1、七月份行情回顧

動(dòng)力煤港七月價(jià)格上漲幅度逐步收窄，CCI5500動(dòng)力煤指數(shù)呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，最高一度達(dá)到562元/噸，最終價(jià)格回落至557元/噸，而期貨價(jià)格則維持高位寬幅震蕩，臨近月底才出現(xiàn)貼水修復(fù)，基期貨價(jià)格維持在550以上震蕩調(diào)整。港口吞吐量持續(xù)回落疊加日耗有所回落，導(dǎo)致臨近月底現(xiàn)貨價(jià)格有所回落。

基差方面，臨近月底才出現(xiàn)快速收窄至12元/噸以?xún)?nèi)，伴隨現(xiàn)貨價(jià)格的回落，基差回升至相對(duì)合理狀態(tài)．期貨則處于高位寬幅震蕩等待旺季上漲驅(qū)動(dòng)的發(fā)酵．

圖1：CCI基差

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

2、供應(yīng)端：供給維持環(huán)比回升

生產(chǎn)方面，6月份，原煤產(chǎn)量3.34億噸，當(dāng)月依舊下降1.2%，環(huán)比上月小幅增長(zhǎng)4.8%；1-6月，原煤產(chǎn)量累計(jì)18.05億噸，累計(jì)同比增加0.6%。隨著預(yù)期7月需求的迅速回升，6月開(kāi)始原煤產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)近5%，但由于內(nèi)蒙古倒查20年及陜西煤管票趨嚴(yán)等因素制約，主要山西地區(qū)出現(xiàn)較大供給增量，但換個(gè)角度來(lái)看內(nèi)蒙古產(chǎn)量并未充分釋放。內(nèi)蒙地區(qū)煤管票依舊處于相對(duì)緊俏，由于近期政府反復(fù)強(qiáng)調(diào)綠色經(jīng)濟(jì)，因此內(nèi)蒙此次嚴(yán)查安全產(chǎn)能或?qū)⒊蔀槌掷m(xù)狀態(tài)。

在港口的供應(yīng)端，港口調(diào)入量維持高位，港口價(jià)格一旦處于弱勢(shì)，發(fā)運(yùn)利潤(rùn)再度出現(xiàn)收窄，或?qū)⑽磥?lái)影響一部分港口調(diào)入量。逐步逼近8月的旺季，預(yù)計(jì)下游需求或?qū)⒂兴黾?，而目前供給已經(jīng)出現(xiàn)瓶頸，若港口供給出現(xiàn)一定回落，或?qū)⒊蔀槊黠@價(jià)格支撐。

圖2：中國(guó)原煤主產(chǎn)地月度產(chǎn)量

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海證期貨研究所

進(jìn)出口方面，關(guān)乎供給端的另外一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)就是進(jìn)口，根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口煤量當(dāng)月2529萬(wàn)噸，當(dāng)月同比增加6.7%，環(huán)比上月則明顯增長(zhǎng)15%。進(jìn)口煤及褐煤累計(jì)1.74億噸，累計(jì)同比大幅增長(zhǎng)12.7%。結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)部分海關(guān)進(jìn)口量接近年度進(jìn)口配額，上半年進(jìn)口量大幅超過(guò)往年同期水平，雖然進(jìn)口價(jià)格依舊保持較大優(yōu)勢(shì)，但是政策控制仍然成為供給的重要的變動(dòng)點(diǎn)。而從外國(guó)經(jīng)濟(jì)體對(duì)于煤炭進(jìn)口角度來(lái)看，全球煤炭供給出現(xiàn)一定收窄，但終端需求依舊偏弱。因此從中遠(yuǎn)期來(lái)看，來(lái)看國(guó)內(nèi)外煤價(jià)依舊保持較高的價(jià)差。

從7月各個(gè)大型貿(mào)易商和電廠反饋來(lái)看，現(xiàn)在對(duì)于短期進(jìn)口政策松動(dòng)期待逐步降溫。目前終端配額使用相對(duì)充分，因此進(jìn)口量未來(lái)進(jìn)一步的增量相對(duì)有限。下半年煤炭進(jìn)口政策的變動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)影響動(dòng)力煤的遠(yuǎn)期估值，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，若全年進(jìn)口量維持平控政策，將主要利多11月份價(jià)格。

圖3：動(dòng)力煤進(jìn)口

資料來(lái)源：Mysteel，海證期貨研究所

3、需求端：旺季來(lái)臨 需求逐步釋放

電力，從發(fā)電數(shù)據(jù)來(lái)看，電力生產(chǎn)明顯加快。6月份，發(fā)電量達(dá)到6304億千瓦時(shí)，當(dāng)月同比增加6.5%；火電發(fā)電量當(dāng)月同比增加5.4%；水電發(fā)電量當(dāng)月同比增加6.9%。1-6月，發(fā)電量累計(jì)同比小幅降低1.4%，火電累計(jì)同比減少1.6%，水電累計(jì)同比降低7.3%。6月用電需求繼續(xù)恢復(fù)，且水電發(fā)電量增長(zhǎng)較快。前期水電的缺位出現(xiàn)明顯回補(bǔ)，從天氣角度來(lái)看，長(zhǎng)江下游陸續(xù)出梅，但中上游依然降雨較多。水電發(fā)力維持高位，三峽水電站持續(xù)處于滿(mǎn)發(fā)狀態(tài)，同時(shí)也因?yàn)橹邢掠蔚慕邓龒{為減少下游抗洪的壓力，水庫(kù)維持高位，這種水電滿(mǎn)發(fā)狀態(tài)有一定持續(xù)性，對(duì)火電有較長(zhǎng)時(shí)間的擠壓效果。

預(yù)期的8月份在疫情影響因素進(jìn)一步降低，第二產(chǎn)業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)可能會(huì)有較為明顯增量，特別伴隨夏季的夜市和民用電的需求旺季，對(duì)于未來(lái)用電量將維持較高水平。另外一個(gè)方面，目前沿海六大電的高頻數(shù)據(jù)停止公布，對(duì)于市場(chǎng)短期需求釋放判斷有所影響，但從月初數(shù)據(jù)來(lái)看，目前電廠庫(kù)存進(jìn)入相對(duì)合理庫(kù)存水平，因此短期供需價(jià)格或?qū)⒕S持平穩(wěn)，或?qū)殡S需求的回升而提升采購(gòu)價(jià)格。

圖4：6大電廠庫(kù)存

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

圖5：6大電廠煤炭庫(kù)存可用天數(shù)

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

4、庫(kù)存端：主動(dòng)累庫(kù)延續(xù) 整體庫(kù)存依舊偏低

港口方面，北方五港調(diào)入略降，日均調(diào)入量194萬(wàn)噸，跌破前期200萬(wàn)噸的高調(diào)入的水平。然而錨地船數(shù)量出現(xiàn)大幅回落，從90船錨地的水平降低至80條的水平，日均吞吐量回落至180萬(wàn)噸，無(wú)變化。近期北港調(diào)入略大于調(diào)出，港口繼續(xù)累庫(kù)。截至7月24日，北港合計(jì)庫(kù)存為2223萬(wàn)噸，長(zhǎng)江口九大主要港口合計(jì)庫(kù)存740萬(wàn)噸。

長(zhǎng)江口庫(kù)存延續(xù)上漲：江內(nèi)市場(chǎng)跟隨北港節(jié)奏，在長(zhǎng)江中下游出梅的情況下，氣溫開(kāi)始升高，地區(qū)日耗開(kāi)始有所上升。周五時(shí)候，需求開(kāi)始有所增加，貿(mào)易商出貨意愿也比較強(qiáng)烈，低硫的貨價(jià)格很堅(jiān)挺。

圖6：北方港口庫(kù)存

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

圖7：長(zhǎng)江口煤炭庫(kù)存

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

5、運(yùn)輸端：煤炭需求回落 運(yùn)費(fèi)小幅下調(diào)

大秦線(xiàn)運(yùn)量3895萬(wàn)噸，同比上月增加8.74%，日均運(yùn)量130萬(wàn)噸。1-6月累計(jì)運(yùn)量18763萬(wàn)噸，同比大幅回落14%。5月檢修結(jié)束后，6月是大秦線(xiàn)今年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)當(dāng)月同比正增長(zhǎng)，以及近一年來(lái)首次基本滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。市場(chǎng)煤炭供給效率效率較上月明顯增加，伴隨七月港口價(jià)格出現(xiàn)回落，發(fā)運(yùn)利潤(rùn)持續(xù)回落，關(guān)注七月發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)能否維持環(huán)比增加。

隨著雨季的過(guò)去，建材等品種貨盤(pán)有所增加，但增量相對(duì)有限；加之煤價(jià)滯漲，市場(chǎng)觀望情緒加重不急采購(gòu)，運(yùn)輸呈現(xiàn)出底部震蕩為主。市場(chǎng)也有分化，海進(jìn)江航線(xiàn)下跌的幅度相對(duì)華南航線(xiàn)大，華南航線(xiàn)主要是因?yàn)檫M(jìn)口煤的限制，部分需求轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)的采購(gòu)，使得局部的航線(xiàn)需求相對(duì)較好。隨著下游氣溫預(yù)期升高，民用電需求預(yù)期增加，加之進(jìn)口煤配額有限，內(nèi)貿(mào)需求較明朗，船東看好后市，短期煤炭承壓，后期仍以穩(wěn)中向好為主。

圖8：CBCFI煤炭綜合指數(shù)

資料來(lái)源：Wind，海證期貨研究所

6、行情小結(jié)

坑口煤價(jià)格漲勢(shì)高一段落，伴隨月底港口價(jià)格出現(xiàn)一定調(diào)整，市場(chǎng)后續(xù)8月的旺季預(yù)期有所提升，主要看好未來(lái)需求較七月有所提升。從目前供給來(lái)看，暫時(shí)無(wú)法看到有所增量，港口相對(duì)低庫(kù)存將對(duì)價(jià)格再度形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)八月動(dòng)力煤價(jià)初期維持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行為主。

市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)依舊維持相對(duì)偏緊的供需平衡。目前隨著北方庫(kù)存逐步回升，期貨價(jià)格始終維持高位震蕩，梅雨季過(guò)后需求并未出現(xiàn)快速回升。伴隨臨近月底，港口市場(chǎng)情緒明顯回升，市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)依舊具備一定信心。進(jìn)口煤目前預(yù)期還是相對(duì)偏緊，由于上半年煤炭國(guó)內(nèi)外價(jià)差依舊維持高位，整體進(jìn)口配額使用已經(jīng)較為充分，值得注意的是南方港口對(duì)于北港需求將有所回升，打破近兩年的供需平衡邏輯，因此若進(jìn)口并未出現(xiàn)明顯改變的狀態(tài)下，供需結(jié)構(gòu)維持緊平衡，八月價(jià)格維持易漲難跌。