一、行情回顧

7月豆粕重心震蕩上移。受6月底美豆種植面積不及預(yù)期，以及美豆出口數(shù)據(jù)利好的提振，外盤底部?jī)r(jià)格抬升，疊加近期中美關(guān)系再起波瀾，因此連粕偏強(qiáng)運(yùn)行。不過今年新作美國(guó)大豆大概率豐產(chǎn)，制約了連粕上方空間，盤面突破3000后再度回落。截至7月31日收盤，m2009報(bào)收2920元/噸，月收漲3.84%。

圖1 豆粕主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖2 美豆走勢(shì)及CFTC基金持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

二、基本面分析

（一）供需分析

供給方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆4504萬噸，同比增長(zhǎng)17.9%，同時(shí)天下糧倉(cāng)根據(jù)船期預(yù)計(jì)7、8月份進(jìn)口大豆到港仍維持在1000萬噸以上偏高水平，而由于今年巴西大豆出口節(jié)奏提前，7月起巴西大豆出口量出現(xiàn)明顯下滑，9月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港或下降至880萬噸水平。壓榨方面，由于近期大豆到港偏多，7月全國(guó)大豆壓榨總量預(yù)計(jì)在888萬噸左右，不過下游提貨積極，7月現(xiàn)貨累庫(kù)壓力有所緩解，預(yù)計(jì)8月份累庫(kù)壓力壓力或進(jìn)一步下降。

需求方面，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，6月份能繁母豬存欄同比增長(zhǎng)3.6%，為非洲豬瘟以來首次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)速度好于預(yù)期。目前生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)仍處于歷史高位，疊加政策刺激，當(dāng)前補(bǔ)欄依舊積極，且目前豆粕在豬飼料中添加比例偏高，因此豆粕需求較好。禽飼料方面，天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，6月份全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量為11.75億只，環(huán)比下降3.13%，蛋雞存欄已連續(xù)2月下滑，但仍處于歷史同期高位，考慮今年上半年蛋雞養(yǎng)殖持續(xù)虧損影響補(bǔ)欄積極性，預(yù)計(jì)下半年禽飼料需求難有增長(zhǎng)，而從淘雞進(jìn)度來看，養(yǎng)殖戶超淘意愿不大，因此禽飼料需求量亦難有大跌，大概率維持高位偏弱。因此整體看，飼料需求環(huán)比緩增趨勢(shì)不變，但仍需謹(jǐn)慎非洲豬瘟散點(diǎn)復(fù)發(fā)對(duì)生豬存欄恢復(fù)進(jìn)度的影響。

圖3 巴西大豆月度出口量

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖4 我國(guó)大豆進(jìn)口到港量

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖5 國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存量

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖6 國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存量

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖7 生豬存欄同比及環(huán)比變化

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖8 能繁母豬存欄同比及環(huán)比變化

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖9 生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖10 蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖11 肉雞養(yǎng)殖利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖12 美元兌人民幣及雷亞爾匯率

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

（二）天氣分析

8月份美國(guó)大豆處于結(jié)莢鼓粒的關(guān)鍵階段，USDA作物生長(zhǎng)周報(bào)顯示，截至7月26日當(dāng)周，美國(guó)大豆優(yōu)良率為72%，高于預(yù)期，為歷史同期偏高水平。未來15天美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)有90%可獲得至少1.0英寸降雨量，50%可獲得至少1.6英寸降雨量，10%可獲得至少2.2英寸降雨量，降雨量偏低于正常水平，且中旬開始溫度偏高于正常水平。目前看產(chǎn)區(qū)天氣或?qū)Υ蠖箚萎a(chǎn)產(chǎn)生影響，但天氣變化較快，后期仍需持續(xù)關(guān)注。

圖13 未來15天美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)降雨量

數(shù)據(jù)來源：World Ag Weather、國(guó)都期貨研究所

圖14 未來15天美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)溫度

數(shù)據(jù)來源：World Ag Weather、國(guó)都期貨研究所

圖15 美國(guó)干旱情況（7月28日）

數(shù)據(jù)來源：NOAA、國(guó)都期貨研究所

圖16 美國(guó)大豆優(yōu)良率

數(shù)據(jù)來源：USDA、國(guó)都期貨研究所

三、基差與價(jià)差套利

豆粕主力合約基差上月由底部反彈，8月份豆粕庫(kù)存或進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)基差維持底部偏強(qiáng)走勢(shì)。油粕比方面，前多可繼續(xù)持有，空倉(cāng)者暫且觀望。豆菜粕價(jià)差方面，前期09合約依托400附近建立的多單，考慮逢高止盈。

圖17 豆粕主力合約基差

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖18 豆粕1-9價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖19 油粕比值

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖20 豆菜粕價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

四、后市展望

8月份進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)環(huán)比略有下滑，但仍處于偏高水平，而下游需求來看，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，6月能繁母豬存欄首次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)速度好于預(yù)期，預(yù)計(jì)后期需求依舊向好，同時(shí)美豆出口前景較好提振外盤底部，因此連粕下方支撐偏強(qiáng)。但當(dāng)前新作美豆優(yōu)良率處于歷史同期高位，8月USDA供需報(bào)告大概率上調(diào)新作美豆單產(chǎn)，內(nèi)外盤上方空間受到制約，不過天氣預(yù)報(bào)8月前兩周美豆產(chǎn)區(qū)降雨偏少，或不利于大豆生長(zhǎng)，因此產(chǎn)區(qū)天氣還需持續(xù)關(guān)注。綜合來看，需求托底，連粕底部震蕩上移，但是新作美豆大概率豐產(chǎn)，向上空間受到制約，而巴西大豆銷售見底，中美關(guān)系對(duì)盤面擾動(dòng)增加。建議逢低波段做多，警惕非洲豬瘟再次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)關(guān)注USDA8月份供需報(bào)告以及美豆產(chǎn)區(qū)天氣變化。