第一部分 產(chǎn)業(yè)鏈分析

一、減產(chǎn)預(yù)期對棕櫚油形成支撐

據(jù)馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2020年6月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增14.2%至188.6萬噸（預(yù)期178~184，上月165，去年同期151）；進(jìn)口環(huán)比增31.64%至4.9萬噸（預(yù)期4~8，上月3.71，去年同期10）；出口環(huán)比增25%至171萬噸（預(yù)期165~172，上月137，去年同期140）；庫存環(huán)比減6.33%至190萬噸（預(yù)期191~198，上月203，去年同期241）。馬棕產(chǎn)量大幅高于市場預(yù)期以及去年同期水平，令市場對棕櫚油增產(chǎn)產(chǎn)生擔(dān)憂，馬棕以及連棕價(jià)格出現(xiàn)下滑。

但利空消息并沒有持續(xù)多久，市場就對如此高的產(chǎn)量數(shù)據(jù)產(chǎn)生懷疑。由于今年6月這個(gè)時(shí)間點(diǎn)比較特殊，既位于齋月的后一月，市場有一定的產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期；此外，6月也是半年的分界，在1-4月棕櫚油產(chǎn)量落后往年進(jìn)度不少的情況下，上市較多的種植園集團(tuán)有一定的沖擊半年業(yè)績的動(dòng)能。因此，市場覺得6月產(chǎn)量過高、不真實(shí)、存在水分，雖然產(chǎn)量直沖云霄，但卻沒有令市場信服，針對產(chǎn)量方面的分歧依然存在，市場更多依賴階段性產(chǎn)量預(yù)估。根據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（MPOA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年7月1-20日，馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降8.88%，其中馬來半島降6.81%，沙巴降17.85%，沙撈越增降1.51%，馬來東部降12.62%。而根據(jù)馬西南方棕櫚油協(xié)會(huì)（SPPOMA）的數(shù)據(jù)顯示，7月1-20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比6月降16.76%，單產(chǎn)降17.8%。盡管SPPOMA的數(shù)據(jù)樣本偏少，不能代表馬來棕櫚油總體產(chǎn)量情況，但從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)分析，市場對馬來棕櫚油的產(chǎn)量不會(huì)過分樂觀。同時(shí)，MPOA首席執(zhí)行官Nageeb Wahab在一次會(huì)議上稱：“在新冠肺炎疫情之前，我們工人已經(jīng)短缺36，000名，這一短缺已經(jīng)導(dǎo)致我們無法實(shí)現(xiàn)10%-25%的潛在產(chǎn)量，減產(chǎn)預(yù)期加重。

另外，市場也傳言印尼減產(chǎn)的消息，經(jīng)求證，基本證實(shí)6-7月印尼部分地區(qū)產(chǎn)量下滑明顯。上游企業(yè)有超賣現(xiàn)象，近期在產(chǎn)地抓緊補(bǔ)貨，造成產(chǎn)地價(jià)格偏強(qiáng)。馬來和印尼低產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，支撐棕櫚油價(jià)格向上突破。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

二、天氣因素成短期產(chǎn)量擾動(dòng)因素

那么產(chǎn)量進(jìn)入8月是否還會(huì)有減產(chǎn)的預(yù)期。較大的不確定因素主要在天氣上面。目前市場有兩種觀點(diǎn)，一方認(rèn)為，去年6月底-11月的嚴(yán)重干旱影響顯現(xiàn)了，產(chǎn)地將進(jìn)入數(shù)月的減產(chǎn)期；另一方則認(rèn)為，降水過多引發(fā)洪澇，將導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下滑。前者可能導(dǎo)致產(chǎn)量在較長的一段時(shí)間內(nèi)下降，后者可能只是短期的影響。筆者比較傾向于第二種觀點(diǎn)。主要原因是，如果是去年干旱影響，從去年6月底到7月，產(chǎn)量整整滯后降雨12個(gè)月，而通常認(rèn)為8-10個(gè)月的滯后相對合理。在不合理的時(shí)間出現(xiàn)的問題，很可能原因也并非是我們所想的那個(gè)。因此，減產(chǎn)可能只是短期的，較多的降雨可能引發(fā)道路泥濘及洪澇災(zāi)害，一定程度會(huì)對棕櫚果的采收進(jìn)度、運(yùn)輸情況產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而在一定時(shí)間內(nèi)影響棕櫚油的產(chǎn)量，但長期來看，棕櫚油可能還是有一定季節(jié)性增產(chǎn)的預(yù)期的。

數(shù)據(jù)來源：NOAA 瑞達(dá)研究院

三、馬來西亞棕櫚油出口依然持續(xù)改善

從需求端來看，數(shù)據(jù)顯示馬來棕油出口繼續(xù)改善，7月前20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)品出口料較上月同期下滑3.5-4.58%，作為對比，7月前15日下降9.08-10.08%，7月前10日下降17%-18%，且根據(jù)數(shù)據(jù)來看，食用油最大進(jìn)口國-印度需求有所恢復(fù)，前20日印度裝運(yùn)馬來西亞棕櫚油281695噸，較上月同期221530增加60165噸。此外，國際原油價(jià)格走強(qiáng)有望帶動(dòng)生物柴油消費(fèi)的增長，7月底馬棕油庫存或繼續(xù)下降，這將支撐馬棕油價(jià)格繼續(xù)維持短期強(qiáng)勢。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

四、菜油強(qiáng)勢對棕櫚油形成支撐 但需關(guān)注邊際遞減效應(yīng)的影響

從菜油方面來看，市場消息稱歐洲產(chǎn)5萬噸非轉(zhuǎn)菜油檢驗(yàn)不合格，將退回，進(jìn)口商計(jì)劃轉(zhuǎn)賣到其他國家，這令此前國內(nèi)菜油已經(jīng)偏緊的供應(yīng)格局儼然是“雪上加霜”，菜油持續(xù)上漲吸引資金炒作并推動(dòng)菜油價(jià)格大幅上漲。且中加關(guān)系仍緊張，菜籽進(jìn)口受限，菜籽壓榨量處于較低水平，菜油現(xiàn)貨緊張，油廠主要執(zhí)行合同為主，及英國在美國的壓力下宣布停止在5G建設(shè)中使用華為，美國更是不顧中國嚴(yán)正交涉，將所謂“香港自治法案”簽署成法，中國稱將做出必要反應(yīng)，兩國關(guān)系不確定性仍較大，支持鄭菜油高位大漲。不過要注意的是，目前菜油和棕櫚油價(jià)差接近3000元/噸，逼近2013年的紀(jì)錄高位。一方面，菜油的帶動(dòng)效應(yīng)邊際遞減；另一方面，需要警惕一旦領(lǐng)頭品種漲勢告一段落，整個(gè)油脂板塊都很可能面臨一波獲利回吐的調(diào)整。

五、進(jìn)口量有望提升 庫存水平可能低位反彈

今年以來，由于棕櫚油進(jìn)口利潤處在較大虧損水平，進(jìn)口量出現(xiàn)明顯下滑。截至7月27日，馬來西亞24度棕櫚油進(jìn)口成本在6241元/噸，與廣東24度棕櫚油現(xiàn)貨均價(jià)5900元/噸，差距較大，進(jìn)口利潤虧損達(dá)到341元/噸。進(jìn)口量的減少，也導(dǎo)致國內(nèi)棕櫚油庫存持續(xù)處在低位。根據(jù)Cofeed數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日當(dāng)周，全國港口食用棕櫚油總庫存34.03萬噸，較前一周的36.32萬噸降6.3%，較上月同期的41.01萬噸，降6.98萬噸，降幅17.02%，較去年同期63.47萬噸，降29.44噸，降幅6.38%。庫存持續(xù)處在同期低位，為國內(nèi)棕櫚油形成有力支撐。

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 瑞達(dá)研究院

不過，隨著近期棕櫚油價(jià)格的上漲，進(jìn)口利潤有打開的趨勢，棕櫚油進(jìn)口船貨增加，根據(jù)Cofeed的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月進(jìn)口量57萬噸（其中24度45萬噸，工棕12萬噸），較上周預(yù)估值增5萬噸，8月進(jìn)口量預(yù)計(jì)54萬噸（其中24度42萬噸，工棕12萬噸），較上周預(yù)估值增4萬噸，9月進(jìn)口量預(yù)計(jì)57萬噸（其中24度45萬噸，工棕12萬噸）。進(jìn)口量的增加，可能會(huì)對連盤棕櫚油形成一定的壓制。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

另外，疫情對國內(nèi)需求的影響并未完全消退，近期豆油和棕櫚油價(jià)差再度縮至低位后，棕櫚油提貨繼續(xù)減少。截至7月1-28日，棕櫚油總成交量為14.01萬噸，較上月同期下降18.86%，較去年同期下降4.4%。到船增加而需求受限，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)棕櫚油庫存可能低位反彈，但反彈幅度預(yù)計(jì)有限。

六、總結(jié)與展望

綜上所述：本輪棕櫚油的上漲主要是依靠自身減產(chǎn)預(yù)期以及出口數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的影響，另外，還有菜油上漲的溢出效應(yīng)提振。但是后期，隨著天氣因素的好轉(zhuǎn)，棕櫚油產(chǎn)量仍有望回歸季節(jié)性的增產(chǎn)，庫存也可能隨著進(jìn)口量的恢復(fù)而有所抬升。在自身利多因素有限的背景下，棕櫚油的上漲更多可能要依靠原油的上漲以及菜油的繼續(xù)大幅上行。因此，棕櫚油謹(jǐn)慎看多為主，警惕高位振蕩甚至回落風(fēng)險(xiǎn)。

第二部分 操作策略

1、日內(nèi)與短線操作

從日內(nèi)來說，可以根據(jù)技術(shù)圖形分析進(jìn)行交易，將K線圖調(diào)整時(shí)間跨度較小的5分鐘或是10分鐘。結(jié)合MACD等技術(shù)指標(biāo)，在期價(jià)立足于系統(tǒng)均線之上時(shí)可短多，止損設(shè)為低于建倉價(jià)的0.3%，當(dāng)期價(jià)嚴(yán)重偏離系統(tǒng)均線時(shí)及時(shí)獲利了結(jié)，當(dāng)期價(jià)運(yùn)行系統(tǒng)均線之下時(shí)可短空，止損設(shè)為高于建倉價(jià)的0.3%，同樣當(dāng)價(jià)格嚴(yán)重偏離均線系統(tǒng)時(shí)離場。在進(jìn)行日內(nèi)交易時(shí)，建議以短線趨勢方向操作為主，以高頻度的操作獲得更多的盈利。

短線操作：棕櫚油2101逢高區(qū)間高拋低吸

2、波段及中長線操作

根據(jù)上文所述，受減產(chǎn)、出口好轉(zhuǎn)以及菜油大漲的刺激，棕櫚油總體走勢偏強(qiáng)，但是在利多消息在盤面上已經(jīng)有所體現(xiàn)的背景下，后期繼續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)力有所不足，棕櫚油可能陷入盤整。建議P2101在5150-5550區(qū)間高拋低吸，波段操作為主。

3、套利操作

棕櫚油2101合約和2105合約價(jià)差正向擴(kuò)大，截至7月27日，兩者價(jià)差為24元/噸，受短期供應(yīng)可能偏緊的影響，價(jià)差有正向擴(kuò)大的趨勢，建議價(jià)差在20至30元/噸附近進(jìn)行買近賣遠(yuǎn)操作，止損價(jià)差-20，目標(biāo)看至100元/噸。

4、套保操作

上游企業(yè)高庫存者在5550元/噸上方擇機(jī)做空套保，止損6000元/噸，下游且有在5150之下買入套保操作，止損5100。