股指

【期貨市場】

滬深300股指期貨主力合約IF2010跌76.6點或1.66%，報4548.4點；上證50股指期貨主力合約IH2010跌54.6點或1.68%，報3202.6點；中證500股指期貨主力合約IC2010跌135.8點或2.15%，報6190.2點。

【市場要聞】

1、我國8月完成交通固定資產(chǎn)投資3298億元，同比增16.8%；自4月份同比增速由負轉(zhuǎn)正以來，交通固定資產(chǎn)投資連續(xù)五個月同比增速均超過15%。

2、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：8月份能繁母豬存欄環(huán)比增長3.5%，連續(xù)11個月增長，同比增長37%；生豬存欄環(huán)比增長4.7%，同比增長31.3%；隨著生豬加快恢復、豬肉供求關(guān)系逐步改善，價格趨穩(wěn)。

3、中汽協(xié)：9月上中旬，11家重點企業(yè)汽車產(chǎn)銷分別完成140.7萬輛和111.5萬輛，產(chǎn)量同比增長12.4%，銷量同比下降9.1%。

4、美聯(lián)儲主席鮑威爾：設定平均2%的通脹將為美聯(lián)儲提供更大的降息空間；口罩和保持社交距離將有助于進一步重啟經(jīng)濟；如果沒有進一步援助，下行風險很可能存在；最終將縮減資產(chǎn)負債表，但不是近期內(nèi)。

【觀點】

期指短線仍有進一步下行的風險。長期看，歐美國家由于復工疫情出現(xiàn)二次爆發(fā)，但較第一次疫情經(jīng)濟及政策環(huán)境已經(jīng)有了明顯改善，同時我國經(jīng)濟呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)走勢，復蘇動能不減，疊加后續(xù)政策推動，期指長期仍維持偏多思路。

鋼材礦石

鋼材

1、現(xiàn)貨：漲跌互現(xiàn)。唐山普方坯3330（0）；螺紋維持，杭州3660（0），北京3680（0），廣州3990（0）；熱卷漲跌互現(xiàn)，上海3850（10），天津3870（-10），樂從3860（0）；冷軋下跌，上海4740（-10），天津4490（0），樂從4720（0）。

2、利潤：回升。即期生產(chǎn)普方坯盈利-53，螺紋毛利42，熱卷毛利82，電爐毛利-159；20日生產(chǎn)普方坯盈利-186，螺紋毛利-97，熱卷毛利-57。

3、基差：維持。杭州螺紋（未折磅）01合約118，05合約191；上海熱卷01合約177，05合約294。

4、供給：下降。9.25螺紋376（4），熱卷336（-4），五大品種1092（-5）。陜晉川甘建筑鋼企達成聯(lián)合減產(chǎn)共識，減少量約3.2萬噸/天。

5、需求：建材成交量21.8（-1.1）萬噸。中汽協(xié)：9月上中旬，11家重點企業(yè)汽車產(chǎn)銷分別完成140.7萬輛和111.5萬輛，產(chǎn)量同比增長12.4%，銷量同比下降9.1%。

6、庫存：去化。9.25螺紋社866（-15），廠庫351（-4）；熱卷社庫285（2），廠庫120（0）；五大品種整體庫存2211（-22）。

7、總結(jié):本周整體供給降低，表需回升，庫存去化加快，但熱卷庫存再度積累。短期來看，大庫存高供給以及正套盤離場仍給市場以壓力，盤面仍可能維持弱勢并延續(xù)減產(chǎn)邏輯。中期來看，則關(guān)注旺季預期出清后，需求季節(jié)性回升疊加“鋼材回流”減少帶來供需改善。關(guān)注今日產(chǎn)庫數(shù)據(jù)。

鐵礦石

1、現(xiàn)貨：漲跌互現(xiàn)。唐山66%干基含稅現(xiàn)金出廠1002（-2），日照卡拉拉精粉948（0），日照金布巴845（-2），日照PB粉880（-2），62%普氏115.9（1.5）；張家港廢鋼2440（0）。

2、利潤：維持。PB粉20日進口利潤-59。

3、基差：維持。金布巴粉01合203，05合約260；卡拉拉精粉01合178，05合約235。

4、供給：9.21澳巴19港發(fā)貨量2403（-231），45港到港量2163（-304）。

5、需求：9.18，45港日均疏港量318（4），64家鋼廠日耗61.97（-0.3）。

6、庫存：9.18，45港11493（36），64家鋼廠進口礦1742（91），可用天數(shù)26（2）。

7、總結(jié)：短期來看，01合約由于成材大庫存率先走出減產(chǎn)邏輯，短期內(nèi)基差影響較小，在盤面利潤較低、爐料絕對價格偏高的情況下，下跌過程中爐料空間更大，上漲過程中利潤壓縮有限。鐵礦將弱于成材，仍有壓力和下挫空間。中期來看，關(guān)注旺季預期出清，成材旺季仍有上漲可能，鐵礦也將進行基差修復。

焦煤焦炭

利潤：噸精煤利潤200元，噸焦炭利潤300元。

價格：澳洲二線焦煤123.5美元，折盤面1027元，一線焦煤145.5美元，折盤面1137，內(nèi)煤價格1250元；焦化廠焦炭出廠折盤面2100元左右。

開工：全國樣本鋼廠高爐產(chǎn)能利用率78.05%（+0.09%）；全國樣本焦化廠產(chǎn)能利用率81.68%（-0.31%）。

庫存：煉焦煤煤礦庫存274.57（-9.75）萬噸，煉焦煤港口庫存389（+12.2），煉焦煤鋼廠焦化廠以及獨立焦化廠庫存1616.2（+24.16）萬噸；焦化廠焦炭庫存31.49（-0.66）萬噸，港口焦炭庫存268.5（-5）萬噸，鋼廠焦炭庫存451.74（-4.63）萬噸。

總結(jié)：估值上看，焦炭估值高估，且短期內(nèi)有較大估值壓力，焦煤估值高估；驅(qū)動上看，需求端，鋼廠生產(chǎn)仍較為積極，產(chǎn)量處于高位，但減產(chǎn)壓力較大，關(guān)注減產(chǎn)可能；對于焦炭來講，短期內(nèi)供需處于緊平衡，焦炭庫存維持在較低位置，價格上更多的表現(xiàn)為跟隨鋼材價格且強于鋼材價格，但波動率明顯更大，隨著新增產(chǎn)能的投放，焦炭供給將放量，價格或趨弱；對于焦煤來講，國內(nèi)煤礦部分地區(qū)減產(chǎn)，供需邊際上好轉(zhuǎn)，進口端不確定性較大，關(guān)注澳洲焦煤進口的實際情況。若澳洲焦煤通關(guān)政策仍較緊，則焦煤仍有大漲可能，否則目前價格基本上已經(jīng)反應了焦煤供需好轉(zhuǎn)的預期。

動力煤

北港現(xiàn)貨：5500大卡594（-），5000大卡536（+2），4500大卡470（+2）。

進口現(xiàn)貨：澳大利亞5500CFR價51.5美元/噸（+1.5），印尼3800大卡FOB價24.5美元/噸（+0.5）。

內(nèi)外價差：澳大利亞5500大卡203元/噸（-13），印尼5000大卡174元/噸（-2）。

期貨：11月-17.6，1月12.6，主力11月單邊持倉18.9萬手（夜盤+10267手），11月升水1月30.2。

電廠：2020年9月8日全國重點發(fā)電企業(yè)日供煤361萬噸，日耗煤371萬噸，庫存7607.4萬噸，庫存可用天數(shù)18天。

環(huán)渤海港口：八港庫存合計1936.7（+3.8），調(diào)入量合計168.7（+7.7），調(diào)出量179.8（+2.9），錨地船141（-2），預到船41（-12）。

運費：中國沿海煤炭運價指數(shù)CBCFI報699（-30），BDI指數(shù)1426（+62）。

總結(jié)：臨近雙節(jié)，煤礦生產(chǎn)安檢加嚴，進口有限釋放，供應端偏緊局面短期難有改觀，而內(nèi)陸電廠持續(xù)補庫，港口市場供給弱于需求，庫存震蕩下行。在可交割資源不足，而主力11月合約臨近交割，時間上對多頭更有利。但長期來看，行情的持續(xù)上行需要需求端配合，警惕需求可能不及預期的發(fā)生。

尿素

1.現(xiàn)貨市場：尿素、甲醇、液氨企穩(wěn)。

尿素：山東1700（日-5，周-15），東北1690（日+0，周+0），江蘇1715（日-5，周-5）；

液氨：山東2620（日+0，周+50），河北2635（日-7，周+148），河南2444（日+40，周+70）；

甲醇：西北1470（日-20，周-85），華東1925（日-10，周-60），華南1870（日-10，周-78）。

2.期貨市場：期貨價格在價格區(qū)間中軸附近；基差區(qū)間內(nèi)震蕩；1/5價差維持在40-50。

期貨：9月1654（日+5，周-7），1月1627（日-4，周-18），5月1673（日-4，周-12）；

基差：9月46（日-10，周+2），1月73（日-1，周+13），5月27（日-1，周+7）；

月差：9-1價差27（日+9，周+11），1-5價差-46（日+0，周-6）。

3.價差：合成氨加工費回落企穩(wěn)；尿素/甲醇價差略收窄；產(chǎn)銷區(qū)價格收斂。

合成氨加工費188（日-5，周-44），尿素-甲醇-225（日+5，周+45）；山東-東北10（日-5，周-15），山東-江蘇-15（日+0，周-10）。

4.利潤：尿素利潤回升；復合肥及三聚氰胺利潤回落。

華東水煤漿514（日+0，周-2），華東航天爐344（日+0，周-1），華東固定床267（日+0，周-19）；西北氣頭180（日+0，周+0），西南氣頭163（日+0，周+0）；硫基復合肥187（日+5，周-23），氯基復合肥291（日+3，周+3），三聚氰胺-344（日+165，周+495）。

5.供給：開工及日產(chǎn)環(huán)比回升，同比偏高。

截至2020/9/25，尿素企業(yè)開工率77.6%(環(huán)比+0.3%，同比+8.9%)，其中氣頭企業(yè)開工率75.3%(環(huán)比-6.3%，同比+3.6%)；日產(chǎn)量16.3萬噸(環(huán)比+0.1萬噸，同比+0.9萬噸）。

6.需求：銷售轉(zhuǎn)暖，工業(yè)需求平穩(wěn)。

尿素工廠：截至2020/9/25，預收天數(shù)6.3天(環(huán)比+0.0天)。

復合肥：截至2020/9/25，開工率47.0%（環(huán)比-0.7%，同比+0.4%），庫存72.3萬噸（環(huán)比+2.5萬噸，同比-25.5萬噸）。

人造板：地產(chǎn)8月新開工及銷售正增長，竣工增速轉(zhuǎn)負；人造板8月PMI回落。

三聚氰胺：截至2020/9/25，開工率53.2%（環(huán)比-4.5%，同比+1.4%）。

7.庫存：工廠庫存環(huán)比下降，同比略低；出口暫緩，港口庫存下降。

截至2020/9/25，工廠庫存40.0萬噸，（環(huán)比-4.7萬噸，同比-9.7萬噸）；港口庫存36.6萬噸，（環(huán)比+0.0萬噸，同比+10.9萬噸）。

8.總結(jié)：

近期國外美元走強美股走弱，國內(nèi)疊加長假避險需求，股市商品也持續(xù)走弱，化工品中油氣板塊相對煤化工板塊承壓較大；尿素期貨合約延續(xù)弱勢震蕩，一五價差回到-50元/噸以下。近期尿素處于供需格局轉(zhuǎn)換的節(jié)點，市場主要博弈能否在有限的時間窗口內(nèi)完成需求預期兌現(xiàn)：從上周數(shù)據(jù)來看供需數(shù)據(jù)總體略好于預期，主要利多因素在于供給增加的同時庫存去化，表觀需求連續(xù)3周走高，已經(jīng)回到7月末8月初的水平，后續(xù)關(guān)注持續(xù)性；另外工廠即期銷售和遠期預售情況回暖，同比偏高；下游復合肥廠開工在連續(xù)3周回落后開始再度上行。主要利空因素在于集港暫緩，集中出口需求暫時空白；此外淡季韌性超強的表需對旺季表需水平提出更高要求；還有總量上看秋肥對氮元素的需求少于春肥。基于需求慣性大于供給和安全邊際，我們?nèi)跃S持尿素期貨作為多頭配置的觀點。

油脂油料

1、期貨價格（植物油回調(diào)間接支撐豆粕）

9.24，DCE豆粕1月豆粕3089元/噸，漲2元，夜盤收于3084元/噸，跌5元，此前連續(xù)4周反彈，累積上漲309元。棕櫚油1月5888元/噸，跌138元，夜盤收于5836元/噸，跌52元。豆油1月6876元/噸，跌136元，夜盤收于6854元/噸，跌22元。

外盤：此前CBOT大豆連續(xù)6周反彈，累積上漲174.5美分/蒲，本周在疫情二次復發(fā)預期下外圍市場拖累美豆開始回落。周四11月合約大豆收于988.75美分/蒲式耳，跌13.75美分，4個交易日累計跌45美分，01月合約大豆收1002.00美分/蒲式耳，跌15美分，累積跌45.00美分；BMD棕櫚油連續(xù)4日收跌，周四12月合約收跌3.53%，4日累計收跌10.94%。

2、成交

9.24，豆粕成交20.14萬噸，前一日9.56萬噸，基差5.8萬噸。此前連續(xù)兩周低位成交；豆油成交2.992萬噸，前一日1.727萬噸，基差1.35萬噸，本周豆油成交低迷。華東地區(qū)m2101合約豆粕基差報價個別再現(xiàn)負基差（現(xiàn)貨-30/-100，10月以后提貨20/30/50/60，穩(wěn)定）。華東地區(qū)一級豆油主流油廠未報價（其余工廠近月提貨280/350，穩(wěn)定）。

3、壓榨

9.14-18當周，大豆周度壓榨量218.365萬噸，創(chuàng)歷史新高，前一周197.165萬噸，預計本周219萬噸，下周197萬噸（恰逢國慶假期），連續(xù)20周超5年同期均值，且持續(xù)位居歷史同期高位。

4、基本面信息（市場預期疫情二次復發(fā)，各央行紛紛發(fā)表寬松預期言論）

（1）美國三大股指小幅收漲。道指收漲逾50點，納指漲0.37%，標普500指數(shù)漲0.3%。

（2）美國財長姆努欽據(jù)悉計劃與國會重啟刺激措施談判，眾議院民主黨已開始起草一份規(guī)模2.4萬億美元的方案，該金額仍遠高于參議院共和黨人愿意接受的水平。參議院撥款委員會主席表示，國會最終通過刺激法案的幾率“渺?！?。

5、行情走勢分析

美豆在持續(xù)反彈6周后，市場開始擔憂第二波新冠疫情的影響，導致美豆本周持續(xù)回落，周二開始主要經(jīng)濟體再次通過發(fā)表寬松預期言論來調(diào)整市場。植物油價格在本周連續(xù)2日顯著走低，蛋白跌幅有限相對獲得支撐。后期建議關(guān)注植物油回調(diào)是否會給蛋白階段性做多機會。

白糖

1、ICE原糖期貨周四向前一日觸及的一個月高位反彈，因擔心多個主產(chǎn)區(qū)天氣條件惡劣。3月原糖期貨結(jié)算價收漲0.04美分，或0.3%，報每磅13.37美分，該合約周三觸及一個月高點13.57美分。

2、鄭糖主力01合約周四跌28點，收于5235元/噸，持倉減1萬千余手（夜盤跌7點，持倉減4千余手），主力持倉上多頭方增2千余手，空頭方減1萬1千余手。其中多頭方海通，東證各增2千余手，華泰增1千余手，徽商，銀河各減1千余手。空頭方華泰減3千余手，中糧，永安各減2千余手，東興，首創(chuàng)各減1千余手。2105合約跌21點至5171元/噸，持倉減643手。

3、資訊：1）unica數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部地區(qū)在9月上半月壓榨甘蔗4440萬噸，同比增12.1%，因干燥天氣加快收割。糖產(chǎn)量為320萬噸，同比增56%。乙醇產(chǎn)量為23億公升，下滑4.7%。制糖比47.2%，而去年同期為35%。開榨以來，累計產(chǎn)糖2910萬噸，同比增45%，制糖比47%，而去年為35.4%。

2）路透社消息,巴西蔗產(chǎn)聯(lián)盟UNICA周三表示,巴西中南部地區(qū)蔗田發(fā)生的一系列大火可能不會改變當前榨季的糖產(chǎn)量前景，但下榨季生產(chǎn)或受影響。交易員與分析師指出,巴西過度干旱的天氣與大火是近期支撐糖價上漲的因素之一。巴西中部地區(qū)降雨量連續(xù)第二年低于平均水平，過度干燥導致部分森林地區(qū)和農(nóng)業(yè)地區(qū)發(fā)生大面積火災。UNICA技術(shù)總監(jiān)AntoniodePaduaRodrigues稱,現(xiàn)在主要的擔憂是已收割的宿根蔗遭受了大火，這將影響下榨季甘蔗產(chǎn)量。家美國糖業(yè)經(jīng)紀商表示，雖然大火確實造成了影響，但現(xiàn)在就考慮下個榨季的損失還為時尚早，至少要等到11月才能有初步預估。倫敦糖業(yè)經(jīng)紀商Stone旗下分析師MatheusCosta認為，10月開始南巴西將進入雨季，降雨或?qū)椭收嶂匦律L，但遭受大火的地區(qū)則需要進行補種，目前很難對受災影響進行準確評估，但部分地區(qū)未來的生產(chǎn)存在風險。

3）荷蘭合作銀行(Rabobank)周三在季度報告中表示，2020/21榨季全球食糖供給預計小幅過剩20萬噸，因印度糖產(chǎn)量預計增長16%至3350萬噸，此外巴西中南部地區(qū)糖產(chǎn)量預估維持3640萬噸，而泰國糖產(chǎn)量預估調(diào)整至780萬噸，同比下降10%。20/21全球食糖消費預計提高1.9%?？紤]到巴西甘蔗制糖比例與印度出口預期，原糖均價預計將在11-13美分/磅范圍內(nèi)波動。19/20榨季方面，全球供給缺口預估由430萬噸下調(diào)至100萬噸，因巴西糖產(chǎn)量增長且食糖消費預計下降1.5%。

4）主產(chǎn)區(qū)日成交：今日鄭糖盤面震蕩走低，部分剛需用戶適量采購，市場成交雖較昨日小幅增加，但整體仍舊淡薄。根據(jù)Cofeed統(tǒng)計的共7家集團成交情況：今日廣西與云南地區(qū)共計成交5300噸（其中廣西成交2900噸，云南成交2400噸），較昨日增加2100噸。5）現(xiàn)貨價格：今日白糖出廠均價為5541元/噸，較昨日5542元/噸下跌1元/噸。廣西地區(qū)一級白糖報價在5570-5630元/噸，較昨日維持穩(wěn)定；云南產(chǎn)區(qū)昆明提貨報價在5550元/噸，大理提貨報5510-5570元/噸，較昨日穩(wěn)中下跌10元/噸；廣東地區(qū)貨少封盤未報。加工糖售價維持穩(wěn)定，福建地區(qū)一級碳化糖5660元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，江蘇地區(qū)一級碳化糖報5680元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，廣東地區(qū)一級碳化糖報5650元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，山東地區(qū)一級碳化糖昨日報5750元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，遼寧地區(qū)一級碳化糖5600元/噸，較昨日維持穩(wěn)定。20/21榨季北方甜菜糖已于9月20日正式開榨，目前內(nèi)蒙古地區(qū)已有2家糖廠開榨，新疆產(chǎn)區(qū)9月24日已有1家糖廠開榨，預計未來5天內(nèi)，內(nèi)蒙古地區(qū)將新增3家糖廠開榨，而新疆將有月5家糖廠開榨。當前內(nèi)蒙古產(chǎn)砂糖經(jīng)銷商售價在5400元/噸，量大可議價，新疆糖暫無價格。

4、綜述：原糖近期傾向于12美分區(qū)位為中樞的偏強震蕩走勢。上方有來自巴西、印度增產(chǎn)的壓力，新冠影響/油價下跌/美元轉(zhuǎn)升等也會帶來節(jié)奏性回調(diào)壓力而從宏觀及糖大勢來看，則繼續(xù)支撐糖價偏強走勢不變，對巴西和印度的依賴使得該兩國變量將變得尤為重要。目前看，上方空間的打開也是在等待一定驅(qū)動出現(xiàn)，關(guān)注市場對巴西和印度兩個最大主產(chǎn)國的預期。國內(nèi)價格此前最大利空來緣于內(nèi)外價差仍較大和進口政策的變革。不過國內(nèi)需求也會順勢拉漲原糖，因此真正利空空間就要取決于原糖走勢、進口節(jié)奏等。也因此原糖走勢整體偏強的時候，就對國內(nèi)加工糖帶來的利空起到緩解作用。近日，市場基調(diào)開始轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐诓粫耆砰_，加之國內(nèi)現(xiàn)貨銷售好，走了一波貼水修復行情。但此前我們也已提示，隨著價格上漲，估值修復的動能漸弱，盤中持倉變化也非常快，多頭出現(xiàn)換手。且長假來臨，面臨提保、長假等風險，因此波動放大，也不乏有快跌等行情，謹慎參與。繼續(xù)觀察原糖走勢、天氣、銷量、持倉等因素的指引。

養(yǎng)殖

（1）華儲網(wǎng)：9月25日將出庫投放競價交易2萬噸中央儲備凍豬肉，這將是年內(nèi)第34次投放，累計投放量將達到59萬噸。

（2）中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，9月24日全國外三元生豬均價為33.67元/公斤，較前一日下跌0.53元/公斤，較上周下跌1.76元/公斤，較上月下跌3.89元/公斤。終端需求疲軟，儲備肉持續(xù)投放，加之臨近月底以及追漲殺跌的意愿提振出欄積極性，短期豬價繼續(xù)承壓。

2.雞蛋市場：

（1）9月24日主產(chǎn)區(qū)均價約3.56元/斤（持平），主銷區(qū)均價約3.86元/斤（-0.05）。

（2）9月24日期貨2010合約3287（+13），2011合約3547（+9），2101合約3995（-7），10-11價差-260（+4）,10-1價差-708（+20）。

（3）現(xiàn)貨以穩(wěn)為主，備貨結(jié)束后依舊存壓。國慶后至春節(jié)前需求的淡旺季以及6月補欄較少引發(fā)的存欄結(jié)構(gòu)性問題在月間價差上體現(xiàn)，近端現(xiàn)貨走勢影響遠月預期。趨勢上看，3-5月補欄較好令8月開始新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量增加，淘雞緩慢增加，雙節(jié)需求兌現(xiàn)后，較高的供應壓力仍待釋放，后期重點關(guān)注淘雞情況。