股指期貨上市滿月，A股走勢出人意料。如今市場再次迎來轉折點——基金進軍股指期貨已進入倒計時階段，基金收益特征和業(yè)績差距將出現(xiàn)哪些變化？未來股指走勢是否會隨之而變？理性的投資人不得不未雨綢繆。

證券時報記者按照中國證監(jiān)會發(fā)布的《證券投資基金參與股指期貨交易指引》，基金參與股指期貨交易，應該根據(jù)風險管理的原則，以套期保值為目的。

業(yè)內人士認為，由于股票型、混合型和保本型基金可以利用股指期貨交易進行風險管理，這勢必會改變基金的風險收益特征。同時，基金公司之間、同類型基金之間不相同的套期保值策略將使基金業(yè)績顯著分化。此外，引入風險管理工具后，基金對現(xiàn)貨市場的交易需求有可能大幅下降，從而改變以往基金“助漲助跌”的尷尬角色，現(xiàn)貨市場的波動性可能因基金套保策略顯著下降。

猜想一：

基金風格因套保而變

凈值不隨股指漲跌

證監(jiān)會將基金參與股指期貨限定為套期保值。因此，股指期貨為基金提供系統(tǒng)風險管理工具。

對于基金而言，套期保值主要解決現(xiàn)有的股票組合如何利用股指期貨合約規(guī)避市場下跌的系統(tǒng)性風險問題。套期保值就是利用股指期貨和現(xiàn)貨之間走勢的高度一致性和期貨的做空特性，在一定期限內暫時規(guī)避市場下跌的系統(tǒng)性風險，以達到保值的目的。也就是說，在一定期限內確保現(xiàn)有股票組合市值不受整個市場下跌的影響。

因此，由于有最低持倉的限制和基金之間業(yè)績的博弈，對于大部分老基金來說，賣出套期保值的運用價值遠遠超過買入套保。

業(yè)內人士認為，如果基金成功地預判市場的下跌趨勢，賣出套期保值規(guī)避掉下跌風險，基金業(yè)績比較基準下跌，基金凈值不會受損，或者基金凈值跌幅遠遠小于業(yè)績基準跌幅；如果基金判斷錯誤，市場出現(xiàn)上漲，而由于賣出套期保值，該基金凈值未能追隨市場上漲，或是上漲緩慢。

基金將呈現(xiàn)出“股市跌凈值不跌，股市漲凈值不漲”的特征，從而改變股票型基金固有的高風險高收益特征。

上海一位基金經(jīng)理并不擔心基金風格會因套期保值而發(fā)生大變化。他指出，無論是買入套期保值還是賣出套期保值，相關規(guī)則對基金有很多限制，如賣出套保合約市值不能超過基金持有股票市值的20％，對于股票基金來說，不可能完全規(guī)避系統(tǒng)風險。此外，從長期來看，基金對市場預判正確和錯誤的概率可能相當，基金收益特征不會出現(xiàn)較大變化。

但北京一位基金研究人士則認為，就理論上而言，套期保值操作必將影響基金風格。至于在實際操作中，基金進行套期保值后有哪些變化，需要進一步觀察。

猜想二：

套期保值成雙刃劍

基金業(yè)績分化加劇

進入期指套保時代，在同類基金中，基于對市場系統(tǒng)風險的判斷，在同一時點上，可能有部分基金進行套期保值操作，而另一部分基金選擇不做套期保值，這兩類基金之間的業(yè)績表現(xiàn)將會出現(xiàn)顯著分化。

同一時點進行套保操作的基金，其套期保值策略可能有很大不同。

高倉位的基金公司和基金可能較為看空，為鎖定收益進行大比例的賣出套期保值操作；低倉位基金公司或基金可能較為看多，為鎖定成本，不僅選擇加倉還進行了買入套期保值。不論股市走勢如何，這兩類基金之間由于采取不同的套保策略，其業(yè)績表現(xiàn)將比沒有套期保值操作時顯著分化。

“過去基金只能靠單邊做多盈利，大部分基金的風格高度同質化。隨著股指期貨的出現(xiàn)，基金的風格將會分化，基金業(yè)績也將隨之分化?！敝袊y河證券基金和衍生品分析師馬永諳分析。

馬永諳認為，股指期貨肯定會對基金投資帶來更高的要求。在選股能力相當?shù)那闆r下，對股指期貨運用得當?shù)幕鸸竞突饘纬勺约乎r明的風格，并在同類基金中勝出，拉大與同類基金的業(yè)績差距。相反，如果運用不當，可能會給某些基金帶來負面影響，拖累基金業(yè)績表現(xiàn)。

猜想三：

基金不再助漲助跌

現(xiàn)貨市場波動降低

在過去幾輪牛熊市中，由于盈利模式的單一，基金扮演尷尬的“追漲殺跌”者的角色，從而在很大程度上造成了股市的大漲大跌，如在股市大幅下跌的2008年，股市順勢而為大舉減倉，眾多基金在一個季度內將其股票倉位降到了契約規(guī)定的下限，對股市的下跌起到了推波助瀾的作用。同樣，在2009年上半年，基金耐不住輕倉壓力大舉加倉，不少基金倉位達到契約上限接近滿倉，基金集中大舉加倉加劇股市上漲，基金追漲殺跌廣受詬病。

分析人士認為，以基金為代表的主流機構投資者的入場能夠使股票市場走勢更加平穩(wěn)。

當股市系統(tǒng)風險開始釋放時，高倉位基金可能存在現(xiàn)貨拋售壓力，將部分拋壓轉移到期貨市場，從而緩解股市的下跌壓力?？春煤笫械幕鹨部梢酝ㄟ^買入期貨合約在短時間內實現(xiàn)加倉，減少大舉買入現(xiàn)貨給股市帶來的沖擊。

“股指期貨為基金提供了風控工具，至少從理論上講，基金對現(xiàn)貨市場的交易需求會有所下降，以往追漲殺跌的操作會減弱，從而有可能減少股市的波動性”，安信證券首席基金分析師付強博士認為。

上周中金所批準了首批套期保值額度。從獲批套保額度的客戶結構來看，包含特殊法人、一般機構和個人等各類投資者。從套保方向看，既有賣出套保又有買入套保。這意味著機構投資者將成為期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的橋梁，股指期貨規(guī)避風險和價值發(fā)現(xiàn)的兩大市場功能將真正開始發(fā)揮作用，股指期貨的交易將更為平穩(wěn)合理，對現(xiàn)貨市場的正面影響將日益明顯。

雖然理論上以基金為代表的機構投資者的加入可以減輕股市波動，但深圳一家大型基金公司研究總監(jiān)兼基金經(jīng)理卻表示，對基金而言，由于套期保值比例不大，“熨平”股市波動的作用有限，只是相比之前，基金的“羊群行為”對市場的負面作用會有所下降而已，但不會從根本上消失。

資料鏈接

基金參與股指期貨套期保值主要規(guī)定

1、基金參與股指期貨交易，應當根據(jù)風險管理的原則，以套期保值為目的，并按照中國金融期貨交易所套期保值管理的有關規(guī)定執(zhí)行。保本基金及中國證監(jiān)會批準的特殊基金品種除外。

2、基金在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%。

3、開放式基金在任何交易日日終，持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和,不得超過基金資產(chǎn)凈值的95%。

4、基金在任何交易日日終，持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。

5、基金所持有的股票市值和買入、賣出股指期貨合約價值，合計（軋差計算）應當符合基金合同關于股票投資比例的有關約定。