一、錫市基本面分析

1、全球錫市場(chǎng)供應(yīng)短缺

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月全球錫市供應(yīng)短缺1.75萬(wàn)噸。報(bào)告總庫(kù)存較2019年末水平低9200噸。需求是按照表觀基準(zhǔn)測(cè)算，遏制新冠肺炎疫情而實(shí)施的全國(guó)性封鎖帶來(lái)的全部影響可能還沒(méi)有在貿(mào)易統(tǒng)計(jì)中完全體現(xiàn)出來(lái)。2020年1-5月，全球報(bào)告精煉錫產(chǎn)量較去年同期下滑7700噸。中國(guó)表觀需求較去年同期增加7%。2020年1-5月，全球錫需求量為15.76萬(wàn)噸，較去年同期增加5.2%。日本需求量為9500噸，較2019年1-5月下滑16.7%。2020年5月，全球精煉錫產(chǎn)量為2.72萬(wàn)噸，消費(fèi)量為3.21萬(wàn)噸。

據(jù)國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)（ITA）公布的數(shù)據(jù)，2019年，全球精煉錫產(chǎn)量下降6.6%，至33.44萬(wàn)噸，但隨著新冠疫情削弱需求，可能意味著需要印尼等主產(chǎn)國(guó)采取措施令市場(chǎng)供應(yīng)恢復(fù)平衡。

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2、供需體現(xiàn)-全球錫顯性庫(kù)存小幅回升

截至7月24日，全球錫顯性庫(kù)存報(bào)6881噸，較上月末增加205噸，其中LME錫庫(kù)存3950噸，較上月末增加380噸，倫錫庫(kù)存在6月觸底回升；上期所錫庫(kù)存2931噸，較上月末減少175噸，在今年2月庫(kù)存出現(xiàn)拐頭向下，降至近3年來(lái)新低，目前降幅有所放緩。整體來(lái)看，由于倫錫庫(kù)存出現(xiàn)較大的回升，使得兩市總庫(kù)存整體有所增加。

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二、錫市供應(yīng)

1、錫礦供應(yīng)供應(yīng)逐漸回升

中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年6月錫礦砂及精礦進(jìn)口總量16427.6噸，同比增加32.7%，環(huán)比增加10.4%。1-6月累計(jì)進(jìn)口錫礦砂及精礦79044.7噸，同比減少8.1%。進(jìn)入雨季緬甸地區(qū)選礦企業(yè)由于前期缺水導(dǎo)致開工不足的問(wèn)題有所緩解，選礦開工率逐漸提升。并且7月中下旬緬甸疫情管制措施解除，預(yù)計(jì)錫礦供應(yīng)量將進(jìn)一步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)偏緊局面逐漸得到緩解，不過(guò)需關(guān)注緬甸錫礦供應(yīng)實(shí)際恢復(fù)速度，短期來(lái)看國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)仍呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)。

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2、精煉錫產(chǎn)量仍受原料偏緊影響 進(jìn)口量環(huán)比大減

SMM統(tǒng)計(jì)，2020年6月精煉錫產(chǎn)量12490噸，較5月增長(zhǎng)6.51%。隨著國(guó)外逐漸恢復(fù)開工，需求有所回暖，下游方面訂單雖不及去年同期，但較今年前幾月有所好轉(zhuǎn)，煉廠總體有所增產(chǎn)。但原料供應(yīng)仍處于緊張狀態(tài)，緬甸疫情管制再度延長(zhǎng)至7月15日，當(dāng)?shù)氐V企開工率處于較低水平，原料供應(yīng)偏緊的局勢(shì)料將持續(xù)到7月中下旬。由于錫礦緊缺，加工費(fèi)被壓低，部分冶煉廠因缺少原料被迫減產(chǎn)。大部分煉廠表示下個(gè)月將維持穩(wěn)定生產(chǎn)，考慮到礦端偏緊、行業(yè)淡季來(lái)臨以及部分廠家有減產(chǎn)行為，預(yù)計(jì)7月精錫產(chǎn)量或?qū)⒂兴陆抵?2000噸附近。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年6月精煉錫進(jìn)口量為1666噸，環(huán)比減少54.7%，同比增加427.3%，其中馬來(lái)西亞進(jìn)口857噸，占比51.4%，印尼進(jìn)口761噸，占比45.7%；1-6月精煉錫累計(jì)進(jìn)口量9644.6噸，同比增加694%。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先得到復(fù)蘇，需求釋放刺激海外精錫進(jìn)口增加，今年前四個(gè)月的進(jìn)口量已經(jīng)超過(guò)去年全年水平，我國(guó)也由凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?guó)，進(jìn)口貨源激增的同時(shí)也間接補(bǔ)充了部分冶煉廠原料緊缺的問(wèn)題。由于近期外盤價(jià)格的走高，伴隨著滬倫比值的縮窄，也導(dǎo)致6月以來(lái)進(jìn)口盈利的窗口重回關(guān)閉狀態(tài)，6月份進(jìn)口量環(huán)比下降明顯，預(yù)計(jì)7月份進(jìn)口量將進(jìn)一步縮減。

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三、錫市需求

1、鍍錫板出口維持較快增長(zhǎng)

鍍錫板方面，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020年5月中國(guó)鍍錫板出口量103329噸，環(huán)比減少6.92%，同比增加7.61%；2020年1-5月中國(guó)鍍錫板累計(jì)出口量491242噸，同比增長(zhǎng)6.15%，較1-4月份增速擴(kuò)大0.38個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)鍍錫板出口量同比來(lái)看，整體保持較快增長(zhǎng)。

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2、電子行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇

電子行業(yè)方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年1-6月集成電路累計(jì)產(chǎn)量1146.8億塊，同比增加16.4%。2020年1-6月電子計(jì)算機(jī)整機(jī)累計(jì)產(chǎn)量16468.2萬(wàn)臺(tái)，同比增加5.2%，5月以來(lái)增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。2020年1-6月智能手機(jī)累計(jì)產(chǎn)量46067萬(wàn)臺(tái)，同比下降2.4%，較1-5月的降幅進(jìn)一步縮窄。集成電路產(chǎn)量同比保持較高增速，在國(guó)內(nèi)自產(chǎn)取代進(jìn)口的新趨勢(shì)下發(fā)展迅猛，國(guó)產(chǎn)替代具有較大的市場(chǎng)空間。而計(jì)算機(jī)和智能手機(jī)4月份以來(lái)，同比降幅持續(xù)縮窄，并且我國(guó)大力推進(jìn)5G的發(fā)展，將推動(dòng)5G智能手機(jī)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，刺激電子行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。

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3、家電行業(yè)產(chǎn)銷量大幅增加

空調(diào)方面，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2020年6月家用空調(diào)產(chǎn)銷量分別為1741萬(wàn)臺(tái)和1716.6萬(wàn)臺(tái)，同比分別增加21.5%和13.1%。累計(jì)來(lái)看，2020年1-6月家用空調(diào)產(chǎn)銷量分別為7531.2萬(wàn)臺(tái)和7606.1萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降14.97%和下降15.98%，產(chǎn)量降幅較1-5月縮窄7.03個(gè)百分點(diǎn)，銷量降幅縮窄5.86個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。庫(kù)存來(lái)看，2020年6月家用空調(diào)庫(kù)存為1510.7萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比增加1.64%，同比增加28.9%，二季度進(jìn)入累庫(kù)階段，并且同比增幅擴(kuò)大明顯，顯示庫(kù)存處在較高位置。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，空調(diào)生產(chǎn)及上下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，延后的需求也持續(xù)復(fù)蘇，利于國(guó)內(nèi)銷量的進(jìn)一步回升。并且6月份空調(diào)行業(yè)進(jìn)入旺季，產(chǎn)銷量出現(xiàn)大幅的上升，累計(jì)同比降幅也出現(xiàn)明顯縮窄。不過(guò)海外受疫情沖擊，出口需求仍面臨壓力，而當(dāng)前庫(kù)存水平要明顯高于往年，空調(diào)行業(yè)復(fù)蘇仍存在一定壓力。

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四、8月份錫價(jià)展望

宏觀面，全球多國(guó)分階段解除疫情管控措施，美國(guó)及歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出低谷，并且全球貨幣寬松政策仍在不斷加碼，以改善企業(yè)資金困境以及流動(dòng)性緊張，提振了市場(chǎng)信心，不過(guò)美國(guó)疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成巨大風(fēng)險(xiǎn)。另外美國(guó)進(jìn)一步增大對(duì)中國(guó)的壓力，雙方互相關(guān)閉領(lǐng)事館導(dǎo)致兩國(guó)緊張關(guān)系降至冰點(diǎn)，打壓了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。

基本面，由于緬甸當(dāng)?shù)劐a礦開工率逐漸提升，加之7月下旬疫情管制措施解除，我國(guó)的錫礦進(jìn)口量預(yù)計(jì)逐步回升，供應(yīng)偏緊局面將得到好轉(zhuǎn)；短期內(nèi)錫礦仍呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分冶煉廠因缺料而減產(chǎn)，不過(guò)后續(xù)關(guān)注緬甸錫礦實(shí)際供應(yīng)恢復(fù)速度，精煉錫的產(chǎn)量也將逐漸回升，而6月份以來(lái)進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉，精煉錫進(jìn)口量也隨之大幅下降，預(yù)計(jì)后市進(jìn)口供應(yīng)量將進(jìn)一步回落，滬錫庫(kù)存呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。同時(shí)海外經(jīng)濟(jì)重啟，需求有所回暖，且中國(guó)鍍錫板出口保持較快增長(zhǎng)，電子行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，空調(diào)產(chǎn)銷量出現(xiàn)大幅增加。展望8月份，錫價(jià)預(yù)計(jì)震蕩續(xù)漲，建議逢低做多為主。

五、操作策略建議

1、中期（1-2個(gè)月）操作策略：謹(jǐn)慎逢低做多為主

具體操作策略

對(duì)象：滬錫2010合約

參考入場(chǎng)點(diǎn)位區(qū)間：143000-145000元/噸區(qū)間，建倉(cāng)均價(jià)在144000元/噸附近

止損設(shè)置：根據(jù)個(gè)人風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比進(jìn)行設(shè)定，此處建議滬錫2010合約止損參考140000元/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注152000元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比：1：2之上

2、套利策略：跨市套利-6月滬倫比值震蕩運(yùn)行，鑒于兩市庫(kù)存走勢(shì)分化，滬倫比值或?qū)⑸闲校ㄗh嘗試買滬錫（2010合約）賣倫錫（3個(gè)月倫錫），參考建議：建倉(cāng)位（SN2010/LME錫3個(gè)月）8.10，目標(biāo)8.50，止損7.90。跨品種套利-鑒于當(dāng)前基本面鎳強(qiáng)于錫，預(yù)計(jì)錫鎳比回落，建議嘗試買滬鎳、賣滬錫操作，參考建議：建倉(cāng)位（SN2010/NI2010）1.350，目標(biāo)1.290，止損1.380。

3、套保策略：錫價(jià)跌至139000元/噸之下，則消費(fèi)企業(yè)可繼續(xù)為未來(lái)的消費(fèi)進(jìn)行買入套保，入場(chǎng)比例為20%，在日常經(jīng)營(yíng)中以隨買隨用為主。而滬錫若漲至155000元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

風(fēng)險(xiǎn)防范

全球疫情再次爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)重啟受阻。

冶煉廠加速提升產(chǎn)量，供應(yīng)端壓力增大。