股指

【期貨市場】

滬深300股指期貨主力合約IF2012跌62.4點或1.25%，報4910.0點；上證50股指期貨主力合約IH2012跌33.2點或0.96%，報3415.0點；中證500股指期貨主力合約IC2012跌106.4點或1.65%，報6325.4點。

【市場要聞】

1、國務(wù)院副總理劉鶴在人民日報撰文詳解加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的“雙循環(huán)”新格局。文章從科技創(chuàng)新、供需互動、金融支持、新型城鎮(zhèn)化、提高收入水平、高水平對外開放六個方面詳解實施路徑。文章指出，推動“雙循環(huán)”必須堅持實施更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次對外開放。要對金融體系進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，大力提高直接融資比重，改革優(yōu)化政策性金融，發(fā)揮資本市場對于推動科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)的樞紐作用，提升金融科技水平。

2、國務(wù)院副總理劉鶴：房地產(chǎn)業(yè)影響投資和消費，事關(guān)民生和發(fā)展；要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持租購并舉、因城施策，完善長租房政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

3、美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要：美聯(lián)儲官員們認(rèn)為，當(dāng)前的資產(chǎn)購買速度有助于保持財務(wù)狀況的寬松，但若情況發(fā)生變化，將允許調(diào)整購債計劃；如有必要，可能提高購買速度或延長所購買債券的到期時間；FOMC應(yīng)盡快推行基于量化結(jié)果的指引，將購債行動與經(jīng)濟環(huán)境掛鉤；重大財政支持的可能性降低，增加了前景的不確定性。

【觀點】

近期歐美二次疫情遠(yuǎn)超一次，同時隨著封鎖政策的實施，可能對經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響，同時我國經(jīng)濟呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)走勢，復(fù)蘇動能不減，疊加后續(xù)政策推動，期指長期偏多思路未變。

鋼材礦石

鋼材

1、現(xiàn)貨：維持或下跌。普方坯維持或下跌，唐山3570（-10），華東3710（0）；螺紋下跌，杭州4120（-90），北京3870（-20），廣州4390（-20）；熱卷維持或下跌，上海4140（0），天津4030（0），廣州4160（-10）；冷軋維持，上海5200（0），天津4810（0），廣州5130（0）。

2、利潤（華東）：漲跌互現(xiàn)。即期生產(chǎn)：普方坯盈利136（1），螺紋毛利296（-92），熱卷毛利173（1），電爐毛利171（-90）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利216（-13），螺紋毛利379（-107），熱卷毛利256（-14）。

3、基差：漲跌互現(xiàn)。杭州螺紋（未折磅）01合約255（-45），05合約421（-104）；上海熱卷01合約108（10），05合約282（-6）。

4、供給：卷增螺減。11.19螺紋360（-4），熱卷333（12），五大品種1075（7）。

5、需求：建材成交量15.7（-1.9）萬噸。乘聯(lián)會：11月第三周的乘用車日均零售是5.3萬輛，同比增長7%。

6、庫存：去化。11.19螺紋社庫488（-58），廠庫233（-14）；熱卷社庫245（-12），廠庫104（4），五大品種整體庫存1554（-97）。

7、總結(jié)：市場擔(dān)憂需求回落，前期利潤集中兌現(xiàn)，現(xiàn)貨成交顯著萎縮，價格恐延續(xù)調(diào)整。但展望12月，仍有望維持較高的需求同比，現(xiàn)貨端價格泡沫有限，盤面存在上修基差的機會，多單維持謹(jǐn)慎樂觀。

鐵礦石

1.現(xiàn)貨：漲跌互現(xiàn)。唐山66%干基現(xiàn)價995（+26），普氏現(xiàn)價128.15（+0.4）美金，日照卡拉拉903（0），日照金步巴848（+1），日照PB粉878（-1），張家港廢鋼現(xiàn)價2520元（0）。

2.利潤：上漲。PB20日進(jìn)口利潤49（+11）。

3.基差：走弱。金步巴01基差90（-2），金步巴05基差162（-12），卡拉拉01基差12（-4），卡拉拉05基差84（-13）。

4、供應(yīng)：減少。11.20，澳巴19港發(fā)貨量2371（-218）；45港到貨量，2306（-127）。

5、需求：持穩(wěn)。11.20，45港日均疏港量322（+5）；64家鋼廠日耗58（0）。

6、庫存：漲跌互現(xiàn)。11.20，45港庫存12751（-27）；247家鋼廠庫存11255（+191），可用天數(shù)37天（+1）。

7.總結(jié)：港口庫存微降，鋼廠補庫逐步進(jìn)行，鐵礦現(xiàn)貨情緒有所好轉(zhuǎn)，板塊內(nèi)相對強勢，多單維持謹(jǐn)慎樂觀。

焦煤焦炭

利潤：噸精煤利潤200+元，噸焦炭利潤550元。

價格：焦煤倉單價格1350元/噸；焦化廠焦炭出廠折盤面2400元/噸左右。

開工：全國樣本鋼廠高爐產(chǎn)能利用率77.43%（-0.02%）；全國樣本焦化廠產(chǎn)能利用率80.88%（-1.43%）。

庫存：煉焦煤煤礦庫存220.95（+4.88），煉焦煤港口庫存323（-4），煉焦煤鋼廠焦化廠以及獨立焦化廠庫存1818.14（+3.73）萬噸；焦化廠焦炭庫存26.46（+1.08）萬噸，港口焦炭庫存237（+3）萬噸，鋼廠焦炭庫存465.59（+0.93）萬噸。

總結(jié)：估值上看，隨著鋼材利潤的回升，焦煤焦炭估值壓力緩解。從驅(qū)動上看，短期內(nèi)長流程鋼廠產(chǎn)量或仍維持高位，而焦炭產(chǎn)量階段性大幅下行，庫存低位，焦炭可能出現(xiàn)供需硬缺口。從盤面上看，目前J2101價格已經(jīng)反應(yīng)市場主流預(yù)期，繼續(xù)上行需要現(xiàn)貨進(jìn)一步上漲配合，J2105合約基差收窄，市場預(yù)期偏過度樂觀；煉焦煤供需環(huán)境改善，進(jìn)口端大幅收縮，供應(yīng)端庫存偏低，且近期煤礦事故頻發(fā)影響產(chǎn)量，焦煤現(xiàn)貨價格易漲難跌，但下游補庫后消費端庫存高位，或限制焦煤漲價空間。煉焦煤供需好轉(zhuǎn)具備持續(xù)性，盤面仍有上行空間，但需注意波動風(fēng)險。

動力煤

北港現(xiàn)貨：5500大卡625（+3），5000大卡566（+2），4500大卡498（+2）。

進(jìn)口現(xiàn)貨：澳大利亞5500CFR價47美元/噸（-）；印尼3800大卡FOB價33美元/噸（-）。

內(nèi)外價差：澳大利亞5500大卡273元/噸（+4），印尼5000大卡144元/噸（+2）。

期貨：主力1月合約5左右，持倉19萬手（夜盤+6607手）。

環(huán)渤海港口：八港庫存合計1894.8（-3.1），調(diào)入量179.3（-5.8），調(diào)出量186.2（-10.8），錨地船157（+29），預(yù)到船63（-5）。

煤炭江湖數(shù)據(jù)：11.18進(jìn)口煤港口庫存1817.9，周環(huán)比降2.49%，同比降22.18%；73港動力煤庫存5473，周環(huán)比降0.63%，同比降23.88%。

11.25五大電數(shù)據(jù)：庫存合計1335.6萬噸，同比下降7.13%，日耗57.72萬噸，同比增加14.1%。（僅供參考）

運費：中國沿海煤炭運價指數(shù)CBCFI為934.89（+25.83），BDI指數(shù)1197（+19）。

總結(jié)：供應(yīng)端外松內(nèi)緊，年底部分煤礦生產(chǎn)任務(wù)完成、煤管票限制、安檢趨嚴(yán)、天氣擾動等制約國內(nèi)煤炭產(chǎn)量，同時進(jìn)口邊際放松，但盤面對標(biāo)的澳洲高卡煤仍然沒有放松跡象，結(jié)構(gòu)性緊缺問題仍在。需求端來看，根據(jù)最新的沿海電廠數(shù)據(jù)，日耗無論是環(huán)比還是同比均出現(xiàn)明顯回升，冷冬跡象初顯，電廠庫存出現(xiàn)明顯下降，且低于去年同期水平，而中轉(zhuǎn)港口庫存水平絕對低位，價格對需求的敏感性增加，整體動力煤價格有望繼續(xù)維持強勢，中長期頭寸3-5月正套繼續(xù)持有。

尿素

1.現(xiàn)貨市場：尿素價格高位震蕩；液氨回落；甲醇上行暫緩。

尿素：山東1790（日+0，周-30），東北1820（日-20，周-40），江蘇1800（日+0，周-40）；

液氨：山東2800（日+0，周-50），河北2944（日-28，周-66），河南2670（日-22，周-80）；

甲醇：西北1860（日-20，周-20），華東2300（日+35，周+43），華南2240（日+5，周+8）。

2.期貨市場：盤面再度上行；1/5價差小幅走闊至50元/噸開外。

期貨：9月1679（日+10，周-6），1月1806（日+26，周-10），5月1750（日+17，周-16）；

基差：9月111（日-10，周-4），1月-16（日-26，周+0），5月40（日-17，周+6）；

月差：9-1價差-127（日-16，周+4），1-5價差56（日+9，周+6）。

3.價差：合成氨加工費回升；尿素/甲醇價差修復(fù)；產(chǎn)銷區(qū)價差合理。

合成氨加工費175（日+0，周-1），尿素-甲醇-510（日-35，周-73）；山東-東北-30（日+20，周+10），山東-江蘇-10（日+0，周+10）。

4.利潤：尿素利潤企穩(wěn)；復(fù)合肥利潤回落；三聚氰胺利潤回升。

華東水煤漿572（日-1，周+0），華東航天爐429（日-1，周-20），華東固定床371（日-0，周+10）；西北氣頭180（日+0，周+0），西南氣頭363（日+0，周+0）；硫基復(fù)合肥155（日+0，周+44），氯基復(fù)合肥249（日+1，周+33），三聚氰胺1233（日+0，周+730）。

5.供給：開工及日產(chǎn)環(huán)比回落，同比偏高。

截至2020/11/20，尿素企業(yè)開工率72.1%(環(huán)比-2.6%，同比+14.4%)，其中氣頭企業(yè)開工率80.9%(環(huán)比+3.1%，同比+18.9%)；日產(chǎn)量15.1萬噸(環(huán)比-0.5萬噸，同比+2.2萬噸）。

6.需求：銷售情況良好，工業(yè)需求平穩(wěn)。

尿素工廠：截至2020/11/20，預(yù)收天數(shù)8.0天(環(huán)比+0.4天)。

復(fù)合肥：截至2020/11/20，開工率42.1%（環(huán)比+0.8%，同比+3.5%），庫存71.7萬噸（環(huán)比+0.7萬噸，同比-15.6萬噸）。

人造板：地產(chǎn)9月數(shù)據(jù)較差；人造板PMI9月轉(zhuǎn)暖，刨花板在榮枯線上。

三聚氰胺：截至2020/11/20，開工率68.9%（環(huán)比+3.6%，同比+3.2%）。

7.庫存：工廠庫存環(huán)比略降，同比大幅偏低；船期過后，港口庫存回到去年同期水平。

截至2020/11/20，工廠庫存33.1萬噸，（環(huán)比-2.9萬噸，同比-56.5萬噸）；港口庫存21.4萬噸，（環(huán)比-1.1萬噸，同比+1.3萬噸）。

8.總結(jié)：

周三現(xiàn)貨震蕩，盤面震蕩兩日后繼續(xù)上行，1月基差低位，5月基差40元/噸附近；盤面1/5價差小幅走闊至56元/噸。上周尿素供需格局基本符合預(yù)期，供給、庫存及表觀需求均小幅回落，工廠銷售情況良好，下游復(fù)合肥及三聚氰胺開工高位。當(dāng)前主要利多因素在于外貿(mào)仍有需求、工廠即期銷售和遠(yuǎn)期預(yù)售情況良好；主要利空因素在于即將迎來農(nóng)需空白期、外貿(mào)應(yīng)標(biāo)量不確定。策略：1月空頭繼續(xù)持有；基差回落至0~-30元/噸；月間價差1/5反套繼續(xù)持有。

油脂油料

一、行情走勢

CBOT1月大豆合約收1184.75美分/蒲式耳，跌9.25美分，-0.7%。3月大豆合約收1186.25美分/蒲式耳，跌9.75美分，-0.82%；1月豆粕合約收報396.8美元/短噸，跌0.9美元，-0.23%。12月豆油合約收38.20美分/磅，跌0.09美分，-0.24%。

5月收盤至3237元/噸，漲1元，+0.03%，夜盤收于3215元/噸，跌22元，-0.68%；DCE豆油1月收盤至7794元/噸，漲82元，+1.06%，夜盤收于7790元/噸，跌4元,，-0.05%。

二、現(xiàn)貨價格

沿海一級豆油8140-8200元/噸，漲60-120元/噸；沿海豆粕3100-3220元/噸，跌10-20元/噸；沿海棕櫚油6820-6950元/噸，波動10-20元/噸

三、基差與成交（豆粕近月提貨基差呈現(xiàn)壓力，豆油基差上行）

在連續(xù)2周放量后，最近4周豆粕成交低迷。11.25，共成交14.067萬噸，前一日10.81萬噸，基差3萬噸；豆油成交1.565萬噸，前一日3.675萬噸，基差0.3萬噸；最近提貨基差壓力較大，周比近月基差顯著下行，華東地區(qū)2101合約現(xiàn)貨基差-30元/噸，1月提貨基差0元/噸，2105合約4-5月提貨10元/噸。華東y2101合約主流油廠11月提貨基差350元/噸，12月提貨基差400元/噸（油價回落同時，基差小幅上漲）。

四、主要消息（德國延長封城時間）

1、德國總理默克爾將局部封鎖措施延長至少三周直到圣誕節(jié)前。美國加州新增感染人數(shù)創(chuàng)紀(jì)錄。FDA專家組將于12月10日討論輝瑞新冠疫苗申請緊急使用授權(quán)一事。香港報告新增84例本地新冠病例，創(chuàng)8月6日以來之最；

2、聯(lián)儲11月會議紀(jì)要：當(dāng)前的資產(chǎn)購買速度有助于保持財務(wù)狀況寬松，若情況發(fā)生變化，將允許調(diào)整購債計劃；如有必要，可能提高購買速度或延長所購買債券的到期時間；FOMC應(yīng)盡快推行基于量化結(jié)果的指引，將購債行動與經(jīng)濟環(huán)境掛鉤；重大財政支持的可能性降低，增加了前景的不確定性；

3、國際油價集體上漲，NYMEX原油期貨漲2.12%報45.86美元/桶，連漲八日，續(xù)創(chuàng)八個多月新高；布油漲2.03%報48.75美元/桶。

五、走勢分析

11月USDA月度供需報告，將2020/2021年度美豆庫存消費比，于歷史低位處再次環(huán)比顯著下滑。這進(jìn)一步降低了市場對南美大豆產(chǎn)量的容錯率，也為全球大豆供需偏緊格局奠定了堅實的基礎(chǔ)；全球大豆庫存消費比環(huán)比小幅下滑，處于歷史中值附近，但前提是南美大豆創(chuàng)歷史新高的豐產(chǎn)格局不變。因此，決定全球大豆供需格局的關(guān)鍵在南美。豆粕上游環(huán)境接下來看南美，在美豆偏緊情況下，市場更容易關(guān)注利多信息的帶動，長期向好。從豆粕上漲特點來看依舊保持一個利多一兌現(xiàn)的特點，同時等待南美驅(qū)動；

從外圍環(huán)境來看疫苗帶動股市及原油不斷向好，對商品和植物油價格均是支撐；基本面來看美豆供需關(guān)系緊張，從油料端給植物油帶來利好，加之植物油自身基本面在油脂油料中最佳，預(yù)計資金會長期關(guān)注。但隨著價格不斷沖到，植物油需要調(diào)整，近期回落暫時定義為持續(xù)上漲后的階段性調(diào)整，同時建議密切關(guān)注疫苗和外圍市場動向。

白糖

1、據(jù)外電11月25日消息，洲際交易所(ICE)原糖期貨周三下跌，市場等待有關(guān)印度2020/21年度可能的出口補貼消息。3月原糖期貨下跌0.27美分，或1.8%，結(jié)算價報每磅14.77美分。

2、鄭糖主力01合約周三增20點，收于5164元/噸，持倉減1萬余手（夜盤價格跌23點至5141元/噸，持倉減1千余手），主力持倉上多頭方減6千余手，空頭方減4千余手。其中多頭方華泰增1千余手，海通減2千余手，中糧減1千余手；空頭方華泰、中信、東證各減1千余手。2105合約漲8點，收于5170元/噸，持倉增2千余手（夜盤跌17點至5153元/噸）。

3、資訊：1）據(jù)詳細(xì)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年10月國內(nèi)食糖進(jìn)口量為880074.97噸，較上月539737.07噸增加340337.897噸（增幅為63.06%），較去年同期453340.4噸增加426734.567噸（增幅為94.13%）。

2）據(jù)外電11月25日消息，行業(yè)協(xié)會Unica周三公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部地區(qū)11月前兩周生產(chǎn)糖124萬噸，自4月1日本榨季開始以來，累計產(chǎn)量達(dá)到3,766萬噸，同比跳增44.46%，或1,159萬噸。

3）2020年10月國內(nèi)糖漿進(jìn)口量為148740.657噸，較9月101283.237噸增加47457.42噸（增幅為46.86%），較去年同期23279.778噸增加125460.88噸（增幅為538.93%）。

4）主產(chǎn)區(qū)日成交：今日鄭糖盤面低開高走，集團清庫仍在繼續(xù)，部分商家逢低適量采購。根據(jù)Cofeed統(tǒng)計的共7家集團成交情況：今日廣西與云南地區(qū)共計成交15400噸（其中廣西成交9100噸，云南成交6300噸），較上一交易日降低9700噸。

5）現(xiàn)貨價格：今日白糖出廠均價為5267元/噸，較昨日5269元/噸跌2元/噸。當(dāng)前廣西陳糖報價在5140-5170元/噸，廣西新糖報價在5210-5240元/噸之間，較昨日維持穩(wěn)定；云南產(chǎn)區(qū)昆明提貨報價在5220元/噸，大理提貨報5160-5170元/噸，云南新糖報5270-5320元/噸，較昨日下跌30元/噸。加工糖售價維持穩(wěn)定，福建地區(qū)一級碳化糖5460元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，江蘇地區(qū)一級碳化糖報5300元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，廣東地區(qū)一級碳化糖報5260-5290元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，山東地區(qū)一級碳化糖5400元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，遼寧地區(qū)一級碳化糖5280元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，河北地區(qū)一級碳化糖報5280元/噸，較昨日維持穩(wěn)定。

4、綜述：原糖整體不斷新高，中樞也逐漸上移，整體是偏強的格局。我們認(rèn)為整體偏強走勢的支撐來源于宏觀大勢及糖產(chǎn)業(yè)大勢（周期性）。此外，油價下跌空間不大，且即使油價繼續(xù)下跌，帶來的更多是情緒影響，無法在數(shù)量上繼續(xù)增加巴西制糖比和巴西產(chǎn)糖量。同時利空主要集中于巴西和印度，但是國際貿(mào)易集中依賴兩個國家的時候，利空的因素有提前兌現(xiàn)和容易存在變數(shù)的可能。印度政策遲遲不出等成為利多焦點也是一種體現(xiàn)。此外，基金對糖的買需一方面是驗證了上述結(jié)論，另一方面也是對偏強走勢的加持。近期需要注意調(diào)整節(jié)奏。國內(nèi)整體庫存結(jié)構(gòu)看偏有利，但是在較大內(nèi)外價差修復(fù)前上行受限，原糖即使偏強，也只能偏弱跟隨原糖。（收貼水或國際貿(mào)易物流受限情況下才會走獨立的、階段性的、有限走強行情。）而向下看的關(guān)鍵點依然在于進(jìn)口政策端，目前較高的進(jìn)口量和糖漿進(jìn)口對國內(nèi)產(chǎn)生較大壓力，使得糖價走勢偏弱，糖漿的再度起量也明顯影響了甜菜糖銷售，導(dǎo)致新糖預(yù)售價格下行。但不完全放開背景下，以及原糖目前位置下，糖價也具有了抗跌性，尤其最近利空逐漸兌現(xiàn)的情況下，低點在逐漸探明。不過短期的反彈在原糖調(diào)整期有些乏力，節(jié)奏上也需注意。

養(yǎng)殖

1.生豬市場:

（1）中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月25日全國外三元生豬均價為29.81元/公斤，較前一日上漲0.16元/公斤，較上周上漲0.35元/公斤，較上月上漲0.96元/公斤。雨雪天氣對收豬以及運輸造成影響提振價格，氣溫下降，消費有所增加，南方部分地區(qū)腌臘灌腸需求開啟疊加價格企穩(wěn)后市場預(yù)期出現(xiàn)變化，壓欄增加，出欄意向不強令豬價壓力緩解。后期關(guān)注產(chǎn)能穩(wěn)步恢復(fù)同時繼續(xù)關(guān)注季節(jié)性需求。

2.雞蛋市場：

（1）11月25日主產(chǎn)區(qū)均價約3.12元/斤（-0.02），主銷區(qū)均價約3.5元/斤（-0.03）。

（2）11月25日期貨2011合約3430（-34），2012合約3441（-7），2101合約3658（-13），12-1價差-217（+6）。

（3）近端現(xiàn)實壓力以及遠(yuǎn)端產(chǎn)能預(yù)期在價格上均有所體現(xiàn)。隨著利空釋放，歷史同期低位的蛋價或需等待新的驅(qū)動，目前淘雞價格疲軟、蛋價處于飼料成本線附近，疊加可淘老雞占比有限，淘汰意愿一般，繼續(xù)關(guān)注淘雞以及等待季節(jié)需求。