一、行情回顧

二季度焦炭整體存在較明顯供需缺口，mysteel數據折算全國后庫存合計下降約160萬噸，現貨價格累計上漲6輪，合計300元/噸，上漲驅動主要在于生鐵產量從4月初大幅恢復，并且5月下旬焦化出現限產，焦化行業(yè)整體利潤也達到2019年初至今最高水平。

4月份焦化利潤低位，山西地區(qū)焦化利潤小幅虧損，雖然年后焦煤短缺有所緩解，但低利潤下焦化開工恢復仍較緩慢，同時4月初鋼材終端需求開始爆發(fā)，鋼材高庫存壓力開始緩解，鋼廠利潤也有所好轉，鋼廠開始逐步提升產量，生鐵產量開始快速回升。4月中旬開始，焦炭整體庫存已開始出現下降，但是由于焦炭整體庫存水平還較高，市場并不缺貨，焦炭第一輪提漲在4月份遲遲未落實。

5月份之后由于高速恢復收費，焦炭運輸成本有所上漲，推動了焦炭現貨第一輪提漲得以落實。5月份中上旬焦化、高爐產能利用率均在提升，焦炭整體仍保持一定供需缺口，持續(xù)降庫，主要是得益于4-5月份建材需求爆發(fā)，生鐵產量提升后原料需求大幅改善。5月下旬山西局部地區(qū)有小幅限產，山東地區(qū)開始受“以煤定焦”政策影響，部分焦化開始限產，華東地區(qū)焦化開工有明顯下滑，焦炭供需缺口放大，同時生鐵產量提升后部分鋼廠也開始補焦炭庫存，現貨價格在5月中下旬再落實兩輪上漲。

進入6月初，受山東限產影響焦炭庫存降幅擴大，且北方地區(qū)及山東幾家主流鋼廠庫存一直未補起來，焦炭現貨價格繼續(xù)提漲，6月中旬由于高利潤山東限產執(zhí)行有所放松，疊加進入6月份之后鋼廠利潤大幅下滑，焦炭第六輪提漲落實節(jié)奏開始放緩，但部分山東主流鋼廠受庫存偏低影響，仍接受了第六輪漲價，多數鋼廠還在落實中，6月份累計上漲3輪，合計150元/噸。

圖1：焦煤價格

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：焦炭價格

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二、焦煤焦炭需求

焦炭需求方面，二季度處于持續(xù)回升狀態(tài)，4月初247家生鐵約在220萬噸/天水平，截止目前已提升至近250萬噸/天水平。4月初開始螺紋表觀需求同比轉正，4-5月份螺紋表需同比增幅分別為11.3%、13.3%，高需求下鋼材庫存有明顯下降，鋼廠利潤也有小幅改善，支撐生鐵產量持續(xù)回升，4、5月份生鐵環(huán)比增量分別為12.5萬噸、10.7萬噸。終端需求強勢只要來自建材及中厚板，地產新開工等數據4月份開始有明顯恢復，接近去年同期，基建也存在增量，建材需求同比大幅增加與疫情后趕工也存在較大關系，熱卷、冷卷端4月份表現仍一般，5月份后開始有明顯好轉。

圖3：高爐產能利用率

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圖4：鐵水產量

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5月底唐山地區(qū)發(fā)布限產文件，內容涉及鋼鐵企業(yè)燒結、高爐等設備停產20%-50%比例的內容當時傳執(zhí)行會比較嚴格，理論測算相比5月份，限產日均影響鐵水量增加約3.5萬噸，但最后執(zhí)行情況仍較差，對生鐵基本無影響。6月份建材需求開始大幅走弱，降雨影響明顯，但也不排除趕工已有所放緩，鋼材庫存也開始累計，鋼材價格走弱疊加原料強勢情況下鋼廠利潤明顯走弱，但整體來看鋼廠還有一定利潤，華東地區(qū)長流程還有100-200元/噸利潤，雖然需求走弱明顯，但鋼廠仍在提產通道中，生鐵產量高于去年高點近7萬噸/天，長流程原料需求旺盛，從5月份下旬開始鋼廠焦炭庫存也偏緊，持續(xù)有補庫，但因為生鐵產量持續(xù)提升，原料補庫并不理想。整體來看，二季度生鐵產量平均238.3萬噸/天，同比去年+1.6萬噸/天，環(huán)比一季度+17.6萬噸/天。

三季度來看主要還是終端需求決定生鐵產量，繼而決定焦炭需求量。近兩周螺紋需求環(huán)比大幅下滑，上周數據已低于去年同期，除了降雨影響外，需要關注趕工放緩可能，表需已出現超季節(jié)性下滑。目前生鐵產量較高，已達到248萬噸/天，即便螺紋需求后期出現一定超季節(jié)性下降，考慮到鋼廠還有一定利潤，且電爐成本目前還比長流程高，減產能起到一定緩沖作用，三季度整體生鐵產量比二季度下降的空間預計也相對有限，生鐵產量同比預計仍處于較高水平。徐州地區(qū)要求6月底關停部分鋼廠和焦化廠，其中鋼廠產能約700萬噸左右，影響量約在1.5萬噸/天。

表1：徐州涉及鋼廠

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焦炭出口持續(xù)低位，并且國外疫情影響鋼廠減產，部分焦炭流入到國內，開始出現一定的進口量，4、5月中國出口焦炭及半焦炭分別32萬噸、42噸，較1-3月份有小幅提升，但同比去年仍大幅下滑，1-5月累計出口145噸，同比下降58.2%。

國內焦煤需求主要在于焦炭后期對應的產量，2月份焦化開工下滑明顯，焦煤需求受限制，目前焦化開工已恢復接近年前水平，焦煤需求對應也在恢復，中長期國內需求也存在悲觀預期，主要還是鋼材需求影響整體原料端的需求量。

圖5：焦炭出口量

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圖6：出口利潤

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三、焦煤焦炭供應

二季度焦炭整體供應也呈現恢復趨勢，山西孝義、山東存在階段性限產影響，整體恢復幅度不及生鐵。疫情期間隨著煤礦復產，焦化原料緊張緩解，焦化開工隨即開始恢復，但是焦化利潤不佳，4月初焦化開工較去年同期仍低一定水平，4月份開始焦化廠已陸續(xù)提出漲價，但是鋼廠遲遲未接受，由于焦煤價格持續(xù)走弱，4月份焦化廠利潤已開始出現好轉，4月中旬開始焦化開工再次出現提升。進入5月份后焦炭現貨開始進入上漲通道，焦化利潤明顯改善，開工再次有所提升。

5月下旬開始焦化供應端開始受環(huán)保限產影響，其中山西孝義地區(qū)環(huán)保組檢查加嚴，要求所有焦化廠白天不讓出焦，當地焦企限產力度40%左右，階段性有所影響，但后期由于高利潤限產又恢復。山東省發(fā)布《關于實行焦化項目清單管理和“以煤定產”工作的通知》，文中核定全省焦炭產量要求控制在3070萬噸左右，嚴格執(zhí)行后期影響焦炭產量約-3萬噸/天，5月下旬開始山東地區(qū)開工的確有明顯下滑，但是隨著焦化利潤大幅提升，6月上旬限產執(zhí)行力度也有所放松，疊加高利潤刺激其他地區(qū)開工提升，全國焦化產能利用率恢復至5月中旬水平，開工相對去年也更高。

表2：徐州涉及焦化

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目前山西焦化利潤達到400元/噸，山東地區(qū)更高，焦化利潤達到2019年初至今最高水平，從利潤角度來看焦化廠生產積極性較強，后期影響主要還是集中在徐州去產能上，根據徐州市政府工作要求，徐州市11家焦化企業(yè)，優(yōu)化整合形成3家綜合性焦化企業(yè)，到2020年焦化產能壓減50%。2020年6月底前關停，包括東興、中泰、偉天、龍山、觀茂5家焦化，其中觀茂并入天安；整合后剩余3家，分別為沂州、天安、建滔，涉及產能600萬噸左右，目前徐州地區(qū)部分鋼廠已停產，部分焦化廠也已接到通知，在月底停止進煤，執(zhí)行概率較大，影響上來看由于鋼廠也要求關停，在鋼廠、焦化均完全執(zhí)行的情況下，鋼廠、焦化沖抵后預估產生焦炭缺口約0.6萬噸/天左右。

圖5：山西焦化廠現金利潤

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圖6：焦爐產能利用率（合計100家）

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圖7：分地區(qū)焦化開工

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圖8：中鋼協焦炭產量

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國產煤方面：煤礦開工在單月開始大幅提升，并超過去年同期水平，焦煤也由于供應端大幅提升而出現累庫。4月份從汾渭原煤開工數據來看，開工處于歷史高位，同比高于去年6.02%，5月份兩會期間山西、河北、東北等地煤礦有所停限產，開工從高位有所下滑，但由于去年同期也受影響，同比仍在較高水平，5、6月份開工同比仍保持6.98%、5.68%增幅，國產煤供應端壓力遲遲未得到緩解。

山西發(fā)布《山西省安全生產專項整治三年行動計劃》出臺，提出2020年底前60萬噸/年以下煤礦全部退出，山西煤礦數量減少至900座以內，大型煤礦產量占比達到76%以上。根據Mysteel調研統(tǒng)計山西省60萬噸/年以下煤礦共涉及70座煤礦，合計產能2925萬噸，其中煉焦煤礦1305萬噸。目前該政策還未有實際動作，后期若該部分小煤礦去化，對有效幫助國內供應壓力緩解。

圖9：原煤開工

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圖10：精煤產量

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進口煤方面，一季度焦煤進口量較大，主要是年前額度緊缺，年后集中報關，4-5月份整體進口水平相對一季度呈下滑趨勢。4、5月份進口量分別628萬噸、479萬噸，合計同比去年-227萬噸。分國別來看，4月份澳煤進口量仍在較高水平，但是5月份進口量已大幅下滑，主要受國內通關收緊影響較大，目前澳煤進口量已達到去年2/3的水平，下半年額度受限預計較嚴重，后期供應增量預計有限。

蒙煤通關從4月初才開始有所恢復，4月份整體恢復力度一般，甘其毛都口岸中下旬在200-300車左右，5月份有較明顯恢復，并且在6月份月份恢復至600-700車左右，但距離去年800-900車/天水平還有小幅差距。進口數據來看，3月份蒙煤進口基本降至零，4月份78萬噸、5月份171萬噸，1-5月份累計同比-880萬噸，1-5月份焦煤整體進口微增，呈現澳煤增、蒙煤減格局。

目前澳煤進口政策嚴格，后期額度預計也嚴重受限，對澳煤對國內價格影響預計也較為有限，內外價差也一直未收窄，后期供應方面主要還是關注國產煤及蒙煤。

圖11：煉焦煤進口量

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圖12：蒙煤通關車數

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四、焦煤焦炭庫存

焦炭庫存方面，4-6月份焦炭整體處于去庫狀態(tài)，有較明顯供需缺口，4-5月份保持50萬噸左右/月去庫幅度，后由于焦化限產及鐵水產量連續(xù)創(chuàng)新高，6月份去庫幅度有所加大，目前來看整體庫存已達到較好去化，2019年焦炭全年庫存高位，利潤長期受壓制，目前庫存水平已接近2017年、2018年同期水平。

分結構來看，4月份至今焦化廠庫存下降幅度最為明顯，目前庫存低位；鋼廠庫存整體水平與去年同期基本相當，但是由于生鐵產量高于去年，庫存天數較去年更低，且鋼廠焦炭庫存地區(qū)分化較嚴重，華北、華東地區(qū)鋼廠庫存持續(xù)偏緊，尤其山東主流鋼廠庫存，也推動近幾輪提漲較快落實的因素之一；由于出口較差及南方鋼廠庫存高于去年同期，港口庫存前期去化幅度較差，6月份才有明顯下降，目前來看庫存水平已大幅低于2019年同期，庫存壓力明顯緩解。

圖13：獨立焦化廠焦炭庫存

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圖14：港口焦炭庫存

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圖15：鋼廠焦炭庫存

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圖16：合計庫存

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焦煤方面，從3月初焦煤開工大幅回升以來，焦煤整體庫存即開始累計，并且持續(xù)累庫，5月份焦化開工提升至高位，進口壓力減小，煤礦受兩會影響，開工也有所下滑，焦煤整體庫存才有所緩解，并且開始有小幅降庫。結構庫存來看，3-4月份焦煤大跌期間，下游均有一定主動去庫存情況，庫存大幅向煤礦上堆積，5月份焦化利潤開始恢復，下游重新開始有明顯補庫，焦化廠、鋼廠焦煤庫存均有提升，煤礦庫存高位開始有所下降。目前整體焦煤庫存高于去年同期，且主要國內供應方面未見緩解跡象，難有去庫預期。

圖17：煤企煉焦煤庫存

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圖18：焦化廠煉焦煤庫存

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圖19：鋼廠煉焦煤庫存

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圖20：焦煤總庫存

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四、投資策略

焦炭平衡表

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供需來看，目前建材表觀需求大幅下滑，螺紋單周數據已低于去年同期水平，華東長流程利潤僅100-200元/噸，長流程成本也僅略低于電爐谷電成本，考慮到需求季節(jié)性走弱、鋼材累庫，預計后期鋼廠利潤將繼續(xù)承壓，檢修也將有所增加，7-9月份生鐵分別按照240萬噸、237萬噸、235萬噸預估，需要注意的是目前螺紋需求下滑嚴重，存在趕工放緩可能性。供應方面，徐州按照鋼廠、焦化嚴格執(zhí)行后影響約0.6萬噸/天，6-9月份有較多新焦化廠投產，若順利投產，考慮到徐州去化缺口后還將有增量。庫存推演結果來看，后期隨著生鐵有所減量，焦炭整體供需缺口將逐步減小。

近期華東主流鋼廠庫存緊張也有所緩解，多地焦化利潤水平已高于鋼廠，后期隨著供需缺口逐漸收窄，預計淡季鋼廠將反向向焦化廠壓價，具體調整幅度還是由螺紋需求決定。若只是雨季、高溫影響表需，后期恢復預期仍在，生鐵產量調整幅度也有限，焦炭需求相對高位情況下更多是在淡季實現上下游利潤分配調整，焦炭價格調整幅度預計有限。

焦煤方面，目前焦化開工提升至高位及進口壓力放緩后，整體庫存不在累計，并且階段性有小幅去庫，但煤礦開工近期還在小幅恢復，高供應壓力下還未看到趨勢性去庫預期，前期在兩會影響開工、下游焦化補庫、焦炭漲價等利多因素下焦煤現貨價格也有所反彈，但近期這幾個因素也逐漸消失，后期預計仍低位震蕩為主，且不排除焦炭降價后也還有小幅走弱壓力。（僅供參考）