股指

【市場要聞】

1、二十國集團領導人峰會宣言指出，全球經濟復蘇不平衡且高度不確定，面臨較高下行風險；決心繼續(xù)利用一切可用的政策工具，在防范經濟下行風險的同時，保障人民的生命、就業(yè)和收入，支持全球經濟復蘇并增強金融體系韌性；支持多邊貿易體制的重要性一如既往。

2、國務院金融委研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護債券市場穩(wěn)定工作，強調要秉持“零容忍”態(tài)度，要依法嚴肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉移資產、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為。要加強行業(yè)自律和監(jiān)督，加強部門協(xié)調合作，深化債券市場改革，建立健全市場制度。

3、乘聯(lián)會：年末利好因素延續(xù)，初步預計11月狹義乘用車零售市場在214萬輛左右，同比增長約11.1%。

4、美聯(lián)儲埃文斯：針對新冠肺炎的貸款計劃將終止，病毒傳播加劇帶來經濟風險，正在研究美聯(lián)儲資產購買的規(guī)模和作用；將保持利率在零，直到就業(yè)最大化，通脹實現(xiàn)2%的目標；擴大到期期限是美聯(lián)儲工具箱中工具的一部分，也可以在適當?shù)那闆r下更快地增加資產負債表。

【觀點】

長期看，歐美由于疫情的影響可能會導致已經緩慢復蘇的經濟二次下行，同時我國經濟全年呈現(xiàn)V型反轉走勢，且目前復蘇動能不減，疊加政策推動，期指依然維持長期偏多思路。

鋼材礦石

鋼材

1、現(xiàn)貨：漲跌互現(xiàn)。普方坯維持或上漲，唐山3630（10），華東3740（0）；螺紋漲跌互現(xiàn)，杭州4250（10），北京3920（-10），廣州4450（10）；熱卷維持或上漲，上海4160（10），天津4030（0），廣州4180（0）；冷軋上漲，上海5200（40），天津4800（20），廣州5040（30）。

2、利潤（華東）：漲跌互現(xiàn)。即期生產：普方坯盈利144（-7），螺紋毛利408（3），熱卷毛利171（3），電爐毛利301（10）；20日生產：普方坯盈利249（15），螺紋毛利517（26），熱卷毛利279（26）。

3、基差：漲跌互現(xiàn)。杭州螺紋（未折磅）01合約273（-27），05合約511（-16）；上海熱卷01合約76（4），05合約276（-7）。

4、供給：卷增螺減。11.19螺紋360（-4），熱卷333（12），五大品種1075（7）。

5、需求：建材成交量20.9（-0.2）萬噸。

6、庫存：去化。11.19螺紋社庫488（-58），廠庫233（-14）；熱卷社庫245（-12），廠庫104（4），五大品種整體庫存1554（-97）。

7、總結：庫存快速去化，現(xiàn)貨漲幅大，但市場擔憂需求環(huán)比回落，觀望等待情緒濃重。但中期來看，4季度仍有望維持較高的需求同比，現(xiàn)貨端價格具有韌性，盤面將有上修基差的機會，多單維持謹慎樂觀。

鐵礦石

1.現(xiàn)貨：上漲。唐山66%干基現(xiàn)價969（0），普氏現(xiàn)價129.5（+1.2）美金，日照卡拉拉915（+4），日照金步巴858（+1），日照PB粉891（+4），張家港廢鋼現(xiàn)價2520元（0）。

2.利潤：上漲。PB20日進口利潤46.5（+4.5）。

3.基差：走弱。金步巴01基差93（-10），金步巴05基差180（-6），卡拉拉01基差17（-7），卡拉拉05基差104（-3）。

4、供應：增加。11.16，澳巴19港發(fā)貨量2589（+451）；45港到貨量，2434（+52）。

5、需求：持穩(wěn)。11.13，45港日均疏港量322（+5）；64家鋼廠日耗58（0）。

6、庫存：漲跌互現(xiàn)。11.20，45港庫存12751（-27）；247家鋼廠庫存11255（+191），可用天數(shù)37天（+1）。

7.總結：累庫壓力減小，鐵礦現(xiàn)貨情緒有所好轉。鋼材庫存快速去化，鋼廠鐵水產量有望企穩(wěn)甚至回升，補庫驅動也將逐步臨近。多單維持謹慎樂觀，關注5-9正套機會。

焦煤焦炭

利潤：噸精煤利潤200+元，噸焦炭利潤550元。

價格：焦煤倉單價格1350元/噸；焦化廠焦炭出廠折盤面2400元/噸左右。

開工：全國樣本鋼廠高爐產能利用率77.43%（-0.02%）；全國樣本焦化廠產能利用率80.88%（-1.43%）。

庫存：煉焦煤煤礦庫存220.95（+4.88），煉焦煤港口庫存323（-4），煉焦煤鋼廠焦化廠以及獨立焦化廠庫存1818.14（+3.73）萬噸；焦化廠焦炭庫存26.46（+1.08）萬噸，港口焦炭庫存237（+3）萬噸，鋼廠焦炭庫存465.59（+0.93）萬噸。

總結：估值上看，隨著鋼材利潤的回升，焦煤焦炭估值壓力緩解。從驅動上看，短期內長流程鋼廠產量或仍維持高位，而焦炭產量增速不及預期，庫存低位，若供需對比仍未改善，焦炭可能出現(xiàn)硬缺口。從盤面上看，目前J2101價格已經反應市場主流預期，繼續(xù)上行需要現(xiàn)貨進一步上漲配合，J2105合約基差收窄，市場預期偏過度樂觀；煉焦煤供需環(huán)境改善，進口端大幅收縮，供應端庫存偏低，且近期煤礦事故頻發(fā)影響產量，焦煤現(xiàn)貨價格易漲難跌，但下游補庫后消費端庫存高位，或限制焦煤漲價空間。煉焦煤供需好轉具備持續(xù)性，關注JM2101合約貼水修復行情以及JM2105合約的低位買入價值。

動力煤

北港現(xiàn)貨：5500大卡616（-），5000大卡561（-1），4500大卡494（-1）。

進口現(xiàn)貨：澳大利亞5500CFR價47美元/噸（-）；印尼3800大卡FOB價32美元/噸（+0.5）。

內外價差：澳大利亞5500大卡269元/噸（+1），印尼5000大卡157元/噸（-17）。

期貨：主力1月合約基差16左右，持倉17萬手（夜盤+1654手）。

環(huán)渤海港口：八港庫存合計1922.9（+7.4），調入量175.1（+20），調出量121.4（-33.4），錨地船158（+5），預到船62（+3）。

長江口：11.13七港庫存合計340，周環(huán)比下降18（或5%），同比下降47%。

煤炭江湖數(shù)據(jù)：11.18進口煤港口庫存1817.9，周環(huán)比降2.49%，同比降22.18%；73港動力煤庫存5473，周環(huán)比降0.63%，同比降23.88%。

運費：中國沿海煤炭運價指數(shù)CBCFI為863.61（-4.72），BDI指數(shù)1148（+14）。

總結：周末傳出進口新增2000萬噸消息，超出市場預期的1000萬噸。但同時產地連降大雪，以及內蒙新增本土病例，供應端外松內緊。在中轉港口庫存偏低、以及日耗季節(jié)性走高背景下，動力煤不具備趨勢性下跌基礎，短期大概率以震蕩運行為主。

尿素

1.現(xiàn)貨市場：尿素價格高位震蕩；液氨、甲醇上行暫緩。

尿素：山東1820（日+0，周+0），東北1860（日+0，周+40），江蘇1840（日+0，周+0）；

液氨：山東2850（日-30，周-105），河北3010（日-38，周+35），河南2750（日-4，周-50）；

甲醇：西北1880（日+0，周+55），華東2258（日+3，周+70），華南2233（日-5，周+73）。

2.期貨市場：盤面小幅回落；1/5價差小幅走闊。

期貨：9月1680（日-2，周+0），1月1803（日-5，周+2），5月1766（日-4，周-13）；

基差：9月140（日+2，周+0），1月17（日+5，周-2），5月54（日+4，周+13）；

月差：9-1價差-123（日+3，周-2），1-5價差37（日-1，周+15）。

3.價差：合成氨加工費回升；尿素/甲醇價差修復；產銷區(qū)價差合理。

合成氨加工費176（日+17，周+61），尿素-甲醇-438（日-3，周-70）；山東-東北-40（日+0，周-40），山東-江蘇-20（日+0，周+0）。

4.利潤：尿素利潤企穩(wěn)；復合肥利潤回落；三聚氰胺利潤回升。

華東水煤漿574（日+0，周-1），華東航天爐451（日+0，周-1），華東固定床361（日+0，周-0）；西北氣頭180（日+0，周+0），西南氣頭363（日+0，周+0）；硫基復合肥110（日+0，周+20），氯基復合肥216（日+0，周-4），三聚氰胺543（日+0，周+220）。

5.供給：開工及日產環(huán)比回落，同比偏高。

截至2020/11/20，尿素企業(yè)開工率72.1%(環(huán)比-2.6%，同比+14.4%)，其中氣頭企業(yè)開工率80.9%(環(huán)比+3.1%，同比+18.9%)；日產量15.1萬噸(環(huán)比-0.5萬噸，同比+2.2萬噸）。

6.需求：銷售情況良好，工業(yè)需求平穩(wěn)。

尿素工廠：截至2020/11/20，預收天數(shù)7.6天(環(huán)比-0.5天)。

復合肥：截至2020/11/20，開工率42.1%（環(huán)比+0.8%，同比+3.5%），庫存71.7萬噸（環(huán)比+0.7萬噸，同比-15.6萬噸）。

人造板：地產9月數(shù)據(jù)較差；人造板PMI9月轉暖，刨花板在榮枯線上。

三聚氰胺：截至2020/11/20，開工率68.9%（環(huán)比+3.6%，同比+3.2%）。

7.庫存：工廠庫存環(huán)比略降，同比大幅偏低；船期過后，港口庫存回到去年同期水平。

截至2020/11/20，工廠庫存33.1萬噸，（環(huán)比-2.9萬噸，同比-56.5萬噸）；港口庫存21.4萬噸，（環(huán)比-1.1萬噸，同比+1.3萬噸）。

8.總結：

上周尿素供需格局基本符合預期，供給、庫存及表觀需求均小幅回落，工廠銷售情況良好，下游復合肥及三聚氰胺開工高位。當前主要利多因素在于外貿仍有需求、工廠即期銷售和遠期預售情況良好；主要利空因素在于即將迎來農需空白期、外貿應標量不確定。周五盤面繼續(xù)整理，1月基差低位反彈，5月基差50元/噸附近；盤面1/5價差小幅收斂至40元/噸附近。策略：1月空頭繼續(xù)持有；部分產區(qū)基差-30元/噸~-60元/噸，可酌情開始介入；月間價差1/5反套繼續(xù)持有。

油脂油料

一、行情走勢

美豆連續(xù)3周顯著反彈，CBOT1月大豆收1181.75美分/蒲式耳，漲33.75美分，+2.94%。3月大豆收1182美分/蒲式耳，漲33.25美分，+2.89%；美豆粕跟隨美豆3周反彈，1月豆粕合約收漲8.2美元，報每短噸380.1美元，+2.20%。美豆油連續(xù)3周顯著反彈，累積上行幅度在美豆及美豆粕中居首，12月豆油合約漲1.50美分，報每磅38.64美分，+4.04%。

DCE豆粕3周上行，DCE豆油5周顯著上行，臨近周末回落。5月收盤至3221元/噸，漲62元，+1.96%，夜盤收于3222元/噸，漲1元，+0.03%；DCE豆油1月收盤至7916元/噸，漲304元，+3.99%，夜盤收于7900元/噸，跌16元,，-0.20%。

二、現(xiàn)貨價格

沿海一級豆油8260-8280元/噸，周度漲280-480元/噸；沿海豆粕3110-3230元/噸，周度波動10-50元/噸；沿海棕櫚油均價6920元/噸，周比漲10元/噸

三、基差與成交

在連續(xù)2周放量后，最近4周豆粕成交低迷。共成交46.75萬噸，前一周63.46萬噸，去年同期84.93萬噸；豆油成交13萬噸，前一周11.243萬噸，基差2.11萬噸；華東地區(qū)2101合約11月提貨基差-30元/噸，12-1月提貨基差30元/噸。2105合約4-5月提貨10元/噸。華東y2101合約主流油廠11月提貨基差350元/噸。

四、主要消息（疫苗令大宗向好，但外圍存在諸多不確定因素）

1、美國超1200萬人感染新冠，疫苗極速項目負責人稱希望在不到三周內啟動疫苗接種，，預計明年5月前后全美實現(xiàn)70%接種；

2、美聯(lián)儲表示，將按財政部要求退還五項緊急貸款工具中未使用的資金。財長姆努欽和參議院多數(shù)黨領袖麥康奈爾希望將剩余的美聯(lián)儲救助資金用于新的刺激計劃；

3、共和黨人敦促“接受選舉結果”，特朗普發(fā)推回應：抱歉，我不能。

五、走勢分析

11月USDA月度供需報告，將2020/2021年度美豆庫存消費比，于歷史低位處再次環(huán)比顯著下滑。這進一步降低了市場對南美大豆產量的容錯率，也為全球大豆供需偏緊格局奠定了堅實的基礎；全球大豆庫存消費比環(huán)比小幅下滑，處于歷史中值附近，但前提是南美大豆創(chuàng)歷史新高的豐產格局不變。因此，決定全球大豆供需格局的關鍵在南美。豆粕上游環(huán)境接下來看南美，在美豆偏緊情況下，市場更容易關注利多信息的帶動，長期向好。中期來看在植物油價格更勝一籌令豆粕相對承壓，此前運行的反套格局令1月回落居多；原油11月初整體向好，疫苗帶動，且基本面來看美豆供需關系緊張，從油料端給植物油帶來利好，加之植物油自身基本面在油脂油料中最佳，預計資金會長期關注，但在持續(xù)上漲后需關注潛在的回調風險。

白糖

1、據(jù)外電11月20日消息，洲際交易所（ICE）原糖期貨周五下跌，因投資者繼續(xù)對近期漲勢進行獲利了結。ICE原糖期貨收跌0.07美分或0.46%，結算價報每磅15.21美分，該近月合約周二觸及15.66美分的峰值，為2月中旬以來的最高水平。倫敦3月白糖下跌1.40美元，至每噸413.30美元。

2、鄭糖主力01合約周五跌14點，收于5042元/噸，持倉減2千余手（夜盤跌4點至5038元/噸，持倉減7千余手），主力持倉上多頭方增1百余手，空頭方增2千余手。其中多頭方華泰增1千余手，永安，東證各減1千余手；空頭方海通增3千余手，華泰增1千余手，中糧，永安各減1千余手。2105合約跌8點，收于5061元/噸，持倉增6千余手（夜盤漲1點至5062元/噸）。

3、資訊：1）據(jù)外電11月19日消息，印度經濟時報報道稱，行業(yè)高管表示，在10月1日開始的新年度，印度失去出口170萬噸糖的機會，因買家在等待印度宣布出口政策之際轉向其他供應商。這導致自今年10月以來白糖和原糖的國際價格上漲約15%。

2）巴西裝船排船數(shù)據(jù)統(tǒng)計：11月1日-11月19日，巴西對中國裝船，排船數(shù)量均與上期（11月16日）相同，保持不變，預計發(fā)出時間為11下旬階段。巴西港口對全球裝船數(shù)量為173.86萬噸，較11月1日-11月16日增加6.1萬噸，其中原糖165.55萬噸，成品糖為8.31萬噸。

3）主產區(qū)日成交：今日鄭糖盤面小幅收高，集團清庫力度仍舊偏大，部分商家逢低適量采購。根據(jù)Cofeed統(tǒng)計的共7家集團成交情況：今日廣西與云南地區(qū)共計成交10700噸（其中廣西成交4900噸，云南成交5800噸），較上一交易日降低1700噸。

4）現(xiàn)貨價格：廣西地區(qū)一級白糖報價在5170-5240元/噸，廣西新糖報價在5200-5310元/噸之間，較昨日下跌20-40元/噸；云南產區(qū)昆明提貨報價在5250元/噸，大理提貨報5180-5200元/噸，云南新糖報5350元/噸，較昨日維持穩(wěn)定。加工糖售價穩(wěn)中下跌，福建地區(qū)一級碳化糖5460元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，江蘇地區(qū)一級碳化糖報5300元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，廣東地區(qū)一級碳化糖報5250-5280元/噸，較昨日下跌20元/噸，山東地區(qū)一級碳化糖5400元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，遼寧地區(qū)一級碳化糖昨日報5280元/噸，較昨日下跌20元/噸，河北地區(qū)一級碳化糖報5280元/噸，較昨日下跌20元/噸。內蒙古甜菜糖售價在5300-5350元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，經銷商報價在5080-5130元/噸之間，較昨日持穩(wěn)，新疆糖售價在5100-5150元/噸之間（低端為疆外報價，高端為疆內報價），較昨日維持穩(wěn)定。

4、綜述：原糖整體不斷新高，中樞也逐漸上移，整體是偏強的格局。我們認為整體偏強走勢的支撐來源于宏觀大勢及糖產業(yè)大勢（周期性）。此外，油價下跌空間不大，且即使油價繼續(xù)下跌，帶來的更多是情緒影響，無法在數(shù)量上繼續(xù)增加巴西制糖比和巴西產糖量。同時利空主要集中于巴西和印度，但是國際貿易集中依賴兩個國家的時候，利空的因素有提前兌現(xiàn)和容易存在變數(shù)的可能。印度政策遲遲不出等成為利多焦點也是一種體現(xiàn)。此外，基金對糖的買需一方面是驗證了上述結論，另一方面也是對偏強走勢的加持。近期需要關注的就是印度政策出臺和基金大規(guī)模減倉是否發(fā)生，如果沒有，偏強的格局不改。國內整體庫存結構看偏有利，但是在較大內外價差修復前上行受限，原糖即使偏強，也只能偏弱跟隨原糖。（收貼水或國際貿易物流受限情況下才會走獨立的、階段性的、有限走強行情。）而向下看的關鍵點依然在于進口政策端，目前較高的進口量和裝船預期以及重新增加的糖漿進口對國內產生較大壓力，使得糖價走勢偏弱，糖漿的再度起量也明顯影響了甜菜糖銷售，導致新糖預售價格下行。但不完全放開背景下，以及原糖目前位置下，下跌后依然重點關注下方支撐，節(jié)奏上維持逢低買入。

養(yǎng)殖

1.生豬市場:

（1）中國養(yǎng)豬網數(shù)據(jù)顯示，11月22日全國外三元生豬均價為29.66元/公斤，較前一日上漲0.08元/公斤，較上周下跌0.17元/公斤，較上月上漲0.23元/公斤。北方雨雪天氣對收豬以及運輸造成影響提振價格，南方部分地區(qū)腌臘灌腸需求開啟亦對價格產生支撐。短期謹防天氣好轉后市場供應壓力。后期關注產能穩(wěn)步恢復同時也需關注季節(jié)性需求。

2.雞蛋市場：

（1）11月20日主產區(qū)均價約3.17元/斤（持平），主銷區(qū)均價約3.55元/斤（持平），周末雞蛋現(xiàn)貨價格以穩(wěn)為主?，F(xiàn)貨價格雖有止跌跡象，但整體仍顯低迷。

（2）11月20日期貨2011合約3433（+13），2012合約3625（+44），2101合約3803（+47），11-1價差-370（-34）,12-1價差-178（-3）。

（3）截至11月20日，蛋雞養(yǎng)殖利潤6.48元/羽，上周為9.76元/羽；蛋雞苗2.6元/羽，上周為2.57元/羽。淘汰雞價格回落至7.98元/公斤，上周為8.1元/公斤。

（4）趨勢上看，5-6月以及秋季補欄偏弱加之去年下半年補欄蛋雞將逐漸淘汰令產能趨勢去化，但此前盤面已交易大部預期，雙十一后需求斷檔，市場承壓。隨著利空逐漸兌現(xiàn)，歷史同期低位的蛋價或需等待新的驅動，目前淘雞價格疲軟、蛋價處于飼料成本線附近，疊加可淘老雞占比有限，淘汰意愿一般，繼續(xù)關注淘雞亦或是等待季節(jié)需求。