn)口渠道的兩大中轉(zhuǎn)地，今年泰國(guó)食糖的進(jìn)口量出現(xiàn)不同程度的減少。緬甸進(jìn)口量低于近五年均值，中國(guó)臺(tái)灣的進(jìn)口量則較去年高峰期明顯下滑。

國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格——糖價(jià)維持弱勢(shì)

注：南寧市場(chǎng)部分時(shí)間無(wú)現(xiàn)貨白砂糖報(bào)價(jià)。

期貨市場(chǎng)

替代品——價(jià)差回落

庫(kù)存情況

國(guó)際市場(chǎng)