一、七月行情概述

7月份聚烯烴主力期價沖高回落，價格整體呈現(xiàn)高位寬幅震蕩格局。三季度聚烯烴價格走勢較為堅挺，究其原因，主要是由于現(xiàn)階段正處于聚烯烴裝置集中檢修期，供給端縮量預(yù)期給予價格利多支撐。此外，宏觀向好、需求回溫以及外盤油價高位運行等因素提振下，聚烯烴價格表現(xiàn)強勢。

展望8月份，我們認為近月合約的聚烯烴價格依然較為抗跌，但遠月合約價格抗跌能力恐弱于近月。首先，8月份聚烯烴裝置檢修逐步減少，雖檢修環(huán)比下降，但鑒于現(xiàn)階段聚烯烴產(chǎn)業(yè)庫存低位，09合約供給端壓力依然較為有限。其次，需求端回暖，尤其是農(nóng)膜季節(jié)性旺季消費支撐下，近月合約供需壓力相對較小。此外，考慮到遠月合約將面臨后續(xù)裝置復(fù)產(chǎn)以及新增產(chǎn)能釋放等供給端增量預(yù)期，聚烯烴價格恐上行驅(qū)動受限。因此整體來看，我們認為09合約聚烯烴價格有望延續(xù)高位震蕩，下探空間或有限。策略上，建議繼續(xù)關(guān)注聚烯烴正向套利。操作上，關(guān)注PP09&01價差繼續(xù)走擴，入場區(qū)間[230，270]，目標(biāo)區(qū)間[350，400]，止損180。

圖1：LLDPE 09期貨價格走勢

資料來源：文華財經(jīng)，海證期貨

圖2：PP 09期貨價格走勢

資料來源：文華財經(jīng)，海證期貨

二、產(chǎn)業(yè)庫存短期壓力有限，后續(xù)或面臨累積風(fēng)險

7月份聚烯烴上游庫存低位運行，月底庫存出現(xiàn)小幅累積。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止7月24日，PE石化庫存降至約32.5萬噸，PP石化庫存降至約27.1萬噸。盡管月底庫存有所上揚，但環(huán)比上月依然呈現(xiàn)去庫態(tài)勢。整體來看，7月份聚烯烴庫存量處于合理區(qū)間運行，庫存壓力不大。我們認為，庫存可以持續(xù)處于偏低，一方面還是得益于三季度的聚烯烴裝置檢修導(dǎo)致的供給端縮量提振，此外，終端剛需支撐以及農(nóng)膜季節(jié)性回暖也部分支撐庫存低位。整體來看，現(xiàn)階段上游庫存壓力有限，這也是支撐本月聚烯烴價格堅挺的重要原因。

展望8月份，我們認為聚烯烴庫存壓力或面臨逐步累積風(fēng)險。首先，從裝置計劃檢修排產(chǎn)情況來看，8月份裝置檢修損失量將呈現(xiàn)大幅回落，供給端縮量較7月環(huán)比下降，這也就意味著8月聚烯烴供給端將面臨一定的增量預(yù)期，進而對庫存形成壓力。其次，從產(chǎn)業(yè)鏈上下游庫存情況來看，目前下游庫存出現(xiàn)一定累積，后續(xù)這部分壓力恐將繼續(xù)向上傳導(dǎo)，進而導(dǎo)致總體產(chǎn)業(yè)庫存面臨累積風(fēng)險。我們認為，庫存累積風(fēng)險對09合約影響或較為有限，對遠月01合約壓力恐更為明顯。

圖3：PE石化庫存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

圖4：PP石化庫存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

社會庫存來看，7月份聚烯烴庫存壓力環(huán)比降低。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止7月24日，PE社會庫存約15.9萬噸，PP社會庫存約5.3萬噸。

考慮到8月依然存在檢修損失以及季節(jié)性等因素，我們認為8月聚烯烴社會庫存壓力相對有限，累積風(fēng)險或在四季度發(fā)酵。

圖5：PE社會庫存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

圖6：PP社會庫存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

三、裝置檢修損失環(huán)比弱化

7月份聚烯烴裝置檢修量沖高回落，尤其是連塑料檢修損失創(chuàng)季節(jié)性高點。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止7月底PE檢修損失24.35萬噸，PP檢修損失33.83萬噸，其中PE損失量遠超歷史同期水平。本月供給端縮量明顯也是支撐聚烯烴價格堅挺的重要因素。

展望8月份，從統(tǒng)計預(yù)估的檢修情況來看，聚烯烴檢修量環(huán)比7月或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下降。隨著裝置檢修損失環(huán)比弱化，對聚烯烴價格支撐亦將降低，考慮到四季度檢修量或季節(jié)性繼續(xù)走弱，我們認為該因素對于遠月01合約的支撐弱化更為顯著。

圖7：PE裝置檢修損失情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

圖8：PP裝置檢修損失情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

如下圖所示，從排產(chǎn)情況來看，7月份線性生產(chǎn)比例先抑后揚，整體處于低位運行。據(jù)悉，6月份產(chǎn)量約152萬噸，環(huán)比5月大幅回落。鑒于7月份檢修損失環(huán)比6月增多，預(yù)計7月份產(chǎn)量或繼續(xù)走低。展望8月，我們認為隨著檢修逐步減少以及前期裝置復(fù)產(chǎn)，8月份產(chǎn)量有望企穩(wěn)回升，供給端小幅增加，但壓力短期有限。

圖9：PE線性生產(chǎn)比例情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

對于聚丙烯而言，7月份拉絲生產(chǎn)比例基本維持在30%左右水平波動，基本處于合理水平運行。展望8月份，隨著檢修量季節(jié)性弱化，拉絲生產(chǎn)比例或逐步提升，整體壓力或強于7月。

圖10：PP拉絲生產(chǎn)比例情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

四、宏觀向好，農(nóng)膜季節(jié)性旺季支撐

7月份聚乙烯下游農(nóng)膜市場開始逐步改善。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止7月30日，農(nóng)用薄膜的開工率上揚至28%，較6月底增長10%左右。

展望8月份，我們認為聚乙烯下游需求將繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性上揚，需求有望環(huán)比改善。從季節(jié)性規(guī)律來看，8月份農(nóng)膜旺季來臨，開工負荷也將不斷提升，對于原料需求環(huán)比繼續(xù)改善。此外，由于聚乙烯終端需求與宏觀經(jīng)濟息息相關(guān)，而現(xiàn)階段宏觀市場向好也一定程度刺激終端需求回暖。從包裝膜方面來看，市場亦趨于改善。

圖11：農(nóng)膜開工情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

從聚丙烯下游需求情況來看，7月份下游各領(lǐng)域開工表現(xiàn)欠佳。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截止7月底，塑編開工負荷約48%，共聚注塑開工約62%，BOPP開工提升至54.2%，環(huán)比6月有所下降。展望8月份，我們認為聚丙烯下游負荷有望逐步改善。從季節(jié)性情況來看，8月下游各領(lǐng)域開工將小幅提升，進而對原料形成部分提振。

圖12：聚丙烯下游開工情況

資料來源：Wind，海證期貨

五、原油價格高位震蕩，成本支撐猶存

7月份國際油價延續(xù)高位震蕩運行，價格波幅相對有限，對于下游化工品的成本支撐猶存。我們認為，促使近期國際油價上下兩難，一方面受OPEC+產(chǎn)油國持續(xù)減產(chǎn)令供給端增量壓力有限，另一方面疫情反復(fù)則導(dǎo)致原油需求前景并不樂觀。多空因素交織下，油價暫未出現(xiàn)方向性選擇。

展望8月份，我們認為油價后續(xù)依然面臨下行風(fēng)險。8月開始將調(diào)降原油減產(chǎn)幅度，油市供給端偏緊優(yōu)勢或逐步弱化。但是需求端卻未見實質(zhì)性改善，且隨著疫情蔓延，對油品消費的影響也在逐漸顯現(xiàn)，后續(xù)原油供需恐將趨于寬松，油價恐面臨一定的調(diào)整風(fēng)險。如若此，那么對于下游化工品的支撐將弱化。

圖13：國際原油價格走勢

資料來源：文華財經(jīng)，海證期貨

六、丙烯支撐亦或弱化

7月份丙烯價格整理震蕩，截止7月底山東丙烯價格6720-6800元/噸，環(huán)比上月底價格波動相對有限，對于聚丙烯支撐尚存。本月華東市場丙烯供應(yīng)壓力偏大，華北貨源卻相對偏緊，上游庫存壓力有限。需求方面表現(xiàn)欠佳，下游工廠買盤積極性轉(zhuǎn)弱，對原料需求表現(xiàn)一般。

展望8月份，我們認為丙烯價格或面臨部分下行風(fēng)險，這部分風(fēng)險主要來自對于需求走弱的預(yù)估。鑒于粉料開工走低、丁辛醇、丙烯腈部分裝置檢修等因素考慮，我們認為丙烯供需或趨于寬松，價格恐因此承壓。

圖14：丙烯價格走勢

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

七、進口短期趨緩，中期壓力猶存

如下圖所示，7月份聚烯烴進口窗口暫時關(guān)閉，進口增量壓力短期沖擊有限。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截止7月29日聚乙烯進口利潤為-247元/噸，聚丙烯進口利潤為-43元/噸。7月份進口利潤的萎縮將一定程度緩解進口增量對于聚烯烴價格沖擊。我們預(yù)估8月份聚烯烴進口壓力或相對有限，對盤面價格的壓制亦趨弱。但是中期來看，美國貨源陸續(xù)到港對聚乙烯壓力猶存，后續(xù)仍需關(guān)注該因素對聚烯烴價格壓制。

圖15：聚乙烯進口利潤

資料來源：Wind，海證期貨

圖16：聚丙烯進口利潤

資料來源：Wind，海證期貨

八、后市展望及操作策略

綜上所述，展望8月份，我們認為近月合約的聚烯烴價格依然較為抗跌，但遠月合約價格抗跌能力恐弱于近月。整體來看，09合約聚烯烴價格有望延續(xù)高位震蕩，下探空間或有限。策略上，建議繼續(xù)關(guān)注聚烯烴正向套利。操作上，關(guān)注PP09&01價差繼續(xù)走擴，入場區(qū)間[230，270]，目標(biāo)區(qū)間[350，400]，止損180。