1.巴西產(chǎn)糖量維持高位，出口量創(chuàng)新高壓制糖價(jià)上方空間

9月以來，巴西產(chǎn)糖量維持高位，疊加油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，前半月外糖持續(xù)下跌。后期因美國(guó)原油和汽油庫(kù)存下降，以及颶風(fēng)"薩利"迫使美國(guó)大量離岸石油生產(chǎn)停產(chǎn)，隔夜原油上漲，市場(chǎng)猜測(cè)能源價(jià)格上漲，以及美元走軟可能激發(fā)巴西糖廠對(duì)乙醇生產(chǎn)的興致，放棄部分糖產(chǎn)能，從而推升原糖，原糖期貨維持12-13美分/磅區(qū)間運(yùn)行。

1.1.巴西糖出口創(chuàng)歷史新高

干燥天氣助推下，本榨季巴西甘蔗ATR水平異常之高，甘蔗單產(chǎn)也同比偏高，8月份下旬開始巴西部分蔗區(qū)開始出現(xiàn)降雨，一定程度上阻礙收割進(jìn)度，但是整體影響不大。

7、8月份巴西糖出口均創(chuàng)下當(dāng)月歷史新高，由于巴西產(chǎn)量激增，加上北半球即將開榨，貿(mào)易流上原糖會(huì)在今年4季度和1季度加劇，后期中國(guó)及中東、北非加工廠的需求對(duì)貿(mào)易流壓力的減輕比較關(guān)鍵，主要還是關(guān)注中國(guó)進(jìn)口配額的發(fā)放以及加工糖利潤(rùn)，此外后期中國(guó)消費(fèi)旺季結(jié)束，需求下降下是否還會(huì)持續(xù)進(jìn)口也需要關(guān)注。

8月下旬原糖下跌后，對(duì)乙醇價(jià)格的升水跌至2美分以下，若價(jià)差繼續(xù)收縮，可能促使糖廠調(diào)低制糖比，只是從時(shí)間上看可轉(zhuǎn)換空間有限，綜合來看，預(yù)計(jì)本榨季巴西中南部糖產(chǎn)量仍然能夠達(dá)到3600萬(wàn)噸以上的水平。

1.2.印度種植、出口情況良好，疫情發(fā)展存在較大不確定性

印度去年和今年的季風(fēng)降雨良好，截至9月10日，三個(gè)主產(chǎn)區(qū)僅北方邦江水偏低，但北方邦靠近河流，影響不大，市場(chǎng)等待9月底印度糖業(yè)協(xié)會(huì)ISMA發(fā)布的新榨季產(chǎn)量預(yù)估，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期下榨季印度產(chǎn)量將反彈至3100-3200萬(wàn)噸的水平。

雨季接近尾聲，當(dāng)下需要關(guān)注印度疫情的發(fā)展情況，機(jī)械化水平不足導(dǎo)致印度開榨對(duì)人工需求很大，目前印度疫情大爆發(fā)，有可能出現(xiàn)勞動(dòng)力不足延遲開榨的情況。

印度糖出口方面，在盧比貶值、出口補(bǔ)貼及泰國(guó)減產(chǎn)等共同因素作用下，印度本榨季已累計(jì)簽約570萬(wàn)噸出口合約，出口創(chuàng)下歷史新高水平，預(yù)計(jì)基本可以完成600萬(wàn)噸的出口目標(biāo)，這將有效減少印度本榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，目前市場(chǎng)更傾向于印度在下一榨季繼續(xù)發(fā)放600萬(wàn)噸的出口補(bǔ)貼來對(duì)沖產(chǎn)量的過剩，此外最低市場(chǎng)銷售價(jià)（MSP）也關(guān)系著出口額度能否順利完成。本榨季MSP對(duì)應(yīng)出口價(jià)格在13-13.5美分。

2.旺季支撐國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷良好，后期關(guān)注進(jìn)口配額發(fā)放進(jìn)度?

由于旺季支撐，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)良好，現(xiàn)貨售價(jià)持續(xù)走高。而且當(dāng)前加工糖變數(shù)較多，因近期有部分糖廠存在停機(jī)檢修的計(jì)劃，雖然巴西對(duì)中國(guó)發(fā)運(yùn)量不斷提高，但或許受許可證控制，正常船期內(nèi)進(jìn)入市場(chǎng)形成有效供應(yīng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)有望發(fā)生變化，同時(shí)國(guó)產(chǎn)糖低庫(kù)存背景下企業(yè)提價(jià)積極性仍較偏強(qiáng)，以及全球通脹預(yù)期升溫，資金入市積極性仍較高，短期國(guó)內(nèi)糖價(jià)偏強(qiáng)。

2.1.19/20榨季國(guó)內(nèi)食糖減產(chǎn)證實(shí)，20/21供需局面好轉(zhuǎn)?

19/20榨季全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖1046.726萬(wàn)噸，較去年同期1081.342萬(wàn)噸降低34.62萬(wàn)噸（降幅為3.2%），減產(chǎn)已成定局，從目前公布的數(shù)據(jù)來看近年消費(fèi)量即使在三季度也難以追回前期的消費(fèi)缺失，因此目前預(yù)計(jì)消費(fèi)量減少80萬(wàn)噸，整體看2019/20榨季供應(yīng)寬松，2020/21榨季增產(chǎn)有限，消費(fèi)預(yù)計(jì)恢復(fù)，整體供應(yīng)格局有所好轉(zhuǎn)。

2.2.8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)支撐近期糖價(jià)

進(jìn)口糖到港緩慢導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張，未能滿足銷區(qū)的補(bǔ)庫(kù)需求，8月-9月正值中秋、國(guó)慶雙節(jié)備貨旺季，雙重動(dòng)力下，8月下旬廣西集團(tuán)銷量暴增，云南集團(tuán)銷售創(chuàng)出單月歷史銷量新高。8月全國(guó)單月銷量達(dá)到106.42萬(wàn)噸，同比略增，消費(fèi)在8月份出現(xiàn)明顯回暖，9月份部分加工糖廠檢修，利于國(guó)產(chǎn)糖銷售，10月份需要關(guān)注進(jìn)口糖到港節(jié)奏，以及節(jié)后需求明顯回落帶來的價(jià)格下跌。

整體來看，經(jīng)過銷售旺季的去庫(kù)，8月底全國(guó)庫(kù)存量大多集中在廣西、云南兩大產(chǎn)區(qū)為主，及部分新疆糖，其余的產(chǎn)區(qū)臨近清庫(kù)。后期廣西、云南的庫(kù)存壓力不大，后期關(guān)注進(jìn)口糖到港節(jié)奏以及進(jìn)口許可發(fā)放情況。預(yù)計(jì)9月份全國(guó)單月銷量維持在90萬(wàn)噸水平，19/20榨季預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)45萬(wàn)噸水平，同比略增。10月份后預(yù)計(jì)銷糖量將逐步回落。

2.3.許可證發(fā)放緩慢緩解進(jìn)口糖壓力

由于前期進(jìn)口糖、進(jìn)口糖漿對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊力度較大，今年后期許可證發(fā)放速度明顯放緩，8月國(guó)內(nèi)單月預(yù)報(bào)到港預(yù)計(jì)20.6萬(wàn)噸，少于巴西船表至少15萬(wàn)噸的數(shù)量，因此預(yù)計(jì)部分進(jìn)口糖會(huì)進(jìn)入保稅區(qū)拉低8月進(jìn)口量，預(yù)計(jì)8月進(jìn)口在35萬(wàn)噸左右，去年同期進(jìn)口44萬(wàn)噸。9月進(jìn)口糖進(jìn)入保稅區(qū)的情況依然存在，實(shí)際進(jìn)口量不及預(yù)期。19/20榨季預(yù)計(jì)進(jìn)口350萬(wàn)噸左右。

此外，對(duì)比8月加工廠開機(jī)情況，9月廣西、山東等地的加工廠開始檢修，或因原料減少產(chǎn)能下降，初步預(yù)計(jì)9月可加工糖在35-40萬(wàn)噸左右，環(huán)比減少。加工糖的減少會(huì)繼續(xù)利多國(guó)產(chǎn)糖的銷售情況。

2.4.20/21榨季9月內(nèi)蒙、新疆開榨，11月廣西開榨

20/21榨季甜菜糖方面，由于預(yù)期甜菜糖收購(gòu)量增長(zhǎng)，內(nèi)蒙古計(jì)劃開榨的13家糖廠中12家開榨時(shí)間提前，提前天數(shù)2-21天不等，預(yù)計(jì)9月中旬左右陸續(xù)開榨。內(nèi)蒙古產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)在80萬(wàn)噸左右，或有所上調(diào)。新疆方面，9月中下旬計(jì)劃陸續(xù)開榨，開機(jī)時(shí)間同比偏晚，產(chǎn)量目前預(yù)計(jì)55-60萬(wàn)噸左右，與之前持平。

甘蔗糖方面，由于甘蔗生長(zhǎng)提前，雖然前期廣西干旱，但是8月后迎來降雨，目前干旱對(duì)甘蔗的生長(zhǎng)影響不大，20/21榨季不排除開機(jī)同比提前的可能性，目前預(yù)計(jì)廣西產(chǎn)量略增。

整體來看，后期若無天氣風(fēng)險(xiǎn)，20/21榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量有望達(dá)到1070-1100萬(wàn)噸左右，小幅增產(chǎn)。

3.結(jié)論及操作策略建議

總體來看，國(guó)際方面，巴西制糖比影響了整個(gè)榨季的供需格局，對(duì)遠(yuǎn)月價(jià)格形成一定壓力，印度食糖出口基本能完成，后期需要關(guān)注疫情帶來的壓榨節(jié)奏影響。國(guó)內(nèi)方面，旺季支撐銷糖數(shù)據(jù)良好，疊加許可證發(fā)放緩慢緩解進(jìn)口糖壓力。后期天氣情況和政策變動(dòng)仍是市場(chǎng)關(guān)注的主要焦點(diǎn)。

操作建議：對(duì)于國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格，預(yù)計(jì)10月在?4900-5300元/噸區(qū)間，關(guān)注需求回落01合約高位短空機(jī)會(huì)。期權(quán)方面，可考慮成為2101合約賣方，賺取權(quán)利金。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)外天氣情況、疫情發(fā)展、巴西生產(chǎn)、印度出口、原油漲跌、國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)銷情況、進(jìn)口配額政策等。