下文僅羅列分析了歷史上兩波觸底上漲行情的價(jià)格走勢(shì)和對(duì)應(yīng)的供需面，供讀者做一個(gè)細(xì)節(jié)參照。

一、價(jià)格上漲力度（高度和時(shí)間）分析

（以下內(nèi)外棉期價(jià)均指指數(shù)，單位分別為元/噸和美分/磅）

本輪上漲：持續(xù)時(shí)間是3個(gè)月。鄭棉上漲從低點(diǎn)到高點(diǎn)為10160到12605，期間基本沒(méi)有較大回調(diào)。美棉上漲是從49.04到65美分。

此前下跌的時(shí)候大家按照經(jīng)驗(yàn)去循前例，一般參照的就是08年和16年，因此上漲也參照一下這兩個(gè)時(shí)段。

1、2008年

08年的上漲是從2008年11月份開(kāi)始的，2009年4月漲到了13000。之后震蕩運(yùn)行并持續(xù)到2009年9月，然后開(kāi)始第二輪上漲，到2009年12月漲到16000-17000，又開(kāi)始振蕩期。再到2010年8月開(kāi)啟新的上漲行情。08年開(kāi)始的這波觸底上漲，美棉對(duì)應(yīng)的低點(diǎn)是39.48，第一波漲到2009年5月初，漲到58位置（期間比國(guó)內(nèi)多了一次53到42的回調(diào)）。第二波漲到76。

2、2016年

2016年的上漲是從4月初開(kāi)始的，第一波到4月底就快速上漲到13000位置，短期回調(diào)（回調(diào)力度上，高點(diǎn)到低點(diǎn)超1000）后又持續(xù)上漲到7月，漲到超16000，此后回調(diào)了1個(gè)多月，跌到最低13400，再漲到11月份，最高至17000，此后展開(kāi)較長(zhǎng)的震蕩行情（15000-16000附近）。2016年時(shí)期，美棉的低點(diǎn)是54.44，4月底的回調(diào)較小，約4個(gè)美分，一路上漲到7月底8月初，漲到高點(diǎn)78。此后有1個(gè)月的回調(diào)最低回到65，此后漲到2017年5月份，漲到最高81美分。

因此粗略看，此輪上漲的時(shí)間和幅度與之前的觸底反彈比都還不夠，還是有繼續(xù)上漲的可能的。

二、供需格局和相應(yīng)的驅(qū)動(dòng)

在此列了兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是產(chǎn)量和消費(fèi)的走勢(shì)，主要看產(chǎn)、消的變動(dòng)方向和產(chǎn)需格局（產(chǎn)>消還是產(chǎn)<消），第二個(gè)是庫(kù)存消費(fèi)比，一方面橫向比較庫(kù)存所處的高低水平，另一方面看庫(kù)存變動(dòng)趨勢(shì)。

1、產(chǎn)消格局

觀察第一個(gè)指標(biāo)，可以看出08年觸底反彈的最初，產(chǎn)需數(shù)據(jù)上并沒(méi)有特別的驅(qū)動(dòng)，第一波上漲甚至伴隨了消費(fèi)預(yù)期的下調(diào)（當(dāng)然了產(chǎn)量也在下調(diào)），因此驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自宏觀轉(zhuǎn)好背景下，價(jià)格超跌后的估值修復(fù)。這一點(diǎn)和今年有些類(lèi)似。不過(guò)我們看到08年第一輪上漲之后的5個(gè)月時(shí)間內(nèi)，產(chǎn)需變化其實(shí)在轉(zhuǎn)好，產(chǎn)需缺口又出現(xiàn)了擴(kuò)大，但是價(jià)格一直維持震蕩狀態(tài)，直到后面產(chǎn)需缺口再度更明顯擴(kuò)大后，才開(kāi)啟的第二波上漲。今年還未出現(xiàn)這種驅(qū)動(dòng)。

16年的觸底反彈是在其庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比較高的情形下開(kāi)啟的，所以我們看到產(chǎn)需此前已經(jīng)出現(xiàn)了較明顯的缺口，但價(jià)格并未反應(yīng)。所以開(kāi)啟上漲后，棉價(jià)的低估修復(fù)配合了去庫(kù)存預(yù)期（也包含了拋儲(chǔ)后缺口預(yù)期），漲勢(shì)才格外猛烈。

目前最新的預(yù)測(cè)是針對(duì)20/21年度，還未出現(xiàn)較明顯的產(chǎn)消缺口（相反，依然是產(chǎn)>消）。此外，無(wú)論08年還是16年，觸底反彈的第二波上漲，均伴隨了消費(fèi)預(yù)期不斷增加的情形，即市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)消費(fèi)持樂(lè)觀態(tài)度。而2020年，還未出現(xiàn)消費(fèi)增加預(yù)期（即更樂(lè)觀的消費(fèi)態(tài)度），因此后期開(kāi)啟13000+~16000+區(qū)間的難度很大。

Ps：目前的遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)也在侵蝕上漲力度。因此如果促漲變量遲遲不出現(xiàn)，也或許是個(gè)改變?cè)麻g結(jié)構(gòu)的契機(jī)。

2、庫(kù)存消費(fèi)比

庫(kù)存消費(fèi)比看，目前的庫(kù)存消費(fèi)比絕對(duì)值是高于2016年的，而2016年高于2008年。

此外，2008年開(kāi)啟的那輪牛市，棉花價(jià)格漲幅如此之高，和此后庫(kù)存消費(fèi)比跌到一個(gè)低位有很大關(guān)系。同樣的，2016年的上漲，中間的停歇和止步，以及后面所達(dá)的高度，和庫(kù)存消費(fèi)比的絕對(duì)值偏高以及后期產(chǎn)量很快提高均不無(wú)關(guān)系。

今年的數(shù)據(jù)可能更悲觀一些，一方面是疫情導(dǎo)致消費(fèi)的斷崖減少，從而增加了庫(kù)存量。此外，由于主產(chǎn)國(guó)補(bǔ)貼政策的執(zhí)行，低價(jià)未能出清種植面積，因此產(chǎn)量處于偏高水平。未來(lái)的變量來(lái)自三個(gè)方面，第一是事實(shí)好于預(yù)期，數(shù)據(jù)上對(duì)前期數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。中國(guó)的消費(fèi)減量明顯被高估，大概率會(huì)有所調(diào)整。但是全球數(shù)據(jù)不好評(píng)估，因此并不確定后期調(diào)整方向。第二個(gè)是消費(fèi)預(yù)期增加，而這個(gè)需要疫情好轉(zhuǎn)尤其是疫苗出現(xiàn)來(lái)配合。第三個(gè)就是關(guān)注產(chǎn)量變量，主要是災(zāi)害天氣或病蟲(chóng)害影響。

歷史經(jīng)驗(yàn)看，美棉價(jià)格和其庫(kù)存消費(fèi)比的反比正相關(guān)度較高，依此可以看出目前美棉價(jià)格其實(shí)已經(jīng)偏高。當(dāng)然了，這與今年中美貿(mào)易協(xié)議談判背景下，中國(guó)對(duì)美棉的特殊購(gòu)買(mǎi)需求相關(guān)。但是由于其他主產(chǎn)國(guó)基差的調(diào)整，這種偏離受限。樂(lè)觀的因素是，目前中國(guó)對(duì)美棉的購(gòu)買(mǎi)在目前美棉的出口數(shù)據(jù)里并未完全體現(xiàn)，一旦有所調(diào)整，對(duì)價(jià)格算是一個(gè)拉動(dòng)。而附帶的不利影響是，一旦中美關(guān)系變得緊張，或者中國(guó)的購(gòu)買(mǎi)變慢甚至取消，美棉相對(duì)高估的情形下容易出現(xiàn)較大回調(diào)，需密切關(guān)注并及時(shí)調(diào)整。

三、小結(jié)：

僅從上述分析，或許可以得出一個(gè)小小結(jié)論：宏觀放水會(huì)是價(jià)格上漲和上漲幅度的助推劑，不過(guò)，商品本身的供需面仍將是其內(nèi)核。棉價(jià)目前的供需格局看，有望逐漸完成類(lèi)08年或16年的第一波段上漲，鄭棉指數(shù)到13000+位置。但是繼續(xù)上一個(gè)空間的難度將很大，除非出現(xiàn)較大供需變量，可以重點(diǎn)關(guān)注疫苗利好/減產(chǎn)等因素。但是宏觀面風(fēng)險(xiǎn)也同樣需關(guān)注，疫情原因再度啟動(dòng)較大面積的嚴(yán)格封鎖或中美貿(mào)易協(xié)議出現(xiàn)變數(shù)等。