近年港股凸顯新經(jīng)濟(jì)特征

一般來(lái)說(shuō)，投資者普遍認(rèn)為港股是以藍(lán)籌股為主的市場(chǎng)，最新數(shù)據(jù)顯示港股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例最高的行業(yè)是金融，達(dá)30%，第三高為房地產(chǎn)，達(dá)11%，看起來(lái)港股投資者確實(shí)非常青睞藍(lán)籌股。但是，港股IPO發(fā)行和港股行業(yè)結(jié)構(gòu)分布顯示近年來(lái)港股市場(chǎng)越發(fā)凸顯新經(jīng)濟(jì)特征，即消費(fèi)和科技行業(yè)占比不斷提升。

1、港股策略：近年港股凸顯新經(jīng)濟(jì)特征

回顧：7月港股沖高回落。7月全球股市表現(xiàn)漲跌互現(xiàn)，港股基本持平，A股和美股均呈上漲趨勢(shì)，其他市場(chǎng)多數(shù)呈下跌走勢(shì)。恒生指數(shù)在7月微漲0.7%，7月最大漲幅為9.6%，指數(shù)在7月初沖高后持續(xù)回落。對(duì)比其他市場(chǎng)，滬深300的7月漲跌幅/7月最大漲幅為12.8%/17.2%，創(chuàng)業(yè)板指為14.7%/18.8%，納斯達(dá)克指數(shù)為6.8%/7.8%，德國(guó)DAX為0.02%/8.2%，標(biāo)普500為5.5%/5.8%，日經(jīng)225為-2.6%/3.0%，富時(shí)100為-4.4%/2.5%。從市場(chǎng)走勢(shì)看，恒生指數(shù)7月上旬大幅上攻，并于7月7日創(chuàng)下3月19日以來(lái)的高點(diǎn)26783點(diǎn)，但此后持續(xù)回落震蕩。從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，7月港股呈現(xiàn)板塊輪動(dòng)特征，漲幅領(lǐng)先的行業(yè)是原材料業(yè)(20%)、工業(yè)(13.2%)，而資訊科技業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)7月漲幅分別為10.8%、6.1%，這些今年上半年強(qiáng)勢(shì)行業(yè)走勢(shì)相對(duì)變?nèi)?；下跌的行業(yè)主要是金融業(yè)(-1%)和綜合業(yè)(-1.5%)。7月港股通南下資金規(guī)模為824億元人民幣，高于今年以來(lái)均值505億元人民幣，今年以來(lái)南下資金累計(jì)凈流入額已經(jīng)達(dá)到3537億元人民幣。7月南下資金在港股成交額中占比達(dá)26.5%，高于2019年7月的14.9%。

港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)契合我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向：科技+消費(fèi)。長(zhǎng)期以來(lái)，港股一直是低估藍(lán)籌股寶地，截止7月31日，恒生金融業(yè)PB(LF，整體法)為0.66倍，地產(chǎn)建筑業(yè)為0.76倍，而A股金融為1.00倍，房地產(chǎn)為1.38倍。根據(jù)最新港股機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)行業(yè)分布，金融行業(yè)市值占比為30%，信息技術(shù)為17%，房地產(chǎn)為11%，可選消費(fèi)為8%，可見(jiàn)這些低估藍(lán)籌股確實(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者非常有吸引力。然而，近年來(lái)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型升級(jí)，第三產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)占GDP比重不斷提升，反映到資本市場(chǎng)上，A股消費(fèi)和科技占比提升，而港股也概莫能外。這主要體現(xiàn)在兩方面：一是從港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，科技+消費(fèi)市值占比從2010年的23.2%升至當(dāng)前的55.3%，而金融行業(yè)從33.0%降至23.3%，科技+消費(fèi)凈利潤(rùn)占比也從2010年的13.2%升至2019年的18.4%，科技+消費(fèi)公司家數(shù)占比從2010年的44.5%升至當(dāng)前的47.2%。二是從IPO數(shù)量上看，近年來(lái)港股科技和消費(fèi)行業(yè)的IPO數(shù)量占比呈上升趨勢(shì)，從2010年的37%升至當(dāng)前的52%，這得益于于兩方面：一方面，港交所于2018年4月推行IPO發(fā)行制度改革以吸引新興行業(yè)，在《上市規(guī)則》中新增三個(gè)點(diǎn)，即《不同投票權(quán)章節(jié)》容許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的企業(yè)上市，《生物科技公司章節(jié)》容許未能通過(guò)主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技公司上市，《第二上市章節(jié)》為尋求在香港作第二上市的大中華及國(guó)際公司設(shè)立新的第二上市渠道；另一方面，近期港交所鼓勵(lì)中概股回流港股或者二次上市，目前已經(jīng)吸引阿里巴巴、京東、網(wǎng)易等頭部公司登陸港股。近期港交所也于7月27日發(fā)布了恒生科技指數(shù)，回測(cè)數(shù)據(jù)顯示恒生科技指數(shù)2015年以來(lái)的累計(jì)回報(bào)率高達(dá)136%，遠(yuǎn)高于恒生指數(shù)的5%和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)的-15%。總之，港股市場(chǎng)中消費(fèi)和科技行業(yè)的重要性將逐步凸顯，預(yù)計(jì)以后機(jī)構(gòu)投資者也將更加關(guān)注港股新興產(chǎn)業(yè)，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)也將偏向科技+消費(fèi)。

關(guān)注低估行業(yè)輪漲機(jī)會(huì)、科技行業(yè)主線機(jī)會(huì)。7月份港股市場(chǎng)已現(xiàn)板塊輪動(dòng)現(xiàn)象，前期領(lǐng)漲的資訊科技、醫(yī)療保健行業(yè)7月份漲幅分別為10.8%、6.1%，均低于原材料業(yè)(20.0%)、工業(yè)(13.2%)，這與我們?cè)?月港股月報(bào)《港股行業(yè)結(jié)構(gòu)分化明顯-20200702》的判斷基本一致，即關(guān)注低估板塊輪漲機(jī)會(huì)。從估值看，目前港股處于中低位，截至7月31日港股恒生指數(shù)PE(TTM，下同)為10.3倍、PB(LF，下同)為0.96倍，處于2005年以來(lái)自下而上41.2%、3.3%分位，而美股標(biāo)普500PE為30.8倍、PB為3.7倍，處于2005年以來(lái)自下而上100%、100%分位，A股滬深300PE為14.0倍、PB為1.6倍，處于2005年以來(lái)自下而上56.6%、39.5%分位。目前AH溢價(jià)指數(shù)為132，處于2005年以來(lái)自下而上的78%分位，港股估值處于洼地。從投資主線看，我們認(rèn)為可以關(guān)注兩類機(jī)會(huì)：一是低估行業(yè)輪漲機(jī)會(huì)。分行業(yè)看，目前港股多數(shù)行業(yè)較今年年初仍有較大跌幅，只有資訊科技和醫(yī)療保健行業(yè)享有較高超額收益，而低估板塊漲幅滯后，未來(lái)或有輪漲機(jī)會(huì)。二是關(guān)注科技相關(guān)行業(yè)，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)中，中期科技+消費(fèi)是轉(zhuǎn)型方向，當(dāng)前科技股業(yè)績(jī)步入向上周期，這輪行情中科技行業(yè)仍是主線。

2、重點(diǎn)關(guān)注公司

2.1

天能動(dòng)力(00819.HK)鉛酸電池領(lǐng)軍企業(yè)

鉛酸電池領(lǐng)軍企業(yè)。公司是以電動(dòng)輕型車綠色動(dòng)力電池業(yè)務(wù)為主，集電動(dòng)特種車綠色動(dòng)力電池、新能源汽車動(dòng)力電池、汽車起動(dòng)啟停電池、儲(chǔ)能電池等多品類電池生產(chǎn)銷售的國(guó)內(nèi)電池行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一。2019年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入406.1億元，其中電動(dòng)自行車(三輪車)鉛酸電池實(shí)現(xiàn)收入256.8億元，占比63%。

營(yíng)收和凈利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)，分紅穩(wěn)健。2015-2019年，公司營(yíng)收年復(fù)合增速達(dá)到了22.9%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增速28.8%。2)較低的毛利率和凈利率。2015-2019年，公司ROE維持在20%以上，資本回報(bào)率處于比較高的水平。自2010年以來(lái)，除2014年凈利潤(rùn)為負(fù)，公司沒(méi)有派息之外，其他年份的派息率在30%左右，非常穩(wěn)健。

鉛酸電池行業(yè)：疫情推動(dòng)下游電動(dòng)自行車需求增長(zhǎng)，雙寡頭格局穩(wěn)定。根據(jù)騰訊大渝網(wǎng)報(bào)道，蘇寧418購(gòu)物節(jié)后市場(chǎng)大數(shù)據(jù)顯示，電摩產(chǎn)品銷售同比增長(zhǎng)413%，電動(dòng)自行車賣出8000輛。根據(jù)援引阿里巴巴旗下跨境電商平臺(tái)速賣通數(shù)據(jù)顯示，5月西班牙自行車銷售額增長(zhǎng)超22倍，意大利、英國(guó)也增長(zhǎng)4倍左右。根據(jù)快科技援引市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)N.P.D數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通勤和健身自行車銷量增長(zhǎng)66%，休閑自行車銷量增長(zhǎng)121%，電動(dòng)自行車銷量增長(zhǎng)85%。國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車鉛酸電池市場(chǎng)主要參與者包括天能動(dòng)力、超威動(dòng)力等，雙寡頭格局比較穩(wěn)定。

天能動(dòng)力：費(fèi)用管控帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司成立以來(lái)，產(chǎn)能規(guī)模逐步擴(kuò)大，2019年上半年，鉛蓄電池產(chǎn)能達(dá)到3952萬(wàn)kVAh，鋰離子電池產(chǎn)能達(dá)到了0.89GWh。根據(jù)天能股份招股書(shū)，公司計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1.17億股，不低于發(fā)行后總股本的10%，募集資金計(jì)劃繼續(xù)在鉛蓄電池、動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)能規(guī)?；瘮U(kuò)張，以及在研發(fā)方面加大投入。自2015-2019年，公司銷售、管理費(fèi)用率持續(xù)在改善，在收入規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)，銷售、管理費(fèi)用占比有所下降。研發(fā)費(fèi)用率在2015-2018年保持穩(wěn)定，2019年有所下降。我們認(rèn)為，隨著公司規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)、銷售收入增長(zhǎng)，費(fèi)用率管控有望延續(xù)此前的趨勢(shì)，從而為利潤(rùn)提升帶來(lái)助力。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2020-2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.18、25.51和29.37億元；每股收益1.88、2.27和2.61元。給予2020年10-12X PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間18.80-22.56元/股，按照1港元=0.90元人民幣估算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間20.89-25.07港元/股，給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；電動(dòng)自行車銷量不及預(yù)期。

(天能動(dòng)力，00819.HK，周旭輝，S0850518090001，張向偉，S0850517070011)

2.2

舜宇光學(xué)科技(02382.HK)短期擾動(dòng)不改光學(xué)賽道升級(jí)趨勢(shì)

公司公告2020年5月出貨量。2020年5月，公司手機(jī)鏡頭出貨量9748萬(wàn)顆，同比下降8.6%，環(huán)比下降12.3%；公司車載鏡頭出貨量255萬(wàn)顆，同比下降35.0%，環(huán)比增長(zhǎng)21.4%；手機(jī)攝像模組出貨量4774萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)20.3%，環(huán)比增長(zhǎng)9.0%。

2020年1-5月累積出貨量。2020年1-5月，公司手機(jī)鏡頭出貨量3.2億顆，同比增長(zhǎng)17%；公司車載鏡頭出貨量1683萬(wàn)顆，同比下降8%；手機(jī)攝像模組出貨量2.2顆，同比增長(zhǎng)31%。

疫情影響鏡頭出貨。公司手機(jī)鏡頭及車載鏡頭出貨量表現(xiàn)不佳，主要源于海外疫情影響智能手機(jī)及汽車需求。車載鏡頭5月出貨量環(huán)比上升21.4%，主要源于客戶端出貨逐步恢復(fù)。手機(jī)攝像模組出貨量同比上升20.3%，主要源于市場(chǎng)份額提升。

短期擾動(dòng)不改光學(xué)賽道升級(jí)趨勢(shì)。1)我們預(yù)計(jì)在單機(jī)攝像頭數(shù)量增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，20年智能手機(jī)市場(chǎng)攝像頭總需求顆數(shù)仍會(huì)有一定增長(zhǎng)；2)我們認(rèn)為智能手機(jī)攝像頭仍會(huì)在拍照、視頻、3D感應(yīng)等領(lǐng)域持續(xù)升級(jí)，具體體現(xiàn)在：1)攝像頭數(shù)量持續(xù)增加；2)規(guī)格提升，超高像素、大像面、超大廣角、大光圈、長(zhǎng)焦、視頻鏡頭等應(yīng)用，以及前置鏡頭的小型化、超薄等；3)勻光片、衍射光學(xué)元件、準(zhǔn)直鏡頭等新興零部件的應(yīng)用。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2020-2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.4、60.4和73.4億元，同比增速21%、25%和21%；每股收益4.41、5.51和6.69元?？紤]到鏡頭利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比顯著提升，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性更強(qiáng)，及公司光學(xué)零件和光電產(chǎn)品盈利能力差異較大，我們按PE進(jìn)行估值，給予2020年25-28XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間110.25-123.48元/股，按照1港元=0.90元人民幣估算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間122.50-137.20港元/股，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)產(chǎn)銷下滑，Tof等應(yīng)用推進(jìn)不及預(yù)期。

(舜宇光學(xué)科技，02382.HK，周旭輝，S0850518090001，張向偉，S0850517070011)

風(fēng)險(xiǎn)提示：警惕中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑以及海外疫情擴(kuò)散導(dǎo)致股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。