一、行情回顧

圖1：滬銅指數(shù)走勢 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖2：LME銅走勢 單位：美元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

7月銅價沖高后高位盤整，LME銅最高達到6633，滬銅指數(shù)最高為53380，供應端炒作暫歇，需求趨弱且受中美關(guān)系緊張拖累。整體來看，滬銅品種收盤于51780，收漲6.3%，成交量大增189.6萬手，持倉量卻小幅下滑；LME銅收盤于6376，收漲5.58%。

二、炒作因素弱化

（一）礦端供應偏緊態(tài)勢或緩解

7月中旬以來，冶煉廠加工費跌至50美元/噸下方，礦端供應持續(xù)緊張。6月銅精礦進口量為159.4萬噸，環(huán)比下降5.7%，連續(xù)第二個月下滑，主要產(chǎn)銅國智利和秘魯受疫情影響，礦山開工率不高，且港口發(fā)貨效率低。隨著疫情的影響趨弱，南美主要礦山基本恢復生產(chǎn)，礦端供應偏緊態(tài)勢將有所緩解。智利北部Zaldivar銅礦工人與資方Antofagasta就薪資合同達成協(xié)議，罷工風險解除。智利6月銅產(chǎn)量下降0.6%至47.22萬噸，錄得該國爆發(fā)疫情以來的首次下滑。不過，全球最大的銅礦商Codelco在前半年將銅產(chǎn)量提高了4.7%。

圖3：銅礦石及精礦進口量 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖4：冶煉廠加工費TC 單位：美元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

（二）國內(nèi)庫存緩慢抬升

6月國內(nèi)精銅產(chǎn)量為86萬噸，同比增長3.5%；前6個月累計產(chǎn)量482.2萬噸，同比增長4.6%。據(jù)SMM，目前國內(nèi)已有部分煉廠受到原料緊張及利潤下滑而下調(diào)產(chǎn)量或進行檢修。一方面是礦端供應偏緊，加工費持續(xù)走低；另一方面，國內(nèi)廢銅供應增加，且7、8月進口粗銅集中到港，使得國內(nèi)粗銅加工費上行。預計7、8月精銅產(chǎn)出增速料將進一步放緩。

庫存數(shù)據(jù)來看，7月國內(nèi)庫存開始抬升，截止31日上期所總庫存為15.95萬噸，月初時約為11.43萬噸，期貨庫存升至6.21萬噸。7月LME銅庫存持續(xù)下移，截止至31日下降至12.81萬噸，較月初減少了8.5萬噸，降幅較大；隨著庫存的快速下移，LME0-3現(xiàn)貨貼水快速收窄，并轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)，海外需求逐漸恢復。據(jù)SMM調(diào)研，7月31日當周上海保稅區(qū)銅庫存環(huán)比下降0.2萬噸至21.55萬噸，入庫量小幅減少。另外，據(jù)悉一定量好銅即將到港，預計8月初庫存量將增加，現(xiàn)貨升水難有提升。

圖5：中國精煉銅產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖6：上期所銅庫存 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

（三）需求增量有限

需求端來看，前6個月電網(wǎng)基本建設投資完成額1657億元，同比增速轉(zhuǎn)正。隨著消費旺季和前期趕工需求的結(jié)束，7、8月電線電纜消費料有一定的下滑。同時，廢銅市場貨源相對充足，精廢價差仍在2000上方，廢銅替代明顯。6月空調(diào)產(chǎn)量大增，前期受疫情抑制的需求有所體現(xiàn)，不過進入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，后期需求增量料有限。家電行業(yè)出口占比較大，而今年來我們面對的外圍環(huán)境惡化，外需仍將受抑。據(jù)乘聯(lián)會，7月汽車零售逐步回升，廠商銷量平穩(wěn)推進，產(chǎn)銷相對順暢。中央政治局會議指出，要牢牢把握擴大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點，形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局；再次強調(diào)房只住不炒，房地產(chǎn)投資保持穩(wěn)健。

圖7：電網(wǎng)基本建設投資完成額 單位：億元

資料來源：WIND，長安期貨

圖8：空調(diào)產(chǎn)量 單位：萬臺

資料來源：WIND，長安期貨

三、適度寬松仍是主基調(diào)

宏觀層面上，美國及歐元區(qū)二季度GDP均出現(xiàn)較大幅度下行，疫情的沖擊在二季度充分體現(xiàn)，不過從短期指標來看，7月制造業(yè)PMI均大幅回升，升至榮枯線上方。中國7月制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.2個百分點至51.1%，連續(xù)5個月位于臨界點以上。分類指標來看，新訂單指數(shù)為51.7%，環(huán)比上升0.3個百分點；原材料庫存指數(shù)為47.9%，環(huán)比回升0.3個百分點。制造業(yè)需求回暖，企業(yè)備貨也變得積極。貨幣政策上，美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在0和0.25%之間，符合市場預期，美聯(lián)儲將維持超低利率水平，直至確信經(jīng)濟已度過危機。并將今年3月以來陸續(xù)推出的7項緊急貸款機制延長三個月至今年底。在經(jīng)濟完全復蘇之前，各國央行收緊政策的概率較低，但寬松加碼也較難出現(xiàn)。整體上保持適度擴張，大宗商品價格也將回歸理性。

截止7月28日當周，COMEX1號銅非商業(yè)多頭持倉增加3397張至99285張，而空頭持倉減少459張至56795張，凈多頭寸進一步擴大。6月下旬開始，凈多頭寸基本保持增長之勢，看漲情緒持續(xù)高漲。

圖9：COMEX1號銅投機性多空持倉 單位：張

資料來源：WIND，長安期貨

圖10：COMEX1號銅投機性多空持倉變動 單位：張

資料來源：WIND，長安期貨

四、行情展望

7月銅價沖高后高位盤整，供應端炒作暫歇，需求趨弱且受中美關(guān)系緊張拖累。8月來看，前期帶動銅價大漲的主要因素的影響正趨于弱化，一方面供應端炒作暫歇，智利和秘魯銅礦生產(chǎn)逐漸正?；?，礦端供應偏緊之勢或?qū)⒕徑?；另一方面，美?lián)儲議息會議后，難有邊際寬松的政策刺激。而需求端增量有限，國內(nèi)庫存緩慢抬升，令銅價面臨一定的壓制。8月銅價或弱勢震蕩，滬銅指數(shù)關(guān)注48000附近支撐，前期多單可減倉或離場，產(chǎn)業(yè)客戶可考慮參與賣出套期保值操作。僅供參考！