一、供應(yīng)端

1、2020/2021年度全球大豆庫(kù)消比處在下滑周期

9月份USDA供需報(bào)告中，2020/2021年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比再次下降為25.36%，2019/20年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比為27.24%，2018/19年度為32.92%。

圖表1：全球大豆期末庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比

數(shù)據(jù)來源：USDA、和合期貨

2、USDA9月報(bào)告下調(diào)美豆產(chǎn)量

根據(jù)USDA9月報(bào)告，相比8月，美豆產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)3047000噸，-2.53%；對(duì)于10月份全球大豆市場(chǎng)來說，因9月干燥天氣致大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率不斷下調(diào)，降低作物產(chǎn)量潛力，預(yù)計(jì)10月份USDA供需報(bào)告中產(chǎn)量或繼續(xù)小幅下調(diào)。同時(shí)國(guó)際大豆市場(chǎng)采購(gòu)方向逐漸轉(zhuǎn)向美國(guó)，增加美國(guó)出口預(yù)期，利好美豆。

圖表2：美國(guó)大豆歷年產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：USDA、和合期貨

3、南美大豆種植受干旱天氣影響概率較大

巴西大豆種植季，干旱天氣可能會(huì)影響一些非灌溉產(chǎn)區(qū)的開播時(shí)間；阿根廷通常在10月中上旬開播大豆，拉尼娜氣候現(xiàn)象大概率造成阿根廷大豆減產(chǎn)，天氣炒作因素仍存在。

圖表3：巴西、阿根廷大豆種植期降水預(yù)期

數(shù)據(jù)來源：World Ag Weather、和合期貨

數(shù)據(jù)來源：World Ag Weather、和合期貨

圖表4：巴西、阿根廷降水分布

數(shù)據(jù)來源：World Ag Weather、和合期貨

數(shù)據(jù)來源：World Ag Weather、和合期貨

二、消費(fèi)端

1、豆粕表觀需求持續(xù)恢復(fù)

豆粕表觀消費(fèi)量自2020年2月之后持續(xù)恢復(fù)，8月份豆粕表觀消費(fèi)同比增加27.16%。

圖表5：豆粕表觀消費(fèi)量

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、和合期貨

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、和合期貨

2、豬飼料需求持續(xù)遞增

當(dāng)前生豬生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，存欄中能繁母豬占比較高；預(yù)計(jì)9月份之后生豬出欄有望開啟穩(wěn)步增加的態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)模的提升，豆粕需求也將穩(wěn)步回升，隨著非瘟疫苗已進(jìn)入到試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)生豬存欄回升有更好的預(yù)期，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)豬料需求增長(zhǎng)將較為顯著。

圖表6：生豬存欄及能繁母豬存欄情況

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、和合期貨

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、和合期貨

三、豆粕庫(kù)存

天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截止9月18日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量102.32萬噸，高于近幾年同期，預(yù)計(jì)后期會(huì)有短期的提貨增量，但難改豆粕高庫(kù)存狀態(tài)。

圖表7：沿海油廠豆粕庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：Wind、和合期貨

四、貿(mào)易端

美國(guó)本年度銷售從9月開始，到港會(huì)集中在10-3月；未來四季度美豆將成為國(guó)際市場(chǎng)大豆主力供應(yīng)，中國(guó)采購(gòu)仍較為關(guān)鍵，8月25日的兩國(guó)針對(duì)第一階段協(xié)議評(píng)估通話會(huì)談融洽順暢，預(yù)計(jì)四季度中國(guó)也將繼續(xù)加大對(duì)美豆的采購(gòu)來滿足養(yǎng)殖業(yè)的良好需求。

美豆出口銷售層面來看，9月份中國(guó)加快了農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)步伐，美國(guó)農(nóng)業(yè)部銷售報(bào)告顯示，自9月3日以來，美國(guó)農(nóng)業(yè)部連續(xù)第14個(gè)工作日?qǐng)?bào)告對(duì)中國(guó)售出大豆，累計(jì)對(duì)中國(guó)銷售332.3萬噸大豆，同期還對(duì)未知目的地售出204.35萬噸大豆；伴隨著巴西大豆庫(kù)存逐漸耗盡，以及阿根廷大豆對(duì)華出口的不確定性，未來數(shù)月全球大豆供應(yīng)和需求都將會(huì)集中在美國(guó)市場(chǎng)。

圖表8：美豆銷售情況

數(shù)據(jù)來源：Wind、和合期貨

五、結(jié)論

綜上所述，供應(yīng)端，全球大豆庫(kù)消比處于下滑周期，且USDA9月報(bào)告下調(diào)美豆產(chǎn)量，南美大豆種植大概率受干旱天氣影響；需求端，豆粕表觀需求持續(xù)恢復(fù)，豬飼料需求持續(xù)遞增；庫(kù)存端，當(dāng)前豆粕庫(kù)存處于同期高位；貿(mào)易端，四季度全球大豆供應(yīng)和需求都將會(huì)集中在美國(guó)市場(chǎng)；預(yù)計(jì)進(jìn)入10月之后，短期仍需重點(diǎn)關(guān)注階段主導(dǎo)因素的指引，中長(zhǎng)期豆粕價(jià)格重心抬升思路保持不變。

六、風(fēng)險(xiǎn)因素

關(guān)注南美大豆產(chǎn)量、運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)情況

七、交易策略

本次計(jì)劃在豆粕的上漲行情中投入不超過70%的資金，分兩批次進(jìn)場(chǎng)，第一批是今天入場(chǎng)，第二批次再擇機(jī)入場(chǎng)。

第一批次在豆粕2105合約入場(chǎng)多單

入場(chǎng)區(qū)間：2850---2900

止損區(qū)間：2500---2850

止盈區(qū)間：2900---3700

入場(chǎng)500手，占總資金31%。