一、基本面分析

1、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量情況

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月原油加工量為5787萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%；1-6月原油加工量累計(jì)為31909萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.6%。6月燃料油產(chǎn)量為321.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降16.1%，較上年同期增長(zhǎng)47.8%；1-6月燃料油累計(jì)產(chǎn)量為1747.7萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)47%。

據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，上半年國(guó)內(nèi)低硫船燃產(chǎn)能在1310萬(wàn)噸左右，實(shí)現(xiàn)低硫船燃生產(chǎn)混兌的煉廠共計(jì)28家，中石化和中石油產(chǎn)能占比分別為47.8%和18.3%。6月燃料油產(chǎn)量環(huán)同比保持較快增幅。

圖1：國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量

2、國(guó)內(nèi)進(jìn)口情況

中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，6月5-7號(hào)燃料油進(jìn)口量為152.33萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)57%；1-6月5-7號(hào)燃料油累計(jì)進(jìn)口量為789.36萬(wàn)噸，同比下降4.24%。6月5-7號(hào)燃料油出口量為126.49萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%；1-6月5-7號(hào)燃料油累計(jì)出口量為647.24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.8%。

6月5-7號(hào)燃料油凈進(jìn)口量為24.84萬(wàn)噸，較上月出現(xiàn)回落；1-6月5-7號(hào)燃料油凈進(jìn)口量為142.12萬(wàn)噸，較上年同期下降53.6%。

從進(jìn)口來(lái)源國(guó)來(lái)看，馬來(lái)西亞、新加坡、韓國(guó)、俄羅斯、阿聯(lián)酋、埃及、日本是中國(guó)燃料油進(jìn)口的主要來(lái)源國(guó)和地區(qū)，上述七國(guó)的進(jìn)口量占總量的91.2%。馬來(lái)西亞、新加坡、韓國(guó)三國(guó)的資源占進(jìn)口量的65.4%。與去年同期相比，馬來(lái)西亞、韓國(guó)低硫燃料油供應(yīng)上升，馬來(lái)西亞及韓國(guó)的進(jìn)口份額明顯提升，新加坡的燃料油進(jìn)口份額下降。

從進(jìn)口方式來(lái)看，上半年保稅貨物和一般貿(mào)易是主要進(jìn)口方式．其中，一般貿(mào)易占比10%，燃料油進(jìn)口深加工需求下滑；保稅貨物占比90%。上半年保稅燃料油進(jìn)口量合計(jì)713.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7%。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，上半年保稅船用重質(zhì)燃料油港口消費(fèi)量約647萬(wàn)噸，增幅約28%。由于中國(guó)煉廠低硫燃料油產(chǎn)量陸續(xù)投放，燃料油進(jìn)口量小幅下降，出口量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

圖2：國(guó)內(nèi)燃料油進(jìn)口量

圖3：國(guó)內(nèi)燃料油出口量

3、新加坡供應(yīng)狀況

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，6月新加坡船用燃料油銷(xiāo)售量為382.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.4%，同比下降2.3%；其中，6月船用燃料油MFO銷(xiāo)售量為80.4萬(wàn)噸，同比下降77.2%；6月船用燃料油LSFO及LSMGO銷(xiāo)售量為228.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)665.2%。1-6月新加坡船用燃料油銷(xiāo)售量總計(jì)為2458.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.7%；1-6月船用燃料油MFO銷(xiāo)售量累計(jì)為448.3萬(wàn)噸，同比下降79%；1-6月船用燃料油LSFO及LSMGO銷(xiāo)售量累計(jì)為1510.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)836.5%。

6月新加坡船用燃料油銷(xiāo)售量呈現(xiàn)回落，LSFO及LSMGO銷(xiāo)售量環(huán)比小幅下降，MFO船用油銷(xiāo)售量低位略有回升。

圖4：新加坡船用燃料油銷(xiāo)售

圖5：新加坡船用燃料油銷(xiāo)售（MFO）

圖6：新加坡船用燃料油銷(xiāo)售（LSFO/LSMGO）

4、新加坡庫(kù)存

新加坡企業(yè)發(fā)展局（ESG）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日當(dāng)周，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內(nèi)的殘?jiān)剂嫌停r青除外）庫(kù)存為2350.5萬(wàn)桶，較上月減少309.1萬(wàn)桶，環(huán)比降幅為11.6%，同比增幅為38.9%。包括石腦油、汽油、重整油在內(nèi)的輕質(zhì)餾分油庫(kù)存為1624.5萬(wàn)桶，較上月增加129.5萬(wàn)桶，環(huán)比增幅為8.7%，較上年同期增長(zhǎng)76.3%；新加坡中質(zhì)餾分油庫(kù)存為1410.8萬(wàn)桶，較上月增加16.3萬(wàn)桶，環(huán)比增幅為1.2%，較上年同期增長(zhǎng)33.7%。

新加坡燃料油庫(kù)存較上月出現(xiàn)回落，輕質(zhì)餾分油及中質(zhì)餾分油庫(kù)存環(huán)比呈現(xiàn)增長(zhǎng)；由于煉廠開(kāi)工整體偏低及西方套利船貨流入減少，加上夏季中東地區(qū)電廠需求增加，7月中下旬燃料油庫(kù)存自三年多高位出現(xiàn)回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前馬六甲水域燃料油浮倉(cāng)約3230.7萬(wàn)桶，其中低硫燃料油庫(kù)存約2712萬(wàn)桶。整體上，新加坡地區(qū)燃料油仍面臨去庫(kù)存壓力。

圖7：新加坡燃料油庫(kù)存

圖8：新加坡餾分油庫(kù)存

5、燃料油倉(cāng)單

截至7月28日，上海期貨交易所的燃料油期貨倉(cāng)單共計(jì)497580噸，較上月減少38800噸，環(huán)比降幅為7.2%；理論可用庫(kù)容量為409420噸。燃料油期貨倉(cāng)單較上月出現(xiàn)回落，但仍處于高位水平，對(duì)近月合約期價(jià)構(gòu)成交割壓力。

圖9：上期所燃料油倉(cāng)單

6、海運(yùn)指數(shù)

波羅的海貿(mào)易海運(yùn)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，波羅的海干散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BDI）為1293點(diǎn)，較上月下跌506點(diǎn)，環(huán)比跌幅為28.1%，同比跌幅為33.3%。其中好望角型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BCI）為2052點(diǎn)，環(huán)比跌幅為52.5%，同比跌幅為43.7%；巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BPI）為1161點(diǎn)，環(huán)比跌幅為7.6%，同比跌幅為44.9%；超級(jí)大靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BSI）為906點(diǎn)，環(huán)比漲幅為32.7%，同比跌幅為9.9%；小靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BHSI）為472點(diǎn)，環(huán)比漲幅為17.7%，同比跌幅為8.4%。

7月份BDI指數(shù)沖高回落，受益于二季度中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，BDI指數(shù)于月初觸及高點(diǎn)，隨即連續(xù)三周下跌，復(fù)工復(fù)產(chǎn)集中恢復(fù)狀態(tài)基本結(jié)束，指數(shù)逐漸回歸；好望角型運(yùn)費(fèi)回落幅度較大，巴拿馬型運(yùn)費(fèi)也大幅下跌，超靈便型運(yùn)費(fèi)較上月上漲。

圖10：波羅的海干散貨指數(shù)

二、觀點(diǎn)總結(jié)

OPEC+減產(chǎn)協(xié)議進(jìn)入第二階段，8月至12月減產(chǎn)770萬(wàn)桶/日，供應(yīng)端收縮對(duì)油市呈托底支撐；北半球夏季出行高峰有望拉動(dòng)需求，供需端仍呈改善預(yù)期；而疫情二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，兩國(guó)關(guān)系緊張令貿(mào)易局勢(shì)存在變數(shù)等因素加劇油價(jià)波動(dòng)，預(yù)計(jì)原油期價(jià)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，成本端繼續(xù)帶動(dòng)燃料油。供需端，國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，供應(yīng)增長(zhǎng)以低硫燃料油為主，燃料油進(jìn)口量小幅下降，出口量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；新加坡燃料油銷(xiāo)售量呈現(xiàn)回落，低硫燃料油銷(xiāo)售量小幅下降，高硫燃料油銷(xiāo)售量低位略有回升；夏季中東地區(qū)電廠需求增加，對(duì)高硫燃料油需求有所拉動(dòng)；船燃終端需求恢復(fù)仍較緩慢，低硫燃料油供需較為寬松。新加坡地區(qū)燃料油仍面臨去庫(kù)存壓力，上期所燃料油倉(cāng)單也處于偏高水平，限制燃料油期價(jià)的上行空間。預(yù)計(jì)燃料油期貨合約呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)。

圖11：上海燃料油主力合約走勢(shì)

圖12：低硫燃料油主力合約走勢(shì)

圖13：新加坡低硫與高硫燃料油走勢(shì)

圖14：上海燃料油主力合約走勢(shì)

三、操作策略

預(yù)計(jì)燃料油期價(jià)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，采取區(qū)間短空交易的策略。技術(shù)上，F(xiàn)U2101合約期價(jià)考驗(yàn)1800-1850區(qū)域支撐；上方面臨2000-2050區(qū)域壓力，預(yù)計(jì)8月份主要處于1800-2050區(qū)間波動(dòng)。LU2101合約期價(jià)考驗(yàn)2400一線(xiàn)支撐；上方面臨2600-2650區(qū)域壓力，主要處于2400-2650區(qū)間波動(dòng)。

1、短線(xiàn)策略

7月份燃料油主力合約呈現(xiàn)小幅回升走勢(shì)，整體波動(dòng)率較上月縮窄，月度波動(dòng)幅度在120左右，月度波動(dòng)幅度在7%左右，周度波動(dòng)幅度在75-105區(qū)間，周均波動(dòng)幅度約90左右，日線(xiàn)波動(dòng)幅度在25-80區(qū)間，日均波動(dòng)幅度約48左右。預(yù)計(jì)8月上海燃料油期價(jià)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，建議日內(nèi)交易以40-90區(qū)間為宜，周度交易以100-140區(qū)間為宜；注重節(jié)奏的把握及倉(cāng)位控制，作好資金管理。

2、中線(xiàn)交易策略

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的10%-20%，分批建倉(cāng)后持倉(cāng)金額比例不超出總資金的25%。

（2）持倉(cāng)成本：FU2101合約采取反彈短空策略，建倉(cāng)區(qū)間2030-2050元/噸，持倉(cāng)成本控制在2040元/噸左右。

（3）風(fēng)險(xiǎn)控制：若收盤(pán)價(jià)破2100元/噸，對(duì)全部頭寸作止損處理。

（4）持倉(cāng)周期：本次交易持倉(cāng)預(yù)計(jì)1個(gè)月，視行情變化及基本面情況進(jìn)行調(diào)整。

（5）止盈計(jì)劃：當(dāng)期價(jià)向我們策略方向運(yùn)行，目標(biāo)看向1860元/噸。視盤(pán)面狀況及技術(shù)走勢(shì)可滾動(dòng)交易，逐步獲利止盈。

（6）風(fēng)險(xiǎn)收益比評(píng)估：預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益比為3：1。

【風(fēng)險(xiǎn)因素】

（1）國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲

（2）航運(yùn)需求大幅上升

（3）新加坡燃料油庫(kù)存超預(yù)期下降

3、套利策略

上市以來(lái)，LU2101與FU2101合約價(jià)差呈現(xiàn)回落，自740元/噸逐步縮窄至550元/噸左右；預(yù)計(jì)8月LU2101與FU2101合約價(jià)差處于530-630區(qū)間運(yùn)行，操作上可530-550區(qū)域采取買(mǎi)LU2101賣(mài)FU2101的交易策略，目標(biāo)區(qū)間620-630，止損500。

4、企業(yè)套保策略

8月份，燃料油貿(mào)易企業(yè)可待FU2101合約期價(jià)處于2000至2050元/噸時(shí)，適當(dāng)介入賣(mài)出套保；防范未來(lái)燃料油價(jià)格下跌，鎖定銷(xiāo)售利潤(rùn)。