1、2020年7月產(chǎn)業(yè)資本二級市場凈減持727億元

20年7月產(chǎn)業(yè)資本二級市場凈減持727億元，17年6月(減持新規(guī)實施)以來月均凈減持141億元。2017年5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(以下簡稱減持新規(guī))，上交所、深交所也分別發(fā)布了相關(guān)實施細(xì)則，我們研究減持新規(guī)實施以來的增減持情況：截止2020年7月31日，從絕對規(guī)模看，20年7月產(chǎn)業(yè)資本二級市場凈減持726.8億元，而20年6月凈減持584.9億元，2017年6月以來產(chǎn)業(yè)資本月均凈減持141.1億元。從相對規(guī)?？?，20年7月產(chǎn)業(yè)資本凈增減持額/解禁市值為-15.89%，2017年6月以來均值為-5.38%；凈增減持額/成交金額為-0.24%(成交金額為全A股成交額，后同)，2017年6月以來均值為-0.14%；凈增減持額/自由流通市值為-0.23%，2017年6月以來均值為-0.06%。從板塊看，產(chǎn)業(yè)資本在主板凈減持258.8億元，中小板凈減持240.3億元，創(chuàng)業(yè)板凈減持227.7億元，凈增減持額/解禁市值分別為-7.87%、-47.09%、-29.39%，可見中小板減持力度最大。科創(chuàng)板雖然在2020年7月22日迎來大額解禁，但7月凈減持僅為11萬元左右，原因在于解禁額并不代表產(chǎn)業(yè)資本減持額，還要考慮限售股解禁后減持的約束比例及市場行情對產(chǎn)業(yè)資本增減持的影響，并且股票從解禁到實際被減持還要經(jīng)歷一段時間。從個股來看，7月江蘇銀行增持規(guī)模最大，增持額8.64億元，增持金額/自由流通市值為1.42%，立訊精密減持規(guī)模最大，減持額為74.53億元，減持金額/自由流通市值為3.16%。對產(chǎn)業(yè)資本每年凈增減持額進(jìn)行統(tǒng)計，19年凈減持額達(dá)到3307.9億元，而18年和17年全年分別為794.7億元、223.1億元。

以史為鑒，市場底部附近產(chǎn)業(yè)資本表現(xiàn)為凈增持。產(chǎn)業(yè)資本的大量增持使得樂觀的投資者認(rèn)為這是市場見底的信號。從歷史產(chǎn)業(yè)資本凈增持額角度看，除15/07-16/01異常波動期間外，05年以來產(chǎn)業(yè)資本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05-17/08、18/02期間表現(xiàn)為凈增持，其對應(yīng)的上證綜指基本處于階段性底部，其對應(yīng)的全部A股PE(歷史TTM，整體法)最低分別到達(dá)18.8、20.2、11.7、22.4、20.2、18倍，均為階段性低點?？傮w上，歷史數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)業(yè)資本凈增持是市場見底的信號，而產(chǎn)業(yè)資本增持的動因是估值處在相對較低水平，長期看公司估值將回歸歷史均值附近，從而在增持后公司股價走勢向好。總體來看產(chǎn)業(yè)資本的入場為市場注入增量資金，階段性市場底部基本確立，利好股市未來走勢。

2、2020年8月解禁額較2020年7月下降

20年8月A股解禁市值約為3565億元，較20年7月下降。我們按照2020/7/31的股價估算：20年月均解禁3182.91億元，19年月均2628.46億元。20年8月解禁市值/自由流通A股市值為1.14%，2017年以來該比值均值為1.16%；20年8月解禁市值/成交金額為1.18%，2017年以來該比值均值為2.71%，從自由流通市值角度20年8月解禁相對規(guī)模低于2017年以來平均水平。從板塊看，20年8月主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板解禁金額分別為2543.63、588.96、432.55億元，解禁金額/自由流通A股市值分別為1.43%、1.12%、1.10%，解禁金額/成交金額分別為1.58%、0.81%、0.78%。對全部A股每年解禁市值進(jìn)行統(tǒng)計，基本穩(wěn)定在每年3萬億元左右，20年/19年/18年全部A股解禁市值分別為38195億元、31541億元和31376億元。

按照20年8月電子、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工等行業(yè)解禁金額最大。按照20年7月31日的股價估算，8月電子、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工等行業(yè)解禁金額最大，解禁金額分別為1433.5、506.4、284億元，解禁市值/自由流通市值分別為5.65%、1.45%、2.08%。從個股來看，20年8月安徽建工、鼎漢技術(shù)解禁規(guī)模最大，解禁金額分別為117933、1983億元，解禁市值/自由流通市值分別為14.8%、0.5%。

以史為鑒，A股大量解禁對市場影響有限。從A股歷史上的解禁減持對市場的影響來看，產(chǎn)業(yè)資本持有A股到期解禁的高峰期對行情的影響是有限的。我們認(rèn)為原因有二：第一，解禁額并不代表產(chǎn)業(yè)資本減持額，還要考慮限售股解禁后減持的約束比例及市場行情對產(chǎn)業(yè)資本增減持的影響。統(tǒng)計首批創(chuàng)業(yè)板上市公司大額解禁后的首月增減持情況，創(chuàng)業(yè)板實際增減持額為-13.8億，僅占當(dāng)月解禁額的0.1%左右。進(jìn)一步統(tǒng)計得到全部A股在減持新規(guī)實施以來和2019年全年的凈減持額/解禁市值均值分別在5%和10%左右，一般而言實際減持占解禁額的比例較小。第二，減持額大小與短期漲跌關(guān)系不大。參照上文，長期來看產(chǎn)業(yè)資本增減持額可作為判斷市場大拐點的信號，而從短期來看產(chǎn)業(yè)資本波動較頻繁，對市場行情并沒有很大影響。以2019年行情為例，9月和12月產(chǎn)業(yè)資本分別凈減持561億元和541億元左右，而上證綜指在9月和12月的漲跌幅分別為0.66%和4.6%，并未出現(xiàn)明顯下跌反而上漲，而在減持額僅為19億元左右的5月，上證綜指大跌5.8%。

3、2020年7月產(chǎn)業(yè)資本公告擬凈減持1250億元

2017年20年7月A股公告擬凈減持市值約為1250億元，高于20年6月的657億元，17年6月(減持新規(guī)實施)以來月均公告擬凈減持338億元。2017年5月發(fā)布的減持新規(guī)要求產(chǎn)業(yè)資本在正式實施增減持之前需提前發(fā)布公告，一般情況下增減持計劃的實施區(qū)間在6個月左右，通過分析公告擬減持金額可以對產(chǎn)業(yè)資本未來的增減持意愿進(jìn)行大致度量。我們對7月份公告的產(chǎn)業(yè)資本擬增減持進(jìn)行統(tǒng)計，按照2020/7/31的股價估算：20年7月擬凈增減持額/自由流通A股市值為-0.40%，2017年6月以來該比值均值為-0.15%；20年7月擬凈增減持額/成交金額為-0.42%，2017年6月以來該比值均值為-0.31%，從自由流通市值角度20年7月擬凈減持額相對規(guī)模高于2017年6月以來平均水平。從板塊看，20年7月主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板擬凈減持額分別為642.61、250.21、357.07億元，擬凈增減持額/自由流通市值分別為-0.32%、-0.42%、-0.78%。

20年7月機(jī)械、計算機(jī)、醫(yī)藥等行業(yè)擬凈減持金額最大。按照20年7月31日的股價估算：7月機(jī)械、計算機(jī)、醫(yī)藥等行業(yè)擬凈減持金額最大，擬凈減持額分別為197.3、188.27、134.35億元，擬凈增減持額/自由流通市值分別為-1.57%、-0.97%、-0.39%。從個股來看，7月匯通能源、臥龍地產(chǎn)擬減持規(guī)模最大，擬減持額分別為2.04、1.43億元，擬凈增減持市值/自由流通市值分別為22.35%、8.4%。

風(fēng)險提示：向上超預(yù)期：疫情快速有效控制，國內(nèi)改革大力推進(jìn)；向下超預(yù)期：疫情傳播不確定性增加。