第一部分 回顧

1．期貨回顧

圖1：滬膠指數(shù)日K線圖

數(shù)據(jù)來源：大越期貨

圖2：20號標(biāo)膠日K線圖

數(shù)據(jù)來源：大越期貨

跟盤回落。2020上半年，天膠遭遇“黑天鵝”，跟盤下跌。

疫情打擊整體金融市場，天膠疊加自身利空的基本面，價格跌破萬點大關(guān)，擊穿18，19年低點，創(chuàng)出近幾年的新低。

疫情主要對天膠消費層面造成打擊，整體經(jīng)濟的停頓以及之后帶來的增長下滑使得消費出現(xiàn)衰退，價格呈現(xiàn)主動性下跌。

各國出臺的寬松貨幣政策和財政政策拉動金融市場反彈，從表現(xiàn)來看，權(quán)益市場強于大宗商品。

2．供需回顧

2020年世界天膠供應(yīng)繼續(xù)增加。從最新的數(shù)據(jù)來看，2020年全球天膠產(chǎn)量繼續(xù)增加，產(chǎn)地割膠面積的增加是主要因素。在本輪種植高峰過去前，產(chǎn)量還將保持增長態(tài)勢。

低價格對于產(chǎn)量的壓制作用，從目前來看效果不大，特別是對于低成本地區(qū)來說，當(dāng)前價格還有利潤，同時其他工作的收入替代效應(yīng)并不強烈，也使得產(chǎn)量難以降低。

疫情對于供應(yīng)來說，某種程度上有增加的可能性。在經(jīng)濟衰退的情況下，割膠工人的報酬勢必下降，使得生產(chǎn)成本下降。為了彌補損失，增加割膠量的可能性大大增加。

3．產(chǎn)業(yè)鏈回顧

圖3：上海地區(qū)全乳膠價格圖

資料來源：wind 大越期貨

圖4：青島保稅區(qū)美元膠價格圖

資料來源：wind 大越期貨

圖5：亞洲美元膠價格圖

資料來源：wind 大越期貨

現(xiàn)貨價格跟隨波動。從現(xiàn)貨市場的價格變化來看，總體而言，跟隨期貨市場走低。不過現(xiàn)貨市場在低價位顯示出抗跌的跡象，跟跌幅度萬往往小于期貨市場。

進口量增長。從進出口方面來看，今年進口總量減少。疫情對于經(jīng)濟活動的打壓非常明顯，前期因封關(guān)導(dǎo)致貨物進出口停滯，后期因為需求減少而進口減少。

圖6：天膠進口圖

資料來源：wind 大越期貨

庫存持續(xù)下降。2020上半年，如果說期貨市場有明顯利多因素，那就是期貨庫存的繼續(xù)減少。價差的縮小使得非標(biāo)套利空間縮小，進而使得倉單拋壓減小，交易所庫存呈現(xiàn)減少的趨勢，而非像前幾年那樣持續(xù)增加，這使得價格下跌的直接因素減弱，有利于價格的穩(wěn)定。

圖7：上期所庫存圖

資料來源：wind 大越期貨

消費V型反轉(zhuǎn)。從下游行業(yè)的數(shù)據(jù)來看，汽車工業(yè)V型反轉(zhuǎn)，顯示出國內(nèi)經(jīng)濟的韌性。我們之前一直強調(diào)，雖然天膠下游難以拉升價格，但能穩(wěn)定價格，不至于讓價格持續(xù)下行，底部特征明顯。

圖8：中國汽車產(chǎn)量圖

資料來源：wind 大越期貨

圖9：中國汽車銷量圖

資料來源：wind 大越期貨

4．市場結(jié)構(gòu)回顧

基差持續(xù)縮小。從基差變化情況來看，期貨市場升水幅度大幅縮小，在連續(xù)多年的高升水后，市場參與者更加理性，這使得套利空間縮小，空頭打壓力度減小，直接導(dǎo)致倉單減少。

第二部分 預(yù)測

1．價格運行的線索及預(yù)測

疫情發(fā)展及相關(guān)政策是行情主導(dǎo)線索。2020年下半年，行情發(fā)展的主軸還是和疫情相關(guān)，包括其本身發(fā)展以及隨之帶來的政策變化。我們預(yù)計疫情利空影響將過去，各國政府出臺的政策以及政策的影響是交易的動力所在。

2．線索的預(yù)測

疫情再次對金融市場造成重大打擊的可能性不大。疫情雖然還在延續(xù)，感染數(shù)字在增加，但我們認(rèn)為不會對金融市場造成新的重大打擊。蓋因市場對其已經(jīng)有充分反應(yīng)，同時各國政府經(jīng)歷輕視到重視的轉(zhuǎn)變，民眾心理也大都接受，因此“黑天鵝”不會再次降臨。

政策偏多。從各國政府為應(yīng)對疫情采取的措施來看，毫無疑問是寬松貨幣政策和積極財政政策，而且是史無前例的政策，這對于從恐慌情緒中反應(yīng)過來的市場來說，是直接刺激。當(dāng)然，權(quán)益類市場強于大宗商品，但整體而言，大宗商品面臨的政策環(huán)境是偏多的。

行業(yè)周期偏空。從天膠自身行業(yè)周期來說，還是偏空格局。供應(yīng)過剩的壓力依舊存在，而消費在當(dāng)前環(huán)境下難有大幅增長的機會，基本面還是壓制價格。

長線技術(shù)圖形偏多。從天膠長期圖形上來看，價格處于底部區(qū)域，空頭缺乏持續(xù)打壓的意愿和能力，趨勢做空風(fēng)險收益不成比例。

第三部分 策略

2020年下半年，天膠市場應(yīng)擇機做多。

雖然基本面依舊利空，但是期貨市場盤面信息顯示做多的可行性在增加。

入市點位結(jié)合基差來決定，配以技術(shù)走勢。

節(jié)奏上還是回落做多，波段操作為主。