銅價(jià)在7月中創(chuàng)下新高后震蕩走弱，8月7日晚銅價(jià)下破50000。我們認(rèn)為當(dāng)前銅市交易邏輯面臨轉(zhuǎn)換，疫情導(dǎo)致的供需階段性錯(cuò)配回歸，美國紓困法案談判破裂，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，基本面與宏觀情緒同步轉(zhuǎn)弱，銅價(jià)料走低。

一、美國新一輪紓困法案未通過 市場情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎

8月7日美國國會對新一輪紓困法案存在較大分歧，最終未能達(dá)成一致。盡管特朗普以簽署行政令的方式延長部分到期防疫措施，包括為失業(yè)者提供每周400美元的額外失業(yè)援助，為年收入少于10萬美元的人遞延工資稅、保護(hù)房客的暫緩驅(qū)逐措施以及學(xué)生貸款減免，但支持力度相對有限，因此市場情緒從風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，引發(fā)銅價(jià)大幅下挫。

美國國會即將進(jìn)入假期，我們認(rèn)為9月份仍有可能達(dá)成刺激法案，屆時(shí)市場情緒可能再次由Risk off轉(zhuǎn)向Risk on。

二、銅礦及電解銅供應(yīng)回升

南美疫情爆發(fā)后，市場對銅礦供應(yīng)不足的憂慮加重，銅精礦現(xiàn)貨TC自3月中以來持續(xù)下跌。不過，智利防疫措施實(shí)施有效，疫情對在產(chǎn)礦山生產(chǎn)影響有限，僅6月銅產(chǎn)量微降0.6%，上半年銅礦產(chǎn)量同比上漲3%。7月智利安托法加斯塔旗下兩家礦山投票通過罷工，后續(xù)經(jīng)政府調(diào)節(jié)后罷工得以避免，因此生產(chǎn)干擾率下降。智利作為最大的銅礦生產(chǎn)國，疫情、罷工等生產(chǎn)干擾因素引發(fā)市場對銅礦供應(yīng)的憂慮。目前來看，實(shí)際影響遠(yuǎn)小于市場預(yù)期，因此存在預(yù)期差的修正，且目前智利國家銅業(yè)已恢復(fù)因疫情暫停的生產(chǎn)及項(xiàng)目，表明疫情影響進(jìn)一步減弱。

秘魯受疫情影響較為嚴(yán)重，4、5月銅產(chǎn)量大幅下挫，但在放松防疫管控后，6月產(chǎn)量環(huán)比增長40.8%。據(jù)SMM了解，秘魯Las Bambas及Antacappay礦山遭當(dāng)?shù)鼐用穹舛逻\(yùn)輸?shù)缆穯栴}仍在協(xié)商調(diào)解中，目前預(yù)計(jì)至8月下旬解決。整體來看，銅礦供應(yīng)仍延續(xù)緊俏格局，但短缺情況顯著改善。

我國冶煉廠原料短缺情況緩解，8月檢修明顯減少，SMM估計(jì)8月我國電解銅產(chǎn)量為79.39萬噸，環(huán)比增加5.92%，同比增加3.41%。8月智利國家銅業(yè)重啟了旗下丘基卡馬塔冶煉廠。因此國內(nèi)外電解銅供應(yīng)均呈現(xiàn)回升狀態(tài)。

三、國內(nèi)消費(fèi)走弱廢銅替代效應(yīng)增強(qiáng)

8月仍為消費(fèi)淡季，線纜企業(yè)普遍反映訂單減少，電纜及精銅制桿企業(yè)開工率環(huán)比下滑。SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，8月電線電纜企業(yè)開工率為99.92%，環(huán)比下降1.7%。精銅制桿企業(yè)開工率為75.85%，環(huán)比減少0.32個(gè)百分點(diǎn)。

由于銅價(jià)處于相對高位，精廢價(jià)差走擴(kuò)，廢銅需求明顯好轉(zhuǎn)。另外，三季度前兩批廢銅進(jìn)口批文公布，批文量高達(dá)18.88萬噸。上半年廢銅進(jìn)口43萬噸，批文量為54萬噸，因此批文量剩余11萬噸左右，因此三季度批文約29萬噸，較為充足。因此，廢銅供應(yīng)回升，精廢價(jià)差高位，廢銅替代效應(yīng)增強(qiáng)，將進(jìn)一步?jīng)_擊精銅消費(fèi)。

整體來看，基本面邊際走弱，前期利多因素已充分消化，利空因素累積，市場情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，8月銅價(jià)料走弱，若有效下破50000則看向48000。前期推薦的領(lǐng)口策略，買CU2009P50000，同時(shí)賣CU2009C54000期權(quán)可繼續(xù)持有。