貴金屬

美債實(shí)際收益率存下降空間，貴金屬仍具上漲潛力

1）倫敦金延續(xù)上漲趨勢(shì)，突破2000美元/盎司。繼上周突破2011年創(chuàng)下的1921.15美元/盎司的歷史高位后，本周倫敦金延續(xù)上漲趨勢(shì)，突破2000美元/盎司大關(guān)。我們認(rèn)為貴金屬價(jià)格持續(xù)走高，主要驅(qū)動(dòng)因素為通脹預(yù)期回升帶動(dòng)美債實(shí)際收益率下行，宏觀政治避險(xiǎn)因素帶來(lái)的價(jià)格支撐。

2) 美債實(shí)際收益率仍有下行空間。美債名義收益率中樞跟隨美國(guó)實(shí)際GDP增速波動(dòng)，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)受到疫情困擾，且面臨疫情二次爆發(fā)的沖擊，預(yù)計(jì)3-4季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以回正，這為美債名義收益率保持低位提供了一定基礎(chǔ)。而通脹角度來(lái)看，美國(guó)CPI尚屬溫和，在刺激政策保持的情況下，預(yù)計(jì)疫情后期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段美國(guó)通脹將會(huì)出現(xiàn)回升。目前通脹預(yù)期回升至1.5%，假設(shè)通脹預(yù)期進(jìn)一步上升至2.0%的美聯(lián)儲(chǔ)控制目標(biāo)，美債實(shí)際收益率或?qū)⑦M(jìn)一步下降至-1.5%左右，黃金價(jià)格支撐仍將延續(xù)。

3）美兩黨談判1萬(wàn)億美元刺激方案存分歧，美元指數(shù)短期存反彈可能。上周美參議院通過(guò)1.3萬(wàn)億美元的2021年財(cái)政支出計(jì)劃，計(jì)劃涵蓋國(guó)防開(kāi)支，勞工與衛(wèi)生支出，商業(yè)司法科學(xué)支出，能源和水支出，金融服務(wù)和當(dāng)局政府支出等方面，其中半數(shù)以上資金將用于國(guó)防。但是周五兩黨談判中，就方案總額未能達(dá)成一致，此外為學(xué)校重新開(kāi)放提供資金、向財(cái)政預(yù)算面臨短缺的州和地方政府提供幫助等細(xì)節(jié)方面也存在諸多分歧。此前美元貶值的部分邏輯在于，規(guī)模巨大的財(cái)政刺激計(jì)劃將增加政府赤字和美國(guó)國(guó)債的發(fā)行量。而倘若刺激方案不能如期通過(guò)，美元指數(shù)或出現(xiàn)反彈，從而短暫打壓貴金屬價(jià)格。

4）全球最大黃金ETF持倉(cāng)仍保持增勢(shì)。SPDR為全球最大黃金ETF，本周總持倉(cāng)達(dá)到1262噸，環(huán)比上周增加21噸，增幅達(dá)到22%。貴金屬投資需求的提升，得益于全球面臨疫情的困擾，地緣政治沖突升級(jí)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)。當(dāng)前新冠疫苗尚未問(wèn)世，美國(guó)在內(nèi)的眾多國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展還未擺脫疫情困擾，黃金需求將得以延續(xù)。

總體而言，美國(guó)刺激政策存分歧，預(yù)期若未兌現(xiàn)將致美元指數(shù)反彈打擊貴金屬價(jià)格。但是中長(zhǎng)期貴金屬價(jià)格主要對(duì)標(biāo)美債實(shí)際收益率，仍具有上漲潛力。主因美國(guó)QE的持續(xù)導(dǎo)致貨幣的超發(fā)，通脹仍存在繼續(xù)抬升的預(yù)期，美債實(shí)際收益率仍有下行空間。多數(shù)國(guó)家疫情擴(kuò)散仍未得到有效控制，貴金屬避險(xiǎn)需求將延續(xù)。貴金屬價(jià)格仍有上漲動(dòng)力，短期關(guān)注上方阻力位2000美元/盎司。

重要數(shù)據(jù)

歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI51.8，預(yù)期51.1，前值51.1。德國(guó)7月制造業(yè)PMI51，預(yù)期50，前值50。美國(guó)7月ISM制造業(yè)PMI54.2，預(yù)期53.6，前值52.6。美國(guó)7月ADP就業(yè)人數(shù)16.7萬(wàn)人，預(yù)期150萬(wàn)人，前值236.9萬(wàn)人。美國(guó)7月失業(yè)率10.2%，預(yù)期10.5%，前值11.1%。美國(guó)7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口176.3萬(wàn)人，預(yù)期160萬(wàn)人，前值480萬(wàn)人。

交易策略

低位做多貴金屬。

風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情影響消退，美元流動(dòng)性再度緊缺。

銅

宏觀不確定性加大，銅價(jià)震蕩調(diào)整為主

1）本周倫銅價(jià)格繼續(xù)震蕩波動(dòng)，周一至周四整體小幅區(qū)間波動(dòng)，主要是宏觀方面依舊多空交織，周初歐美等國(guó)公布7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍表現(xiàn)超預(yù)期，包括美國(guó)制造業(yè)和非制造業(yè)PMI分別錄得54.2、58.1，而歐元區(qū)制造業(yè)PMI為51.8，時(shí)隔一年半后重回榮枯線之上，數(shù)據(jù)表明兩大主要經(jīng)濟(jì)體仍處于較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)中。但同時(shí)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)壓力仍然巨大，7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增長(zhǎng)176.3萬(wàn)人，環(huán)比表現(xiàn)下降。但周五夜盤(pán)倫銅大幅下挫3.84%，為疫情后期單日最大跌幅，一方面受到美國(guó)刺激計(jì)劃仍未達(dá)成的影響，市場(chǎng)預(yù)期落空，另一方面境外復(fù)蘇帶動(dòng)消費(fèi)改善程度遠(yuǎn)不及國(guó)內(nèi)，疊加國(guó)內(nèi)淡季消費(fèi)低迷，消息面與基本面較此前較弱，帶動(dòng)銅價(jià)深度回調(diào)。

2）秘魯公布6月銅礦產(chǎn)量為18萬(wàn)噸，同比下滑9%，較此前三個(gè)月下滑幅度在20%-40%的幅度有了明顯收窄，秘魯?shù)V端供應(yīng)持續(xù)改善，盡管運(yùn)輸問(wèn)題仍在協(xié)商中，對(duì)短期供應(yīng)形成干擾，但生產(chǎn)基本恢復(fù)正常，智利方面同樣持續(xù)改善，Codelco表示將重啟所有因疫情暫停項(xiàng)目。本周TC為49.6美元/噸，環(huán)比微幅下降，短期運(yùn)輸干擾給予TC壓力，但隨著礦端生產(chǎn)恢復(fù)，時(shí)間有利于TC修復(fù)，從調(diào)研了解8月國(guó)內(nèi)冶煉廠精礦原料緊張度環(huán)比改善，帶動(dòng)排產(chǎn)提升。廢銅方面，本周精廢價(jià)差略有收窄，但仍維持高水平，且目前國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)較充裕，廢銅替代消費(fèi)作用將持續(xù)。進(jìn)入8月后國(guó)內(nèi)需求端進(jìn)一步減弱，線纜行業(yè)新訂單明顯下滑，空調(diào)排產(chǎn)環(huán)比亦有減弱帶動(dòng)銅管需求下降，出庫(kù)量下滑明顯。周中海關(guān)公布7月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為76.22萬(wàn)噸，為歷史新高，一方面此前內(nèi)外比價(jià)打開(kāi)，進(jìn)口盈利促使進(jìn)口量提升，另一方面，海外收儲(chǔ)亦有影響，從6-7兩月的庫(kù)存理論與實(shí)際變化差異來(lái)估算，收儲(chǔ)量接近此前傳聞的30萬(wàn)噸。不過(guò)隨著比價(jià)回落以及收儲(chǔ)的完成，預(yù)計(jì)8月進(jìn)口量將明顯回落。

3）銅價(jià)近期進(jìn)入平臺(tái)期，基本面上，疫情對(duì)供應(yīng)的干擾正在逐漸淡化，雖然國(guó)內(nèi)需求走弱，但主要受季節(jié)性影響，從地產(chǎn)、消費(fèi)等消費(fèi)板塊來(lái)看，國(guó)內(nèi)旺季需求仍有期待，因此方向上的驅(qū)動(dòng)較弱。那么短期的矛仍在宏觀手中，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)其實(shí)具有超預(yù)期的表現(xiàn)，但中美關(guān)系的干擾以及刺激政策存在較大不確定性，短期銅價(jià)將處于調(diào)整期，以震蕩運(yùn)行為主。

市場(chǎng)調(diào)研：

1）礦端：秘魯Las Bambas及Antacappay礦山運(yùn)輸?shù)缆肥墚?dāng)?shù)鼐用穹舛碌膯?wèn)題仍在協(xié)商調(diào)節(jié)中，有望下下旬結(jié)局；

2）冶煉：大部分冶煉廠反饋精礦緊張度有所緩解，8月排產(chǎn)環(huán)比提升。加之近期廢銅錠及粗銅供應(yīng)偏寬裕，預(yù)計(jì)整體產(chǎn)能利用率環(huán)比回升；

3）下游：華南某線纜廠，以電網(wǎng)訂單為主，反饋近期電網(wǎng)招標(biāo)弱于去年同期，新訂單有所下滑。但對(duì)于四季度訂單仍具有不確定性。某家電企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品為熱水器，反饋1-6月訂單下滑明顯，自7月起開(kāi)始好轉(zhuǎn)，對(duì)下半年訂單偏樂(lè)觀，能令全年持平或略好轉(zhuǎn)。

重要數(shù)據(jù)

1）TC：本周銅精礦指數(shù)49.6美元/噸，較上周下降0.28美元/噸。

2）庫(kù)存：本周LME環(huán)比上周下降1萬(wàn)噸，SHFE較上周增加1.3萬(wàn)噸。COMEX下降0.1萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存增加1萬(wàn)噸，全球四地庫(kù)存合計(jì)約60.99萬(wàn)噸，較上周增加了1.22萬(wàn)噸，較去年年底增加7.91萬(wàn)噸。

3）比值：本周洋山銅溢價(jià)環(huán)比上周下調(diào)5美元，報(bào)72-85美元/噸。三月比值7.96，環(huán)比上周下降0.03。

4）持倉(cāng)：倫銅持倉(cāng)32.1萬(wàn)手，較上周增加0.17萬(wàn)手，滬銅持倉(cāng)32.2萬(wàn)手，環(huán)比上周增加0.56萬(wàn)手。

5）廢銅：本周五精廢價(jià)差為2239元/噸，較上周下降169元/噸。

交易策略

觀望

鋁

多頭褪去逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)緩解，鋁價(jià)高位整理

運(yùn)行邏輯：

1）本周鋁價(jià)拐頭向下，價(jià)格重心不斷下移，8月起庫(kù)存不斷累積的情況下，市場(chǎng)多頭有所規(guī)避，尤其當(dāng)月合約多頭的出走使得“逼倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，價(jià)格開(kāi)始回調(diào)；

2）最新鋁錠庫(kù)存錄得72.5萬(wàn)噸，環(huán)比上周提高了1.3萬(wàn)噸，同時(shí)鋁棒庫(kù)存亦有所提高，庫(kù)存拐點(diǎn)基本確立。進(jìn)入8月，下游需求進(jìn)一步走弱，包括型材、板帶以及線纜的新訂單數(shù)量逐漸下滑，加工企業(yè)開(kāi)工情況形成了分化，龍頭企業(yè)訂單尚能維持開(kāi)工率平穩(wěn)運(yùn)行，而中小企業(yè)則因訂單不足，開(kāi)工率明顯下滑。但從7月表觀消費(fèi)來(lái)看，內(nèi)需仍達(dá)到兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)，8月同比大幅走弱的可能性較低。出口方面，隨著海外經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，出口訂單開(kāi)始出現(xiàn)回暖之勢(shì)，但就鋁材出口而言，內(nèi)外比值雖有回落但是仍處于較高位置，并不能刺激出口大幅改善，因此8月表觀需求進(jìn)一步走弱的趨勢(shì)較為明確。供應(yīng)端，西南地區(qū)處于產(chǎn)能的持續(xù)釋放當(dāng)中，山西中鋁華潤(rùn)也開(kāi)始通電投產(chǎn)，供應(yīng)壓力逐漸增加，進(jìn)口方面，此前進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，海外貨源不斷沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這一效應(yīng)尚能延續(xù)，當(dāng)然目前比價(jià)回落后盈利窗口接近關(guān)閉，后續(xù)進(jìn)口貨源將開(kāi)始減少。

3）成本方面，氧化鋁價(jià)格周中繼續(xù)下跌，但跌幅有所收窄，從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，買(mǎi)賣(mài)雙反的交投較為僵持，氧化鋁廠有意挺價(jià)，但電解鋁企業(yè)接受度不高，尤其是大部分長(zhǎng)單有保證的情況下，接貨意愿并不急迫。價(jià)格的持續(xù)下跌，已經(jīng)使得北方部分煉廠有減產(chǎn)的意愿，將對(duì)價(jià)格起到支撐作用。后續(xù)隨著電解鋁產(chǎn)能的不斷投放，需求改善下價(jià)格將獲得反彈動(dòng)力，但短期首先要看到減產(chǎn)的明確信號(hào)來(lái)調(diào)節(jié)供應(yīng)，中期來(lái)看，氧化鋁價(jià)格仍難有很強(qiáng)的反彈動(dòng)力，因此維持對(duì)氧化鋁價(jià)格低位區(qū)間運(yùn)行的判斷。

4）消費(fèi)淡季累庫(kù)拉開(kāi)序幕，從預(yù)估的累庫(kù)量來(lái)看，淡季國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存預(yù)計(jì)能回到80-90萬(wàn)噸水平，絕對(duì)量來(lái)看仍較低，因此價(jià)格的節(jié)奏實(shí)際上取決于市場(chǎng)多頭的控制，本周當(dāng)月多頭有所褪去，“逼倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)緩解，在此情況下，鋁價(jià)存在回調(diào)需求，但是在面對(duì)9月到來(lái)的旺季，庫(kù)存將迎來(lái)向下的拐點(diǎn)，對(duì)鋁價(jià)仍有較強(qiáng)的支撐，短期仍觀望為主，關(guān)注鋁價(jià)下行節(jié)奏以及后續(xù)累庫(kù)情況，可考慮旺季來(lái)臨前逢低做多，以及borrow頭寸。

調(diào)研：

1）（08-09）下游消費(fèi)方面，鋁龍頭加工企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比微增，主要受汽車(chē)消費(fèi)的復(fù)蘇，再生鋁加工方面回升，而其他板塊仍表現(xiàn)新增訂單下滑，中小企業(yè)開(kāi)工下降明顯；

2）（08-09）冶煉廠方面，山西中鋁華潤(rùn)二系列中12.5萬(wàn)噸產(chǎn)能近期已開(kāi)始通電投產(chǎn)。

重要數(shù)據(jù)

1）氧化鋁價(jià)格繼續(xù)下滑，國(guó)內(nèi)各地價(jià)格在2338—2368元/噸范圍，均價(jià)為2357元噸，環(huán)比上周下降37元/噸，氧化鋁平均虧損擴(kuò)大至88元/噸；

2）電解鋁成本端氧化鋁價(jià)格下跌，但陽(yáng)極價(jià)格開(kāi)始回暖，因此當(dāng)前完全成本提高至12685元/噸附近，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始回落，經(jīng)測(cè)算國(guó)內(nèi)冶煉廠整體利潤(rùn)水平下降至2024元/噸；

3）鋁社會(huì)庫(kù)存80.15萬(wàn)噸（鋁錠72.5萬(wàn)噸，鋁棒6.35萬(wàn)噸），環(huán)比上周增加了2.6萬(wàn)噸，去年同期為112.5萬(wàn)噸，同比下降32.35萬(wàn)噸；

4）截至8月7日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為升30-升70，基差與上周持平；華東市場(chǎng)持貨商出貨積極性明顯提升，貨源充裕，大戶采購(gòu)平平，中間商為補(bǔ)長(zhǎng)單量而接貨積極，下游需求繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，整體維持按需采購(gòu)，整體成交一般；華南市場(chǎng)同樣北方到貨增加以及進(jìn)口鋁錠流通導(dǎo)致貨源充足，大戶采購(gòu)偏少，下游采購(gòu)積極性僅鋁價(jià)大跌后有所提升，因此整體維持出多接少局面。

5）LME庫(kù)存本周繼續(xù)去庫(kù)，環(huán)比上周減少1.06萬(wàn)噸至162.69萬(wàn)噸，較年初增加15.38萬(wàn)噸，較去年同期增加62.26萬(wàn)噸；注冊(cè)倉(cāng)單則減少0.78萬(wàn)噸至137.46萬(wàn)噸，較年初增加46.21萬(wàn)噸，較去年同期增加66.57萬(wàn)噸；LME鋁0-3升貼水在貼38.25美元/噸至貼35.75美元/噸區(qū)間，價(jià)差有所收窄。

交易策略

觀望。

鉛

宏觀擾動(dòng)VS季節(jié)性旺季 鉛價(jià)或震蕩偏強(qiáng)

運(yùn)行邏輯

1、上周中美局勢(shì)緊張，市場(chǎng)情緒劇烈波動(dòng)，隨著美元指數(shù)低位反彈，上周五商品市場(chǎng)整體高位回落。

2、投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及通脹回升預(yù)期支撐大宗商品前期反彈，鉛價(jià)上周升至今年以來(lái)高點(diǎn)除了宏觀支撐還有品種輪動(dòng)補(bǔ)漲因素，國(guó)內(nèi)外鉛庫(kù)存現(xiàn)階段性高點(diǎn)后開(kāi)始下降。進(jìn)入8月，原生產(chǎn)量因檢修減少有所恢復(fù)，但再生受制低利潤(rùn)及環(huán)保難以放量，旺季難以累庫(kù)，預(yù)期八月去庫(kù)超過(guò)1萬(wàn)噸，令鉛價(jià)階段性有支撐。

3、結(jié)合季節(jié)性，8、9月進(jìn)入終端電動(dòng)車(chē)電池消費(fèi)旺季，我們調(diào)研當(dāng)前蓄企開(kāi)工率也維持高位水平，中美摩擦加劇了宏觀的不確定性，但鉛市場(chǎng)或在旺季中維持階段性震蕩偏強(qiáng)，滬鉛波動(dòng)區(qū)間[15300,16800]，倫鉛波動(dòng)區(qū)間[1850,2000]。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（8.7）對(duì)于原生鉛廠，8月檢修的企業(yè)減少，目前河南金利檢修尚未恢復(fù)，內(nèi)蒙興安銀鉛計(jì)劃中旬常規(guī)檢修，總體供應(yīng)恢復(fù)影響有限。煉廠庫(kù)存普遍偏低，倉(cāng)庫(kù)貨源相對(duì)充裕。

（8.7）當(dāng)前電動(dòng)自行車(chē)蓄電池市場(chǎng)終端消費(fèi)好轉(zhuǎn)，鉛價(jià)大幅上漲刺激經(jīng)銷(xiāo)商買(mǎi)漲情緒，電池庫(kù)存下降，湖北、浙江、江蘇地區(qū)開(kāi)工率普遍維持在90%，隨著原料漲價(jià)，廠家計(jì)劃對(duì)成品電池漲價(jià)。市場(chǎng)矛盾及策略調(diào)研鉛市場(chǎng)消費(fèi)旺季支撐，再生利潤(rùn)不高難釋放增量，價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。價(jià)差方面由于現(xiàn)貨不會(huì)緊缺，且再生價(jià)差拉大，短期結(jié)構(gòu)上偏弱。

重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周滬倫比價(jià)窄幅波動(dòng)，從前周8.4升轉(zhuǎn)為上周8.43，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損761元，免稅品牌進(jìn)口虧損約267元，三月比價(jià)8.4。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水17.5美元，變動(dòng)不大。國(guó)內(nèi)SMM1#鉛報(bào)16350元/噸，現(xiàn)貨升水降至15元。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水325元，貼水幅度快速擴(kuò)大。鉛價(jià)上漲廢電瓶?jī)r(jià)格上漲至8725元/噸，由于鉛價(jià)上漲，再生鉛利潤(rùn)盈利擴(kuò)大至248元/噸。

4、庫(kù)存：倫鉛上周庫(kù)存上漲450噸至11.80萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存下降900噸至3.68萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存合計(jì)15.48萬(wàn)噸，去年同期12.87萬(wàn)噸。

5、TC：上周進(jìn)口精礦加工費(fèi)環(huán)比持平，國(guó)產(chǎn)精礦TC報(bào)2000-2300元/金屬噸；60度進(jìn)口礦TC報(bào)140-150美元/噸，精礦供應(yīng)相對(duì)充裕。 

6、消費(fèi)：終端鉛酸電池原料漲價(jià)成品調(diào)價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，利潤(rùn)偏低周度-16%。根據(jù)SMM調(diào)研，下游鉛酸電池廠開(kāi)工率上升2.47%至72.1%。

交易策略

旺季預(yù)期下累庫(kù)較難，短期偏多思路，關(guān)注國(guó)內(nèi)買(mǎi)近拋遠(yuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美元大幅反彈及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。

鋅

運(yùn)行邏輯

1）近日宏觀影響的波動(dòng)加大：美國(guó)兩黨的刺激方案談判未成，疊加近期中美摩擦加劇，導(dǎo)致宏觀情緒波動(dòng)起伏較大2）落地鋅品種上，目前價(jià)格和礦價(jià)已令供應(yīng)出現(xiàn)了較高的利潤(rùn)層，或進(jìn)一步刺激供應(yīng)端的恢復(fù)，從而使得遠(yuǎn)期平衡天平越發(fā)轉(zhuǎn)向過(guò)剩局面3）對(duì)于空頭不利的因素在于，現(xiàn)階段鋅還處于階段去庫(kù)的階段，8月后消費(fèi)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，加上海外鋅礦在波折中復(fù)產(chǎn)，四季度原料寬裕程度需要打折扣，冶煉提產(chǎn)程度受限4）四季度由中國(guó)國(guó)內(nèi)缺口所帶來(lái)的進(jìn)口需求較大，從而令全球處于平衡附近，也就意味著鋅未來(lái)中期還是平衡附近5）雖近期鋅現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)、滬鋅基差有所收窄，鑒于我們看好下半年尤其是Q4的去庫(kù)程度，因而在遠(yuǎn)月進(jìn)口虧損可考慮入場(chǎng)跨市，或滬鋅買(mǎi)近拋遠(yuǎn)策略

調(diào)研供應(yīng)：產(chǎn)量：1、（8/9）河南某大型企業(yè)8月進(jìn)行檢修，預(yù)計(jì)影響20多天生產(chǎn)，產(chǎn)量較正常值下降7000噸；四環(huán)某大型企業(yè)近幾個(gè)月各種原因?qū)е律a(chǎn)不夠，8月以后逐步提產(chǎn)，產(chǎn)量提升2000噸消費(fèi)環(huán)節(jié)：1、（8/9）鍍鋅方面，基建訂單維持持平，光伏等訂單略有增加；合金方面，近期合金訂單出現(xiàn)小幅上漲，小飾品和小五金訂單見(jiàn)漲

重要數(shù)據(jù)

1）通過(guò)追蹤上市公司報(bào)告及公開(kāi)新聞資料，我們發(fā)現(xiàn)2020年海外鋅礦項(xiàng)目自年初以來(lái)出現(xiàn)了較大程度的下調(diào)；由疫情影響和Q1慘淡的鋅價(jià)所影響的鋅礦增量約有40萬(wàn)噸，疫情一個(gè)因素就將今年鋅礦增量抹平

2）4月海外疫情爆發(fā)，南美主要礦產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)集中被擾動(dòng)，物流也受到嚴(yán)重的阻礙而終端；4月的疫情影響兌現(xiàn)在中國(guó)6月的進(jìn)口鋅礦數(shù)據(jù)上，1-5月鋅礦累計(jì)進(jìn)口181.7萬(wàn)噸，同比上升47%；6月僅進(jìn)口21.3萬(wàn)實(shí)物噸

3）本周鋅精礦加工費(fèi)主流成交持平，進(jìn)口礦加工費(fèi)在160-170美元/噸，國(guó)產(chǎn)礦在5300-5600元/噸；冶煉廠原料庫(kù)存7月底基本維持在28天附近

4）本周滬倫比值有所回落，周內(nèi)三月比值自8.14回落至8.07附近，實(shí)物進(jìn)口虧損擴(kuò)大至600-800元/噸；周內(nèi)保稅庫(kù)存增加900噸至4.72萬(wàn)噸

5）本周鋅價(jià)走高，現(xiàn)貨升水略有收窄跡象，上海市場(chǎng)對(duì)09合約升水70-80元/噸，進(jìn)口鋅有流入報(bào)在50-60附近；廣東市場(chǎng)對(duì)09合約貼水10-升水20附近，高企的鋅價(jià)限制了下游的采購(gòu)意愿

6）鍍鋅企業(yè)51條產(chǎn)線停產(chǎn)檢修，整體開(kāi)工率為81.2%；產(chǎn)能利用率為69.55%，較上周上升0.28%；周產(chǎn)量為83.66萬(wàn)噸，較上周增加0.34萬(wàn)噸；彩涂板整體開(kāi)工率為90.09%；產(chǎn)能利用率為76.97%，較上周上升1.74%；周產(chǎn)量為21.29萬(wàn)噸，較上周增加0.48萬(wàn)噸

7）本周?chē)?guó)內(nèi)庫(kù)存較上周?chē)?guó)內(nèi)庫(kù)存下降0.34萬(wàn)噸至17.39萬(wàn)噸；保稅區(qū)增加900噸至4.72萬(wàn)噸；中國(guó)地區(qū)合計(jì)22.11萬(wàn)噸，LME庫(kù)存19.72萬(wàn)噸,較此前增加0.91萬(wàn)噸。全球顯性庫(kù)存共計(jì)41.83萬(wàn)噸，較上周增加0.66萬(wàn)噸，較去年同期增加10.58萬(wàn)噸，較今年年初增加18.99萬(wàn)噸。

交易策略

遠(yuǎn)月跨市反套/跨期買(mǎi)近拋遠(yuǎn)

風(fēng)險(xiǎn)：不顧利潤(rùn)的報(bào)關(guān)數(shù)量超預(yù)期

鎳&不銹鋼

印尼鎳鐵集中投產(chǎn)，鎳價(jià)上行面臨壓力。

1、資金面推動(dòng)，鎳價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)：近期資金面推漲各大金屬，鎳也受到了明顯提振，另外國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇也為鎳價(jià)帶來(lái)支撐。國(guó)內(nèi)7月出口同比10.4%，大幅超預(yù)期，說(shuō)明外部需求環(huán)境整體向好。整體而言，鎳價(jià)在基本面變化不大的情況下，受資金面和宏觀支撐維持高位震蕩。 

2、菲礦供應(yīng)偏緊程度緩和，印尼鎳鐵存寬松預(yù)期：鎳礦方面，港口庫(kù)存808萬(wàn)噸，環(huán)比上漲有所回升。菲礦上周裝船65船，持續(xù)保持在高位，供應(yīng)偏緊的情況持續(xù)緩和。但鎳礦庫(kù)存仍處在低位，加之下游剛需備貨，預(yù)計(jì)礦價(jià)保持高位。鎳鐵方面，二季度末印尼德龍青山工業(yè)園集中投產(chǎn)，7-8月仍有多條產(chǎn)線投產(chǎn)，后期印尼NPI集中出鐵。低成本鎳鐵大量回流國(guó)內(nèi)，三季度國(guó)內(nèi)鎳鐵或?qū)⒊尸F(xiàn)過(guò)剩。  

3、不銹鋼8月維持高排產(chǎn)，但是中期面臨累庫(kù)壓力：7月部分鋼廠檢修，供給短期收縮，加之不銹鋼廠增加直供比例，市場(chǎng)流通貨源減少的導(dǎo)致不銹鋼價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)。但是中期來(lái)看，房地產(chǎn)投資完成額仍保持負(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)不銹鋼消費(fèi)面臨壓力。并且印尼不銹鋼流入國(guó) 的量也在逐月走高，低成本不銹鋼將沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)鋼市或面臨累庫(kù)壓力，利潤(rùn)受抑，國(guó)內(nèi)高排產(chǎn)不具備可持續(xù)性。    

4、短期供需偏緊而中長(zhǎng)期寬松，鎳價(jià)上行面臨壓力：供應(yīng)端短期鎳礦供應(yīng)偏緊，但是菲礦裝船持續(xù)走高使得鎳礦供應(yīng)存在寬松預(yù)期。鎳鐵方面，印尼鎳鐵于6-8月集中投產(chǎn)仍有大量回流國(guó)內(nèi)的預(yù)期，預(yù)計(jì)鎳鐵供需呈現(xiàn)持續(xù)寬松局面。而不銹鋼國(guó)內(nèi)排產(chǎn)維持高位，同時(shí)面臨印尼低成本不銹鋼流入的沖擊，鋼市累庫(kù)預(yù)期升溫，不銹鋼承壓對(duì)上游原料形成負(fù)反饋，預(yù)計(jì)鎳價(jià)上行面臨一定壓力。   

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：        

1.日本住友Ambatovy鎳項(xiàng)目二季度虧損660億日元，預(yù)計(jì)2021年恢復(fù)運(yùn)營(yíng)。  

2.印尼德龍二期，月末 6、7 兩條相繼出鐵，8月份第8條線即將投產(chǎn)。進(jìn)度加快，年內(nèi)或能完成二期投產(chǎn) 15 條線的預(yù)期。在產(chǎn)22臺(tái)。     

重要數(shù)據(jù)

1.利潤(rùn)方面，不銹鋼完全鎳鐵利潤(rùn)環(huán)比走高。    

2.價(jià)差方面，金川鎳與俄鎳價(jià)差回落至500-600元的區(qū)間，鎳豆與俄鎳的價(jià)差保持在700元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水?dāng)U大至163元/鎳點(diǎn)。 

3.無(wú)進(jìn)口補(bǔ)給俄鎳貼水收窄，貨源充足金川鎳升水維持低位。

4.本周現(xiàn)貨進(jìn)口窗口關(guān)閉，外貿(mào)無(wú)交投。    

5.庫(kù)存方面，LME庫(kù)存增420噸至23.63萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存增546噸至3.48萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存持平為1.83萬(wàn)噸，三地庫(kù)存環(huán)比增966噸至28.93萬(wàn)噸，較去年同期增加10.04萬(wàn)噸，較年初增加7.77萬(wàn)噸。 

交易策略

短期觀望。 

錫

庫(kù)存現(xiàn)向上拐點(diǎn)，錫價(jià)短期面臨調(diào)整壓力

1.全球流動(dòng)性推升下，通脹預(yù)期助推大宗商品反彈，但上周金屬走勢(shì)分化加劇，中美關(guān)系再度緊張，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，錫價(jià)持續(xù)表現(xiàn)為震蕩偏弱。

2.原料端有恢復(fù)預(yù)期，短期仍偏緊。國(guó)內(nèi)銀漫礦業(yè)復(fù)產(chǎn)，緬甸地區(qū)防疫禁令延遲至本月中旬，此外，緬甸礦山近期遭遇大雨需減產(chǎn)進(jìn)行排水工作，影響進(jìn)度或半月。進(jìn)口方面，6月錫精礦進(jìn)口1.6萬(wàn)噸，距離正常1.7-1.9萬(wàn)噸進(jìn)口量仍偏低，關(guān)注進(jìn)口礦端的恢復(fù)。

3.冶煉端供應(yīng)恢復(fù)，且進(jìn)口錫錠到港增加，庫(kù)存或現(xiàn)拐點(diǎn)。8月云南大型煉廠檢修結(jié)束，隨著銀漫礦業(yè)復(fù)產(chǎn)，前期受原料制約因素有緩解。對(duì)于需求端，進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，電子行業(yè)表現(xiàn)稍強(qiáng)，其他終端行業(yè)仍延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。8月前期進(jìn)口的錫錠逐步到港，上期所錫錠近兩周庫(kù)存連續(xù)小增，庫(kù)存面臨向上拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)8月錫價(jià)面臨短暫調(diào)整壓力。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

（8-7）錫業(yè)股份表示公司錫化工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)部分生產(chǎn)區(qū)域受疫情影響，但公司錫化工訂單逆勢(shì)增長(zhǎng)。

（8-7）興業(yè)礦業(yè)全資子公司銀漫礦業(yè)已復(fù)產(chǎn)，如滿產(chǎn)年產(chǎn)錫金屬7500噸。（7-31）緬甸防控新冠病毒中央委員會(huì)7月29日發(fā)布通告，因新冠肺炎疫情依然嚴(yán)峻，將防疫禁令、管控措施（已放松的管制措施除外）的執(zhí)行期限延長(zhǎng)至8月15日。這也是緬甸政府第七次延長(zhǎng)防疫禁令。

重要數(shù)據(jù)

1.原礦方面，上周加工費(fèi)維持不變，云南40°加工費(fèi)1.3萬(wàn)元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.9萬(wàn)元/噸。

2.上周滬錫主力2010合約上漲1.4%,現(xiàn)貨SMM均價(jià)147000元/噸，現(xiàn)貨升水縮窄，對(duì)滬期錫2010合約套盤(pán)云錫升水500元/噸附近，普通云字貼水500元/噸，小牌貼水2250元/噸。

3.庫(kù)存方面，LME庫(kù)存環(huán)比上漲125噸至4020噸，去年同期4920噸；國(guó)內(nèi)庫(kù)存環(huán)比增加191噸至3474噸，去年同期6064噸；庫(kù)存合計(jì)7494噸。

4.現(xiàn)貨比價(jià)小幅上移，自前周8.11轉(zhuǎn)為上周8.23，目前現(xiàn)貨進(jìn)口虧損330元，虧損幅度較之上周縮窄。

交易策略

暫時(shí)觀望。