股指

【期貨市場】

滬深300股指期貨主力合約IF2011跌42.6點或0.90%，報4670.0點；上證50股指期貨主力合約IH2011跌57.4點或1.71%，報3292.2點；中證500股指期貨主力合約IC2011漲4.6點或0.07%，報6180.2點。

【市場要聞】

1、十九屆五中全會10月26日-29日在北京召開，主要研究制定“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標重大問題，對我國未來經(jīng)濟建設與發(fā)展具有方向性指導意義。

2、工信部答復人大及政協(xié)提案時表示，將推動新型基礎設施建設布局，加快5G網(wǎng)絡建設，積極考慮將5G、集成電路、生物醫(yī)藥等重點領域納入“十四五”國家專項規(guī)劃。將研究修訂《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，會同生態(tài)環(huán)境部研究出臺2020年后水泥錯峰生產(chǎn)有關政策。

3、國家統(tǒng)計局：10月中旬與上旬相比，34種產(chǎn)品價格上漲，9種下降，7種持平。其中，生豬（外三元）價格為30.1元/千克，環(huán)比下降5%。

【觀點】

經(jīng)過前期連續(xù)調整，預計期指短線跌勢將有所放緩。長期看，歐美國家由于復工疫情出現(xiàn)二次爆發(fā)，但較第一次疫情經(jīng)濟及政策環(huán)境已經(jīng)有了明顯改善，同時我國經(jīng)濟呈現(xiàn)V型反轉走勢，復蘇動能不減，疊加后續(xù)政策推動，期指長期仍維持偏多思路。

鋼材礦石

鋼材

1、現(xiàn)貨：漲跌互現(xiàn)。唐山普方坯3430（-10）；螺紋下跌，杭州3790（-10），北京3730（0），廣州4070（0）；熱卷下跌，上海3920（-10），天津3840（-20），樂從3910（-10）；冷軋維持，上海4850（0），天津4550（0），樂從4770（0）。

2、利潤：維持。即期生產(chǎn)普方坯盈利23，螺紋毛利110，熱卷毛利127，電爐毛利-72；20日生產(chǎn)普方坯盈利-71，螺紋毛利12，熱卷毛利29。

3、基差：縮小。杭州螺紋（未折磅）01合約172，05合約299；上海熱卷01合約120，05合約274。

4、供給：下降。10.22螺紋359（-1），熱卷321（-3），五大品種1060（-3）。

5、需求：建材成交量24.5（0.8）萬噸。

6、庫存：去化。10.22螺紋社730（-47），廠庫328（-10）；熱卷社庫287（-8），廠庫112（-7）；五大品種整體庫存2030（-94）。

7、總結:短期來看，庫存壓力并未完全釋放，市場操作謹慎，但需求旺季、供給季節(jié)性下滑疊加鋼材進口壓力的減少，去庫依然值得期待，價格恐震蕩上行為主，關注庫存數(shù)據(jù)的逐步驗證。中長期看，建筑業(yè)與制造業(yè)恢復存在節(jié)奏差異，政策引導下后期仍可能進一步分化，卷強螺弱仍可能延續(xù)。

鐵礦石

1、現(xiàn)貨：鐵礦下跌、廢鋼。唐山66%干基含稅現(xiàn)金出廠970（0），日照卡拉拉精粉872（-8），日照金布巴819（-9），日照PB粉847（-8），62%普氏115（-0.55）；張家港廢鋼2440（30）。

2、利潤：下降。PB粉20日進口利潤-43。

3、基差：縮小。金布巴粉01合169，05合約227；卡拉拉精粉01合89，05合約147。

4、供給：10.16澳巴19港發(fā)貨量2797（251），45港到港量2461（-86）。

5、需求：10.22，45港日均疏港量308（-4），64家鋼廠日耗56.55（-2）。

6、庫存：10.22，45港12416（177），64家鋼廠進口礦1625（-52），可用天數(shù)26（0）。

7、總結：港口庫存恐延續(xù)積累，但鋼廠方面也存在補庫需求。價格恐寬幅震蕩為主，關注成材旺季需求以及鐵礦基差修復所帶來的驅動變化，可以以1-5正套或波段方式參與。

焦煤焦炭

利潤：噸精煤利潤200+元，噸焦炭利潤450元。

價格：倉單價格1310元；焦化廠焦炭出廠折盤面2180元左右。

開工：全國樣本鋼廠高爐產(chǎn)能利用率77.65%（+0.4%）；全國樣本焦化廠產(chǎn)能利用率82.8%（+0.51%）。

庫存：煉焦煤煤礦庫存234.53（-12.86），煉焦煤港口庫存335（-7），煉焦煤鋼廠焦化廠以及獨立焦化廠庫存1744.6（+23.5）萬噸；焦化廠焦炭庫存26.24（-1.11）萬噸，港口焦炭庫存239（-5.5）萬噸，鋼廠焦炭庫存449.39（+4.33）萬噸。

總結：估值上看，焦煤價格高估，焦炭期現(xiàn)貨價格均高估。從驅動上看，短期內(nèi)長流程鋼廠產(chǎn)量或仍維持高位，而焦炭產(chǎn)量增速不及預期，庫存低位，焦炭供需緊平衡或延續(xù)，隨著鋼材利潤改善，價格仍有上行空間；煉焦煤供需環(huán)境改善或加速，進口端或大幅收縮，疊加下游大幅補庫，價格有想象空間。關注采暖期限產(chǎn)政策帶來的影響。

動力煤

北港現(xiàn)貨：5500大卡603（-），5000大卡547（-），4500大卡481（-）。

進口現(xiàn)貨：澳大利亞5500CFR價47美元/噸（-），印尼3800大卡FOB價30美元/噸（-0.5）。

內(nèi)外價差：澳大利亞5500大卡235元/噸（-），印尼5000大卡154元/噸（-4）。

期貨：主力1月合約基差25左右，持倉14.27萬手（夜盤-32手）。

重點電廠（環(huán)比13日）：10月18日供煤354萬噸（環(huán)比-5.57%，同比-7.33%），日耗煤325萬噸（環(huán)比+1.25%，同比+2.52%），庫存9281萬噸（環(huán)比+2.26%，同比+2.24%），庫存可用天數(shù)30天（環(huán)比+1天，同比+2天）。

環(huán)渤海港口：八港庫存合計1864.5（-16），調入量合計163.9（+0.2），調出量200.3（+55.9），錨地船115（-22），預到船69（+9）。

運費：中國沿海煤炭運價指數(shù)CBCFI為701（-2），BDI指數(shù)1415（+14）。

總結：供應端，內(nèi)蒙產(chǎn)能陸續(xù)釋放，港口貿(mào)易商存在大秦線檢修結束之后的累庫預期，低庫存下甩貨，在動力煤現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯高估之前，進口煤大概率不會放松；需求端，旺季即將到來，電廠雖補庫至相對高點，但11月以后水電對火電的擠出效應將大幅減少，而GDP增速仍處于抬升過程中，日耗有望達到同比相對高位。基差處于中性，動力煤下方空間有限，易漲難跌。

尿素

1.現(xiàn)貨市場：尿素、液氨上行，甲醇回落。

尿素：山東1770（日+10，周+40），東北1750（日+30，周+30），江蘇1790（日+20，周+35）；

液氨：山東2830（日+40，周+40），河北2847（日+104，周+107），河南2588（日+14，周+26）；

甲醇：西北1615（日-5，周-10），華東1955（日-35，周-55），華南1908（日-38，周-43）。

2.期貨市場：盤面走平，基差回升；1/5價差縮小至-20元/噸附近。

期貨：9月1687（日+2，周-21），1月1705（日+2，周-6），5月1731（日+6，周-25）；

基差：9月83（日+8，周+66），1月65（日+8，周+51），5月39（日+4，周+70）；

月差：9-1價差-18（日+0，周-15），1-5價差-26（日-4，周+19）。

3.價差：合成氨加工費回升；尿素/甲醇價差修復暫緩；山東/東北價差偏高。

合成氨加工費137（日-13，周+17），尿素-甲醇-185（日+45，周+95）；山東-東北20（日-20，周+10），山東-江蘇-20（日-10，周+5）。

4.利潤：尿素利潤回升；復合肥及三聚氰胺利潤企穩(wěn)。

華東水煤漿505（日+1，周+44），華東航天爐409（日+31，周+53），華東固定床263（日+0，周+12）；西北氣頭170（日+0，周+0），西南氣頭233（日+0，周+0）；硫基復合肥183（日-1，周-6），氯基復合肥285（日+0，周-2），三聚氰胺-656（日-30，周+25）。

5.供給：開工及日產(chǎn)環(huán)比持平，同比偏高。

截至2020/10/23，尿素企業(yè)開工率73.5%(環(huán)比+0.1%，同比+11.5%)，其中氣頭企業(yè)開工率72.5%(環(huán)比+3.0%，同比-1.8%)；日產(chǎn)量15.4萬噸(環(huán)比+0.0萬噸，同比+1.5萬噸）。

6.需求：銷售轉暖，工業(yè)需求平穩(wěn)。

尿素工廠：截至2020/10/23，預收天數(shù)8.0天(環(huán)比+0.9天)。

復合肥：截至2020/10/23，開工率34.2%（環(huán)比-0.8%，同比+0.7%），庫存70.4萬噸（環(huán)比-1.6萬噸，同比-17.9萬噸）。

人造板：地產(chǎn)8月新開工及銷售正增長，竣工增速轉負；人造板8月PMI回落。

三聚氰胺：截至2020/10/23，開工率57.4%（環(huán)比-3.1%，同比-5.6%）。

7.庫存：工廠庫存環(huán)比回落，同比偏低；外貿(mào)發(fā)貨，集港增加。

截至2020/10/23，工廠庫存36.8萬噸，（環(huán)比-3.4萬噸，同比-24.8萬噸）；港口庫存37.7萬噸，（環(huán)比+5.5萬噸，同比+6.2萬噸）。

8.總結：

周一期貨滯漲現(xiàn)貨跟進，基差繼續(xù)走強，期現(xiàn)空間壓縮；1/5價差收到-30元以內(nèi)，價差空間已給出。上周尿素供需格局略好于預期，供給持平的同時庫存小幅去化，內(nèi)貿(mào)季節(jié)性走強但沒有春肥期間的超預期增長，外貿(mào)新一輪招標待確認，表觀需求止跌。當前主要利多因素在于新一輪印標需求、工廠即期銷售和遠期預售情況良好；主要利空因素在于內(nèi)貿(mào)狀態(tài)平淡，另外總量上看秋肥對氮元素的需求少于春肥?；谛枨髴T性大于供給和安全邊際，我們?nèi)跃S持尿素期貨作為多頭配置的觀點。

油脂油料

一、行情走勢（豆油強勢反彈令豆粕承壓）

10.26，CBOT大豆11月大豆收1086.75美分/蒲，持平；01月大豆收1082.75美分/蒲，跌2.25美分，-0.21%；12月豆粕收高2.4美元，每短噸389.2美元。12月豆油收高0.27美分，報每磅34.42美分，漲0.79%；

DCE豆粕1月收盤至3249元/噸，漲16元，夜盤收于3261元/噸，漲12元；DCE豆油1月收盤至7258元/噸，漲150元，夜盤收于7282元/噸，漲24元。DCE棕櫚油1月收盤至6188元/噸，漲112元，夜盤收于6224元/噸，漲36元。

二、現(xiàn)貨價格（繼上周本周植物油繼續(xù)回升）

10.26，沿海一級豆油7600-7760元/噸，漲130-170元/噸；沿海24度棕櫚油6550-6700元/噸，漲80-110元/噸；沿海豆粕3210-3310元/噸，漲10-30元/噸

三、基差報價與成交（豆粕成交放緩，豆油成交佳）

10.26，繼上周華東地區(qū)2105合約及兩廣地區(qū)2109合約遠月提貨負基差刺激成交過后，豆粕成交放緩，周一成交17.35萬噸，上周五7.27萬噸，基差7.27萬噸。國內(nèi)豆油成交3.225萬噸，上周五2.09萬噸，基差1.68萬噸；華東地區(qū)2101合約11月提貨基差-10元/噸，跌40元/噸。華東y2101合約主流油廠11月提貨基差390-400元/噸，較上周漲30-40元/噸。

四、主要消息（疫情持續(xù)拖累股市和外圍市場）

1、美國眾議院議長佩洛西與財長姆努欽周一的談判再度無果，盡管佩洛西仍持“樂觀”態(tài)度，但大選前通過刺激法案希望渺茫。

2、受疫情和刺激計劃談判僵局拖累，周一美國三大股指全線大跌，標普500、納指跌近2%，道指大跌逾2%，創(chuàng)下9月3日以來最大單日跌幅，盤中一度跌逾3%。截至收盤，道指跌650.19點或2.29%，報27685.38點；納指跌189.34點或1.64%，報11358.94點；標普500指數(shù)跌64.42點或1.86%，報3400.97點。

五、走勢分析（豆粕長期偏多，植物油中期高波動預期）

整體來看在美豆庫消比回到歷史低位背景下，令南美大豆生長形勢成為關鍵。國內(nèi)蛋白價格長期驅動具備更好基礎，在防范短期波動基礎上建議關注遠期長期做多機會，但近期植物油價格的強勁反彈令豆粕階段承壓。近兩日遠月提貨的豆粕負基差成交放量，也說明市場在鎖定遠月庫存；1月以來植物油價格主要跟隨外部市場（原油）走勢，在美豆庫消比回落及全球油料供需向偏緊基本面轉變背景下，加之全球植物油自身基本面較好，植物油價格依舊受到資金關注，但中期來看面臨疫情及原油等外部環(huán)境的擾動，容易引發(fā)高幅度高頻率波動。

白糖

1、洲際交易所(ICE)原糖期貨周一收升，市場焦點依然在印度出口政策上，不過原油走軟及美元持堅抑制價格升幅。3月原糖期貨合約收高0.05美分，或0.3%，結算價報每磅14.77美分。

2、鄭糖主力01合約周一漲5點，收于5251元/噸，持倉減5千余手（夜盤跌3點，持倉增3千余手），主力持倉上多頭方減4千余手，空頭方減5千余手。其中多頭方東證，方正各增1千余手，華泰，中信各減2千余手，徽商，中信建投各減1千余手；空頭方華泰增1千余手，中糧減4千余手，一德、海通、信達各減1千余手。2105合約跌3點，收于5186元/噸，持倉增3千余手。

3、資訊：1）國內(nèi)加工糖產(chǎn)銷庫統(tǒng)計：本周國內(nèi)加工糖產(chǎn)量為104300噸，較上周增加14000噸（增幅為15.5%），較去年同期增加27500噸（增幅為35.81%）。由于山東地區(qū)某糖廠增開1條線，以及上周江蘇地區(qū)某糖廠恢復開機后產(chǎn)能有所提高，使得本周糖產(chǎn)量增加。本周12家糖廠銷量為98600噸，較上周降低1800噸（降幅為1.79%），較去年同期增加36400萬噸（增幅為58.52%）。因市場需求回落，市場成交量走低。本周12家糖廠庫存量為294840噸，較上周增加5700噸（增幅為1.97%），較去年同期降低34070噸（降幅為10.36%）。

2）甜菜糖壓榨情況統(tǒng)計：本周三區(qū)共壓榨甜菜80.74萬噸（去年同期76.29萬噸），產(chǎn)糖10.25萬噸（去年同期8.8萬噸），當前北方甜菜糖已逐步進入壓榨高峰階段，內(nèi)蒙古地區(qū)出糖率在12-13.3%之間，和去年初期基本差不多，新疆地區(qū)出糖率12-12.8%之間，溫差不斷擴大，部分地區(qū)出糖率有所提高。當前內(nèi)蒙古地區(qū)已開榨的糖廠均以生產(chǎn)砂糖為主，少部分糖廠產(chǎn)綿白糖，新疆地區(qū)也以優(yōu)級砂糖生產(chǎn)為主。當前內(nèi)蒙古地區(qū)砂砂糖預售價格在5400-5450元/噸，較上周五維持穩(wěn)定，新疆地區(qū)疆外售價在5000-5050元/噸左右，疆內(nèi)售價在5250元/噸左右，較上周上漲50元/噸。

截止當前，國內(nèi)共壓榨甜菜221.99萬噸（去年同期262.18萬噸），共榨糖26.58萬噸（去年同期30.321萬噸）。

3）2020年9月糖漿進口數(shù)量在101283噸，較8月進口增加37458.22噸，環(huán)比增58.69%，較2019年9月增加87580.11噸，同比增639.13%。

4）嘉利高預估2020/21榨季全球總產(chǎn)糖量為1.765億噸。該產(chǎn)量比2019/20榨季的產(chǎn)糖量要高出1400萬噸，但仍比2017/18榨季低1200萬噸。全球范圍內(nèi)，2020/21榨季糖的產(chǎn)量仍然要比消費量高出500萬噸。這基本抵消了2019/20榨季產(chǎn)糖短缺的600萬噸。全球糖消費在疫情的影響之下，明年應當僅能恢復至正常水平，暫不抱有增長預期。

5）主產(chǎn)區(qū)日成交：今日鄭糖盤面低開低走，市場成交清淡。根據(jù)Cofeed統(tǒng)計的共7家集團成交情況：今日廣西與云南地區(qū)共計成交750噸（其中廣西成交700噸，云南成交50噸），較上一交易日降低950噸。6）現(xiàn)貨價格：今日白糖出廠均價為5526元/噸，較上周五5552元/噸跌26元/噸。廣西地區(qū)一級白糖報價在5530-5580元/噸，較上周下跌20-30元/噸；云南產(chǎn)區(qū)昆明提貨報價在5520元/噸，大理提貨報5470-5500元/噸，較上周五下跌30元/噸。加工糖售價穩(wěn)中走低，福建地區(qū)一級碳化糖5650元/噸，較上周五下跌30元/噸，江蘇地區(qū)一級碳化糖報5660元/噸，較上周五維持穩(wěn)定，廣東地區(qū)一級碳化糖報5540-5570元/噸，較上周下跌40元/噸，山東地區(qū)一級碳化糖5750元/噸，較上周五維持穩(wěn)定，遼寧地區(qū)一級碳化糖上周五報5580元/噸，今日上午未報，河北地區(qū)一級碳化糖報5530元/噸，較上周五下跌10元/噸。

20/21榨季北方甜菜糖已于9月20日正式開榨，目前內(nèi)蒙古12家糖廠已全部開榨生產(chǎn)，當前內(nèi)蒙古甜菜糖售價在5450元/噸，較上周五下跌50元/噸，新疆糖售價在5150-5200元/噸之間（低端為疆外報價，高端為疆內(nèi)報價），較上周五下跌50元/噸。

4、綜述：原糖近期不斷新高，中樞也快速上移，整體是偏強的格局。我們認為整體偏強走勢的支撐來源于宏觀大勢及糖產(chǎn)業(yè)大勢（周期性）。此外，油價下跌空間也不大。同時利空主要集中于巴西和印度，但是國際貿(mào)易集中依賴兩個國家的時候，利空的因素有提前兌現(xiàn)和存在變數(shù)的可能。基金對糖的買需一方面是驗證了上述結論，另一方面也是對偏強走勢的加持。但是我們也提過，因為巴西、印度增產(chǎn)，導致市場還未呈現(xiàn)缺糖局面，在糖價走高之后，會逐漸有利空點（和原油比值、印度出口臨界點等），此外，新冠影響/油價下跌/美元轉升/基金調倉等因素都可能會帶來節(jié)奏性回調壓力，而基金的調倉預期是來自于基金持有多頭部位的龐大。當下，新冠疫情秋冬復發(fā)的隱憂顯現(xiàn)，關注可能帶來調整幅度加大的風險。國內(nèi)整體庫存結構看偏有利，但是內(nèi)外價差較大情況下，上行趨勢上還是會跟隨原糖，除非階段性收貼水或國際貿(mào)易物流受限情況下會獨立走強。而向下看的關鍵點依然在于進口政策端，不完全放開背景下，下跌后依然重點關注國產(chǎn)糖支撐。

養(yǎng)殖

1.生豬市場:

（1）中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，10月26日全國外三元生豬均價為28.85元/公斤，較前一日下跌0.04元/公斤，較上周下跌1.32元/公斤，較上月下跌4.22元/公斤。目前北方出欄積極，有放量之勢，屠宰企業(yè)壓價，部分地區(qū)養(yǎng)殖戶對價格下跌存抵觸，但壓力仍占上風，預計10月震蕩偏弱格局未改，月底也需關注大集團沖量風險。

2.雞蛋市場：

（1）10月26日主產(chǎn)區(qū)均價約3.15元/斤（+0.01），主銷區(qū)均價約3.54元/斤（+0.01）。

（2）10月26日期貨2011合約3556（+9），2101合約4015（-60），11-1價差-459（+69）。

（3）產(chǎn)區(qū)雞蛋供應仍顯充足，需求亦處節(jié)后淡季，偏高的存欄水平帶來的供給壓力仍待釋放。趨勢上看，整體產(chǎn)能存去化趨勢，但需要驅動以及時間，繼續(xù)關注淘雞情況以及周邊飼料價格強勢對蛋價影響。