巴西大豆出口下降，美豆出口略有增長(zhǎng)

巴西農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2020年大豆出口量可達(dá)7900萬(wàn)噸，根據(jù)巴西商貿(mào)部數(shù)據(jù)顯示，1-6月出口量達(dá)到6700萬(wàn)噸，出口進(jìn)度完成85%，遠(yuǎn)高于歷史同期。由于巴西大豆出口量的前置，巴西大豆庫(kù)存快速下滑，目前已經(jīng)不足2000萬(wàn)噸，巴西大豆可供給量明顯減少，7月的前三周巴西大豆港口日均裝運(yùn)量已經(jīng)不足5月中旬時(shí)峰值的一半。

巴西作為全球第一大大豆出口國(guó)，可供出口量的銳減令中國(guó)買(mǎi)家對(duì)于美豆的依賴(lài)程度提升。在過(guò)去的五個(gè)月中，盡管中美兩國(guó)簽訂第一階段貿(mào)易協(xié)定，但美豆出口銷(xiāo)售量以及美豆出口銷(xiāo)售至中國(guó)量仍明顯低于2016/17，2017/18這兩個(gè)沒(méi)有發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)的年份。

即便6月份，巴西大豆升貼水大幅拉升，使得巴西大豆到達(dá)我國(guó)港口成本已經(jīng)超過(guò)美豆，但在中美貿(mào)易摩擦諸多不確定因素的影響下，國(guó)內(nèi)油廠仍然更加積極地采購(gòu)巴西大豆。不過(guò)進(jìn)入7月以后，情況有所扭轉(zhuǎn)，由于巴西大豆可供給量的衰減，美豆出口裝船量開(kāi)始出現(xiàn)小幅的增長(zhǎng)。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部出口銷(xiāo)售報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截止至7月23日當(dāng)周，美豆2020/21年度出口大豆銷(xiāo)售量為334.42萬(wàn)噸，其中對(duì)中國(guó)大陸出口銷(xiāo)售量為198.9萬(wàn)噸，2019/20年度美豆銷(xiāo)售量70.9萬(wàn)噸。當(dāng)周大豆出口裝船量為67.45萬(wàn)噸，較此前一周增加44%，較前四周均值增加42%，其中對(duì)中國(guó)大陸出口裝船13.56萬(wàn)噸。

由此可見(jiàn)，在“領(lǐng)事館”事件過(guò)后，中國(guó)買(mǎi)家終于肯出手增加美豆的采購(gòu)量，但采購(gòu)訂單主要集中在尚未收割上市的美豆新作。目前陳作美豆出口量仍然低迷，且出口裝船量也沒(méi)有出現(xiàn)明顯的放量，這也意味著后續(xù)中美兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系仍然是美豆出口量的主導(dǎo)因素。

天氣狀況良好，美豆新作單產(chǎn)有望繼續(xù)提升

進(jìn)入8月，美豆進(jìn)入整個(gè)生長(zhǎng)周期中非常關(guān)鍵的結(jié)莢期，結(jié)莢情況的好壞會(huì)直接影響到美豆的單產(chǎn)水平。今年自美豆新作種植以來(lái)，美國(guó)中西部大豆主產(chǎn)區(qū)天氣基本完美的配合了美豆的生長(zhǎng)，雖然全美氣溫普遍偏高，但中西部地區(qū)相對(duì)涼爽，且降水量也有保障，天氣狀況會(huì)較上一年度有明顯的改善，這將有利于美豆單產(chǎn)的恢復(fù)。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部給出的作物生長(zhǎng)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截止至7月28日當(dāng)周，美國(guó)大豆優(yōu)良率為72%，大幅高于去年同期的54%，也明顯高于近五年均值66%。另外，已經(jīng)有43%的大豆結(jié)莢，同樣明顯高于去年同期和近五年均值水平。

目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)新年度美豆單產(chǎn)大概率在49.5蒲/英畝至51蒲/英畝之間，USDA最新公布值為49.8蒲/英畝，產(chǎn)量1.12億噸，較上年度有顯著提高，且后續(xù)有可能會(huì)進(jìn)一步上調(diào)。不過(guò)即便如此，目前盤(pán)面價(jià)格幾乎未包含天氣升水，且8月份美豆會(huì)進(jìn)入最為關(guān)鍵的結(jié)莢期，因此天氣因素仍然需密切關(guān)注。

國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供給寬松，油廠積極壓榨

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由于今年3月以后巴西大豆的密集出口，因此5至8月這4個(gè)月我國(guó)的進(jìn)口大豆到港總量超過(guò)4000萬(wàn)噸，這基本上可以滿(mǎn)足中國(guó)半年的進(jìn)口大豆壓榨需求，也就意味著在整個(gè)三季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供給都將是非常充裕的。

油廠方面，在進(jìn)口大豆高供給壓力下，油廠開(kāi)機(jī)非常積極，盡管受到部分油廠有豆粕脹庫(kù)、港口卸船排隊(duì)等因素影響，開(kāi)機(jī)率有一些波動(dòng)，但基本都在55%-60%，周度壓榨量在200萬(wàn)噸附近的歷史高位，豆粕供給量非常大。

現(xiàn)階段已經(jīng)有很多油廠都出現(xiàn)了豆粕脹庫(kù)的問(wèn)題，通常情況下在豆粕脹庫(kù)壓力下，油廠一般是會(huì)選擇停機(jī)，讓下游需求消化部分豆粕庫(kù)存后再繼續(xù)開(kāi)機(jī)，但目前港口大豆熱損耗壓力也特別的大，所以油廠方面寧可外租倉(cāng)庫(kù)也盡可能保障大豆壓榨開(kāi)機(jī)。

需求方面，豆粕從6月份開(kāi)始提貨情況明顯好轉(zhuǎn)，這主要是由于今年4-5月份，豆粕基差非常低，以華南地區(qū)為基準(zhǔn)，基差基本達(dá)到-200附近的歷史地位，很多飼料廠在此階段逢低建庫(kù)存。另外，油廠在非常高的豆粕庫(kù)存壓力下也給了飼料廠和貿(mào)易商很多優(yōu)惠政策來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)下游提貨，甚至頻繁催促下游提貨，這些因素都使得豆粕提貨量出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

但實(shí)際上，國(guó)內(nèi)豆粕的終端需求并沒(méi)有表觀那么的樂(lè)觀。在豆粕的飼用消費(fèi)需求中，生豬養(yǎng)殖行業(yè)對(duì)豆粕的需求占比最大，可達(dá)40%左右，且生豬養(yǎng)殖飼料對(duì)蛋白的要求較高，造成豬料中添加的豆粕很難被其他雜粕替代，需求相對(duì)剛性。盡管目前生豬存欄量也出現(xiàn)了拐點(diǎn)，但絕對(duì)值仍處于歷史低位，預(yù)計(jì)整個(gè)3季度豬料對(duì)豆粕的需求很難有明顯的放量。

進(jìn)入四季度后，預(yù)計(jì)豆粕終端需求會(huì)有明顯增加。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2020年年底，生豬存欄量有較2019年年底增加5000萬(wàn)頭。以此推算，每頭商品豬從斷奶至出欄理論消耗豆粕量80千克，新增生豬存欄量帶動(dòng)豆粕需求增量為400萬(wàn)噸，按照進(jìn)口大豆78%的出粕率計(jì)算，折合新增進(jìn)口大豆需求500萬(wàn)噸，這部分增量需求將在2020年四季度開(kāi)始釋放，屆時(shí)會(huì)對(duì)豆粕價(jià)格和進(jìn)口大豆價(jià)格形成提振。

投資建議

整體來(lái)看，三季度豆粕供需結(jié)構(gòu)相對(duì)清晰，供給充裕，需求缺乏增量。若中美貿(mào)易平穩(wěn)，美豆主產(chǎn)區(qū)天氣良好，豆粕將會(huì)維持2800-2950區(qū)間震蕩，但如果貿(mào)易摩擦升級(jí)，或美豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)極端天氣，豆粕價(jià)格會(huì)在3000以上運(yùn)行。

進(jìn)入四季度后，生豬存欄量顯著恢復(fù)帶動(dòng)豆粕需求增加。供給方面，有三個(gè)情景：

情景一：若中美兩國(guó)貿(mào)易出現(xiàn)摩擦，國(guó)內(nèi)油廠減少甚至停止美豆采購(gòu)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供給趨緊，對(duì)盤(pán)面有較強(qiáng)提振；

情景二：若中美兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系平緩，中國(guó)積極采購(gòu)美豆，CBOT美豆價(jià)格上漲推升采購(gòu)成本，同時(shí)進(jìn)口美豆到港后很大比例直接進(jìn)入國(guó)儲(chǔ)而非商業(yè)壓榨環(huán)節(jié)，這樣的話(huà)，進(jìn)口成本增加，有效商業(yè)供給并無(wú)顯增，豆粕價(jià)格拉升；

情景三：若中美兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系平緩，中國(guó)積極采購(gòu)美豆，CBOT美豆價(jià)格上漲推升采購(gòu)成本，但進(jìn)口美豆到港后很大比例進(jìn)入商業(yè)壓榨環(huán)節(jié)，造成國(guó)內(nèi)豆粕供給過(guò)剩，打壓豆粕價(jià)格下跌，但由于進(jìn)口成本上漲，豆粕跌幅受限。

綜合來(lái)看，情景一和情景二發(fā)生概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于情景三，因此判斷，未來(lái)豆粕價(jià)格仍有上漲空間，此次回調(diào)是很好地入場(chǎng)機(jī)會(huì)，四季度豆粕價(jià)格有望攀升至3200元一線。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫情失控，生豬存欄恢復(fù)停滯甚至再度下滑，豆粕需求減少，價(jià)格急速下跌。