節(jié)后鋼價小幅反彈，下游出現(xiàn)階段性的集中補庫，表觀消費的階段性回升導(dǎo)致市場對10月需求預(yù)期出現(xiàn)分化，樂觀預(yù)期再起，也帶動了黑色整體走強，但高庫存問題依然存在，且隨淡季臨近會愈發(fā)嚴重。秋冬季環(huán)保限產(chǎn)文件公布，從影響量看要低于去年，且靈活度更高，市場對環(huán)保政策反應(yīng)逐步鈍化，并未引發(fā)盤面明顯波動，考慮到鋼廠低利潤，后期實際執(zhí)行情況仍待觀察，當前很難預(yù)測對鋼材供應(yīng)及爐料需求的影響。9月國內(nèi)地產(chǎn)新開工增速較8月繼續(xù)回落，時隔4個月再次轉(zhuǎn)負，加劇了地產(chǎn)遠月悲觀預(yù)期，但施工增速平穩(wěn)，中觀數(shù)據(jù)挖掘機和重型貨車銷售高增也表明下游施工正常，預(yù)計未來兩個月需求“崩塌”可能不大，但相比4-5月，滯后需求減少及部分項目資金偏緊的問題，將使10-11月需求維持高位的難度增加。同時，更關(guān)鍵的是地產(chǎn)和基建9月數(shù)據(jù)未能扭轉(zhuǎn)8月給出的下滑趨勢，而冷冬預(yù)期出現(xiàn)，這將導(dǎo)致高庫存矛盾更為突出，冬儲時間雖然較遠，但也增加了貿(mào)易商淡季前的降庫意愿。

國慶前后兩周螺紋需求還是持穩(wěn)向好的狀態(tài)，這其中可能有假期補庫影響，在“三道紅線”影響下，地產(chǎn)預(yù)期明顯轉(zhuǎn)弱，但對四季度，主要是存量施工面積較高，且今年以來施工增速平穩(wěn)增長，8月建筑工程投資增速同比增加16.5%，前端施工增速維持高位，相應(yīng)支撐建筑用鋼需求。9月居民中長期貸款同比多增1420億元，高于前值，顯示居民按揭貸款需求依然較強，或與房企加速推盤有關(guān)，但國慶假期30城商品房銷售面積小于去年，其中一線城市大增但二三線城市降幅較大，區(qū)域分化嚴重，或源自上半年市場擔(dān)憂的疫情影響及銀行受政策影響減少按揭貸款，9月商品房銷售增速回落，但仍在7%以上。但新開工在8月增速下行后，市場期待9月數(shù)據(jù)能扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，但9月新開工在疫情過后四個月再次轉(zhuǎn)負，錄得-1.95%，去年同期為6.6%，高基數(shù)影響并不大，同時環(huán)比增加1.5%也明顯弱于歷史同期，施工增速3.1%，略有下降，而竣工降幅繼續(xù)擴大，從數(shù)據(jù)看，8月出現(xiàn)的地產(chǎn)銷售向開工傳導(dǎo)困難的情況在9月繼續(xù)存在，9月至今7周的時間，未經(jīng)調(diào)整的100城土地成交面積同比下降35%。綜合看，地產(chǎn)對螺紋需求預(yù)期影響并不樂觀，在此之下，高庫存的矛盾也將愈發(fā)突出，冬儲意愿下降同時增加了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)淡季前去庫存的意愿，從而壓制現(xiàn)貨價格。

另外，對于9月地產(chǎn)數(shù)據(jù)，市場也存在一些質(zhì)疑，即投資增速12%且高于前值，購置土地面積同比減少4.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資中，建筑工程投資和土地購置費合計占比超過90%，因此土地購置面積和新開工增速同時負增長與投資高增形成了背離。從歷史數(shù)據(jù)看，土地購置費和本年土地購置存在一定相關(guān)性，3個月移動平均相關(guān)系數(shù)能達到0.7%，但房地產(chǎn)新開工和建筑工程投資兩者歷史相關(guān)性并不強，因此并不能說明新開工數(shù)據(jù)的失真。即便出現(xiàn)此種情況，可能也要11月的數(shù)據(jù)去進行驗證，在此之前，對市場預(yù)期的負面影響將會持續(xù)。

9月企業(yè)中長期貸款同比多增3428億元，和基建項目融資有一定關(guān)系，但前期報告中也提及，8月之后棚改專項債開始增加，而在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)逐步好轉(zhuǎn)后，基建托底的必要性開始下降，全年基建投資增速預(yù)期面臨下調(diào)，而9月的基建投資增速也明顯低于市場預(yù)期，錄得4.8%，連續(xù)4個月回落，1-9月累計增速為2.42%，對于全年基建增速預(yù)期，下調(diào)的概率進一步增加，全年4.5%的增速下，10月以后單月基建投資能到9%以上。

鋼材進口環(huán)比增加，出口環(huán)比小幅好轉(zhuǎn)，凈出口量同比減少328萬噸，再創(chuàng)新高，同時8月鋼坯進口322萬噸也高于上月，鋼坯和成材價差在7-8月以后回落，在前期進口集中到貨后，10月開始進口資源對國內(nèi)供應(yīng)影響將會下降。

綜合看，螺紋需求在10-11月環(huán)比回升，但相比上半年旺季，當前被壓制需求明顯減少，同時基建等項目資金偏緊的問題仍存在，導(dǎo)致后期需求維持高位的難度增大，預(yù)計淡季前表觀消費或在410-430萬噸之間。

螺紋鋼產(chǎn)量維持在疫情后低位，短流程開工回升明顯，節(jié)后電爐開工率環(huán)比增加7%至70.3%，廢鋼到貨量回升，價格也隨成材上漲。從唐山市公布的秋冬季限產(chǎn)方案來看，力度弱于2019年，今年評級為A類不強制限產(chǎn)，B類限產(chǎn)10-20%，C類限產(chǎn)35%，D類限產(chǎn)45%，去年同期限產(chǎn)比例則為50%。鋼廠環(huán)保達標情況也逐步提升，因此對產(chǎn)量實際的影響已經(jīng)弱化，更多還是要看鋼企自身的減產(chǎn)意愿，目前長短流程螺紋利潤均不高，因此進入采暖季后，若需求環(huán)比走弱并伴隨高庫存問題，可能會降低鋼企增產(chǎn)意愿，使環(huán)保對供應(yīng)的影響高于去年。在10-11月需求持穩(wěn)的情況下，產(chǎn)量若能維持低位，則較好的去庫仍將支撐現(xiàn)貨價格，但同時爐料端面臨的壓力也將增加，屆時螺礦比可能低位走擴。

最后回到庫存上，當前鋼聯(lián)小樣本螺紋庫存同比增加440萬噸，若年底前產(chǎn)量維持在360以下，而需求同比增加6%，則庫存同比增量降至200萬噸，庫銷比同比增加0.51，而若想庫存降至去年同期，需求未來兩個月未超預(yù)期下，產(chǎn)量要降至340萬噸。高庫存并非是價格下跌的主要條件，但高庫存和弱預(yù)期卻會增加產(chǎn)業(yè)鏈在淡季前的降庫意愿。

結(jié)合9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，螺紋需求在10-11月“崩塌”可能較小，但對需求的悲觀預(yù)期卻進一步加劇，在需求持穩(wěn)的情況下，進入采暖季后產(chǎn)量能否維持在低位相對關(guān)鍵，若產(chǎn)量較低則螺紋仍會有較好去庫，從而支撐現(xiàn)貨價格。拉尼娜影響下出現(xiàn)冷冬預(yù)期，或?qū)е陆衲甏汗?jié)時間雖然較晚，但天氣因素將影響后期施工，這與9月開工數(shù)據(jù)是否“失真”一樣，均需要后期數(shù)據(jù)來驗證，而在此之前，對需求偏悲觀的預(yù)期將會持續(xù)并施壓盤面。未來2-3周，市場或呈現(xiàn)去庫較好但預(yù)期較差的狀態(tài)，建議逢高空配，關(guān)注建材日成交情況。由于地產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，而家電、汽車等產(chǎn)銷依然較好，冷軋價格維持高位，因此仍看好卷螺價差擴大。