一、行情回顧

7月動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)先漲后跌，前半個(gè)月漲幅較大，后半月緩慢下跌。月初產(chǎn)地受到煤管票、安檢政策影響，產(chǎn)量增長(zhǎng)受限，下游電廠(chǎng)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)等對(duì)煤價(jià)形成較強(qiáng)拉動(dòng)；下半個(gè)月，現(xiàn)貨市場(chǎng)高位，臨近紅色調(diào)控區(qū)間，市場(chǎng)預(yù)期供應(yīng)端的調(diào)控政策會(huì)出臺(tái)，下游放緩補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏疊加下游日耗遲遲上不來(lái)，市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始承壓下跌。

圖1：動(dòng)力煤現(xiàn)貨與期貨價(jià)格走勢(shì)

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2020年5-6月動(dòng)力煤上漲行情：1、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，水電下滑明顯：在積極的財(cái)政政策刺激下，下非火電行業(yè)耗煤大幅回升；進(jìn)入五月中旬，我國(guó)沿海六大電廠(chǎng)日耗達(dá)到65-69萬(wàn)噸，同時(shí)疊加今年水電發(fā)電減少，需求大幅回升；2、下游市場(chǎng)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)：迎峰度夏的提前補(bǔ)庫(kù)，存煤數(shù)量卻低于去年同期，下游補(bǔ)庫(kù)積極性大幅提高；3、運(yùn)費(fèi)上漲：非煤貨盤(pán)支撐，沿海運(yùn)價(jià)企穩(wěn)向好，海運(yùn)費(fèi)再次回到上漲軌道；4、進(jìn)口數(shù)量減少：自3月份以來(lái)，進(jìn)口政策收緊，由于后續(xù)的可用額度減少，進(jìn)口收緊政策開(kāi)始發(fā)揮作用，5月份開(kāi)始，進(jìn)口煤炭數(shù)量環(huán)比大幅下滑。

二、供給增速受限

二季度中，4月產(chǎn)量大幅釋放，導(dǎo)致動(dòng)力煤價(jià)格大幅下跌；后續(xù)環(huán)保、限產(chǎn)、進(jìn)口等政策導(dǎo)致5、6月動(dòng)力煤產(chǎn)量增幅大幅放緩；7月在現(xiàn)貨價(jià)格下跌，產(chǎn)地價(jià)格下跌后，由于價(jià)格的調(diào)節(jié)作用，產(chǎn)地增產(chǎn)動(dòng)能減弱；疊加動(dòng)力煤供應(yīng)受進(jìn)口政策依然偏緊，預(yù)計(jì)8月動(dòng)力煤供應(yīng)難大幅增長(zhǎng)。

1．動(dòng)力煤產(chǎn)量增幅放緩

2020年5、6月動(dòng)力煤產(chǎn)量增幅放緩：2020年5月動(dòng)力煤月度產(chǎn)量為2.64億噸，同比增長(zhǎng)1.97%；6月原煤產(chǎn)量為3.2億噸，同比增長(zhǎng)0.2%，增速大幅放緩，2020年1-6動(dòng)力煤產(chǎn)量18億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.6%。

圖2：動(dòng)力煤產(chǎn)量及增速

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2．進(jìn)口增速大幅下滑

2020年6月進(jìn)口煤及褐煤2500萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)-19%，環(huán)比增加300萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)14.6%。進(jìn)口動(dòng)力方面，今年在國(guó)外動(dòng)力煤價(jià)格大幅下跌的情形下，內(nèi)外價(jià)格大幅擴(kuò)大，導(dǎo)致動(dòng)力煤進(jìn)口動(dòng)力強(qiáng)勁；進(jìn)口政策方面，由于進(jìn)口煤主要是用來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)煤電之間的階段性供需矛盾，如果現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，不排除進(jìn)口政策會(huì)放松，從目前的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)入藍(lán)色區(qū)間，預(yù)計(jì)進(jìn)口政策目前放松的意愿較弱，預(yù)計(jì)8月動(dòng)力煤進(jìn)口的數(shù)量不會(huì)大幅增長(zhǎng)。

圖3：動(dòng)力煤內(nèi)外價(jià)差

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圖4：進(jìn)口煤及褐煤數(shù)量

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內(nèi)外價(jià)差維持高位：隨著6、7月份國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格大幅反彈，進(jìn)口政策收緊等因素，內(nèi)外價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，處于歷史同期較高水平；隨著進(jìn)口額度的逐漸減少，動(dòng)力煤進(jìn)口量的減少，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較國(guó)外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)水平差距在擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)對(duì)動(dòng)力煤需求較為國(guó)外更為強(qiáng)勁，動(dòng)力煤內(nèi)外較差有望持續(xù)維持高位。

3．動(dòng)力煤總供應(yīng)量

在預(yù)計(jì)全年動(dòng)力煤產(chǎn)量增速為4%的情形下，再結(jié)合動(dòng)力煤產(chǎn)量的季節(jié)性，由于7月現(xiàn)貨價(jià)格的回調(diào)，后續(xù)動(dòng)力煤產(chǎn)地增產(chǎn)動(dòng)能減弱，綜合三方面因素，預(yù)計(jì)三季度動(dòng)力煤8月產(chǎn)量同比增速為2%左右。

圖5：動(dòng)力煤月度產(chǎn)量及預(yù)測(cè)

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進(jìn)口方面，由于進(jìn)口政策較嚴(yán)，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口額度有限，保守估計(jì)，預(yù)計(jì)后續(xù)三個(gè)月進(jìn)口量在6月進(jìn)口量的基礎(chǔ)上減少；預(yù)計(jì)8月產(chǎn)量總供應(yīng)分別為2.88億噸。

三、動(dòng)力煤需求呈現(xiàn)U型

受疫情沖擊，導(dǎo)致需求的延后，疊加較強(qiáng)的財(cái)政政策出臺(tái)，全年動(dòng)力煤的需求表現(xiàn)為前高中間低后高的U型特征，后續(xù)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈，導(dǎo)致非火電行業(yè)耗煤的后續(xù)需求增速較快，2020年小幅供應(yīng)過(guò)剩的格局被打破。

1．火力發(fā)電

1.1 用電總需求

2020年6月全社會(huì)用電量正增長(zhǎng)：從全社會(huì)用電量來(lái)看，2020年6月全社會(huì)用電量6350億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.1%，5月全社會(huì)用電量為5927億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.6%；2020年1-6月累計(jì)用電量3.3萬(wàn)億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增加-1.2%。隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的影響逐漸消退，經(jīng)濟(jì)在逐漸恢復(fù)，各用電主體用電量也在逐步恢復(fù)中。

居民用電增速恢復(fù)較快：2020年6月，在全社會(huì)用電量結(jié)構(gòu)中，第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、城鄉(xiāng)居民用電、第一產(chǎn)業(yè)四者用電累計(jì)同比增速分別為4.1%、7.6%、14.9%、12.9%；第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)電量的增速恢復(fù)速度較快。

后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，電力的煤炭消耗依然會(huì)維持較高的增速，但環(huán)比增長(zhǎng)的幅度將逐漸減弱。

圖6：全社會(huì)用電量及增速

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圖7：各產(chǎn)業(yè)用電量同比

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1.2 水電開(kāi)始發(fā)力

水力發(fā)電的增速主要受天氣影響較大，和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的需求增速密切度較低?；痣娫谔鞖庹５那樾蜗?，發(fā)電的增速2%-5%之間，而在雨水較為豐厚的年份發(fā)電的增速20%-25%之間，由于受前期豐水年份高發(fā)電量基數(shù)的影響同時(shí)極端天氣的向正?；貧w，一般第二年的火電發(fā)電增速為負(fù)增長(zhǎng)，負(fù)增長(zhǎng)的幅度一般在5%-10%之間。

圖8：水電對(duì)火電的替代

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2020年6月水力發(fā)電1215億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.9%；而火力發(fā)電量增速為5.4%，火力發(fā)電受擠壓明顯；可以明顯看出，4、5月水力發(fā)電增速大幅下滑，而火力發(fā)電逐步回升，隨著7、8月今年雨水天氣持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)7、8月水電對(duì)火電的擠壓明顯。

1.3 火力發(fā)電的增速回落明顯

2020年6月火力發(fā)電4323億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.4%，5月火力發(fā)電為4234億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19%；2020年1-6月火力發(fā)電累積2.4萬(wàn)億千瓦時(shí)，累積同比增長(zhǎng)-0.6%。

圖9：火電發(fā)電量及增速

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1.4 火電耗煤增速

2020年6月火電耗煤量為1.73億噸，同比增長(zhǎng)4.8%；5月火電耗煤量為1.68億噸同比增長(zhǎng)8.1%；2020年1-5月火電累積耗煤量為9.4億噸，累積同比增長(zhǎng)-1.4%。隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸恢復(fù)，疊加夏季高溫的來(lái)臨，預(yù)計(jì)8月份火電耗煤量依然會(huì)維持較快增長(zhǎng)。

圖10：火力發(fā)電耗煤量及增速

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2．建材行業(yè)

建材行業(yè)耗煤量大幅增長(zhǎng)：建材行業(yè)煤炭消費(fèi)主要是用來(lái)提供燃料，用來(lái)生產(chǎn)水泥、玻璃和石灰。水泥耗煤占建材行業(yè)耗煤量的70%左右，水泥工業(yè)生產(chǎn)主要以煤為燃料。2020年6月建材行業(yè)耗煤量為3125萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%；其中6月份水泥產(chǎn)量2.9億噸，同比增長(zhǎng)8.5%；6月份浮法玻璃產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.4%。

圖11：建材行業(yè)耗煤量及其增速

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3．化工產(chǎn)量低速增長(zhǎng)

2020年6月化工行業(yè)耗煤量為1617萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)-3.1%，5月份化工行業(yè)耗煤量同比增長(zhǎng)1.5%；2020年1-6月化工行業(yè)耗煤量為9510萬(wàn)噸，累積同比增長(zhǎng)1.5%；化工行業(yè)在供大于需的情形下，價(jià)格大幅下跌，行業(yè)利潤(rùn)大幅壓縮，雖然新增產(chǎn)能投放速度較快，但預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)量增速依然較慢，預(yù)計(jì)后續(xù)化工行業(yè)耗煤量依然會(huì)維持低速增長(zhǎng)。

圖12：化工行業(yè)耗煤量及其增速

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4．冶金行業(yè)耗煤

2020年6月建材行業(yè)耗煤量為1518萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.4%，5月建材行業(yè)耗煤量同比增長(zhǎng)7.3%；2020年1-6月建材行業(yè)累積耗煤量為1.3億噸，累積同比增長(zhǎng)-3.3%；在財(cái)政政策發(fā)力，預(yù)計(jì)下半年基金投資增速依然較快；貨幣政策寬松，二次置業(yè)人口周期仍未結(jié)束，地產(chǎn)韌性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)三季度建材行業(yè)依然會(huì)維持較高的增長(zhǎng)速度。

圖13：冶金行業(yè)耗煤量及其增速

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5．動(dòng)力煤總需求

通過(guò)對(duì)動(dòng)力煤下游的分析，包括火電、冶金、化工、建材、供熱等，預(yù)計(jì)8月動(dòng)力煤需求的同比增速分別為4.3%。

表1：動(dòng)力煤下游需求增速

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四、庫(kù)存

1．產(chǎn)地庫(kù)存開(kāi)始累庫(kù)

動(dòng)力煤產(chǎn)地庫(kù)存開(kāi)始上升：由于7月份供需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，動(dòng)力煤產(chǎn)地庫(kù)存開(kāi)始上升，目前動(dòng)力煤產(chǎn)地庫(kù)存絕對(duì)水平處于歷史低位，隨著三季度供需格局向好，產(chǎn)地庫(kù)存有望下降。

圖14：動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCTD、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖15：國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存（三西）

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2．港口庫(kù)存有望下降

CCTD主流港口7月庫(kù)存大幅增加，目前港口庫(kù)存處于近幾年來(lái)的中等水平，庫(kù)存不算太高，隨著上游鐵路調(diào)運(yùn)量的下滑，下游需求的改善，港口庫(kù)存有望開(kāi)始下降。

圖16：CCTD主流港口煤炭庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、信達(dá)期貨研發(fā)中心

3．電廠(chǎng)庫(kù)存

重點(diǎn)電廠(chǎng)庫(kù)存上升：由于電廠(chǎng)提前備貨，電廠(chǎng)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，電廠(chǎng)庫(kù)存上升，從目前電廠(chǎng)庫(kù)存的絕對(duì)水平來(lái)看，庫(kù)存水平不算太高；由于這輪雨水天氣持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，夏季高位天氣的范圍小及持續(xù)時(shí)間較短，下游電廠(chǎng)日耗遲遲難以大幅回升，重點(diǎn)電庫(kù)存上升。

圖17：重點(diǎn)電廠(chǎng)日耗

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圖18：重點(diǎn)電廠(chǎng)庫(kù)存可用天數(shù)

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五、結(jié)論

1．月度供需平衡表分析

8月份動(dòng)力煤價(jià)格有望企穩(wěn)反彈：8月份，夏季高溫用電需求有望上升，對(duì)動(dòng)力煤的需求拉動(dòng)作用較為明顯；供應(yīng)端在進(jìn)口政策受阻，產(chǎn)地煤管票、蒙煤倒查等政策影響下，煤炭產(chǎn)量釋放受限，煤炭供應(yīng)將依然趨緊。

圖19：動(dòng)力煤月度供需平衡表及價(jià)格走勢(shì)

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2．總結(jié)

一、關(guān)注進(jìn)口政策、產(chǎn)地政策的邊際變化力度：目前動(dòng)力煤在不考慮政策背景下，供應(yīng)兩端矛盾不是特別突出，如果供應(yīng)端的政策方面發(fā)生較大變化，容易導(dǎo)致現(xiàn)有的供需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，目前需要密切關(guān)注這方面政策的變動(dòng)。

二、展望三季度，動(dòng)力煤8月份處于供應(yīng)偏緊局面：在進(jìn)口政策沒(méi)有大幅放松的情形下，動(dòng)力煤8月份還是處于供應(yīng)偏緊局面，現(xiàn)貨預(yù)計(jì)會(huì)止跌企穩(wěn)。

三、關(guān)注09合約逢低做多機(jī)會(huì)：目前現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始止跌企穩(wěn)，由于近期雨水天氣，日耗下滑，中下游補(bǔ)庫(kù)逐漸完成，短期現(xiàn)貨價(jià)格承壓；期貨方面，市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)的需求表現(xiàn)較差，預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格有下跌壓力，目前09盤(pán)面貼水幅度較大，但是我們判斷后續(xù)現(xiàn)貨會(huì)止跌反彈，目前等待目前日耗低點(diǎn)形成后的逢低做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：進(jìn)口政策大幅放松等