一、行情回顧

7月份，甲醇期貨先揚后抑。月初，國內(nèi)甲醇主產(chǎn)區(qū)開啟第三輪集中檢修，同時，海外多套甲醇裝置也陸續(xù)短停，供應(yīng)端利好推動期價持續(xù)反彈，最高觸及1863元/噸。但隨后，國內(nèi)外檢修裝置復(fù)產(chǎn)疊加港口MTO裝置檢修再度施壓基本面，港口與內(nèi)地庫存雙雙增加，期價也因此回落。截至2020年7月31日，甲醇期貨主力合約MA009收盤價報1724元/噸，較上月末下跌27元/噸，月跌幅1.54%。

圖1 甲醇活躍合約收盤價（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 甲醇活躍合約成交量與持倉量（手）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖3 甲醇注冊倉單（張）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 甲醇有效預(yù)報（張）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

二、現(xiàn)貨市場情況

7月份，國內(nèi)甲醇現(xiàn)貨市場整體先漲后跌。上旬，受益于西北主產(chǎn)區(qū)檢修裝置增多，區(qū)域內(nèi)供應(yīng)收緊，廠家心態(tài)較好，期價偏強運行，帶動港口地區(qū)價格走高。中旬，海外甲醇裝置檢修的消息繼續(xù)提振市場，但下游需求不振也令市場承壓，交投氣氛轉(zhuǎn)淡。下旬，隨著國內(nèi)外前期檢修裝置的逐步復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)貨市場再度轉(zhuǎn)弱。山東中部與內(nèi)蒙地區(qū)價差不斷走擴，目前存在套利區(qū)間；江蘇港口與山東南部價差先走擴后收窄，基本無套利區(qū)間；江蘇港口對西南地區(qū)的貼水幅度逐漸收窄，月末已轉(zhuǎn)為小幅升水狀態(tài)。

海外甲醇現(xiàn)貨市場因裝置檢修7月份偏強運行。截至2020年7月29日，CFR中國主港現(xiàn)貨價報167.50美元/噸，較上月末上漲10.00美元/噸，月漲幅6.35%；CFR東南亞現(xiàn)貨價報227.50美元/噸，較上月末上漲45.00美元/噸，月漲幅24.66%；FOB美國海灣現(xiàn)貨價報227.39美元/噸，較上月末上漲40.10美元/噸，月漲幅21.43%；FOB鹿特丹現(xiàn)貨價報186.00歐元/噸，較上月末上漲28.00歐元/噸，月漲幅17.72%。CFR東南亞與CFR中國主港價差逐步走擴，下旬維持在60美元/噸，存在套利區(qū)間。內(nèi)外價差先走擴后收窄，始終維持順掛狀態(tài)，進口依然有利可圖。

圖5 國際現(xiàn)貨中間價（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 國內(nèi)現(xiàn)貨市場價（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖7 CFR中國與CFR東南亞價差（美元/噸）

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圖8 CFR中國與FOB美國價差（美元/噸）

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圖9 港口與內(nèi)地價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 內(nèi)外盤價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

三、基本面分析

（一）上游價格及供給情況

7月份，國內(nèi)動力煤價格先揚后抑，天然氣價格不斷走強。截至7月31日，秦皇島動力煤（Q5500，山西產(chǎn)）市場價為572.5元/噸，較6月末上漲5.0元/噸，月漲幅0.88%；四川LNG到貨價2975元/噸，較6月末上漲175元/噸，月漲幅6.25%。煤制甲醇裝置虧損程度加深，虧損范圍擴大，檢修體量也因此增多。7月初主產(chǎn)區(qū)開啟第三輪集中檢修，寧夏寶豐一期、新疆廣匯、兗州榆林等多套大型裝置降負(fù)停工，區(qū)域內(nèi)開工顯著下滑帶動國內(nèi)甲醇開工率明顯下降，但步入下旬后，亦有裝置結(jié)束檢修，再度復(fù)產(chǎn)，開工率也因此回升。7月份，國內(nèi)甲醇生產(chǎn)企業(yè)平均開工率為63.55%，較6月份平均開工率65.99%下滑2.44個百分點，較去年同期平均開工率67.42%下滑3.87個百分點，區(qū)域內(nèi)階段性供應(yīng)縮減提振市場情緒，亦推動了基本面的改善，但7月下旬主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)的逐步恢復(fù)再度令基本面承壓，交投氣氛也有所轉(zhuǎn)淡。此外，上半年投產(chǎn)的寧夏寶豐二期裝置與安徽臨泉裝置也已順利出產(chǎn)品，令供應(yīng)端壓力增大。就目前檢修計劃來看，8月份，復(fù)產(chǎn)裝置有所增加，在第三輪檢修過后，預(yù)計供應(yīng)端壓力將再度凸顯。

表1 國內(nèi)甲醇生產(chǎn)企業(yè)開工率（%）

表2 國內(nèi)甲醇裝置檢修計劃表

海外裝置方面，伊朗兩套裝置于月中開啟檢修：7月14日，Busher裝置（165萬噸/年）檢修，預(yù)計15天左右；ZCP一套裝置（165萬噸/年）亦短停，預(yù)計7-10天左右。在市場疲弱已久的背景下，上述兩套裝置開啟檢修的消息推動當(dāng)日夜盤甲醇期貨走高。除伊朗裝置外，阿曼裝置（135萬噸/年）7月2日傳出檢修消息，東南亞馬油2#（170萬噸/年）裝置7月9日因故障短停，文萊BMC（85萬噸/年）裝置7月初停車。

諸多裝置陸續(xù)開啟檢修引發(fā)了市場對海外裝置集中檢修的期待，但實際上，ZCP已于20日重啟，Busher也于月底復(fù)產(chǎn)。整體來看，此次伊朗裝置檢修持續(xù)時間相對較短，而伊朗甲醇貨源在兩套大型裝置檢修期間也仍然充足，故而8月份國內(nèi)港口地區(qū)進口壓力仍然較大。而考慮到年初伊朗裝置曾因限氣而大規(guī)模停產(chǎn)，預(yù)計今年伊朗裝置秋檢力度較為有限。需要注意的是，東南亞裝置的集中停產(chǎn)推動該區(qū)域甲醇價格走高，國內(nèi)轉(zhuǎn)口套利窗口打開，或?qū)Ω劭谪浽葱纬刹糠址至?，減輕港口壓力，但馬油與文萊裝置均在月底重啟，轉(zhuǎn)口貿(mào)易持續(xù)性或有不足。

圖11 國內(nèi)動力煤與甲醇價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 焦炭期貨與甲醇期貨收盤價（元/噸）

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圖13 國內(nèi)天然氣與甲醇價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖14 IPE天然氣與甲醇收盤價（便士/色姆）

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圖15 國內(nèi)甲醇生產(chǎn)利潤（元/噸）

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圖16 國內(nèi)甲醇開工率（%）

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（二）下游利潤及開工情況

甲醇制烯烴方面，7月份，寧夏寶豐一期、江蘇斯?fàn)柊頜TO開啟檢修。相較而言，寶豐一期MTO裝置與配套甲醇裝置同時開啟檢修，基本不影響基本面格局，但斯?fàn)柊頜TO停車后減少外采甲醇量，使得港口需求受挫。月末，斯?fàn)柊钛b置已逐步恢復(fù)，對港口需求形成提振，但中原乙烯MTO計劃月底開啟為期3個月的檢修，將再度令基本面承壓。此外，中煤榆林烯烴裝置或于8月初恢復(fù)，而大唐多倫烯烴裝置已于月底開啟檢修，但兩套裝置均與配套甲醇裝置同步運行，故而實際影響不大。整體來看，烯烴裝置輪番檢修，輪番復(fù)產(chǎn)，穩(wěn)定運行的裝置開工普遍較高，預(yù)計8月份MTO/P開工或有小幅提升，但難以給甲醇需求帶來顯著提升。

7月份，傳統(tǒng)下游整體開工略有回升，主要受醋酸與DMF提振。夏季為傳統(tǒng)下游需求淡季，加之汛期影響，甲醛下游板材廠需求受限，甲醛開工低位下滑。醋酸表現(xiàn)尚可，裝置開工有所提升，需求良好。二甲醚與MTBE開工基本持穩(wěn)。但與往年同期相比，傳統(tǒng)下游依然較為疲弱，對甲醇消耗有限，難獲實質(zhì)性改善。

表3 甲醇制烯烴裝置運行情況

表4 傳統(tǒng)下游開工率（%）

圖17 山東甲醛利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖18 江蘇醋酸利潤（元/噸）

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圖19 河南二甲醚利潤（元/噸）

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圖20 傳統(tǒng)下游開工率（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（三）港口及內(nèi)地庫存情況

7月中上旬，受益于西北主產(chǎn)區(qū)開啟第三輪集中檢修，內(nèi)地庫存有效消化，但下旬，前期已檢修裝置逐步復(fù)產(chǎn)，新增裝置也穩(wěn)定運行，庫存再度回升。截至7月29日，國內(nèi)內(nèi)地總庫存44.34萬噸，當(dāng)月增加2.22萬噸，處于年內(nèi)中低位水平。8月份，供應(yīng)端利好不再，檢修季后，累庫壓力將有所增加。

7月份，斯?fàn)柊頜TO檢修施壓港口需求，港口基本延續(xù)累庫節(jié)奏。截至7月29日，國內(nèi)港口總庫存135.13萬噸，當(dāng)月增加12.94萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高，大幅高于往年同期水平。雖然7月份海外甲醇裝置陸續(xù)開啟檢修，但伊朗裝置停工時間較短，貨源充足，8月進口壓力仍然較大，馬油與文萊裝置復(fù)產(chǎn)后，轉(zhuǎn)口貿(mào)易或?qū)⑹湛s，港口累庫壓力也將增大。

表5 港口及內(nèi)地庫存（萬噸）

圖21 國內(nèi)港口庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖22 國內(nèi)港口總庫存季節(jié)性趨勢（萬噸）

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圖23 國內(nèi)內(nèi)地庫存（萬噸）

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圖24 國內(nèi)內(nèi)地總庫存季節(jié)性趨勢（萬噸）

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四、價差結(jié)構(gòu)分析

7月份，江蘇港口甲醇現(xiàn)貨與甲醇活躍合約基差始終為負(fù)，現(xiàn)貨持續(xù)貼水期貨，弱基差難對期價形成支撐。MA009與MA1091價差也始終維持遠月對近月升水狀態(tài)，且升水幅度有所增加，均對期價形成利空。

圖25 江蘇市場與活躍合約基差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖26 江蘇市場與期貨市場基差（元/噸）

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圖27 月差（元/噸）

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圖28 01-09合約價差季節(jié)性趨勢（元/噸）

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圖29 09-05合約價差季節(jié)性趨勢（元/噸）

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圖30 01-05合約價差季節(jié)性趨勢（元/噸）

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五、后市展望與策略建議

就目前基本面情況來看，供給端上，7月下旬，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)第三輪檢修裝置已逐步恢復(fù)，上半年新增裝置也正常運行，預(yù)計8月國內(nèi)供應(yīng)壓力增大。雖然7月份海外甲醇裝置陸續(xù)開啟檢修，但伊朗裝置停工時間較短，貨源充足，8月進口壓力仍然較大，馬油與文萊裝置復(fù)產(chǎn)后，轉(zhuǎn)口貿(mào)易或?qū)⑹湛s。需求端上，斯?fàn)柊頜TO裝置提前至29日重啟，對港口需求形成提振，但中原乙烯烯烴裝置開啟檢修。預(yù)計8月份MTO/P開工或有小幅提升，但難以給甲醇需求帶來顯著提升。傳統(tǒng)下游目前處于需求淡季，表現(xiàn)平平。綜合而言，8月份，甲醇市場供應(yīng)端壓力再起而需求端提振不足，內(nèi)地與港口累庫壓力均較大，預(yù)計甲醇仍將偏弱整理，但目前生產(chǎn)企業(yè)虧損程度加深，故而下行空間也較為有限，期價短期較難突破震蕩區(qū)間，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注內(nèi)外盤裝置檢修情況。