回顧2020年7月份，整體有色金屬呈現(xiàn)強(qiáng)勢反彈的格局，鋅價也不例外，突破前期16500-16900震蕩平臺，價格一路反彈至17500元/噸關(guān)口之上，主力合約2009錄得階段性新高，整體趨勢偏強(qiáng)。強(qiáng)勢上行有幾方面的原因：全球放水下，宏觀利好局面推動股市及大宗商品出現(xiàn)普漲行情，有色中銅鋁鉛均已補(bǔ)全年后跳空缺口，僅鋅和鎳沒有回到年前價格水平，市場資金就補(bǔ)漲邏輯推動鋅價強(qiáng)勢上漲；市場對于年內(nèi)基建消費(fèi)依舊保持樂觀看法，認(rèn)為旺季將出現(xiàn)超預(yù)期消費(fèi)情況。主要是宏觀預(yù)期推動整體鋅價震蕩上行，如圖一所示：

圖1：滬鋅主力合約價格走勢圖（元/噸）

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，海證期貨

目前鋅基本面表現(xiàn)中規(guī)中矩，供應(yīng)端釋放一切順利，而消費(fèi)端也呈現(xiàn)超出預(yù)期的樂觀，導(dǎo)致庫存仍處于相對低位，去庫仍舊維持，而現(xiàn)貨升水保持穩(wěn)定，也屬于當(dāng)前階段的正常水平，對鋅價有一定的支撐作用，具體分析如下：

一、海外礦供應(yīng)情況分析

根據(jù)最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年6月進(jìn)口鋅精礦共為21.31萬噸，環(huán)比4月下降了14.35萬噸，同比2019年增加13.07%，這與前期市場預(yù)期較為一致，7月進(jìn)口量或?qū)⒗^續(xù)回落；目前各國陸續(xù)重啟經(jīng)濟(jì)，礦山逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。例如，例如，日本三井礦業(yè)恢復(fù)秘魯兩座鋅礦運(yùn)營；秘魯Antamina銅鋅礦目前運(yùn)行產(chǎn)能已達(dá)80%，預(yù)計(jì)將在三季度實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，但由于運(yùn)輸受限，實(shí)際供給國內(nèi)需要一定時間；此外，Teck資源Red Dog礦裝運(yùn)港口的一個裝載駁船發(fā)生故障，預(yù)計(jì)將會影響一個月的港口發(fā)運(yùn)，屆時將進(jìn)一步影響進(jìn)口礦的流入。整體來看，鋅精礦進(jìn)口仍舊呈現(xiàn)遞減的局面，或?qū)⒂谌?四季度逐步恢復(fù)進(jìn)口量。

圖2：鋅精礦月度進(jìn)口量季節(jié)性分析（美元/噸）

資料來源：海證期貨，SMM

目前從國內(nèi)連云港(601008,股吧)進(jìn)口礦庫存數(shù)據(jù)來分析，如圖3所示，自7月中下旬開始，庫存有所回升，這與國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量供應(yīng)增加有一定的關(guān)系，在國內(nèi)鋅精礦進(jìn)口回落的前期下，進(jìn)口礦庫存還有所增加，而且當(dāng)前進(jìn)口礦庫存數(shù)據(jù)還處于自2016年以來同期水平的高位，由此可見海外礦端受疫情導(dǎo)致的停產(chǎn)對國內(nèi)冶煉廠的供給并未產(chǎn)生任何不利的影響。

圖3：連云港進(jìn)口礦庫存季節(jié)性分析（萬噸）

資料來源：海證期貨，SMM

二、國內(nèi)礦供應(yīng)情況分析

國內(nèi)方面，自3月底鋅價觸底返升，國內(nèi)礦山利潤得到修復(fù)，出貨意愿有所增加，雖然開工率較前幾年相比仍處于相對低位，但已經(jīng)較年初有了較為明顯的抬升（圖4所示），國內(nèi)礦端供應(yīng)問題逐步緩解，冶煉廠原料庫存水平恢復(fù)正常，平均原料庫存天數(shù)基本在25天以上，冶煉廠原料緊缺問題已基本緩解。

由于國內(nèi)礦供應(yīng)逐漸有所寬松，導(dǎo)致當(dāng)前加工費(fèi)已經(jīng)明顯回調(diào)，礦端加工費(fèi)上調(diào)也就意味著前期利潤傾斜于礦端企業(yè)有所平衡，冶煉廠的利潤逐漸恢復(fù)。

圖4：鋅精礦全國開工率季節(jié)性分析（%）

資料來源：海證期貨，SMM

三、國內(nèi)鋅錠供應(yīng)情況分析

目前礦端供應(yīng)故事基本結(jié)束，冶煉廠原料庫存水平天數(shù)已達(dá)到25-30天，不管是進(jìn)口礦還是國產(chǎn)礦供應(yīng)基本通暢，冶煉廠以及國內(nèi)礦山恢復(fù)正常水平。

圖5：冶煉廠原料庫存（天）

資料來源：海證期貨，SMM

7月鋅精礦加工費(fèi)低位返升，部分冶煉廠計(jì)劃鋅精礦加工費(fèi)上調(diào)50-100元/金屬噸，加工費(fèi)上調(diào)意味著冶煉廠生產(chǎn)利潤較前期有所恢復(fù)，一定程度上刺激冶煉廠的生產(chǎn)，前期市場對于7月份冶煉廠復(fù)產(chǎn)的計(jì)劃基本實(shí)現(xiàn)，新疆紫金有色冶煉新建產(chǎn)能月初點(diǎn)火，或于9月達(dá)產(chǎn)。

圖6：國產(chǎn)礦加工費(fèi)季節(jié)性分析（元/噸）

資料來源：海證期貨，SMM

隨著礦端釋放的量逐漸擴(kuò)大，國內(nèi)礦加工費(fèi)將繼續(xù)上調(diào)，精煉鋅供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)將逐步增加。

四、國內(nèi)鋅錠消費(fèi)情況分析

市場對2020下半年消費(fèi)預(yù)期偏高，主要是從專項(xiàng)債角度來考慮，今年全年專項(xiàng)債規(guī)模為3.75萬億元，按照預(yù)期目標(biāo)來計(jì)算，下半年還需要發(fā)行13775億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2018、2019年同期水平。而且根據(jù)經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)，往往實(shí)際發(fā)行額要比預(yù)期發(fā)行額要高，所以2020下半年發(fā)行額高于往年是大概率事件，并且在今年房住不炒的背景以及基建托底經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債投向基建占比將較2019年明顯提升。

圖7：統(tǒng)計(jì)下半年專項(xiàng)債券發(fā)行情況（單位：億元）

資料來源：海證期貨，SMM

其實(shí)基建行業(yè)主要對應(yīng)鋅加工產(chǎn)品---鍍鋅，基建行業(yè)的好轉(zhuǎn)將直接影響鍍鋅的開工率，進(jìn)而影響鋅下游消費(fèi)。從鍍鋅開工率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，隨著天氣的轉(zhuǎn)熱，有色金屬進(jìn)入傳統(tǒng)性消費(fèi)淡季，鍍鋅開工率數(shù)據(jù)小幅下滑，但從季節(jié)性角度來進(jìn)行，當(dāng)前的開工率數(shù)據(jù)仍然是自2016年以來的同期水平高位（圖8），整體來看鋅下游消費(fèi)并不差。

圖8：鍍鋅開工率季節(jié)性分析（單位：%）

資料來源：海證期貨，SMM

五、國內(nèi)鋅錠庫存情況分析

基于上述供需兩端的預(yù)測，當(dāng)前供需兩端均呈現(xiàn)兩強(qiáng)的局面，供應(yīng)端釋放較為順利，下游消費(fèi)端預(yù)期較樂觀，整體導(dǎo)致當(dāng)前庫存仍處于較為平衡的狀態(tài)，去庫與累庫相交替，庫存壓力并不大，也符合季節(jié)性的特征（圖9）。

圖9：鋅錠庫存變化季節(jié)性分析（單位：萬噸）

資料來源：海證期貨，SMM

六、操作策略總結(jié)

7月整體有色金屬板塊呈現(xiàn)突破上行的態(tài)勢，鋅也不例外，不斷突破前期高點(diǎn)。8月上旬鋅價將繼續(xù)受到宏觀樂觀的消費(fèi)預(yù)期影響震蕩上行，但持續(xù)上行的動能還需要關(guān)注，關(guān)注下游消費(fèi)是不是真的像當(dāng)前市場預(yù)期中的一樣。其實(shí)主要是關(guān)注庫存以及升貼水?dāng)?shù)據(jù)，當(dāng)前庫存仍然處于相對低位，下游消費(fèi)以及供應(yīng)端較為平衡，鋅價跟漲宏觀氣氛，但若8月份庫存數(shù)據(jù)有轉(zhuǎn)弱的跡象，那說明消費(fèi)并沒有像市場之前預(yù)期的一樣樂觀，那么鋅價回落也是大概率事件，若8月份庫存數(shù)據(jù)繼續(xù)維持目前的狀態(tài)或者轉(zhuǎn)為持續(xù)去庫，那么之前市場預(yù)期消費(fèi)得到實(shí)現(xiàn)，對于鋅價有一定的提振作用。

所以8月份庫存數(shù)據(jù)以及升貼水?dāng)?shù)據(jù)需要投資者持續(xù)關(guān)注，目前的水平以及宏觀樂觀的氣氛可以支撐鋅價繼續(xù)上漲。

圖10：滬鋅主力合約價格走勢圖（元/噸）

資料來源：海證期貨，SMM