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百億規(guī)?;饚缀跞珎}半導(dǎo)體,投機(jī)還是投資?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2020-09-07 10:40:55 來源:券商中國 作者:許諾

在剛剛披露的基金半年報中,長信基金副總經(jīng)理安昀因?yàn)椴凰瑢Ψ窖鹤我伙L(fēng)格的策略,硬杠諾安基金旗下明星基金經(jīng)理蔡嵩松。


安昀在半年報中diss諾安成長基金經(jīng)理蔡嵩松從業(yè)才三年,做投資僅一年,規(guī)模從去年的十幾億迅速膨脹到當(dāng)前的近兩百億,且大部分規(guī)模是今年二季度流入的,該產(chǎn)品基本上全倉半導(dǎo)體,“我不禁陷入深思,雖不免有葡萄好酸之嫌,但是這樣真的好嗎?”他強(qiáng)調(diào),如果為了彈性而持有質(zhì)量不高的公司,則可能跌去一半都找不到對手盤。


押注單一行業(yè)獲得基金的彈性,在基金經(jīng)理新秀選手中較為常見,也是許多年輕基金經(jīng)理成名的策略。2012年12月,年僅28歲的任澤松首次擔(dān)任基金經(jīng)理,僅用一年的時間就將中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金推向了業(yè)績巔峰,獲得年度業(yè)績冠軍,在業(yè)內(nèi)迅速成名,任澤松的主要策略亦是押注科網(wǎng)股,但押注單一行業(yè)所獲得的成功,也容易導(dǎo)致路徑依賴,從而為中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在2017年的巨虧埋下伏筆,最終付出了職業(yè)生涯的代價。


長信基金大佬為何diss新秀選手?


在基金年報、半年報中,基金經(jīng)理在闡釋個人市場觀點(diǎn)上“偷懶”,曾備受市場批評,但在最新披露的2020年基金半年報中,長信內(nèi)需成長基金的半年報引起了市場的關(guān)注,基金經(jīng)理安昀在半年報中直抒胸臆的批評國內(nèi)一位新秀基金經(jīng)理。



在長信內(nèi)需成長基金披露的2020年半年報中,基金經(jīng)理安昀這樣寫道——“最近聽說一支硬核成長類產(chǎn)品,基金經(jīng)理從業(yè)才三年,做投資僅一年,規(guī)模從去年的十幾億迅速膨脹到當(dāng)前的近兩百億,且大部分規(guī)模是今年二季度流入的,該產(chǎn)品基本上全倉半導(dǎo)體。我不禁陷入深思,雖不免有葡萄好酸之嫌,但是這樣真的好嗎?從歷史統(tǒng)計(jì)可以清楚看到,投資股市的盈利分布也是遵從二八甚至一九原則,一定是很少部分人賺錢,絕大部分人買單。很不幸的是,每個人都覺得自己是極少數(shù)人?!?/p>


值得一提的是,安昀是長信基金的明星基金經(jīng)理,2006年起就職于申銀萬國證券研究所,曾獲2007年新財(cái)富最佳策略分析師評選第一名,2008年新財(cái)富最佳策略分析師評選第二名。2008年11月加入長信基金公司,歷任策略研究員、基金經(jīng)理助理、研究發(fā)展部副總監(jiān)、研究總監(jiān),現(xiàn)任長信基金公司副總經(jīng)理、國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)以及長信內(nèi)需成長基金的基金經(jīng)理。



根據(jù)業(yè)績數(shù)據(jù)顯示,截止2020年9月6日,安昀在擔(dān)任長信內(nèi)需成長混合E基金的基金經(jīng)理期間,兩年任職回報為125%,同類基金的平均收益為64.85%,業(yè)績排名位居市場前列。


根據(jù)長信內(nèi)需成長基金披露的2020年持倉數(shù)據(jù)顯示,安昀的持倉策略相對分散,這區(qū)別于許多基金經(jīng)理采取高度集中持股的策略,長信內(nèi)需成長基金的前十大重倉股合計(jì)占比為56.11%,遠(yuǎn)低于許多基金經(jīng)理十大股票合計(jì)占比就超過70%、80%的數(shù)據(jù)。


此外,安昀的前十大股票中還采取了行業(yè)風(fēng)格均衡的策略,前十大股票中,有四只股票屬于白酒板塊,有五只股票屬于醫(yī)藥醫(yī)療股,一只股票屬于化工股。如果進(jìn)一步觀察安昀持倉比重超過3%的股票,則醫(yī)藥股總計(jì)為7只,酒類股票為6只,普通食品股2只,商貿(mào)類股票1只、傳媒股1只。


顯而易見的是,半導(dǎo)體類股票幾乎不在安昀的重倉股和隱形重倉股行列。


長信內(nèi)需成長基金經(jīng)理安昀這樣解釋他的股票持倉策略——“作為跑相對收益的公募基金,我們怎么處理?坦白說我們也非圣賢,在當(dāng)前位置絕不敢貿(mào)然減倉至很低位置。況且從歷史規(guī)律看,大幅偏離benchmark也是得不償失。我們的方法是把倉位盡量向高質(zhì)量公司去集中,這些高質(zhì)量公司是經(jīng)歷過歷史較長時間考驗(yàn),經(jīng)歷過多次周期,并且能夠保持較高的資本回報率和自由現(xiàn)金流水平的。集中持有這些公司,一方面是他們本身充分享受了份額提升的益處,另一方面退一步講即便市場大幅調(diào)整,這些公司的倉位是能夠找到對手盤的,輸時間不會輸空間,不容易造成資本的永久性損失。”


安昀強(qiáng)調(diào),集中持有這些公司,一方面是他們本身充分享受了份額提升的益處,另一方面退一步講即便市場大幅調(diào)整,這些公司的倉位是能夠找到對手盤的,輸時間不會輸空間,不容易造成資本的永久性損失。



而安昀在半年報個人市場觀點(diǎn)闡釋的最后一句,似乎又是為diss而準(zhǔn)備的——“如果為了彈性而持有質(zhì)量不高的公司,則可能跌一半甚至更多都找不到對手盤?!?/p>


“半導(dǎo)體行業(yè)主題基金”彈性更強(qiáng)?


安昀diss的這位基金經(jīng)理究竟是誰?以至于安昀非要在基金半年報中作為闡釋市場觀點(diǎn)時的主要描述對象。


券商中國記者注意到,根據(jù)“硬核”、“從業(yè)三年”、“十幾億到規(guī)模近兩百億”、“半導(dǎo)體”這四個關(guān)鍵詞。安昀diss的基金經(jīng)理指向了諾安基金的明星基金經(jīng)理蔡嵩松。


蔡嵩松是諾安基金公司旗下諾安成長基金的基金經(jīng)理,獲中科院半導(dǎo)體芯片專業(yè)的博士學(xué)位,曾先后任職于中國科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所、天津飛騰信息技術(shù)有限公司、華泰證券股份有限公司,2017年11月加入諾安基金管理有限公司,任研究員。2019年2月20日任諾安成長混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2019年3月14日任諾安和鑫靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。



自2017年11月加入諾安基金至今,蔡嵩松的基金行業(yè)經(jīng)驗(yàn)尚不足三年。但蔡嵩松是基金經(jīng)理中少有的半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)專業(yè)的博士,因此在2019年初以來的科技股行情中,蔡嵩松也比其他基金經(jīng)理更為關(guān)注半導(dǎo)體領(lǐng)域的股票,憑借科技股行情和押注半導(dǎo)體,蔡嵩松剛剛擔(dān)任基金經(jīng)理,就趕上科技股行情。


科技股行情自2019年1月底就開始顯山露水,而蔡嵩松在2019年2月20日正式成為一名基金經(jīng)理,趕上順風(fēng)車的蔡嵩松很快就開始大施拳腳,基金業(yè)績出現(xiàn)明顯的起色,帶動基金規(guī)模增長,從剛擔(dān)任基金經(jīng)理時的13億規(guī)模,迅速增長到目前的170億附近。


“硬核”也是諾安基金在蔡嵩松的宣傳文案中經(jīng)常使用的關(guān)鍵詞,在多篇宣傳文章中,諾安成長混合的基金經(jīng)理蔡嵩松表示,在未來3年-5年的科技國產(chǎn)化與5G大浪潮中,A股市場很可能走出收益翻倍的硬核科技股。


雖然蔡嵩松的基金公司從業(yè)經(jīng)驗(yàn)還不足三年,基金經(jīng)理工作經(jīng)驗(yàn)還不足兩年,但在不到兩年的時間內(nèi),截止2020年9月6日,蔡嵩松管理的諾安成長基金的收益率高達(dá)145.34%,而同類基金的平均收益是63.35%。


但是,業(yè)績絕非長信基金副總經(jīng)理安昀diss蔡嵩松的主要原因,而更多集中在安昀所說的“規(guī)模從去年的十幾億迅速膨脹到當(dāng)前的近兩百億,且大部分規(guī)模是今年二季度流入的,該產(chǎn)品基本上全倉半導(dǎo)體”。



券商中國記者注意到,諾安成長基金并非一只行業(yè)主題基金,但蔡嵩松管理該基金后,諾安基金成長基金實(shí)際已經(jīng)成為半導(dǎo)體行業(yè)主題基金。


根據(jù)諾安成長基金披露的2020年半年報數(shù)據(jù)顯示,該基金截止2020年第二季度末的前十大重倉股清一色為半導(dǎo)體類股票,并且采取了集中投資的策略,前十大股票合計(jì)倉位占比高達(dá)81.43%,也就是說,諾安成長基金截止2020年6月末,實(shí)際上將八成的股票資產(chǎn)全部押注到半導(dǎo)體類股票上。


雖然半導(dǎo)體是長期邏輯并無大的分歧,但在行業(yè)景氣度的相對高位,幾乎全倉半導(dǎo)體的策略還是引發(fā)了市場的極大爭議。顯而易見的是,這種策略的好處在激進(jìn)效果,能夠利用市場趨勢放大業(yè)績、迅速成名。


新選手押注策略或?qū)е侣窂揭蕾?/strong>


“很多70后的老基金經(jīng)理對這些年輕人的操作方式有點(diǎn)不滿?!鄙钲诘貐^(qū)的一位私募基金經(jīng)理向券商中國記者直言,這種投資策略可以放大業(yè)績,但違背了基金投資相對平衡的理念,一旦市場發(fā)生變化,會對基金凈值和基金持有人帶來較大風(fēng)險。


深圳的一位基金公司人士則認(rèn)為,這種操作方式在年輕的新秀基金經(jīng)理中比較常見,策略上比較激進(jìn),許多新秀基金經(jīng)理成名,都是“依靠這種不怕死的操作方式”。


2012年12月21日,年僅28歲的任澤松首次擔(dān)任基金經(jīng)理,接掌中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金。這位畢業(yè)于清華大學(xué)的年輕基金經(jīng)理自上任后,僅僅用一年的時間就將這只平凡基金推向了業(yè)績巔峰,在2013年內(nèi)中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金的凈值增長率高達(dá)80.38%,獲得年度業(yè)績冠軍,在業(yè)內(nèi)迅速成名。


只干了一年基金經(jīng)理,就秒殺老牌基金經(jīng)理,拿下全行業(yè)的業(yè)績冠軍,任澤松是怎么做到的呢?


券商中國記者注意到,2013年是A股科技股行情的大年之一,恰如2020年A股資金對科技股的追逐,在2013年偏配科技股是許多激進(jìn)選手進(jìn)入業(yè)績前列的主要策略。


根據(jù)中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金披露的2013年年報顯示,截止報告期末,任澤松持有的前十大重倉股中有多達(dá)8只股票為科技股(TMT)。在行業(yè)配置策略上,中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)當(dāng)時僅在信息技術(shù)板塊的持倉比重就高達(dá)40%。


這種基金投資中的偏食,導(dǎo)致該基金利用2013年A股行情獲得極大的收益,但偏食容易給基金經(jīng)理帶來路徑依賴。


“路徑依賴的最大風(fēng)險是投資風(fēng)格固化,也往往會把牛市中泡沫賺到錢的當(dāng)成自己投資能力所賺取的錢。”華南一家大型基金公司人士在與券商中國記者討論時認(rèn)為,路徑依賴如果再加上行業(yè)押注,就可能面臨較高的市場風(fēng)險,相對均衡的配置偏好仍然是較好的操作策略。


路徑依賴帶來的偏食,使得任澤松在重倉股布局上長期押注科技股,最終當(dāng)科技概念股的泡沫于2017年爆破,任澤松管理的中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金接連踩雷,中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在2017年以回報率虧損28.09%在353只同類基金中排名倒數(shù)第一。


在這種背景下,任澤松為他的偏食付出了職業(yè)謝幕的代價。2018年6月25月晚間,中郵基金發(fā)布公告稱,任澤松因個人原因離任。


押注策略導(dǎo)致半年兩次大幅回撤


值得一提的是,蔡嵩松在其管理的基金半年報中解釋重倉半導(dǎo)體股票——股價由于影響因素較多,有可能出現(xiàn)過熱的情況,但是長周期來看,產(chǎn)業(yè)景氣周期剛剛開始,龍頭公司的天花板很高。


蔡嵩松表示,半導(dǎo)體是本輪科技周期中景氣度最高也是持續(xù)時間最長的板塊,細(xì)分賽道龍頭公司都處于高速增長的拐點(diǎn),靜態(tài)估值可能會偏高,但是切換到明年或者后年來看,業(yè)績增速消化估值很快,基本都能達(dá)到一個穩(wěn)態(tài)估值。所謂的多周期共振,也就是5G大周期總量向上和國產(chǎn)替代份額提升的乘數(shù)關(guān)系。


不過,盡管可能面臨長期投資邏輯,但在市場可能出現(xiàn)的過熱情況下,蔡嵩松押注半導(dǎo)體股票,實(shí)際上也給基金持有人帶來了較大的回撤風(fēng)險。


券商中國記者注意到,諾安成長基金年內(nèi)以來有兩次較大的回撤,第一次基金凈值回撤高達(dá)30%,第二次發(fā)生在今年7月初至9月初,回撤也接近25%。


控制回撤的能力是評價基金產(chǎn)品、基金經(jīng)理的重要指標(biāo)。根據(jù)券商中國記者此前的一次采訪,安信基金的一位人士對券商中國記者強(qiáng)調(diào),會有意識的控制不同板塊之間的相關(guān)性,前期通過適當(dāng)?shù)姆稚斫档驼w組合的波動。


“即便對于非??春玫陌鍓K也會設(shè)置一定的倉位上限?!鄙鲜龌鸾?jīng)理強(qiáng)調(diào),雖然從短期看,會犧牲基金凈值的進(jìn)攻性,但從長期而言,這種持股策略在市場預(yù)期和行情變化中,不至于出現(xiàn)大起大落。


顯而易見的是,全倉半導(dǎo)體盡管在市場趨勢階段可能獲得極高的彈性,但當(dāng)市場風(fēng)格出現(xiàn)變化,押注策略可能帶來流動性的風(fēng)險,即安昀所說的對手盤問題,同時給基金凈值帶來較大的回撤壓力。

責(zé)任編輯:李燁

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