股指期貨的套利類型可以分為期現(xiàn)套利、跨期套利和跨市場(chǎng)套利。但從滬深300股指期貨上市后的運(yùn)行狀況看,除了IF1005合約外,其他三個(gè)合約的成交量都比較低。成交不活躍容易引發(fā)過(guò)高的沖擊成本,且存在突發(fā)事件發(fā)生時(shí)無(wú)法開(kāi)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn),這使得目前投資者進(jìn)行跨期套利的難度非常大。但進(jìn)行當(dāng)月合約的期現(xiàn)套利操作則非常便利,而且從基差走勢(shì)看,期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)非常多,獲利空間也很大。而股指期貨期現(xiàn)套利操作模式主要分為無(wú)套利區(qū)間模式和統(tǒng)計(jì)套利模式。 無(wú)套利區(qū)間模式 實(shí)際交易中,由于存在跟蹤誤差、沖擊成本和傭金等交易成本,只有這種偏離超過(guò)了一定范圍,才存在套利機(jī)會(huì)。這個(gè)偏離范圍的區(qū)間就被稱為無(wú)套利區(qū)間,只有股指期貨價(jià)格處在無(wú)套利區(qū)間外,進(jìn)行套利操作才是有利可圖的。所以,如何確定無(wú)套利區(qū)間的上下限臨界值是期現(xiàn)套利操作中的一個(gè)關(guān)鍵步驟。具體到臨界值確定方法上,可以細(xì)分為基于理論價(jià)格確定方法和基于目標(biāo)收益率確定方法。 基于理論價(jià)格的無(wú)套利區(qū)間確定方法,就是先利用股指期貨理論定價(jià)模型測(cè)算出期貨合約的理論價(jià)格,然后加上(減去)交易成本形成無(wú)套利區(qū)間的上(下)限臨界值。投資者以臨界值作為判斷是否存在套利機(jī)會(huì)的依據(jù),并以此來(lái)確定進(jìn)行套利的方向,來(lái)決定進(jìn)行正向套利還是反向套利。 基于目標(biāo)收益率的無(wú)套利區(qū)間確定方法的原理就是用期現(xiàn)價(jià)差收益(用價(jià)差點(diǎn)數(shù)乘以合約乘數(shù))扣除全部交易成本,得到套利凈收益,再結(jié)合資金占用數(shù)額計(jì)算出套利收益率,如果套利收益率達(dá)到或超過(guò)了目標(biāo)收益率,就存在套利機(jī)會(huì)。目標(biāo)收益率可以參照存款利率、貸款利率或其他投資工具的收益率來(lái)確定?,F(xiàn)在我們將這個(gè)過(guò)程倒推過(guò)來(lái),即先確定目標(biāo)收益率,然后再層層推導(dǎo)得到期現(xiàn)價(jià)差點(diǎn)數(shù),進(jìn)而得出無(wú)套利區(qū)間的上下限臨界值。目前很多的機(jī)構(gòu)在實(shí)際套利操作中采用這種方法。 統(tǒng)計(jì)套利模式 統(tǒng)計(jì)套利模式是基于對(duì)基差歷史數(shù)據(jù)的觀測(cè)和分析,在統(tǒng)計(jì)意義下給出一定的基差合理區(qū)間,當(dāng)基差超過(guò)該區(qū)間時(shí)進(jìn)行開(kāi)倉(cāng)交易,待回歸到該區(qū)間時(shí)即平倉(cāng)。該套利方法目前為各國(guó)專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、投行所廣泛采用。優(yōu)點(diǎn)在于它可根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好設(shè)置相應(yīng)的套利區(qū)間臨界值,交易機(jī)會(huì)較無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利模式要多。同時(shí),在統(tǒng)計(jì)意義下,它是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。缺點(diǎn)在于它需要較長(zhǎng)時(shí)間歷史數(shù)據(jù)的積累,必須在股指期貨運(yùn)行一段時(shí)間后才可使用。同時(shí),模型較為復(fù)雜,需要較強(qiáng)的數(shù)理基礎(chǔ)與程序軟件配合實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化交易。因此,它更適用于專業(yè)型的投資機(jī)構(gòu)。 責(zé)任編輯:姚曉康 |
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