一、行情走勢回顧

7月PTA整體以窄幅震蕩為主，一方面，國際多地疫情仍在反彈，宏觀局勢不確定性仍然較大，原油需求復蘇較為緩慢，國際油價上下兩難，上周美原油整體處在40美元/噸以上的位置附近窄幅震蕩，PTA成本端支撐尚可，但缺乏進一步提振動能；另一方面，7月上半月供給端產(chǎn)能釋放，下半月隨著裝置檢修預期的增加，供給壓力有一定緩解，不過下游終端需求的疲態(tài)仍然使基本面承壓。截至7月31日，TA2009收盤報于3600，月跌幅1.21%。

圖1：PTA主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

二、主要影響因素分析

（一）美原油庫存下降PX小幅探漲，成本端支撐較為穩(wěn)固

1、原油

近期國際油價高位震蕩，前期OPEC+減產(chǎn)協(xié)議和各國的經(jīng)濟刺激計劃產(chǎn)生了一定效力，此外，美國能源信息署（EIA）最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，美國商業(yè)原油庫存減少737.3萬桶至5.18596億桶；美國汽油庫存增加41.9萬桶至2.47806億桶；美國柴油庫存增加159.1萬桶至1.79977億桶。得益于美國煉廠產(chǎn)能利用率增加，EIA原油庫存減少737.3萬桶，為油價形成了較為有力的提振。雖然美國確診病例仍在持續(xù)增加，且國際局勢也存在較大不確定性，投資者對于需求升溫的信心備受打擊，限制了油價的上行幅度，不過整體來說，國際原油市場基本面偏多的格局下，本月走弱概率不大，或以偏強震蕩為主。

2、PX

7月國內(nèi)PX出廠價基本維持穩(wěn)定，月均價較6月有所上升，亞洲地區(qū)PX價格則呈現(xiàn)窄幅震蕩態(tài)勢。截至7月31日，國內(nèi)PX出廠價為4600元/噸，7月國內(nèi)PX出廠均價為4715.65元/噸，較6月均價上漲406.56元/噸。截至7月30日，F(xiàn)OB韓國現(xiàn)貨中間價為526美元/噸，7月均價為524.27美元/噸，較6月均價上漲8.41美元/噸；CFR中國臺灣現(xiàn)貨中間價為544美元/噸，7月均價為543.27美元/噸，較6月均價上漲7.41美元/噸。國際油價高位盤整帶來的成本支撐以及亞洲部分PX裝置發(fā)生計劃外停車使得PX端價格小幅探漲。整體成本端來看，本月或繼續(xù)為PTA提供較為穩(wěn)固的支撐。

圖2：國際原油價格 單位：美元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖3：石腦油價格 單位：美元/桶

資料來源：wind，長安期貨

圖4：PX價格 單位：美元/噸

資料來源：wind，長安期貨

（二）高加工差有望破局，8月裝置檢修或有增加

7月份，PTA裝置仍有重啟和投產(chǎn)，其中恒力石化(600346,股吧)年產(chǎn)250萬噸的裝置于6月29日順利開車，福海創(chuàng)和新疆中泰裝置檢修并重啟，停車檢修的裝置有：嘉興石化7月12日停車，洛陽石化32.5萬噸的裝置7月27日停車檢修。從目前PTA的開工率來看，7月份平均開工率在89%附近，7月產(chǎn)量在432萬噸附近，仍維持在較高水平，可見7月的檢修未能改變供應過剩的格局。

伴隨著近期PTA價格偏弱而成本支撐較強，7月PTA的加工費較上月有所下跌，在盈利空間受到壓縮的情形下，PTA工廠的檢修意愿提升，隨之而來的是8月份裝置檢修計劃的增加。如果計劃檢修的企業(yè)8月能夠順利兌現(xiàn)停車檢修計劃，預計累庫壓力將會迎來緩解，利多期價。

表1：近期PTA裝置檢修動態(tài)

資料來源：公開資料整理 長安期貨

（三）PTA庫存處歷史絕對高位，去化需時日

由于整個7月PTA維持較高開工率，在產(chǎn)量增加而需求方面提升幅度有限的情況下，7月國內(nèi)PTA社會庫存連續(xù)增加，從月初的354萬噸增加值月底的396.3萬噸。較上月第增加17.5萬噸，較去年同期增加247.8萬噸。從國內(nèi)PTA庫存天數(shù)來看，截至7月31日庫存天數(shù)為7天，較6月底提高7.7%，較往年同期處于絕對高位。

上文提到如果8月PTA裝置存有檢修計劃，將有利于庫存的去化，不過去庫的幅度以及速度還要取決于裝置檢修的具體履行情況。而且鑒于庫存所處的位置，即使檢修如期增加或也只能帶來環(huán)比改善，要想回歸至正常水平仍需時日。

圖5：PTA庫存天數(shù) 單位：天

資料來源：wind，長安期貨

圖6：PTA產(chǎn)業(yè)鏈負荷 單位：%

資料來源：wind，長安期貨

（四）終端需求欠佳逐步向上傳導，聚酯企業(yè)庫存壓力累積

從終端紡服來看，在淡季背景之下7月紡織消費表現(xiàn)仍然萎靡，紡企大多以銷定進，原料與產(chǎn)成品庫存均維持低位。而且目前全球疫情的控制仍不盡如人意，疊加兩國貿(mào)易關(guān)系也存在疑慮，預計8月外貿(mào)訂單的回流仍會十分緩慢。截至7月30日江浙地區(qū)化纖織造綜合開機率為59.44%，環(huán)比增加0.72%，但整體仍是不足六成的較低水平。主要由于前期積壓庫存過重，行業(yè)高庫存壓力依舊較大，導致業(yè)者生產(chǎn)積極性提升幅度不大。在國內(nèi)外當前的形勢下，我們對8月份終端消費的表現(xiàn)仍然不抱十分樂觀的態(tài)度。不過在政策刺激的預期之下，疊加對“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季的期待，我們需要關(guān)注8月下旬訂單的變化情況。

從聚酯端來看，截止到7月30日，聚酯的綜合開工率為88.54%，7月份聚酯負荷基本維持在87%附近，7月份聚酯新投產(chǎn)裝置有110萬噸，并且8月份仍然會有新裝置預計投放，因此聚酯供給端或保持穩(wěn)定的狀態(tài)，給予上游PTA提供一定支撐。不過值得我們注意的是，由于終端訂單的疲弱，負反饋作用于聚酯端，使其庫存自6月中旬起就一直累積。截至7月24日，國內(nèi)聚酯庫存分別為POY17.48天，F(xiàn)DY16.86天，DTY30.24天。在8月產(chǎn)能投放，終端負反饋未改的格局下，累庫格局或延續(xù)，等待“金九銀十”帶來的改善。

圖7：聚酯切片和瓶片價格 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖8：滌綸長絲價格 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖9：滌綸長絲庫存 單位：天

資料來源：wind，長安期貨

三、綜合分析及操作建議

在國際原油減產(chǎn)執(zhí)行較好，庫存下滑支撐下，PTA成本端支撐較為穩(wěn)固，但國際疫情形勢依然嚴峻，產(chǎn)生較大提振的可能不大。PTA需求端目前未出現(xiàn)較大變化，聚酯維持較好的開工，不過終端織造的負反饋仍在加劇整個下游的累庫格局，本月需求端預計暫難有亮眼表現(xiàn)，期價能否走出窄幅震蕩區(qū)間出現(xiàn)反彈將有賴于供給端的變化，8月檢修計劃增多，如果如期履行，高位庫存或得到緩解，將為期價帶來利多提振，因此依照目前情況推斷，8月或呈現(xiàn)偏強震蕩的格局。建議主力09合約依托3550的位置偏多操作為主，注意設置好止盈止損。