一、行情回顧

7月上半月，智利受疫情影響下，境內(nèi)礦山運(yùn)營(yíng)受干擾，且有兩座礦山罷工。6月全球各國(guó)因封鎖放松經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈，導(dǎo)致7月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為樂觀。供需兩端刺激下，銅價(jià)大幅波動(dòng)。但下半月，美國(guó)領(lǐng)先全球疫情反彈，且兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系惡化，避險(xiǎn)情緒升溫，銅價(jià)小幅下滑。截止月末，滬銅主力合約收于51，820.00元/噸，漲跌幅+6.21%，持倉(cāng)量316，789手，持倉(cāng)量變化-36，821手。倫銅LME3報(bào)收6，376.00元/噸，漲跌幅+5.58%。LME銅投資基金多頭周持倉(cāng)28，487.59手，持倉(cāng)量變化3，864.98手；空頭周持倉(cāng)6，028.02手，持倉(cāng)量變化-7，824.57手。COMEX連續(xù)銅報(bào)收2.8595美元/磅，漲跌幅+4.76%。COMEX銅非商業(yè)多頭持倉(cāng)99，285張，持倉(cāng)量變化30，908張；非商業(yè)空頭持倉(cāng)56，795張，持倉(cāng)量變化8，995張。

圖1 LME銅和滬銅走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖2 滬銅主力合約成交量及持倉(cāng)量（手）

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圖3 LME投資基金多空頭持倉(cāng)數(shù)量（手）

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圖4 COMEX非商業(yè)多空頭持倉(cāng)數(shù)量（張）

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圖5 LME銅升貼水（0-3）（美元/噸）

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圖6 現(xiàn)貨銅升貼水（元/噸）

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二、基本面分析

（一）海外市場(chǎng)

據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)，2020年4月當(dāng)月銅消費(fèi)206.7萬噸，同比-1.5%；前4月累計(jì)消費(fèi)776.6萬噸，同比-1.9%。

WBMS全球銅供需數(shù)據(jù)顯示，2020年4月銅累計(jì)供需不足0.24萬噸，二季度銅供需偏緊。

進(jìn)入7月，和6月相比，市場(chǎng)上除了經(jīng)濟(jì)解封的樂觀預(yù)期之外，還有對(duì)疫情二次爆發(fā)的擔(dān)憂。截止到7月末，全球新冠確診病例接近1800萬例，單日新增病例也由6月的不足20萬例上升到25萬例。美國(guó)新冠確診病例超450萬例，死亡病例超15萬例，是全球累計(jì)確診病例和死亡病例最多的國(guó)家。此外，7月之后，香港、歐洲、日本和印度等國(guó)疫情再次反彈，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。雖然各國(guó)新冠疫苗研發(fā)都有進(jìn)展，但7月31日世衛(wèi)組織會(huì)議上總干事譚德塞表示，新冠疫情是百年一遇的健康危機(jī)，其影響將持續(xù)幾十年，經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期也隨之轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。根據(jù)7月公布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)7月消費(fèi)者信心指數(shù)-15，低于預(yù)期和前值；美國(guó)7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)72.5，也低于預(yù)期和前值。此外，近期公布的二季度GDP大幅低于預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)悲觀情緒。歐元區(qū)二季度GDP年率-15%，不及預(yù)期-14.5%和前值-3.1%；德國(guó)二季度GDP年率-11.7%，不及預(yù)期-10.9%和前值-1.9%；美國(guó)二季度GDP年率-32.9%，雖好于預(yù)期-34.5%，但仍是大蕭條以來最嚴(yán)重的萎縮。預(yù)計(jì)8月之后，樂觀預(yù)期繼續(xù)轉(zhuǎn)淡，需求支撐轉(zhuǎn)弱。

圖7 銅價(jià)與全球PMI走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖8 發(fā)達(dá)地區(qū)制造業(yè)PMI

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圖9 新興市場(chǎng)制造業(yè)PMI

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圖10 ICSG：全球精煉銅消費(fèi)量：當(dāng)月值（千噸）

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圖11 WBMS：供需平衡：銅：累計(jì)值（萬噸）

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圖12 期價(jià)與全球顯性庫(kù)存

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（二）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

二季度國(guó)內(nèi)GDP同比3.2%，高于預(yù)期2.4%。6月國(guó)內(nèi)依然是投資比消費(fèi)復(fù)蘇的快。6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-3.1%，較前值降幅收窄3.2個(gè)百分點(diǎn)；6月工業(yè)增加累計(jì)同比-1.3%，較前值降幅收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然投資方面累計(jì)同比仍為負(fù)值，但當(dāng)月同比都是正值，6月工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.8%，連續(xù)兩月正增長(zhǎng)。7月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI51.1，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)PMI54.2，環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)。

銅的具體下游分別來看，前5月電網(wǎng)投資累計(jì)1134億元，同比降2%；電源投資累計(jì)1264億元，同比增45.4%。家電領(lǐng)域，1-6月，冰箱產(chǎn)量為3759.3萬臺(tái)，同比下降6.9%；空調(diào)產(chǎn)量為10414.9萬臺(tái)，同比下降16.4%；洗衣機(jī)產(chǎn)量為3620.2萬臺(tái)，同比下降7.2%。汽車方面，據(jù)中汽協(xié)，6月汽車產(chǎn)量1011.20萬輛，，累計(jì)同比-16.80%，較前值負(fù)值收窄5.3個(gè)百分點(diǎn)；6月汽車銷量1025.70萬輛，累計(jì)同比-16.9%，較前值負(fù)值收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)仍在恢復(fù)當(dāng)中。但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示6月汽車消費(fèi)當(dāng)月同比-8.2%，消費(fèi)恢復(fù)或趨于緩慢。

6月國(guó)內(nèi)基建投資累計(jì)同比-2.7%；當(dāng)月同比8.3%，連續(xù)3個(gè)月維持正增長(zhǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售和投資均持續(xù)回暖。7月因房地產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，購(gòu)房需求提前爆發(fā)，引起深圳等地樓市火爆。從近期政策會(huì)議指導(dǎo)來看，樓市總方針仍是“房住不炒”，下半年將由基建和機(jī)械制造業(yè)支撐內(nèi)需，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)有支撐。

供給端，從最近的情況看，南美礦山運(yùn)營(yíng)障礙對(duì)銅價(jià)的刺激在盤面已充分反映，后期該因素炒作或力度放緩。7月末國(guó)內(nèi)TC增0.5美元至48.5美元/噸，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊縮的預(yù)期邊際減弱。

圖13 CPI和PPI

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖14 工業(yè)增加值和出口交貨值增速（%）

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圖15 PMI

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圖16 電網(wǎng)投資累計(jì)同比（%）

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圖17 汽車產(chǎn)量與利潤(rùn)同比（%）

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圖18 家電產(chǎn)量同比（%）

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圖19 基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資同比（%）

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圖20 銅礦石進(jìn)口數(shù)量累計(jì)同比（%）

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圖21 精煉銅累計(jì)產(chǎn)量及增速

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圖22 中國(guó)銅冶煉廠粗煉費(fèi)（美元/干噸）

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三、后市展望

進(jìn)入7月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先全球，但海外市場(chǎng)二季度GDP萎縮超市場(chǎng)預(yù)期，且市場(chǎng)擔(dān)憂疫情二次爆發(fā)，下半月銅價(jià)開始走弱。7月公布的歐美各國(guó)消費(fèi)預(yù)期也出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)8月樂觀情緒持續(xù)轉(zhuǎn)弱。供應(yīng)端南美礦山炒作或力度放緩。7月末國(guó)內(nèi)TC增0.5美元至48.5美元/噸，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊縮的預(yù)期邊際減弱。供需兩端均不支撐銅價(jià)上漲，預(yù)計(jì)8月銅價(jià)震蕩偏弱。