一、基本面因素分析

（一）供應(yīng)方面

若按照市場綜合預(yù)估減少10%左右來測算，遠(yuǎn)不及2018年度減產(chǎn)幅度，新季蘋果產(chǎn)量大致在3950-4100萬噸，產(chǎn)量處于正常年份的相對平均水平，加之新季早熟嘎啦果開稱價格偏低于去年同期，預(yù)計后市晚熟富士開稱價格及優(yōu)果率狀況不佳。此外，從舊年度的庫存來看，全國蘋果冷庫庫容量大致在1440萬噸附近，2019年度全國蘋果庫容比為80%，高于去年庫容比50%的水平，其中山東冷庫庫容量在410萬噸，陜西庫容為450萬噸，山西庫容在180萬噸；截止7月下旬，全國蘋果庫存大致在160萬噸，仍高于2017年同期，其中山東庫容比為22.0%，陜西庫容比為6.0%，預(yù)計山東蘋果冷庫仍剩余約100萬噸，陜西冷庫蘋果大致剩余30萬噸，目前山東等地均處于清庫階段，主要是客商自有渠道及電商出庫為主。8月中旬附近多數(shù)產(chǎn)區(qū)早熟新季蘋果陸續(xù)上市，新舊蘋果疊加供應(yīng)進(jìn)一步施壓蘋果庫存壓力，對庫內(nèi)蘋果需求造成沖擊較大。

圖1：2011-2020年度中國蘋果供給情況及估值

數(shù)據(jù)來源：wind、瑞達(dá)期貨研究院

蘋果進(jìn)口方面，近十年以來中國蘋果進(jìn)口量維持在10萬噸以下，進(jìn)口蘋果主要來自美國、新西蘭和智利。2019年中國蘋果進(jìn)口增長14%至10萬噸，雖然美國是中國的最大進(jìn)口國，受到貿(mào)易征稅的影響，中國將減少進(jìn)口美國蘋果量，但進(jìn)口國仍轉(zhuǎn)移至新西蘭和智利，以此抵消進(jìn)口美國蘋果的減少?？傮w上，中國仍作為全球最大的蘋果生產(chǎn)國，進(jìn)口量幾乎少之又少，基本上可以忽略不計。

圖2：中國鮮蘋果進(jìn)口情況

數(shù)據(jù)來源：wind、瑞達(dá)期貨研究院

（二）需求方面

中國蘋果的需求主要分為國內(nèi)消費、加工、和出口。其中國內(nèi)鮮食消費占絕大比例，而加工方面則為460萬噸，出口為100萬噸左右，分別占蘋果需求的10%和3%。鑒于中國對水果的消費注重于營養(yǎng)價值和新鮮度蘋果，后期中國蘋果消費增長將有所放緩甚至出現(xiàn)飽和狀態(tài)。出口和加工的變化則相對平緩，加工方面大多維持在500萬噸左右，出口則保持在100萬噸附近。

圖3：2012年度以來的中國蘋果需求情況

數(shù)據(jù)來源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

蘋果出口方面，根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，一般每年的11月至次年1月期間為一年蘋果出口量最大的時間段，年中6、7月份則出口量降至該年最低。2019年蘋果總體出口量約為97.13萬噸，同比2018年減少14.75萬噸，同比減少13.16%。蘋果的出口量占到國內(nèi)蘋果總體需求量的2.89%。從這個數(shù)值來看，出口所占國內(nèi)需求總值并不大，出口行業(yè)對國內(nèi)蘋果供求形勢影響程度一般。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)最新顯示，截止2020年06月，中國出口蘋果當(dāng)月50000噸，出口累計數(shù)量為400000噸，累計同比增加21.4%，主要出口國為菲律賓（累計7.54萬噸）、孟加拉國（累計為6.3萬噸）、越南（累計4.56萬噸）等，因本年度冷庫庫存多為低等級別貨源，質(zhì)量品級較差貨源均出口制作飲料等，出口累計繼續(xù)增加，有利于緩解國內(nèi)庫存，同時也有利于提振國內(nèi)信心。

圖4：2018年以來中國鮮蘋果出口情況

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

而蘋果生產(chǎn)的季節(jié)性決定了蘋果消費具有明顯的季節(jié)性特征，特別是秋冬季節(jié)的蘋果消費相對較多，其中圣誕、元旦以及春節(jié)期間的蘋果消費相對旺盛。而夏季需求相對較少，特別是進(jìn)入5月份后，隨著其他時令鮮果的上市，蘋果的消費需求進(jìn)入淡季期。我國的富士蘋果主要是晚熟品種，大多數(shù)蘋果在秋季的9月開始逐漸上市。再者，我國蘋果消費主要以鮮果消費模式為主，占比在85%左右，當(dāng)然也包含損耗量；深加工大致占比12%，出口量占比較為低。

（三）產(chǎn)銷區(qū)現(xiàn)貨方面

從蘋果產(chǎn)區(qū)角度而言，截止7月底，山東棲霞紙袋80#以上一二級蘋果價格為1.70元/斤，相較于6月底的1.80元/斤，環(huán)比上月下跌0.1元/斤，跌幅為5.50%；陜西洛川紙袋80#以上蘋果價格為3.5元/斤，相較6月底的3.7元/斤，環(huán)比上月下跌了0.20元/斤，跌幅為5.40%；甘肅靜寧紙袋75#以上蘋果價格為3.20元/斤，相較6月底的3.40元/斤，環(huán)比上月下跌了0.20元/斤，跌幅為5.90%；不論品質(zhì)較好的還是低檔級別蘋果價格均下調(diào)，跌幅在5.00%附近。產(chǎn)區(qū)庫存富士在價格連續(xù)下滑后交易有所好轉(zhuǎn)，但仍維持前期低迷態(tài)勢；其中西北產(chǎn)區(qū)富士以客商自提發(fā)貨為主，采購客商零星，賣家急售心理較為迫切，讓價現(xiàn)象漸增；陜西產(chǎn)區(qū)蘋果以客商自提消化為主，調(diào)貨客商較少；山東棲霞庫內(nèi)交易較為穩(wěn)定，但受質(zhì)量影響，成交價格相對混亂；沂源產(chǎn)區(qū)富士交易進(jìn)入最后階段，果農(nóng)繼續(xù)低價處理手中余貨，整體上，產(chǎn)區(qū)貨源銷售壓力依舊較大，后市行情偏弱為主。

圖5：富士蘋果產(chǎn)區(qū)價格走勢

數(shù)據(jù)來源：中國蘋果網(wǎng)、瑞達(dá)期貨研究院

蘋果價格具備農(nóng)產(chǎn)品明顯的季節(jié)性變化：10-11月，為蘋果收獲期，供應(yīng)大量增加，該階段的蘋果批發(fā)價格處于一年的較低水平；12-2月，中國農(nóng)歷春節(jié)一般處于1月份和2月份之間，疊加元旦節(jié)假日影響，對于蘋果的需求有明顯的提高，批發(fā)價隨之上漲；3-4月，機械庫集中出庫價格下降；5月之后，不論冷庫還是機庫蘋果將處于去庫存狀態(tài)，前期的供應(yīng)壓力將減小，價格再度走高，6-7月全國產(chǎn)區(qū)新蘋果還未采摘上市，而上一年的蘋果進(jìn)入庫存尾期，價格隨即反彈，價格達(dá)到季節(jié)性波動的最高點。

圖6：歷年紅富士蘋果批發(fā)平均價格走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

截止2020年7月下旬，全國蘋果批發(fā)價為7.60元/公斤，比6月底的7.93元/公斤，下調(diào)了0.33元/公斤，跌幅約為4.20%；富士蘋果批發(fā)平均價為7.04元/公斤，比6月底的7.12元/公斤，下跌了0.08元/公斤，跌幅約1.12%。多數(shù)批發(fā)市場蘋果主流價格微幅下調(diào)，受時令鮮果分流作用，庫存蘋果交易依舊清淡，西北產(chǎn)區(qū)以客商自提發(fā)貨為主，山東貨源銷售壓力較大，賣家積極處理手中貨源，但讓價出售提振效果不佳。此外，考慮今年受疫情影響，蘋果季節(jié)性消費不佳，終端消費購買力不足的情況下，蘋果批發(fā)價格仍低位運行為主。

（四）替代品方面

蘋果作為人們生活當(dāng)中的非必需品，一旦蘋果價格過高的情形下，消費者可選擇其他水果種類。據(jù)相關(guān)性分析知，蜜桔、鴨梨以及香蕉與蘋果的相關(guān)系數(shù)較高，并且處于正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測的主要水果產(chǎn)品價格顯示，截至7月下旬富士蘋果批發(fā)平均價為3.52元/斤，較6月底的3.56元/斤，下跌了0.04元/斤；蜜桔批發(fā)平均價為2.25元/斤，較6月底的2.60元/斤，下跌了0.35元/斤；香蕉批發(fā)平均價為2.26元/斤，較6月底的2.34元/斤，下跌了0.08元/斤；鴨梨批發(fā)平均價為1.825元/斤，較6月底的1.765元/斤，上漲了0.06元/斤，以上數(shù)據(jù)可以明顯看出，除鴨梨之外，鴨梨、蘋果、蜜桔批發(fā)價格均略下調(diào)，下調(diào)幅度在0.04-0.35元/斤附近，目前西瓜、葡萄上市量繼續(xù)增多，對蘋果消費替代作用明顯，且多地降雨天氣偏多，影響水果消費。整體上，今年水果消費端表現(xiàn)大幅弱于往年，加之替代品效應(yīng)明顯及多地降雨天氣頻繁影響水果消費，預(yù)計后市蘋果需求仍難言可觀。

圖7：四大類水果批發(fā)平均價對比圖

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

三、蘋果期貨市場主流資金持倉分析

蘋果期貨合約前20名持倉結(jié)構(gòu)以多頭略占優(yōu)勢，截止7月27日，多單持倉量為84462手，空單持倉量90065手，凈空單為5603手，2020年6月中旬以來蘋果主力空頭持倉略勝一籌，市場看空情緒仍在增加。另外以下圖表可以明顯看出來，蘋果市場總持倉額為1321710萬元，較上個月底總持倉額1186404萬元增加135306萬元，增幅達(dá)11.40%；蘋果主力合約AP010持倉額為904935萬元，較上一月份總持倉額645107萬元增加259828萬元，增幅為40.20%。整體蘋果期貨市場資金持倉額處于流入的狀態(tài)，且蘋果期貨主力合約資金波動相對劇烈。

此外，值得注意的是，鄭州商品交易所發(fā)布蘋果期貨合約規(guī)則修訂案公告，取消蘋果期貨7月合約的修訂自蘋果期貨2007合約摘牌后施行，其他修訂自蘋果期貨2110合約起施行；交割品方面，蘋果基準(zhǔn)交割品質(zhì)量容許度≤20%，（蟲傷計入質(zhì)量容許度，磨傷、碰壓傷、刺傷不合格果之和占比不做要求），可溶性固形物≥12.5%；出庫的蘋果，硬度不得低于6.2kgf/cm2（此前為6.5）。目前蘋果現(xiàn)貨品級一般按照一二級以上進(jìn)行劃分，且中等蘋果貨源的質(zhì)量容許度在20%以下，此次調(diào)整，使得交割品級更貼切于蘋果現(xiàn)貨市場，優(yōu)化交割品級，放寬質(zhì)量容許度要求，接近商超的中檔貨源，貼近現(xiàn)貨實際，此修訂內(nèi)容大大利空遠(yuǎn)月蘋果合約。

圖8：蘋果期貨合約前20名持倉情況

數(shù)據(jù)來源：鄭商所，瑞達(dá)期貨研究院

圖9：蘋果主力2010合約持倉額變化情況

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達(dá)期貨研究院

四、2020年8月蘋果市場行情展望

截止7月下旬，全國蘋果庫存大致在160萬噸，仍高于2017年同期，其中山東庫容比為22.0%，陜西庫容比為6.0%，山東蘋果冷庫仍剩余約100萬噸，陜西冷庫蘋果大致剩余30萬噸，目前山東等地均處于清庫階段，主要是客商自有渠道及電商出庫為主，目前舊季蘋果銷售時間不多，但庫存壓力仍較大。加之8月中旬附近多數(shù)產(chǎn)區(qū)早熟新季蘋果陸續(xù)上市，新舊蘋果疊加供應(yīng)進(jìn)一步施壓蘋果庫存壓力，對庫內(nèi)蘋果需求造成沖擊較大。此外，今年水果市場處于充裕格局，疊加價格偏低于往年，或進(jìn)一步牽制蘋果需求端。當(dāng)前蘋果供需寬松局面難改，蘋果價格仍有繼續(xù)向下可能，同時蘋果質(zhì)量問題已開始顯現(xiàn)，可能加劇蘋果價格下滑速度。舊季蘋果庫存壓力疊加消費低迷，新季早熟蘋果開稱價格表現(xiàn)不及往年，減產(chǎn)提振效應(yīng)不顯，后市晚熟蘋果開稱價難言可觀。值得注意的是，蘋果期貨合約交割準(zhǔn)則放寬，并貼近商超中檔貨源，大大利空于蘋果期貨遠(yuǎn)月合約。操作上，建議蘋果期貨2010合約仍偏空思路對待。

五、投資操作策略

投機策略（短線策略）：短線來看，應(yīng)季水果上市量增加，且?guī)靸?nèi)蘋果質(zhì)量下滑，冷庫庫存出貨壓力增加，短期期價仍弱勢為主。技術(shù)上看，AP2010日線圖短期均線向下排列傾斜，且kdj指標(biāo)處于弱勢，短線技術(shù)指標(biāo)偏空，建議AP2010合約偏空思路對待。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

投機策略（中線策略）：新季舊果供應(yīng)重疊，加之早熟嘎啦開稱價低于往年，預(yù)計晚熟蘋果開稱言可觀，與此同時，今年水果供應(yīng)相對充裕，且價格低于往年，后市蘋果需求仍受牽制。操作上，建議AP2010合約逢高拋空思路對待。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

套利策略：目前跨月套利的蘋果合約為2010和2101合約，兩者價差出現(xiàn)明顯走弱的現(xiàn)象，預(yù)計后市價差仍有縮小的空間。套利操作上，建議AP2010-2101價差在-100元/噸介入，目標(biāo)參考價差-300元/噸，止損參考-50元/噸。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

套保策略：對于果農(nóng)而言，新季蘋果減產(chǎn)相對有限，加之水果市場供應(yīng)充足，預(yù)計新季蘋果價格稍走弱，可適時賣出套期保值。企業(yè)套保而言，市場供應(yīng)相對充足，需求端受削弱，屆時采購商等待合適位置，再介入買入蘋果套期保值。