進(jìn)入8月黑色靠預(yù)期需求增量帶動(dòng)情緒沖高，伴隨期貨預(yù)期增量的上漲兌現(xiàn)，期貨領(lǐng)漲之后就看現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)；且市場(chǎng)貨源繼續(xù)分散，上周鋼材社會(huì)庫存拐點(diǎn)說明消耗加速，預(yù)期需求增量開始兌現(xiàn)，兌現(xiàn)效果影響現(xiàn)貨補(bǔ)漲動(dòng)力，進(jìn)而決定期貨是高位震蕩還是震蕩下跌。

等待消耗進(jìn)入峰值階段，峰值的時(shí)間和表需的規(guī)模將明確貨源結(jié)構(gòu)矛盾的級(jí)別。

現(xiàn)貨8月需求消耗遞增確定，但表需峰值出現(xiàn)預(yù)估9月；因此價(jià)格沖高回落概率增加，目前的調(diào)整是伴隨主力移倉的結(jié)構(gòu)變化。鋼材屬于強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)結(jié)構(gòu)下的期貨升水開始走修復(fù)收縮結(jié)構(gòu)，修復(fù)方向左右價(jià)格漲跌方向；以及目前產(chǎn)業(yè)供求的演變結(jié)構(gòu)，我認(rèn)為基差修復(fù)第一階段驅(qū)動(dòng)是“解鈴還須系鈴人”——誰主導(dǎo)誰修復(fù)；包括礦石的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期貼水結(jié)構(gòu)，只是時(shí)間問題。

如果鋼材的需求無法超預(yù)期，基差初期靠期貨下跌修復(fù)概率大增；與此同時(shí)形成需求驅(qū)動(dòng)淡化，貨源壓力漸增；礦石跟跌最終導(dǎo)致現(xiàn)貨下跌修復(fù)礦石基差，則鋼材成本坍塌形成助跌聯(lián)動(dòng)。目前看，要么是需求兌現(xiàn)的初期階段，消耗釋放不及預(yù)期是壓力，也是拋貨的條件；要么就是需求峰值確定之后的時(shí)間矛盾；總之時(shí)間問題。

一、需求增量釋放大致三個(gè)階段，消耗加速需要時(shí)間；

需求預(yù)期的增量炒作是期貨螺紋上漲的基礎(chǔ)，預(yù)期需求增量?jī)冬F(xiàn)上漲，接下來現(xiàn)貨需求釋放速度決定現(xiàn)貨上漲高度，只是目前可以確定8月的需求峰值難出現(xiàn)；大概率在9月份兌現(xiàn)，目前現(xiàn)貨表現(xiàn)更多是區(qū)域價(jià)差的擴(kuò)大，是部分區(qū)域價(jià)格上漲擴(kuò)大，還是區(qū)域價(jià)格下跌的擴(kuò)大。

簡(jiǎn)單劃分看，預(yù)期需求轉(zhuǎn)現(xiàn)貨啟動(dòng)的第一階段；消耗加速釋放沖擊峰值的第二階段，高需求消耗的延續(xù)時(shí)間長的第三階段。

1、需求增量符合預(yù)期則上漲看現(xiàn)貨，貨源壓制在；

目前需求消耗加速是確定，但是消耗峰值兌現(xiàn)還需要時(shí)間，所以短期需求的強(qiáng)表需兌現(xiàn)概率不大。

期貨領(lǐng)跌之后，需求消耗和采購無法釋放超預(yù)期的增量，也預(yù)示現(xiàn)貨價(jià)格上漲的動(dòng)力有限，況且現(xiàn)貨需求預(yù)期在，銷售預(yù)期也在，即便是上漲，現(xiàn)貨除了區(qū)域強(qiáng)弱交替外，普遍性的上漲動(dòng)力不強(qiáng)。

2、消耗增量沖擊峰值需要時(shí)間，峰值延續(xù)明確貨源矛盾。

消耗釋放之后，未來的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，需求加速釋放必然出現(xiàn)，因?yàn)樯习肽甑墓て谝s進(jìn)度；雨季時(shí)間長壓制部分需求的釋放速度存在趕工，再加上下半年的時(shí)間有限，以及疫情的反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

另外資金預(yù)期的基建增量開始兌現(xiàn)（從內(nèi)循環(huán)角度又不確定的增量，從需求結(jié)構(gòu)看屬于錯(cuò)位的2018年的需求交替，今年則是房建轉(zhuǎn)基建）。

另外，今年國家投放資金的杠桿率需要重點(diǎn)關(guān)注。

峰值出現(xiàn)之后，一切塵埃落定，現(xiàn)貨加速銷售是確定且不可逆的趨勢(shì)（也就是現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)放大的點(diǎn)），這個(gè)階段就看庫存下降的速度和幅度，以及12月最低庫存要兌現(xiàn)的方式：需求消化掉，還是資金導(dǎo)致規(guī)模溢出疊加產(chǎn)量倒逼。

整體看，需求驅(qū)動(dòng)重點(diǎn)就是峰值的兌現(xiàn)。

二、貨源結(jié)構(gòu)和移倉節(jié)奏影響近遠(yuǎn)月估值問題；

貨源壓力一直在，雖然今年資金多，市場(chǎng)也適應(yīng)了高庫存，對(duì)于今年最大的不確定性就是需求增量，但是季節(jié)性是一個(gè)逆周期炒作的變量；所以只要驅(qū)動(dòng)在需求端，貨源就沒有兌現(xiàn)的時(shí)機(jī)，也預(yù)示礦石等爐料需求就沒有下滑的預(yù)期，礦石也會(huì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

隨著期貨主力進(jìn)入移倉月，目前看多單減倉帶來近月調(diào)整，但是多單沒有主動(dòng)移倉遠(yuǎn)月，接下來空單移倉就會(huì)形成新的強(qiáng)弱交替；從估值和驅(qū)動(dòng)角度看，遠(yuǎn)月可以重點(diǎn)把握新的組合交易策略。

1、庫存拐點(diǎn)預(yù)示消耗增加開啟，是增量刺激，亦是拋貨條件；

社會(huì)庫存拐點(diǎn)說明需求消耗加速，也預(yù)示市場(chǎng)拋貨是可以兌現(xiàn)的，這也是期現(xiàn)套可以驅(qū)動(dòng)行情的第一個(gè)時(shí)間窗口。

今年的庫存高于往年同期水平，產(chǎn)量也高于往年同期，即便是需求消耗超預(yù)期，我認(rèn)為今年10月的庫存規(guī)模很大達(dá)到往年同期水平，那就預(yù)示預(yù)期增量?jī)冬F(xiàn)的上漲幅度，存在修復(fù)的預(yù)期，至少從貨源結(jié)構(gòu)看，疊加上8月需求釋放的速度看，我認(rèn)為沖高回落的概率大，除非現(xiàn)貨上漲形成助力，但目前看，概率不大。

2、近月價(jià)格和庫存規(guī)模預(yù)示價(jià)格調(diào)整壓力不能忽視。

庫存高和產(chǎn)量高不僅影響近月價(jià)格上漲高度，同樣遠(yuǎn)月雖然時(shí)間長，但是從庫存下降的預(yù)期和產(chǎn)量結(jié)構(gòu)看，即便需求有超預(yù)期也難改變季節(jié)性規(guī)律，所以遠(yuǎn)月新主力目前的價(jià)差存在虛高；礦石從6月產(chǎn)量下滑至今，除了轉(zhuǎn)移至卷板部分外，部分電爐產(chǎn)能被壓制也是預(yù)期炒作的條件；因此，01合約的上漲高度，只要高于電爐（更多看平電）成本，帶來預(yù)期利潤，虛高的部分都是可以配置空單的位置，只是配置的持倉兌現(xiàn)利潤需要時(shí)間。

所以，從貨源結(jié)構(gòu)看，未來需求增量的兌現(xiàn)效果直接影響庫存下降的效果（靠需求的效果預(yù)期有限）；但是高產(chǎn)量不壓縮，我認(rèn)為對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)形成結(jié)構(gòu)性壓力。

從價(jià)格幅度看，我認(rèn)為期現(xiàn)套組合兌現(xiàn)的合約大概率01合約，目前看，空單移倉帶來下跌，結(jié)構(gòu)調(diào)整也有下跌預(yù)期。更關(guān)鍵是礦石價(jià)格已經(jīng)具備筑頂下跌的條件，一旦螺紋下跌形成基差修復(fù)，我認(rèn)為礦石共振下跌帶動(dòng)現(xiàn)貨松動(dòng)，不能排除階段性聯(lián)動(dòng)的概率，所以目前單邊不適合追多，至于做空和上周一樣，按照技術(shù)參與就好。

三、礦石需求偏好轉(zhuǎn)變，螺紋驅(qū)動(dòng)邏輯影響下跌力度。

正如上面的鋼材的分析；只要鋼材價(jià)格驅(qū)動(dòng)是需求，貨源就不是問題，也預(yù)示礦石需求不差，所以礦石下跌氛圍就沒有；相反就是下跌的條件；目前對(duì)于礦石的多頭就是兩個(gè)，一是鋼材走勢(shì)引導(dǎo)；二是礦石交割的炒作，這對(duì)09合約的約束比較大，但是目前高持倉的移倉結(jié)構(gòu)難免波動(dòng)幅度大；再加上01合約的交割時(shí)間充裕，所以礦石上漲的不確定性增加，出現(xiàn)技術(shù)破位配置止損參與的條件具備。

再加上礦石走勢(shì)屬于強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期，這和2017-2018年的鋼材結(jié)構(gòu)相似。

1、需求采購偏好已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)期變化看螺紋走向；

需求驅(qū)動(dòng)一直是上漲的基礎(chǔ)，國內(nèi)高需求是礦石上漲的核心。隨著礦石的一路上漲，最近礦石上漲速度遠(yuǎn)大于廢鋼，因此廢鋼與鐵水的替代邊際出現(xiàn)；從電爐產(chǎn)量增幅有限，廢鋼上漲的增量更多是高爐添加量，所以礦石需求壓力漸增。

另外，球團(tuán)、塊礦與粉礦的價(jià)差也帶來采購偏好的改變，因此，礦石強(qiáng)勢(shì)，難避免振幅加大的風(fēng)險(xiǎn)；

2、貨源結(jié)構(gòu)支撐有限，壓力需要折射。

需求總量是基礎(chǔ)，采購偏好是行情的催化劑，隨著偏好的改變，粉礦港存下降到低位，已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)增加，只是幅度還是??；但是球團(tuán)和塊礦庫存大，差價(jià)優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)，因此，供應(yīng)端的總庫存下降——結(jié)構(gòu)庫存的炒作已經(jīng)明確結(jié)束，沒有支撐，但是壓力需要需求偏好改變兌現(xiàn)，所以大方向我認(rèn)為價(jià)格下跌的條件具備，只是等待引導(dǎo)。

換個(gè)角度看，如果螺紋期貨下跌修復(fù)基差，我認(rèn)為01合約的上漲高度是電爐利潤，下跌幅度看，考慮現(xiàn)貨成交規(guī)模，我認(rèn)為如果01合約看3200-3300，那么10合約看3400-3500，對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨看3500-3600，目前預(yù)估的高爐成本，我認(rèn)為3550附近。

當(dāng)然，如果價(jià)格比目前價(jià)位更高反而更加合理（要做好時(shí)間和情緒的考慮）。

這期間，如果螺紋下跌，礦石也會(huì)下跌，考慮礦下跌和焦炭的補(bǔ)漲預(yù)期，一旦鋼廠成本下滑，那么短期不能排除，螺紋期貨下跌修復(fù)基差的同時(shí)，礦石階段性跟跌形成聯(lián)動(dòng)，期貨就存在再次下跌的預(yù)期，直到打出產(chǎn)量或者逼近高爐成本。只是初期看，鋼廠高爐產(chǎn)量打不出來，礦石現(xiàn)實(shí)需求除了偏好和替代外，消耗下滑幅度有限，現(xiàn)貨跌幅我認(rèn)為礦石還是等待鋼材需求峰值之后的結(jié)構(gòu)。

另外，鋼價(jià)下跌同時(shí)廢鋼等幅或大幅下跌超過礦石，那么邊際替代不變，調(diào)整深度增加。

因此，我認(rèn)為8月鋼材現(xiàn)實(shí)需求無法兌現(xiàn)7月預(yù)期的需求增量，需求的符合預(yù)期或超預(yù)期只能是9月的問題，因此，預(yù)期兌現(xiàn)的時(shí)間差以及移倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整深度，我認(rèn)為要密切關(guān)注，至少短期內(nèi)看，我認(rèn)為盤面按照盤面節(jié)奏，配置止損參與做空可以嘗試；如果是現(xiàn)貨企業(yè)，我認(rèn)為現(xiàn)貨+期貨的組合可以重點(diǎn)參與，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)預(yù)示風(fēng)險(xiǎn)有限。