一、行情走勢回顧

在7月的MPOB報告公布產量增幅超預期之后，市場普遍認為三季度季節(jié)性增產將成為后市供給端的主基調，然而產地方面7月降雨量加大，一定程度上影響了棕櫚果的采摘和運輸，引發(fā)產量受到影響，疊加菜油基本面的強勢帶動，整個油脂板塊在7月中旬大幅反彈至階段高位，隨后在利多兌現(xiàn)以及情緒降溫下，資金獲利離場，月末盤面呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，不過月漲幅依然可觀。截至7月31日，豆油主力合約報收于6262，月漲幅10.95%；棕櫚油主力合約報收于5680，月漲幅13.69，菜油主力合約報收于8660，月漲幅16.41%。

圖1：馬棕油指日線 單位：令吉/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖2：棕櫚油主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖3：豆油主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖4：菜油主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

二、國際市場分析

（一）產地產量恢復不及預期，月末庫存大概率下降

7月10日馬來西亞棕櫚油局發(fā)布的數據顯示，截止到6月底庫存環(huán)比下降6.33%至190.1萬噸，主要在于需求端提供了較強提振，出口大增24.91%，但產量高出了市場預期，在季節(jié)性增產的背景下，市場情緒一定程度上被壓制。隨后，在產地降雨量大增的情況下，減產炒作再現(xiàn)，MPOA和UOB分別給出了馬來西亞棕櫚油7月1-20日產量環(huán)比降8.88%及5-9%的預估，按照該數據的預測，疊加出口目前表現(xiàn)良好，馬來西亞7月底棕櫚油極有可能延續(xù)去庫的格局，庫存或回落至170-180萬噸的低位。

目前產地產量在降雨量加大的情形下產生了階段性的減產，且市場預計庫存數據也偏利好，短期內供給端的支撐依然比較強勁，不過現(xiàn)階段依然是處在季節(jié)性增產的背景之下，產量持續(xù)下滑的概率較小，后期支撐或轉弱。上漲動能或將主要取決于出口方面的變化。

（二）產地階段性出口量止降回升，關注印度補庫持續(xù)性

產地出口方面，截止目前，馬來西亞船運調查機構ITS和AmSpec最新公布的數據顯示馬來西亞7月1-31日棕櫚油出口量較上月同期分別增加5.83%和1.6%。我們發(fā)現(xiàn)，出口數據在7月前10日首次出現(xiàn)下降之后，階段性的出口數據降幅開始不斷收窄截至目前錄得增幅，帶動市場情緒樂觀向好。

自6月開始，產地出口量就開始不斷回升，帶動了一波反彈行情，然而進入7月，前10日的出口數據首次出現(xiàn)下跌，市場多頭情緒降溫之際，開始擔憂印度方面疫情不斷擴散難以有效控制的情況下，補庫需求的持續(xù)性。不過據德國漢堡的行業(yè)刊物《油世界》稱，截至6月底，印度棕櫚油庫存只有50-60萬噸，同比減少超過50%。在印度方面庫存處在歷史低位的情況下，補庫需求在短期內或仍保持，不過需關注后續(xù)印度疫情的控制情況對補庫需求持續(xù)性的影響。

（三）印尼B40計劃提升日程，需求獲支撐

印尼經濟事務協(xié)調部長上周四表示，印尼棕櫚油生物柴油的B40（即生物含量提高至40%）計劃將于2021年7月前實施。此前由于原油價格低迷使得棕櫚油作為生物柴油原料的吸引力降低，市場預計明年生物柴油的實施計劃將會推遲。但是隨著原油價格上漲，B40計劃重回正軌。這一消息對印尼方面棕櫚油的需求形成支撐，提振馬棕指數走強。

三、國內市場分析

（一）豆油成交放量，庫存累積速度較慢

7月全國大豆壓榨量預期較前一月實際壓榨量有所增加，明顯高于去年同期水平。據天下糧倉最新調查統(tǒng)計，8月份國內各港口進口大豆預報到港仍有158船1035.8萬噸，不過后期或轉向美國大豆的進口，兩國貿易關系存疑的情況下，進口量或有減少預期。

7月全國主要工廠豆油的總成交量環(huán)比增加8.52%，同比增幅在49.25%，主要以遠月基差成交居多。疊加也有消息稱國內大廠目前仍有收儲豆油的動作，因此在壓榨高企的情況下，累庫幅度也并不嚴重。截至7月24日，國內豆油商業(yè)庫存總量未123.625萬噸，較前一個月同比增幅在15.32%，較去年同期相比，下降15.06%。

（二）菜油供給偏緊常態(tài)化，資金熱情或向相關油脂轉換

菜油期價上月在中加關系及非轉菜油退運消息的支撐下大幅上行，后十日資金熱情有所轉弱，維持高位調整態(tài)勢。據海關數據顯示，6月進口油菜籽為19.58萬噸，較上月降幅為49.14%，較去年同期下降7.42%；6月菜油進口總量較去年同期減少8.8萬噸，降幅達34.55%?？梢钥吹焦┙o端偏緊的格局非常明顯，預計中加關系不緩解的情況下，難以有效改善。

庫存方面，截至7月31日，兩廣及福建地區(qū)菜油庫存較前一月環(huán)比增加15000噸，增幅為63.83%，不過與去年同期相比，庫存降幅仍然大至56.74%。

從基本面來看，菜油基本面的緊平衡格局目前難以被打破，或變得常態(tài)化，不過在前期經歷了大幅上漲，未有新消息的情況下，資金的做多熱情或在一定程度上向豆棕油轉移，菜豆、菜棕價差預計難以繼續(xù)拉升。

（三）進口利潤維持倒掛，庫存偏緊難有明顯緩解

據海關數據顯示，6月我國進口棕櫚油58萬噸，較前一月增幅在18.73%。根據天下糧倉最新了解，7月進口量預計57萬噸，較上月預估值增加5萬噸；8月進口量預計62萬噸，較上周預估止增加12萬噸，9月進口量預計為57萬噸。下游成交來看，截止本月底，豆棕價差在530元/噸，較上月略有擴大，后期買家或仍保持著逢低補庫的需求。

庫存方面截止7月底，全國港口食用棕櫚油總庫存為33.56萬噸，較上月同期的40.56萬噸下降17.3%，較去年同期相比，也處于絕對低位。整體來看，進口利潤倒掛格局下進口量較難有大幅改觀，棕櫚油庫存低位難以有效緩解，或仍將在8月繼續(xù)提供支撐。

圖5：豆油商業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖6：棕櫚油商業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

四、綜合分析及操作建議

目前產地方面由于降雨及天氣的影響，原本處在增產周期的棕櫚油產量恢復不及預期，而出口方面的數據在不斷改善，好于市場預期，這使得市場對馬來西亞月末的庫存數據存有繼續(xù)下降的看法，此外印尼方面公布了B40生柴計劃，國內棕油進口利潤仍然倒掛，庫存處偏低水平，棕櫚油目前的基本面或仍將支撐其期價偏強運行。豆油方面，7月或是其累庫壓力最大的時期，在成交放量中糧收儲的格局下，8月其庫存壓力或有好轉，疊加兩國關系不確定性較大，后期也面臨備貨需求，支撐其底部較為夯實，資金做多情緒轉濃。菜油方面，供給偏緊格局在中加關系未改善的情形下難以扭轉，油脂板塊整體或保持偏強震蕩格局。風險因素來自于產地產量的恢復以及出口好轉的持續(xù)性，持續(xù)關注相關數據。

操作上建議油脂前多繼續(xù)持有，利多大幅兌現(xiàn)情況下，追漲的安全邊際較低，空倉者以短差交易為主。鑒于菜油相較于豆棕油的強勢有所轉弱，資金的關注熱情有所轉換，建議菜豆、菜棕價差前多離場。